新浪財經(jīng)訊 2009年1月10日，浙商證券有限責任公司(浙商證券)在杭州開元名都大酒店舉辦主題為“危中求機，聚焦主題投資”的2009年投資策略報告會，并推出股票投資組合。新浪財經(jīng)作為獨家網(wǎng)絡支持媒體全程圖文直播。

　　以下為10日下午，浙商證券研究所核心研究員點評2009年行業(yè)投資機會實錄。

　　主持人：各位來賓、各位尊敬的浙商證券的客戶，下午的報告會現(xiàn)在開始！

　　上午的報告會許教授和詹詩華副所長都給大家做了精彩的演講，我想大家在政策與基本面博弈中御寒迎春。下午我們有兩個單元的報告以及論壇：第一個就是有一個主題演講；第二個是浙江地區(qū)、上市公司的領導與研究員、投資者的互動。

　　首先有三個主題演講，第一個就是中央提出了4萬億的投資，各級地方政府根據(jù)我們不完全的統(tǒng)計也提出了將近30萬億的投資計劃，這些政策與市場面博弈當中，給股市會帶來哪些投資機會？首先有請浙商證券研究所的核心研究員馬春霞小姐以及以及的史海昇研究員為我們演講，他們研究題目是主題投資之一——保增長、重投資。大家歡迎！

　　主題投資之一--保增長、重投資

　　■馬春霞：尊敬的各位來賓大家下午好，我演講的主題是“鐵路投資的策略報告”。我的研究是從鐵路投資的規(guī)劃出發(fā)，然后找尋收益的產(chǎn)業(yè)以及相關的上市公司。從中國鐵路投資的遠景規(guī)劃來講，到2020年，擁有的路程將由目前的起點8萬公里增加到12公里，這個總里程將增加54%。從最近兩年來看，到2010年，鐵路總的運營里程達到增加22%，其中的電器化里程將大幅增加68%，輔線的里程增加58%，這是比較遠期的規(guī)劃。

　　就09年來看，在09年1月2號全國的鐵路會議上，鐵道部部長明確表示，09年鐵路固定資產(chǎn)投資總規(guī)模將達到7千億元以上，而且從2010-2012年，鐵路平均每年完成基建投資1千億元以上，這些項目將遍及31個省市縣，輔線鋪軌3千多公里，國家關注的是6條客運專線，包括北京到沈陽，以及上海到昆明，合肥到福州，鄭州到徐州，西安到蘭州，蘭州到烏魯木齊這六條客運專線，而且也明確保證這些項目在年內(nèi)開工。就是說經(jīng)過鐵路小組研究員的測算，09年的投資規(guī)模一共將講話1.5萬億元，這些資金的具體投向包括橋梁、隧道的建設，以及路基、軌道、機車等方面，我們提到了鐵路投資不得不考慮，就是現(xiàn)在進行如火如荼城市軌道交通的建設，目前我國城市軌道交通運行線路600公里，國家規(guī)劃在未來10多年的時間里，15個軌道交通建筑總長達到1700多公里，它的投資額從08年到2010年的速度來看，08年是達到了1150億元，到2010年達到2100億元，負荷增長率37.95%。而且我們這些城市軌道交通建設的一些項目來看，07年以前主要集中在上海、北京、廣州等一線城市，但是從08年2014年主要還是集中在上海、杭州、深圳、北京、鄭州這樣一些一線和二線城市。隨著以后城市軌道交通發(fā)展，主要將在二線和三線城市展開更大規(guī)模的動作。

　　所以，鐵路建設或城市軌道交通建設這樣一個美好的藍圖是擺在了我們面前，而且我們經(jīng)過前期測算，09年的基礎建設方面的投資規(guī)模將是08年的兩倍之多，而且在隨后的幾年之內(nèi)，09年將是一個建設規(guī)模發(fā)展最快的一年。在這樣一個高速增長的環(huán)境之下，我們就要挖掘相關的受益產(chǎn)業(yè)以及它的公司，從鐵路公司受益的產(chǎn)業(yè)來看，主要是75%的基礎建設和18%的設備制造，在基礎建設這一塊主要包括建筑施工，以及建筑施工過程中用到的工程機械，在電氣化鐵路時代所大力發(fā)展的電力設備，還有包括水泥和鋼材這樣的建材，在設備這一塊主要包括整車制造以及做整車零部件的上市公司，還有一些軌道交通配件的一些制造。

　　我在這邊主要是講建筑施工，還有建材、機械設備這一塊，工程機械由另外的研究員給大家做介紹。

　　我現(xiàn)在說一些建筑施工這一塊。剛才我們經(jīng)過一個測算之后，09年以后是2倍以上的增長，而且是今后幾年增長最快的一年，08-10年鐵路投資的總額將達到2.5萬億元，其中的線路投資有1500億元，而且就是說在國際國內(nèi)經(jīng)濟景氣度下滑的環(huán)境之中，鐵路建設，鐵路基建行業(yè)的建設以這么高速度發(fā)展，它的優(yōu)勢就體現(xiàn)出來。而且從另外一個角度來看，鐵路基建行業(yè)它的毛利率有一個上升的趨勢，基于以下幾條理由：

　　第一個現(xiàn)在技術含量的不斷提高，工程造價不斷提升的能力；另外隨著水泥、鋼材這些建筑用材價格的下降，建造的成本不斷下降。另外在一個降息環(huán)境之中，它的融資成本將得到一個緩解?；谏厦娴睦碛晌覀儗τ阼F路基建行業(yè)一個推薦的投資評級。

　　我們再關注一些上市公司受益的，我們鐵路基建市場還處于寡頭壟斷的狀態(tài)，80%的份額被中國中鐵(5.48,0.03,0.55%,吧)和和中國鐵建(10.02,0.01,0.10%,吧)所占有，中國鐵建和中國鐵路占80%，從09-10年它們各自有2400億左右的市場份額。所以在鐵路建設我們重點關注是這兩家公司，中國中鐵和中國鐵建。另外我們關注是長三角軌道交通的龍頭企業(yè)宏涌股份，它以前有上海二號線建設的經(jīng)驗，所以在上海、杭州、南京一些軌道建設中會不斷發(fā)揮它的優(yōu)勢作用。所以我們也給它長期關注的投資評級。

　　(圖示)這是建筑施工方面的一個受益公司，另外看一些鋼材方面，鋼材貫穿在工程、設備制造等各個環(huán)節(jié)，而且所用的品種也是比較多的，有螺紋鋼還有機車用鋼方面的，但是帶動最大的一塊還是鐵軌用鋼，機車車備用鋼，還有螺紋鋼等，我們先關注的是中軌企業(yè)的一些狀態(tài)。我國中軌企業(yè)目前有4家公司可以生活，包括寶鋼、鞍鋼、武鋼等股份，目前他們08年是300萬產(chǎn)能，09年將達到450萬，但是09年預計中軌的需求量將在600-700左右，所以相比較而言，他們合起來的產(chǎn)能相對這個需求來說還是不足的。另外考慮火車輪轂的一個企業(yè)，火車輪轂處于寡頭壟斷的狀態(tài)，主要是馬鋼集團，現(xiàn)在只有30萬噸左右的產(chǎn)能，相比需求的話還是遠遠的不足。而且大家也知道現(xiàn)在鋼材市場是部分產(chǎn)能嚴重過剩，所以像這些相對需求來說產(chǎn)能不足的廠商，或者是企業(yè)就是顯示出很大一部分投資價值。在考慮到機車用鋼。另外我們考慮到鐵路投資有一個趨性采購評級，所以我們也關注一個區(qū)域的建材龍頭，八一鋼鐵(6.33,0.48,8.21%,吧)、重慶鋼鐵(4.31,0.06,1.41%,吧)、華南鋼鐵。綜合來看我們屬于鐵路重軌增或者電網(wǎng)建設的武鋼股份(5.58,0.01,0.18%,吧)，重慶鋼鐵這樣一些推薦的評級，在新年的三天，武鋼股份、重慶鋼鐵、八一鋼鐵都有兩個漲停板。

　　我們看到受益的鋼企之后，再來看設備受益的一些企業(yè)。 設備自動化就是說整車的產(chǎn)品和配套，我們預測從車輛的保運量預測來看，動車組和城軌，成規(guī)方面達到了46%，其他的機車相對緩慢一點，所以基于動車組和城軌是遙遙領先的狀態(tài)。另外我們關注一些車輛配件公司，主要晉西這部分。再另外就是晉億實業(yè)(5.63,0.07,1.26%,吧)，另外一個高速動車組配套主要是做減震，假如投資者有興趣可以看我們相關公司的研究報告。

　　剛才提到一些公司，將在鐵路投資建設方面受益比較大的，當然我們也提醒投資者關注宏觀政策的風險，還有鐵道部的采購，相對比較集中，而且鐵路定價比較單一這樣的風險。

　　謝謝大家！　　

　　■史海昇：各位來賓下午好，首先很高興有這樣一個機會和大家交流，我就09年工程機械行業(yè)的電氣設備行業(yè)給大家做一個介紹。

　　首先看工程機械方面，我們認為09年工程機械行業(yè)面臨一個巨大的發(fā)展機遇，首先是政府的4萬億投資，是整個工程機械行業(yè)09年一個最大的投資亮點，此外鋼材價格的下跌，出口和信貸的增長也能夠有力的提升工程機械行業(yè)的業(yè)績。我們重點關注的工程機械的品種是旋挖灌機、起重機、推土機，下面我們重點看工程機械行業(yè)增長的幾大因素，首先當然是政府4萬億投資，我們關心的是4萬億投資中最終有多少落實到工程機械行業(yè)中來，根據(jù)測算這4萬億投資中涉及到工程機械方面基礎設施建設4.83億元，預計09年工程機械行業(yè)涉及總的基建投資在1萬8400億元左右，7%會用來采購機械設備，這樣算下來09年市場規(guī)模將高度1280億元。基建投資的大幅增加是否真正拉動投資增長，我們知道中國的國家財政通常表現(xiàn)為較長的反周期，基建在經(jīng)濟下滑時期作為拉動經(jīng)濟一個最重要的手段，1998-1999亞洲金融危機時期，我國的經(jīng)濟增速出現(xiàn)了明顯的下滑，當時的經(jīng)濟增速是7.6-7.8%，我國政府立即采取了擴大內(nèi)需積極的財政政策，主要包括農(nóng)林水利、交通電網(wǎng)、基礎糧庫的建設，這些基礎設施的建設在很大程度上拉動的基礎設施建設，我們相信相似的歷史在09年一定會重演。

　　除了投資這一最大的推動需求以外，鋼材價格的暴跌會使整個工程機械盈利能力出現(xiàn)較大的下降，鋼材總的使用成本比例比較高，08年中期以來工程機械的主要用鋼，中厚板、熱軋板、型鋼都出現(xiàn)了明顯的跌幅，跌幅25-30%，我們預計09年整個工程機械的毛利率提高5個百分點，大家都不要小看這5個百分點，在工程機械行業(yè)以往發(fā)展近20年時間內(nèi)，這一增幅從來沒有出現(xiàn)過。

　　在出口方面，這肯定是廣大投資者比較擔心的一個方面，因為隨著全球經(jīng)濟增速的放緩，我國的工程機械出口增幅出現(xiàn)回落的局面，但是我們認為整個行業(yè)，中國的工程機械行業(yè)仍然處于一個由進口替代向出口導向的轉(zhuǎn)變之中，隨著09年經(jīng)濟增速下滑已成定局，但是我們認為工程機械的出口增速只是一個適度的回落，回落的幅度大概是20個百分點，整體仍然保持40%以上的增長，我們的理由主要是中國工程機械產(chǎn)品的性價比和外資品牌相比有非常大優(yōu)勢，我們的產(chǎn)品相當于國外的50-80%，而在國外某些工程設施削減預算的情況下往往優(yōu)先考慮我們的產(chǎn)品。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗，工程機械的銷售收入的增速和貨幣供應量的增速呈現(xiàn)高度正相關的關系，09年，我國將實行適度寬松的貨幣政策，這一適度的寬松的貨幣政策必然拉動我國工程機械行業(yè)銷售的大幅增長，我們明確了工程機械行業(yè)的成長性，我們下面需要選擇具體哪些投資品種？在行業(yè)品種的選擇上確定兩個標準，首先是這個品種具有較強的盈利能力，其次還要有較強的成長性，在盈利方面我們認為、旋挖鉆機，起重機和推土機、混凝土機，在成長性方面，我們認為旋挖鉆機具有非常強的成長性，消費增速比較快，我們最終選擇了旋挖鉆機、起重機和推土機，我們認為在選擇投資時點方面要注意兩個方面的因素，首先是生產(chǎn)，我們知道工程機械產(chǎn)品生產(chǎn)往往要進行提前備貨，在05年上一輪鋼材價格下跌的時候，05年鋼材價格達到相對的底部，行業(yè)毛利率水平在00年的中期才開始顯著提升，在銷售方面我們知道受春節(jié)和寒冷天氣的影響，1季度歷來為工程機械銷售的淡季，2季度才能轉(zhuǎn)為旺季，以此為依據(jù)，我們認為09年1季度很可能是全年工程機械行業(yè)的低點，行業(yè)營運能力顯著提升在09年的二季度。根據(jù)測算我們認為09年工程機械行業(yè)凈利潤增長至少可以保持在20%，全行業(yè)是前抑后揚的格局，具有較高的投資價值。

　　行業(yè)風險方面我們關注以下四點其一是鋼材價格的上漲，第二是液壓傳動部件進口價格上漲風險，還有人民幣持續(xù)性升值的風險還有帳款回收的風險，我們重點推薦的公司是山推股份(8.75,0.21,2.46%,吧)，我們知道推土機在09年受益于基建投資的增長這一點是沒有質(zhì)疑的，推土機是橫向的基礎作用，對房地產(chǎn)的依存度較低，這一點我們知道09年房地產(chǎn)應該處于比較低迷的局面，公司的產(chǎn)品對這個局面起到回避的作用。此外中國的推土機市場占有率第一就是山推股份，這一比例高達52%，我們計算09年底這一比例將達到58-60%，公司的行業(yè)地位十分穩(wěn)固。在出口方面公司的出口增幅我們估計會接近100%，這是在所有工程機械公司中是絕無僅有的，我們預計09年這一增速會適當回落，但仍遠遠高于行業(yè)的平均水平。從股指方面來看，我們預計09年工程機械行業(yè)，山推股份對應的動態(tài)市盈率是8倍，我們認為山推股份有較強的安全，給于公司推薦評級。

　　下面我們來看電力設備行業(yè)。我們認為09年國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司合計4700億的巨額投資，是中國最大的投資亮點，此外鋼材價格的下跌，以及高成本存貨的消化對行業(yè)業(yè)績的提升有很好的作用，我們看好的品種有變壓器、隔離開關、繼電保護設備，下面我們來重點看兩大電網(wǎng)公司的投資狀態(tài)，我們知道自從中國的廠網(wǎng)分開之后，電源建設一直保持高速增長，電網(wǎng)是相對滯后的，正是為了改變我國“重發(fā)輕送”的局面，保證終端用戶的需要，國家從06年開始電網(wǎng)投資公司的增速大幅提升，國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司在去年年底計劃在未來2-3年內(nèi)在原有投資規(guī)模基礎上，再增加5600億，根據(jù)這樣的投資，我們進行了測算，也就是09年全國實際量的投資高達4700億元。我們知道從2006年以來我們國家的輸變電220千伏以上的回路長度增速已經(jīng)超過了裝機容量的增速，所以投資者會認為電網(wǎng)公司沒有發(fā)展后勁，我們不這樣認為，目前國內(nèi)網(wǎng)源建設投資比例仍然是在失重的狀態(tài)，在發(fā)達國家電網(wǎng)和網(wǎng)源建設是2：1我們是1：2，預計在未來兩三年之內(nèi)，仍然有很大得的成長性，09年輸變電設備的成長性也是可以確定的，除了投資這一最大的驅(qū)動推動因素之外，原材料價格的下跌對行業(yè)盈利作用的提升是非常明顯的，08年下半年以來，輸變電設備的原材料中鋼材、銅、鋁價格出現(xiàn)明顯下跌，變壓器產(chǎn)品主要使用的的產(chǎn)品的價格下降的幅度也比較大。但是隨著2009年電網(wǎng)投資規(guī)模的不斷擴大，可能有投資者有這樣的擔心，對取向硅鋼的需求量大幅增加，取向硅鋼是否會影響行業(yè)的盈利，對此我們?nèi)匀怀钟斜容^樂觀的態(tài)度。首先國內(nèi)重點的取消硅鋼的生產(chǎn)企業(yè)在05年大幅增加產(chǎn)能，大概是4萬噸，此外寶鋼股份(4.95,0.03,0.61%,吧)取向硅鋼的樣品在08年的5月份成功下線，它的設計產(chǎn)能是10萬噸；還有全球經(jīng)濟增速的下滑，使得取向硅鋼的國際需求是下滑的，日本這樣取向硅鋼需求只能向中國大量涌進來，也就是說在全球需求沒有明顯增加情況下，供給出現(xiàn)明顯增高，這對取向硅鋼大幅反彈構(gòu)成大幅壓制。

　　在存貨方面，市場在08年的四季度，輸變電行業(yè)的存貨已經(jīng)出現(xiàn)負增長，我們預計09年行業(yè)內(nèi)高成本存貨的壓力降明顯降低。我們也是在輸變電設備行業(yè)有產(chǎn)品的選擇，需要重點關注國網(wǎng)公司的投資方向，從我國投資布局來看，國網(wǎng)投資規(guī)模85%以上，我們從國網(wǎng)公司的投資結(jié)構(gòu)來看，跨網(wǎng)、跨區(qū)工程占比例比較大，而這些使用的是什么設備產(chǎn)品，主要是斷路器、隔離開關，這些產(chǎn)品是主要的受益對象，我們確定了過網(wǎng)的采購品種，就不難確定看好的公司 。根據(jù)測算我們給予輸變電行業(yè)09年凈利潤增長達到40%以上，目前行業(yè)的市盈率和市凈率處于較低的水平，我們認為行業(yè)的合理估值應該在23-45倍，輸變電行業(yè)主要存在以下三個主要的風險，首先是鋼材價格的上漲，此外就是外部技術更新造成一種研發(fā)滯后，第三就是帳款回收的風險，我們重點推薦的公司是思源電器，在09年兩大電網(wǎng)投資總額的增加是毫無疑問，但是我們更加看中的是公司的高壓開關和自動化保護裝置的運營能力，他們的毛利率水平達到38%和45%，遠遠高于同行業(yè)的水平，幾乎高于同行業(yè)大概15個百分點和20個百分點，其次我們看好公司所在高等級變壓領域，我們認為這個領域行業(yè)壁壘非常高，通常國網(wǎng)公司要求投標公司的行業(yè)資質(zhì)方面、技術資質(zhì)方面會有100多項，我們認為一般的企業(yè)無法企及。2009年思源電器沒有任何解禁股的壓力。我們預測09年思源電器每股收益在2塊1毛錢左右，遠遠低于我們給于行業(yè)的合理估值，具備較高的安全編制，所以我們給予思源電器推薦評級?！　?/p>

　　我的報告就到這里，謝謝各位！

　　主持人：謝謝馬春霞小姐和史海昇先生的精彩演講。接下來我們熱烈歡迎徐昊和張寧做主題演講。

　　主題投資之二--擴內(nèi)需、促銷費

　　■徐昊：各位尊敬的領導、來賓大家下午好，我們專題二今天的主題是擴內(nèi)需、重消費，主要分為三個行業(yè)，通信、家電和食品。

　　我們通信設備行業(yè)09年的投資思路是看中3G網(wǎng)建初期對該新還貸的設備需求，家電行業(yè)外銷現(xiàn)在面臨衰退的局面，所以國家從07年開始“家電下鄉(xiāng)”政策有望在今年持續(xù)得以拉動家電產(chǎn)品的內(nèi)需。食品行業(yè)我們認為主要是尋找需求相對增長比較確定的，合理估值的公司或者行業(yè)。

　　下面由我來介紹第一部分通信設備行業(yè)09年的投資策略，報告的主題是“走進3G時代”，整個報告是分為五個部分，首先是09年為什么看好這個行業(yè)？我認為主要是有四點理由，是基于需求的四點理由；其次是關于行業(yè)內(nèi)各個子行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈的受益順序以及對應相對相關的上市公司。第三是介紹09年上市公司趨勢做一個研判；緊接著就是行業(yè)內(nèi)重點跟蹤的公司，值得推薦的四家公司做一個介紹，最后就是對風險做一下提示。

　　因為我的報告主題是“走進3G時代”，所以在開篇之初有必要向投資者簡單介紹一下何為3G？3G中文簡稱第三代移動通信網(wǎng)絡，國際上ITO正式批準一共有3種，分別有三種制式。08年10月份國內(nèi)的電信運營行業(yè)正式重組完成了，就如外界預期一樣，中國電信負責正在國產(chǎn)的TDSCDMA建設項目，新的中國電信則負責建設由CDMA2000業(yè)務，這個是3G的介紹，下面進入主要內(nèi)容。

　　首先是需求拉動四點支撐理由，這是看好09年通信設備行業(yè)的核心觀點，第一個理由請看左上角的圖，根據(jù)ITO對全國各地區(qū)電信每百人擁有量，中國截至07年每百人中擁有手機的用戶是40人，08年是44.2人左右，仍然是低于全球50人的平均水平，大家看到歐洲、大洋洲發(fā)達國家相比我們的用戶密度仍然存在較大的不足，因此對通信設備下游行業(yè)，電信運營行業(yè)來說，由于客戶密度相對不是密集，增加提升的空間比較大，所以在3G建設期間，下游的運營商對上游設備的采購需求構(gòu)成一個實質(zhì)性的支撐，因為業(yè)務增速還是空間非常大的。

　　(圖示)第二個理由就是這一頁的三張圖，我們注意到從05年開始，移動電話的月平均用戶增長量與固話出現(xiàn)了了兩極分化的明顯的現(xiàn)象，我們注意到無論是月平均增速還是總的移動和固話的用戶比，我們注意到現(xiàn)在的兩極分化移化代替固話的趨勢在3G建設初期，在未來的2-5恩年內(nèi)得到延續(xù)，這也為上游以移動設備為主的通信商產(chǎn)品的需求構(gòu)成比較有力的支撐。

　　第三點理由，我們要到已經(jīng)建成并且投入運營的海外國家3G網(wǎng)絡在建設期間，它的下游是不是對上游通信設備行業(yè)需求帶來拉升，我們主要是比較具有相同市場結(jié)構(gòu)的韓國和日本，韓國第二代運營商SKT在03年到07年建設WCDMA期間，3G方面的投入從03年2千億韓元左右上升到07年的1萬億韓元左右，估計年均增速38.62%，3G部分包括2G以及寬帶業(yè)務，占整個固定資產(chǎn)投資比例從來的22%上升到07年的75%，這是一個。日本第一大運營商日本電話電報公司也是一樣，在2000年建設，從一開始的1600億日元的3G建設費用一直上升大04年5300億日元建設費用，年平均的投資增速大概是26%左右，占總投資的比例也是逐年上升的，由原先的16%上升到04年的61%。

　　我們認為通過海外市場的借鑒，有理由認為相信國內(nèi)市場在3G建設之初對通信設備相關需求是能拉動的。

　　第四點理由我們回過頭來看一下國內(nèi)市場，根據(jù)08年11月份通信部最新公布未來兩年3G的初步規(guī)劃，預計09、10年僅3G部分固定資產(chǎn)投資達到220億，我們初步估計，包括2G整個未來2年擬投入2800億，如果僅看3G部分的增速由于08年WCDMA還沒有投入建設，所以增速相對于083G部分有減緩，但是仍然有較高的增長，大概是34.09%，到07年無論是包括3G，還是不包括3G增速都是明顯下滑了，所以09年是3G建設初期對通信設備行業(yè)需求的爆發(fā)期。這是國內(nèi)市場方面對通信設備市場一個需求構(gòu)成支撐的第四點理由。

　　說完了09年為什么看好通信設備行業(yè)以后，來梳理一下整個行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的相關順序以及對應的上市公司。首當其沖占支出的60%是投入到主設備系統(tǒng)中，這一塊國內(nèi)的龍頭是中信通訊，為網(wǎng)絡設備提供商是武漢凡股，這一套國內(nèi)相關的龍頭公司是恒通光電。緊接著5-8%的投資是投入到與主系統(tǒng)相配套的測試網(wǎng)絡優(yōu)化設備，主要包括新海儀，新海儀主營業(yè)務是網(wǎng)絡配管系統(tǒng)，三維通信(11.45,0.30,2.69%,吧)主要是網(wǎng)絡優(yōu)化覆蓋設備，以及解決方案，這個我們后面會介紹。

　　第四個就是增值服務，增值服務有代表性的相關上市公司主要是北斗星通(18.30,0.63,3.57%,吧)，主要是GPS，市場托管應用。最后一塊就是運營維護設備。東信和平(7.08,0.25,3.66%,吧)主要是信用卡，包括3G期間的手機芯片，以及IT身份識別碼。我們看了一下產(chǎn)業(yè)鏈順序之后再梳理一下07-08年底，國內(nèi)的廠商份額按占比來看是后來居上，在TD當中占據(jù)了絕對優(yōu)勢。

　　我們對鋼材一二期總量進行一個加總，按照與金額成正比關系，我們發(fā)現(xiàn)一個比較有意思的現(xiàn)象，在CDMA2000，一期、二期以后，如果按照基站存量仍然維持在32%，我們認為按照載屏數(shù)仍然是這么一個比例的狀況，在TD這一塊也是類似，大唐和中信分享了70%的份額，加上第三大廠商華為，國內(nèi)廠商已經(jīng)占據(jù)了大概85%左右的份額?！?/p>

　　介紹完產(chǎn)業(yè)鏈的一些情況，我們再對09年整個行業(yè)的運行趨勢做一個簡單的判斷，我們認為08年三季度末整個行業(yè)的盈利能力達到了近幾年來的低點，因為下游的需求在09年增速是確定的，而且工信部有一個初步的規(guī)劃，所以隨著下游需求對上游銷售額拉動我們認為整個盈利能力會止跌回升，目前在08年4季度已經(jīng)有所反應。

　　關于增速，分為樂觀、中性、悲觀，樂觀的預計，大致得到了盈利利率的分別是53-55%左右，這是相對比較樂觀的預計。比較中性的預計就是此前工信部曾經(jīng)出臺相關的規(guī)劃意見，保守估計，中信估計未來2-3年內(nèi)，市場的盈利增速在50%左右，我們估計09年同比增長35%左右，兩年的復合增速是39%，按照8%的悲觀預計計算，09年同比08年的業(yè)績至少保持15%的增速，兩年年均復合增速27%，所以通信設備09年的業(yè)績還是有保障的。

　　介紹完了以上的一些情況，我們接下來要對行業(yè)公司進行一個挑選的過程，首先來看一下從01-08年全行業(yè)PE、PB的走勢，這個行業(yè)相對大盤指數(shù)有一個股指溢價，我們認為下半年成長確定性比較明確，所以說進入08年11月份以后，整個行業(yè)的PE、PB已經(jīng)止跌回穩(wěn)，我們認為09年PE會在二季度開始逐漸的反應出來，我們認為PE的股指溢價倍數(shù)在70-80%左右，也就是說對應的PE應該可以上升到30倍左右，目前是24倍左右。

　　(圖示)這個是我們對整個行業(yè)內(nèi)重點跟蹤公司的股指評級一覽表，我們重點推薦四家公司。下面我對這四家公司逐一介紹。

　　首先是遠望谷(19.80,0.69,3.61%,吧)，主營業(yè)務分三塊。根據(jù)國際權(quán)威機構(gòu)預計，預計中國未來三年內(nèi)年均需要電子標簽大概是30億個，IT通信類產(chǎn)品大概需要13-14億個，香煙類大概是8億個左右，然后就是電子消費產(chǎn)品大概年均需要1.3億個左右，預計這個未來三年這一塊的年均負荷增速是33%左右，預計09年整個國內(nèi)市場這一塊的規(guī)模大概是50億人民幣，其中電子標簽38億元人民幣，標簽讀寫器有配套的原因，我們估計09年的凈利潤大概在1.14個億，業(yè)績的增速大概是40%以上，我們給予推薦評級。

　　其次是武漢凡谷(17.58,0.58,3.41%,吧)，他們主要是配套和基站等無線接入設備，占比大概主營收入的95%以上，這一塊根據(jù)工信部一個中性預計，未來通信設備市場的需求規(guī)模大概年均復合增長15%左右，我們進行了一個與業(yè)界的簡單溝通，年均增長是25% 左右，這一塊的業(yè)績增速還是比較明顯的，我們預計09年的凈利潤是4個億，對應的每股收益是9毛4分錢，也是一個推薦的評比。

　　第三家就是杭州本地的企業(yè)三維通信，三維通信是國內(nèi)無線網(wǎng)絡優(yōu)化覆蓋設備和解決方案的領先廠商，我們關注的是它新業(yè)務，就是08年新開展的業(yè)務，因為根據(jù)3G顧問的初步統(tǒng)計，截至08上半年為止，整個無線網(wǎng)絡優(yōu)化設備解決方案，市場容量大概是33億元左右，但是它的增速已經(jīng)出現(xiàn)下降，大概降到8%左右，同比以往15%的增速下降比較明顯，主要原因是下游需求放緩，導致部分產(chǎn)品價格下滑比較明顯，在毛利率這一塊下滑了5個點左右，但是公司及時調(diào)整了經(jīng)營方向。這一塊國內(nèi)的需求主要是通過國外進口，因此造成在國內(nèi)市場上微波爐元器件產(chǎn)品價格提高，微波爐元器件這一塊的毛利率超過50%，而且目前從批量化生產(chǎn)規(guī)模的角度來看這一塊的業(yè)務已經(jīng)獲得初步成功，已經(jīng)成為公司第二大主營業(yè)務，我們預計09年對應的每股收益是9.6毛，收益率是在30% 以上。

　　最后一家就是來自于國家的動漫大省，湖南省的(托維信息)，主要的業(yè)務是分為系統(tǒng)集成和無線增值服務，無線增值服務里大概60、70%是屬于省外的手機、動漫增值業(yè)務，其次是移動、聊天之類的，再其次是和運營商和各廠家合作的對于工業(yè)用的系統(tǒng)支撐業(yè)務。從05-08年為止，整個第二大無線增值業(yè)務年均負荷增速接近60%，因為這個系統(tǒng)集成這一塊在國內(nèi)基本屬于相對成熟的子行業(yè)，所以說我們預計未來兩到三年系統(tǒng)集成年均增速在2-3%，應該不會出現(xiàn)高速增長的情況。公司從05年上市介入調(diào)整到目前來看，已經(jīng)取得不小的效果，我們預計動漫增長年均在40%，所以根據(jù)這個測算我們預計09年的凈利潤大概在9500萬，對應每股收益是1.19元，對應前面因為占比比較大這一塊，系統(tǒng)集成基本增長比較慢，大概是在20%的業(yè)績增長。

　　我們說完了重點跟蹤推薦的四家上市公司，再來回顧一下它們自上市以來估值倍數(shù)的增長情況，目前它的估值都分別是止跌企穩(wěn)，我們預計到08年三季度開始，隨著聯(lián)通WCDMA網(wǎng)第一期的商用，可能會加深相關增值業(yè)務的推進，預計到09年下半年相對來說增值服務這一塊的機會會比較大一些。

　　最后就是關于行業(yè)一個風險提示，首先是08年12月份行業(yè)內(nèi)最大的流通股，忠信通訊迎來最大的限售股解禁可能會對09年整個一季度股指上行體現(xiàn)為壓力，還有全球經(jīng)濟放緩可能導致一些公司因為外需的下滑嚴重于預期，影響部分他們的業(yè)績。第三點就是PPI下滑，但是我們知道雖然上半年我們預計整個行業(yè)的成本是趨于下降的趨勢，但是由于通信設備行業(yè)是介于完全競爭跟壟斷競爭的行業(yè)，對下游電信運營商在跟寡頭談判的時候缺乏溢價能力，所以我們認為PPI導致的成本下降有可能導致產(chǎn)品在談判過程中跟著下滑。如果下滑的程度超過成本下滑的幅度，有可能會影響到整個毛利率的水平。

　　最后一點就是前面提到的華為、大唐在TD和WCDMA領域，為了強占先機份額，進行殺價的局面，如果在09年繼續(xù)，可能在二三線廠商跟進，可能會壓進成本。

　　我的報告就到這里，謝謝大家！

　　■張寧：各位來賓下午好，我講的是家電行業(yè)。家電行業(yè)首先是因為銷售下滑造成凈面的不好，基本面和政策面進行了一下博弈。

　　判斷了一下09年根據(jù)“家電下鄉(xiāng)”拉動內(nèi)需得出一個結(jié)果，計算出了一個銷量來判斷整個家電行業(yè)運營趨勢，最后給出一個評級，給出一個投資機會。

　　首先投資思路是出口下滑，出口依存度是50%，如果出口下滑09年下滑10-15%的話，整體會對銷售造成5-8%的消化趨勢，內(nèi)銷受制于經(jīng)濟減緩以及房地產(chǎn)面積下降的減緩，整體造成銷售不景氣的情況。國家在這個時候全面推動家電下鄉(xiāng)，拉動內(nèi)需，推動產(chǎn)量的上升，我們在這里面找到受益的行業(yè)和公司，第二個思路就是在行業(yè)找到一個景氣的行業(yè)，根據(jù)股指變動來投資。

　　家電下鄉(xiāng)主要分三期，由08年的三省，到08年12月1號開始啟動的12個省，09年2月1號開始啟動的推到了全國，家電下鄉(xiāng)給予農(nóng)村人口13%的補貼，09年推廣到全國的100%，預計品種期增加了洗衣機和冰柜，我們預計對整個洗衣機產(chǎn)品彩電產(chǎn)品和冰箱、冰柜產(chǎn)品09年增加2千萬臺的需求，總體拉動家電需求11-12%，拉動整個家電產(chǎn)品收入是5-8%，重點講一下家電行業(yè)下鄉(xiāng)政策對農(nóng)村消費的影響，家電下鄉(xiāng)是四年，我們國家的目的是到2012年達到和2000年城鎮(zhèn)居民一個擁有量的水平，目前我們彩電行業(yè)每百戶農(nóng)村人口擁有94臺，洗衣機46臺，電冰箱26臺，空調(diào)是8.5臺，我們通過這個可以看出來，其實彩電是比較飽和的，這樣它的增速是放緩的；洗衣機和電冰箱這兩個行業(yè)目前增長很快的，電冰箱負荷增長11.3%，洗衣機增長7%，這是在家電下鄉(xiāng)之前。我們對根據(jù)第一期家電下鄉(xiāng)銷售量的預測，根據(jù)實際，這三種產(chǎn)品大概2%的受益人口，每年326萬臺，我們推算出整個在09年的時候洗衣機可以新增750萬臺的銷量，冰箱和冰柜也可以增加750萬臺，這樣受益可以看出來，受益的行業(yè)主要是洗衣機和冰箱，2012年對農(nóng)村家電下鄉(xiāng)的拉動基本上可以完成國家的目標，在彩電上可以達到2000年城鎮(zhèn)居民擁有量的水平。但是洗衣機和冰箱還有差距，我們可以看出洗衣機冰箱是受益最大的，然后是彩電行業(yè)。洗衣機一共有36家的洗衣機中標，上市公司有小天鵝、合肥三洋(8.65,0.79,10.05%,吧)和美的電器(8.41,0.21,2.56%,吧)，冰箱主要是海爾、TCL，彩電主要是海信、長虹，由于洗衣機是新增品種，農(nóng)村的保有量在46臺，未來增速較快的程度上受益較大，我們重點關注的是合肥三洋，合肥三洋91-92%都是洗衣機產(chǎn)品。

　　我們現(xiàn)在來看一下整個家電行業(yè)，讓投資者了解哪些行業(yè)是比較好的？其中洗衣機行業(yè)景氣度是最高的，08年底的時候增長了15%以上；第二景氣度好的是彩電、冰箱、最后是空調(diào)，所以投資者以后投資的時候首先要關注洗衣機，然后再關注彩電、冰箱、空調(diào)這個順序。

　　09年會是什么樣的？08年下半年由于房地產(chǎn)銷售面積低迷，銷售面積同比下滑20%，滯后半年，這樣會影響整個09年下半年空調(diào)還有冰箱的消費，這是投資者 需要注意的。

　　我們根據(jù)整個家電下鄉(xiāng)對銷售拉動和整個行業(yè)向下運行趨勢進行判斷，空調(diào)行業(yè)大家應該規(guī)避的，因為明年受三個因素影響，一個是外銷，縮水60%，外銷不利的影響，還有能效比的問題，有五級，要提高到二級和三級，買這樣的產(chǎn)品有一定的制約作用，還有就是房地產(chǎn)銷售的影響，然后是冰箱，冰箱主要受房地產(chǎn)銷售面積下滑的影響，另外就是說出口不利的影響。彩電實際上增速也和冰箱增速差不多，也是下降5個點，大家比較關注洗衣機的行業(yè)和小家電的行業(yè)，洗衣機景氣度高，09年增長是10%，小家電的增長是20%，家電用鋼還有一些銅、鋁，有一個較大PPS、APS塑料銷量的下跌，平均都在10%以上，雖然明年家電的量下降，但是整個毛利率還是保持住了。

　　明年該怎么投資？家電行業(yè)一直相對于滬深300(1918.365,30.37,1.61%,吧)市盈率水平有一個溢價的。

　　(圖示)從01-08年末家電行業(yè)一直相對于滬深300的PE水平，是1.5，除了09年的10多萬，盈利比較好的情況下，就是1-1.5，目前在1.2，1.3屬于合理水平，通過家電行業(yè)目前預期09年的股指有沒有投資的價值，首先我們預期滬深300整個公司水平利潤下滑15%，這樣09年預期股指是PE的17-18%，家電PE的水平就是18%，明年預計零增長就是屬于合理，考慮到處于合理的區(qū)間，所以明年這個行業(yè)給中性評級。這是這個上市公司的情況，空調(diào)由于是海爾、格力這樣的，我們預計還是給億零的利率增長形勢，我們還是考慮到大家關注的洗衣機和小家電，洗衣機目前的市盈率是18.5%，行業(yè)如果增長是10%，明年增長PE是17倍，這樣就是合理的，以行業(yè)景氣為推薦評級。

　　小家電行業(yè)如果明年以20-25%增長的話，明年PE是17左右，重點公司還是推薦合肥三洋和九陽股份(43.95,0.07,0.16%,吧)，合肥三洋公司的“335”計劃，08、09、10年連續(xù)三年收入翻三番，然后力爭在2010年收入達到50億水平，我們預計隨著經(jīng)濟不景氣可能達不到那個水平，目前08年的每股收益0.6美元，09年比08年增長50%，估值大概在14倍左右，現(xiàn)在估計是漲停了，但是也屬于合理低估的區(qū)域。

　　九陽股份，每股收益是9.8%，九陽主要是豆?jié){機的龍頭，80%的市場占有率，電磁爐現(xiàn)在已經(jīng)升至第二，營銷渠道有8000個，豆?jié){行業(yè)還是很健康，大家發(fā)現(xiàn)身邊很多人開始用這個，受益于食品行業(yè)危機的問題，給予重點評級。

　　第三部分是食品行業(yè)的投資策略，食品行業(yè)主要的投資者投資在業(yè)績增長確定性如何，第二是合理估值。我們介紹的首先是行業(yè)到底怎么樣，重點公司到底怎么樣，對09年公司的判斷，最后給出食品飲料行業(yè)估值，給出投資評級，關注有沒有機會，重點公司的投資評級。

　　食品制造業(yè)和飲料制造業(yè)一直是高速增長的，08年的增長是30-32%，飲料制造業(yè)大概是25-26%，這是很高的，09年會怎么樣？一個是食品的估價指數(shù)，由08年平均8%左右，預計到09年0%左右，就是價格沒有增長。這樣會出現(xiàn)什么情況，會出現(xiàn)修正，增速會放緩，肯定是維持高增長，但增速放緩，飲料制造業(yè)受益于經(jīng)濟不景氣，財政收入的減少，以及商業(yè)活動的不景氣，高端白酒和葡萄酒下跌，對飲料制造業(yè)也會有一定的影響，但是整體的飲料行業(yè)保持穩(wěn)定增長，增速放緩。

　　我們的觀點是肉制品加工業(yè)是我們最看好的，一個是穩(wěn)定，隨著肉制品加工業(yè)價格走低，銷量是次的，肉制品加工也以前一直保持35%的增長，09年因為價格指數(shù)的影響，收入降低了25%，但是由于肉制品加工業(yè)主要是豬肉，隨著豬肉供給量的增加以及原料的下跌，整個采購成本會不斷下降，毛利率我們判斷是保持穩(wěn)定的。冷鮮豬肉受益于原料的下跌，我們判斷09年可能5-6%的水平，09年利潤大概是1.43倍，估值是22倍，我們給以推薦評級。白酒主要是因為高端就的價格把收入下調(diào)了，量是穩(wěn)定的，我們把評級調(diào)到收入增長放緩20%，我們還是依然看好茅臺，04年有一批敬酒，銷售還是非常穩(wěn)定的，我們認為09年的PE18倍還是值得投資的。葡萄酒，高端葡萄酒肯定是受外國不景氣影響的擠壓，09年增速下滑，09年增長到13%，我們依然看好張裕，分紅是50%的分紅。

　　啤酒的產(chǎn)能是穩(wěn)定增長的，產(chǎn)能大概是10-15%，然后這兩家08年的市盈率是32倍，09年是27倍，燕京啤酒(12.95,0.02,0.15%,吧)是24倍，安全邊際小了。黃酒我們上市公司主要是金楓酒業(yè)，高端白酒2萬元/千升的水平，其實黃酒行業(yè)還是很穩(wěn)定的，從收入來說肯定是古越龍山(7.79,0.27,3.59%,吧)比較好，高于41%的水平，這兩個公司誰給確定，我們還是覺得金楓酒業(yè)，古越龍山07年是22%的營銷份額，肯定對古越龍山有影響，為了彌補收入用原酒拍賣，下半年從報表來看不穩(wěn)定，所以我們很難給它作出一個更高的估值。

　　乳制品行業(yè)我們主要關心的是國家政策的問題，國家還是重視這個，伊利是否還有機會？伊利07年已經(jīng)虧損了，而且08年也虧損，肯定是ST一類了，這樣大家會有什么樣的判斷，首先和國外比我們認為乳制品行業(yè)業(yè)績增長空間是巨大的，中國人大概是每年喝24升，日本人是100升，歐美人是300升，而且這一次風險是全行業(yè)風險，對此事件伊利長期會受益，09年還是值得關注一下的。

　　09年整個食品、飲料行業(yè)我們分析還是肉制品加工業(yè)是最好的，肉制品加工業(yè)是最值得投資的，然后是黃酒，增速是一樣的，白酒、葡萄酒和啤酒的增速，穩(wěn)定是葡萄酒和黃酒穩(wěn)定，白酒是不穩(wěn)定的，黃酒和葡萄酒比較穩(wěn)定，估值水平，就是市場怎么給出估值，肉類估值高一點是合理的，食品的估值比一直在10.6%，溢價率在100%，明顯是葡萄酒和肉類因為一個確定、一個增長，一個高估值。我們來判斷一個整個的白酒行業(yè)、黃酒行業(yè)的歷史已經(jīng)很低了，滬深300大概是18倍，溢價在40%左右，這個估值屬于合理估值水平，只能給食品行業(yè)中性的評級。

　　比較看好的兩個行業(yè)一個是肉類，它的28倍的市盈率，這個為推薦評級，是可以推薦的，黃酒估值比較低，然后比較確立，其他的就是給予啤酒估值過高，葡萄酒估值也高了，給予中性評級。

　　重點公司在黃酒中看好金楓酒業(yè)，肉制品當中，我們看好雙匯的發(fā)展。

　　謝謝大家。

　　主持人：我們感謝徐昊、張寧先生精彩演講，第三個主題報告是重民生、調(diào)結(jié)構(gòu)，有請浙商證券研究所核心研究員的金嫣小姐和張延兵先生給我們做精彩的演講。有請！

　　主題投資之三--重民生、調(diào)結(jié)構(gòu)

　　■金嫣：大家下午好，接下來我們進入了第三個投資主題，重民生、調(diào)結(jié)構(gòu)，醫(yī)藥行業(yè)作為民生行業(yè)也是我們長期看好的一個行業(yè)，而調(diào)結(jié)構(gòu)我們主要關注新能源行業(yè)，我先來為大家介紹一下醫(yī)藥行業(yè)09年的投資策略。

　　我們認為09年應該是內(nèi)需拉動，投資分化。主要給予四級評級，主要有四大理由，一、醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)濟衰退中充當了避風港的角色，二老齡化推動了醫(yī)藥行業(yè)保持穩(wěn)定增長，新醫(yī)改為行業(yè)注定了一道興奮劑，四基礎醫(yī)療改革大大提高了民生。從美國08年各行業(yè)的標普中，醫(yī)藥行業(yè)明顯好于標普，比標普少跌了近15個百分點，中國的股市也是如此，醫(yī)藥股跑贏了大盤，我們通常說醫(yī)藥增長靠三駕馬車，老齡化日趨嚴重就是其中，根據(jù)聯(lián)合國的標準，65歲以上的人口占總?cè)丝诘?%，就標志了社會進入了老齡化，我們從2001年開始就進入了老齡化社會，到07年時我國65歲以上人口占總?cè)丝诘谋壤嫉搅?.35%，也說在13億人口當中有1.2億老人，相信大家都知道，隨著年齡的上升得病的可能就加大，患腫瘤、心血管疾病的人數(shù)上升，對藥品的消費得到迅速的上升，保證了藥品市場的穩(wěn)定增長。

　　我們來看一下醫(yī)藥行業(yè)的重大看點，就是新醫(yī)改，毋庸置疑，新醫(yī)改為醫(yī)藥行業(yè)注入了興奮劑，我們知道醫(yī)改有三大體系，城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保障制度，城鎮(zhèn)醫(yī)療保障制度以及新農(nóng)合，從98年啟動，目前增長率保持在10%左右，但是03年啟動的新農(nóng)合以及03年啟動的城鎮(zhèn)居民保障體系，城鎮(zhèn)居民以及農(nóng)村居民在醫(yī)藥上占總支出的比重目前迅速上升，07年這比值大約是2000年的1倍左右，我們預計09年藥品因為擴容增加大約700億元。

　　接下來我們關注一下前期醫(yī)藥方面熱點之一。我們認為新增的這筆資金將大大改善民生，對各自行業(yè)的利好順序我們認為是機械行業(yè)率先受益，然后是燃料品市場，尤其是普藥市場，最后一些農(nóng)村網(wǎng)絡建設的藥物配送公司也將從中受益，基層醫(yī)療體系建設需要添置設備，對機械行業(yè)，尤其是中低端的器械公司是重大利好，預計有15億投向器械，但是真正對公司業(yè)績產(chǎn)生貢獻我們還是要看各公司在投標中所占的金額，基于我們前面所說的四大利好的支撐，我們認為醫(yī)藥行業(yè)是兼具防御性和成長性的行業(yè)，隨著中國進入WTO，醫(yī)藥的出口比重上升明顯，中國醫(yī)藥對發(fā)達國家的出口由于受到貿(mào)易壁壘以及擴大需求等冷暖兩大政策的影響，09年出口型藥企將面臨一定行業(yè)壓力，08年表現(xiàn)良好的化學燃料行業(yè)，雖然價格受成本波動不大，但是由于受需求的影響，我們認為未來價格存在回歸的壓力。通過我們前期的分析，我們來對各子行業(yè)進行一個總結(jié)，化學燃料行業(yè)由于受需求的放緩以及出口壓力的增長，09年產(chǎn)品價格難以再現(xiàn)08年的佳績，在圖上我們用藍色表示行業(yè)的收入情況，紅色表示行業(yè)的利潤情況，制劑行業(yè)由于行業(yè)的平均增速，中藥以及中成藥受制于國家對中藥的認識，內(nèi)行業(yè)的盈利能力得到大幅的改善的希望不大，獸藥行業(yè)在經(jīng)歷了瘋牛病等影響下，市場擴容不大，但是由于畜牧業(yè)09年下滑導致需求的下降，預計收入增速略有下降，血制品處于高景氣，診斷性試劑屬于易耗品，因此該子行業(yè)09收入增長穩(wěn)定，利潤增速穩(wěn)中有生。器械行業(yè)09年受益于基層醫(yī)療體系建設，因此我們預計09年醫(yī)藥行業(yè)收入同比增長22.08%，利潤同比增長24.07%，09年醫(yī)藥行業(yè)成長確定，但是增速回落。

　　而上市公司的利潤我們預計增長在15-17%，前面我們說明了醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)濟大環(huán)境不確定等情況下是值得投資的，我們通過對比一下其他國家的估值水平來看一下我們09年能不能投資醫(yī)藥行業(yè)？我們選擇了兩大龍頭市場，以及與中國醫(yī)藥發(fā)展市場較為接近的印度市場進行比較，從圖中我們可以看出，醫(yī)藥的PE普遍高于市場的PE，我國醫(yī)藥市場相對滬深300的平均PE大約在62%左右，我們認為存在投資機會，高于這個溢價我們認為可以暫時規(guī)避風險。

　　對各自行業(yè)我們的投資策略是生物醫(yī)藥優(yōu)于制劑子行業(yè)，優(yōu)于中藥、優(yōu)于器械，對于各品種我們提出在經(jīng)濟下滑時期，是“大病種+血制品”的防御性策略，以及經(jīng)濟回暖時期的成長策略，“大病種+血制品”作為真正的剛需受益于老齡化，而經(jīng)濟回暖時期醫(yī)藥行業(yè)作為各周期行業(yè)退出避風港的角色，將從剛需性轉(zhuǎn)向成長性。

　　我們重點推薦的公司，康緣藥業(yè)、華東醫(yī)藥、海正藥業(yè)、天臺生物是我們成長性策略的品種，下面重點介紹康緣藥業(yè)和華東醫(yī)藥?？稻壦帢I(yè)覆蓋了多個品種，是高硬鋁的現(xiàn)代化中藥龍頭企業(yè)之一，公司在中藥物質(zhì)基礎研究方面持續(xù)多年投入，已經(jīng)構(gòu)筑了其他公司難以超越的核心競爭力，先后研究開發(fā)國家級新藥13個，奠定了國家市場領跑者的地位，由于公司多年的投入，目前以硅脂茯苓膠囊，高盈利的中藥新產(chǎn)品，迅速崛起，公司的產(chǎn)品梯隊完善，未來的2-3年內(nèi)將有一批產(chǎn)品銷售過億，隨著產(chǎn)品的陸續(xù)推出，公司將迎來一輪接一輪的業(yè)績增長，公司業(yè)績自03年起一直維持在70恩%以上，未來有計劃把商業(yè)剝離，我們預計公司09年的每股收益為0.88元，成長性物業(yè)、梯隊完善，使公司成為較好的防御性品種。

　　接下來看浙江的一家企業(yè)，華東醫(yī)藥，華東醫(yī)藥是以專科用藥和區(qū)域龍頭為一體，是工商緊密結(jié)合的企業(yè)，公司的主要比論來源于75%的子公司，公司的經(jīng)營理念是不做大魚塘，而做小魚塘里的大魚，促使公司在配置上放棄低利率品種，不注重規(guī)模，而注重效率，公司在抑制糖尿病的領域擁有明顯競爭優(yōu)勢，公司的毛利率一直在75%以上，預計09年公司在工業(yè)方面也能保持20%左右的增長，在商業(yè)方面公司是浙江省內(nèi)的龍頭企業(yè)，占采購市場40%的份額，公司計劃走出去的戰(zhàn)略，對商業(yè)來說采用引進來的戰(zhàn)略，未來公司將通過高附加值品種提升商業(yè)的毛利率，我們剔除了房地產(chǎn)收益，預計09年每股收益為5毛錢，對應的動態(tài)PE僅為15倍。

　　最后我們來提示一下風險，醫(yī)藥行業(yè)存在政府定價的風險，截至07年醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了27次政府限價，未來不排出大范圍藥品降價的可能，另外新醫(yī)改按預計在本月將會得到公布，其中醫(yī)藥分家、基本藥目錄存在一定不確定性。

　　我的醫(yī)藥行業(yè)介紹完了，下面有請張延兵來介紹他的新能源。謝謝！

　　■張延兵：各位投資者、各位朋友大家下午好！在這里我祝大家新年好，拜個晚年。

　　2009年過了一周了，在這一周內(nèi)大家都有一個感覺，就是新能源股票特別活躍，我自己隱約地感覺到在09年新能源將是一個重要的主題投資概念。在這里我的演講內(nèi)容主要分兩部分，第一部分是新能源概況和發(fā)展背景；第二部分是幾個重點的新能源介紹。

　　新能源定義我在這里不想多說了，什么是新能源？每個時代有不同的約定，比如說大水電在過去也是新能源，在這里我講的新能源主要是可再生能源和核能，發(fā)展新能源很有必要性，我在這里對必要性有兩點闡述，第一個必要性是能源安全遭受前所未有的挑戰(zhàn)，這兩年石油上漲，大家都感覺到石油價格漲得太可怕了，從世界目前情況來看，世界上三大能源——石油、天然氣、煤炭，如果按照06年、07年它的使用量的話，再有半個世紀就全部用完了，這是原油價格走勢，這是秦皇島動力煤價格走勢，因為煤價出乎異乎尋常的飆升，主要基于季候變化，重工業(yè)發(fā)展帶來的溫室效應開始越來越威脅到整個地球的安全，假設目前整個溫度增加3度，喜馬拉雅山就會熔化，世界各國目前都已經(jīng)感覺到減少大氣排放，減少溫室效應的重要性，《京都議定書》從2008年到2012年平均減少排放量1990年減少1.52%，目前中國還沒有減少氣體排放的義務，但是到2012年我們中國正面臨著來自發(fā)達國家要求減少溫室氣體排放的壓力，我們目前是世界上第二大二氧化碳排放國。前不久在日本召開的八國峰會已經(jīng)同意把05年前將溫室氣體排放量減少50%，也就是說全世界各國達到一個共識，如何在不削弱經(jīng)濟和社會發(fā)展的前提下采取行動過渡到一個更安全、低炭的能源體系。就是說現(xiàn)在很多發(fā)電，趁環(huán)保壓力沒有感受到，但是未來幾年由于環(huán)保成本的上升，電價將上升30-50%。

　　當然這個發(fā)展動力，最近幾年新能源的速度非?？?，這次發(fā)展的最重要動力來自各國的產(chǎn)業(yè)政策推動，世界各國對發(fā)展新能源都提出了一個明確的風電發(fā)展計劃和可再生能源強制配額，各個國家為風電提供財政激勵，包括減稅和補貼等措施，成本和技術因素是決定了我們新能源的發(fā)展處于不同的階段，目前我們光伏發(fā)電成本比較高，是煤電的5-10倍左右，風電開始具有經(jīng)濟性，成本接近火電和小水電。

　　第五個我覺得小能源發(fā)展的重大契機是奧巴馬當選總統(tǒng)，奧巴馬的新能源計劃主要是堅持能源獨立，減少美國對海外石油的依賴，它有一個可再生能源發(fā)電量配額的限定，就是在2003年達到10%，2025年達到25%，我們初步估計了一下，也就是說奧巴馬計劃也有可能用美國的太陽能和風能裝機需要達到4億千瓦才能達到需求，也就是意味著在目前全球裝機20倍的新可再生能源市場已經(jīng)啟動，這就為全球的新能源，特別為我們國家的新能源設備企業(yè)帶來非常大的機會。

　　我們國家對發(fā)展新能源也非常重視，我們談一談最近的規(guī)劃，從現(xiàn)在到2020年，我們國家把可再生能源的重點是水能、生物質(zhì)能和風能、太陽能，我們看到水電3億千瓦，太陽能發(fā)電是180萬千瓦，應該說這個投資額目標是非常大的，預計到2020年我們的規(guī)劃任務需要投資將近2萬億元，這個市場份額非常大，到2010年-2020年，必須達到配額的比例1-3%以上。

　　(圖示)這是各種可再生能源的成本和效率的比較，我們看到火電目前按美元的造價一是3.5美分，現(xiàn)在光伏發(fā)電是20-35美分，還是具備經(jīng)濟性，但是風電已經(jīng)具備非常大的經(jīng)濟。

　　(圖示)這是全球可再生能源的裝機趨勢。

　　下面對幾個主要的新能源進行介紹。第一部分講風能發(fā)電，風能發(fā)電我們看這張圖是風能發(fā)電廠的一個景象，這個風能發(fā)電原理，我們看這張圖上風能發(fā)電可以明顯感到有風能、發(fā)電機、充電控制器、風電從過去20年來講是保持著世界增長最快的一個能源地位，未來五年我們估計全球風電的新增，累計裝機容量達到12%-20.62%，到2020年全球累計裝機容量占到全球裝機容量的10-12%，從這些來看風電容量的發(fā)展很有前景。

　　我們中國在07年是300多萬的裝機容量，增長速度非常快，對于風電新增裝機增速，未來三年我們認為可以達到40%，對一個行業(yè)來說連續(xù)達到40%，這個成長性是非?？捎^的。那么對中國來講未來的風電發(fā)展空間我認為非常大，主要是下面幾個原因，第一個是配額還沒有達到標準，另外我國的風能儲備非常豐富，占世界的第三位。我國的風電廠已經(jīng)沒有盈利的現(xiàn)實條件了。第四點就是說我國的風電設備市場目前來看，國產(chǎn)化率非常高，以后進口替代以及出口潛力非常看好。

　　對于風電產(chǎn)業(yè)鏈的情況，最主要包括零部件、風機、整機、風電廠運營，以及上、中下游環(huán)節(jié)，那么這幾年隨著全球風機裝機的高速發(fā)展，上游的風機零部件供應緊張出現(xiàn)了非常大的問題，目前風機整機廠商要與上游零部件廠商簽訂采購協(xié)議，所以目前情況在風電市場上零部件廠商的日子比整機廠商要好一點，而整機廠商又比風電廠運營情況更好一點。目前在我們國內(nèi)來講，葉片與發(fā)電機已經(jīng)能夠滿足這個市場的需求，最主要的發(fā)展瓶頸是集中在關鍵零部件，在主軸承和齒輪箱上，對發(fā)電機組成本的構(gòu)成，(圖示)我們看到一個風電機組最重要是葉片、齒輪箱、發(fā)電機等等成本是比較高的。

　　(圖示)顯示出了五大發(fā)電集團可再生能源配額情況，從這張圖上可以看出像華能集團、華電集團可再生能源配額比較低，未來比較大的缺口需要發(fā)展可再生能源，目前主要發(fā)展風電，對風電我們主要介紹兩家上市公司，第一個是金風科技和華南電氣，最主要看好他們中長期的遠景。對于金風科技最主要是看好它的項目，預計金風科技未來四年的業(yè)績保持一個穩(wěn)定增長，這個股票是一個純粹的風電裝機設備廠商，我覺得大家都可以進行中長期的關注，第二個股票是華儀電氣，我覺得最主要的特點是通過冊封獲得封廠資源，與企業(yè)洽談、轉(zhuǎn)讓包庇完成的風電廠，前提條件是必須使用華儀生產(chǎn)的風電機組，華儀電氣的增發(fā)項目已經(jīng)得到批準，考慮到這些因素，我們認為華儀電器未來的業(yè)績有可能會達到09年0.98元，2010年達到1.4元左右，目前情況下也是高速成長的行業(yè)。

　　第二部分我們主要講太陽能發(fā)電，太陽能發(fā)電最主要分為能光發(fā)電和能熱發(fā)電，所謂的能熱發(fā)電就是把光能轉(zhuǎn)化為熱能，然后轉(zhuǎn)化為電能，而能光發(fā)電是直接把太陽能，特別是把光能轉(zhuǎn)化為電能，太陽能發(fā)電有很多優(yōu)勢，第一個是清潔性，第二是安全性，第三是普遍的實用性，然后是充足性，盡管能量分布密度小，比方說需要占用巨大面積等等特點，但是我覺得目前來看，太陽能會越來越受到各國的重視。

　　(圖示)收集的發(fā)電系統(tǒng)。

　　(圖示)塔式太陽能發(fā)電系統(tǒng)，能熱發(fā)電的聚光器。

　　(圖示)這是光伏發(fā)電廠，我們講講能光發(fā)電的情況，在過去10年，光伏產(chǎn)業(yè)是高速增長的，2003-2007年年平均增長率接近50%，從1997年到2007年十年期間，太陽能電池的總產(chǎn)量平均增長率保持了41%的高速增長，而且市場需求越來越大，從而導致了多晶硅價格上升的速度非常快，到08年達到500美元，上升速度非常大，我們預期未來5-10年，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展裝機容量還會保持30%左右的增長。我國已經(jīng)成為世界光伏產(chǎn)業(yè)的大國，在07年我們國家生產(chǎn)的光伏企業(yè)的電池產(chǎn)量占全球的27%左右，但是同期我們國家太陽能電池裝機容量僅占全球的0.71%，為什么呢？因為光伏電池裝機是虧損的，它的成本是煤電的10倍，而且我們國家的補貼措施還沒有及時的推出來。

　　對于未來三年，我們國家和全球一樣，也會保持一個高速的成長。對于太陽能產(chǎn)業(yè)，光伏產(chǎn)業(yè)我們認為多晶硅材料占據(jù)了光伏產(chǎn)業(yè)一個產(chǎn)業(yè)鏈高端環(huán)節(jié)，從上游多晶硅到下游硅片、電池片以及組件到廠商，是一次成倍增長，光伏產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)比較顯著的金字塔式結(jié)構(gòu)分布，從08年二季度之后，由于西方金融危機出現(xiàn)了一個太陽能電池組件價格一路下滑，就是從多晶硅的現(xiàn)貨價格從7月份的最高點，3400元/ 千克，到前不久的1400元/ 千克，下降幅度超過了60%，這種情況導致了國內(nèi)的光伏產(chǎn)業(yè)喜憂參半，一方面說明市場需求非常疲弱的。

　　對于多晶硅及電池價格下跌，我們要看到它的一個好處，就是使太陽能發(fā)電成本迅速下降。比方說按照目前電池2.2美元測算，太陽能發(fā)電成本會造成一度0.2美元，對西方國家每度電已經(jīng)超過了0.25美元，這樣來看，太陽能發(fā)電已經(jīng)開始具備了經(jīng)濟性。

　　對于太陽能重點上市公司要關注天威保變和拓日新能，在07年初我們推出了浙商十大經(jīng)典之一，當初推出來，當年的表現(xiàn)還是可以的。對于天威保變最主要看好他的近兩年內(nèi)參股的星光多晶硅，建議大家可以長期的關注。

　　還有拓日新能，目前是十兆瓦和5兆瓦的產(chǎn)能，這個公司未來的IPO的項目可能會帶來業(yè)績的增長，建議大家給予適當?shù)年P注。

　　第三部分講講核能發(fā)電，核能發(fā)電很簡單，就是把核能轉(zhuǎn)化為電能，目前核能發(fā)電主要是一個核裂變和核聚變，而核聚變目前來看還沒有達到應用要求，最主要是核聚變，核聚變一年產(chǎn)生的二氧化碳只是同等規(guī)模煤電排放的2.6%，而且核電站不排放二氧化硫，另外它的高效性體現(xiàn)在一公斤的鈾全部裂變出釋放的裂變能相當2500噸煤和石油燃燒放出的能量，非常高效。我們國家鈾儲備大概是10萬噸，還是能滿足核電站最近實驗的一個要求。

　　(圖示)壓水堆核電廠原理圖，這個是核島，主要是反映堆，另外藍色的部分主要是冷卻水源，也講輔助島，目前我們?nèi)蚝穗娬救堪l(fā)電量比例是17%，但是我們國家目前的比例還是比較低的，目前的比例我們是只有不到2%，按照中國核電中長期發(fā)展規(guī)劃來講，我們國家對核電的發(fā)展由適度發(fā)展到積極發(fā)展，到2020年我們的計劃是達到全部電力裝機容量的4%。按照這些計劃，也就是說我們國家的從目前到2020年它的核電裝機容量規(guī)模還是非常大的，估計中國核電建設總投資會達到7500億元，對國內(nèi)的核電設備企業(yè)來講，將要面臨超過2500億的市場，這個份額應該說是對一些上市公司的成長提供非常大的支持條件。

　　對行業(yè)投資機會，我覺得我們國家在核電上實力比較強的是東方電氣集團以及上海電氣集團，這兩個及主要是在核島設備上實力比較強，在常規(guī)島上，哈電集團、上海電氣集團是并列齊驅(qū)的，對于重點上市公司我覺得最重要是關注概念性的炒作，主要包括藍太實業(yè)、中核科技等等這些股份我覺得每當核概念升起的時候，這些股票會引起市場的關注。

　　下面講講新能源汽車，我用的題目是“汽車產(chǎn)業(yè)變革時代的來臨”。這兩個圖是畫的新能源汽車變革的兩種類型，新能源汽車發(fā)展背景第一也是資源短缺和前期的風能、太陽能的發(fā)展其中一個背景是一樣的，另外一個背景是各國針對汽車尾氣排放標準要求日益嚴格，也就是說污染比較嚴重，排放氣比較大的汽車，以后可能會受到環(huán)保成本的壓力，或者是你這些汽車不能再生產(chǎn)了；另外一個問題就是汽車產(chǎn)業(yè)鏈非常長，我們知道現(xiàn)在進入金融危機，這個汽車行業(yè)假設一旦出現(xiàn)問題的話，波及面非常廣，汽車產(chǎn)業(yè)鏈我們可以看到它的上游主要是波及到鋼鐵、機械、橡膠、石化、電子、紡織等產(chǎn)業(yè)，下游包括保險、金融、銷售、維修，不管是奧巴馬也好，還是世界其他各國政府也好，已經(jīng)認識到重振汽車行業(yè)的重要性，因為重振汽車行業(yè)可以使得上下游行業(yè)得到一個經(jīng)濟的支撐。對于奧巴馬將在1月20號成為美國第一個黑人總統(tǒng)，奧巴馬比較提倡新能源汽車的，他認為新能源汽車比較有效地降低碳的排放，根據(jù)奧巴馬政府的新方案到2020年可以從道路上消除相當于5千萬輛汽車產(chǎn)生的污染，這個情況說明美國未來它的新能源汽車的發(fā)展，市場前景是非?？春玫?。有句話這樣說的，在07、08年太陽能成為世界上投資熱點，從09年以后有可能新能源汽車成為新的熱點。

　　(圖示)新能源汽車類型這張圖上大家可以看看，我不多講了，一種是清潔柴油車，還有生物柴油車，包括純電動汽車。從目前國外新能源的汽車發(fā)展狀況來看，美國定位在生物能源汽車，因為美國糧食比較充足。歐洲定位在清潔柴油汽車，日本是混合動力汽車。目前情況各種新能源汽車類型都沒有很好地解決問題，就是說對過去傳統(tǒng)汽車的改進版本，我們認為新能源汽車未來的發(fā)展方向?qū)ㄎ辉陔妱榆?，當然把電能作為汽車動力還存在著成本比較高，以及續(xù)航能力不足的問題，阻礙電動車產(chǎn)業(yè)化的最大問題就是電池技術的缺陷，目前很多專家都說過了，“得電池者，得天下”，目前電池需要解決的問題一個方面是蓄電的能力要非常充足；另外一個問題就是成熟的快速充電技術；第三個問題就是要使用成本比較低，如果沒有經(jīng)濟性，我覺得新能源汽車發(fā)展可能大家不感興趣的。

　　(圖示)這是三種汽車，一個是長安汽車，它的上市我們正在關注，另外就是上汽集團，第三就是科力遠，科力遠的走勢還是不錯的。

　　我剛才和大家講了四個行業(yè)，前不久在國際投資市場發(fā)生一件大事，巴菲特拿出了18億元投資中國在香港上市的比亞迪，這就是給我們提供了一個信號，一向比較保守、穩(wěn)重的巴菲特投資新能源上市公司，是不是預示著09年以后新能源概念還會如火如荼越刮越火。

　　我講到這里，最后祝大家在09年投資成功，謝謝大家！