今天繼續(xù)來談龍佰集團(tuán)。首先我看上龍佰集團(tuán)不僅僅是因?yàn)樗阝伆追坌袠I(yè)的龍頭地位，這種競爭優(yōu)勢在不少化工企業(yè)上都可以看到，如萬華化學(xué)、華魯恒升、興發(fā)集團(tuán)等等，這類型的龍頭企業(yè)少說也有幾十家。我覺得更重要的一點(diǎn)是管理層和中小股東有共同利益，管理層有很好的戰(zhàn)略執(zhí)行力和治理公司的能力。

從龍佰這近十年來的發(fā)展來看，并購在其中起了非常大的作用，內(nèi)生增長倒不是十分大。從15~16年并購龍蟒鈦業(yè)，到后來并購一系列的小公司，包括瑞爾鑫、東方鈦業(yè)、豐源礦業(yè)、新立鈦業(yè)、云南國鈦等等，龍佰將鈦礦石到鈦精礦到鈦白粉和海綿鈦這一產(chǎn)業(yè)鏈完全掌控。這還不是最關(guān)鍵的，令我驚奇的是龍佰在這其中增發(fā)了兩次，而這兩次中創(chuàng)始人許剛都出了20多個億，而且第二次只有許剛一個人。當(dāng)然第二次增發(fā)的價格比較低，只有10.91，但在19年底到20年初的那段時間，二級市場的股價也在這附近，普通投資者也完全可以買入。許剛是通過質(zhì)押股權(quán)來獲得資金進(jìn)行增發(fā)的，這就使得龍佰分紅特別大方，每年派息兩次，22年分了28個億，21年分了26個億，20年分了20個億，幾乎是70~90%的分紅率了。當(dāng)然，這也使得龍佰的資產(chǎn)負(fù)債率一路走高，從17年的36%上升到了現(xiàn)在的60%。

龍佰通過借來的錢一方面是大力整合鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈，從鈦礦資源、到鈦精礦生產(chǎn)、再到高鈦渣項(xiàng)目、氯化法鈦白粉項(xiàng)目，龍佰在這個行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈，龍頭優(yōu)勢非常穩(wěn)固。另一方面，龍佰繼續(xù)向鈦的中游發(fā)展，建設(shè)海綿鈦和鈦材生產(chǎn)線。幾乎是從無到有，龍佰在幾年內(nèi)將海綿鈦的產(chǎn)能和產(chǎn)量做到了全國第一，可能也是全世界第一，預(yù)計(jì)在今年海綿鈦的總產(chǎn)能達(dá)到8萬噸。而龍佰在最近投產(chǎn)的幾萬噸海綿鈦都是0和1級，針對中高端市場，非常有競爭力。當(dāng)下海綿鈦的價格在幾萬元的區(qū)間，和品質(zhì)有關(guān)，去年龍佰海綿鈦的營收為21億，同比21年增長300%，毛利率在28%左右。未來即使到25年，產(chǎn)量達(dá)到8萬噸，營收也不過是40~50億，占比還是不會太大。當(dāng)然海綿鈦這個產(chǎn)品的市場空間在不斷擴(kuò)大，尤其是中國航天事業(yè)的發(fā)展，使得高端海綿鈦的需求是連年增長的。

除了鈦產(chǎn)業(yè)之外，龍佰在21年以來開始進(jìn)軍儲能電池產(chǎn)業(yè)，建設(shè)磷酸鐵、磷酸鐵鋰、石墨負(fù)極等材料。在這方面龍佰的優(yōu)勢不太大，它只有原材料里的硫酸亞鐵，而磷酸和碳酸鋰都要買。然后龍佰聲稱自己有大化工的經(jīng)驗(yàn)，能把反應(yīng)容器做得很大，以規(guī)模效應(yīng)來降低成本。老禹原來分析國電的時候，就了解到儲能是未來新能源發(fā)電的重要一環(huán)，所以儲能用到的電池是有很大市場的。但最近幾年有太多公司跨界來搞儲能電池，包括磷化工和鈦白粉的行業(yè)，龍佰有多大優(yōu)勢實(shí)在談不上。

從競爭格局來看，龍佰在鈦白粉行業(yè)是具有一定的龍頭優(yōu)勢的。這種優(yōu)勢比中國巨石要弱，比新和成要好，比太陽紙業(yè)要更好一些。目前來看龍佰通過近年來的產(chǎn)能擴(kuò)張，在最近可能就要超過國外的巨頭，成為全球產(chǎn)能第一的鈦白粉企業(yè)。當(dāng)然，龍佰的氯化法生產(chǎn)的鈦白粉在質(zhì)量上比國外巨頭還有一定的差距，但這種經(jīng)驗(yàn)是通過實(shí)踐慢慢追趕的，時間不會太長。所以未來龍佰的份額占到20%甚至以上是可能的。但鈦白粉的關(guān)鍵還是鈦精礦，如果國外高品質(zhì)鈦礦石的產(chǎn)量一直萎縮，氯化法的鈦白粉產(chǎn)能提升不容易，價格也高，不一定競爭得過硫酸法。龍佰管理層在17年的時候曾經(jīng)說過，使用鈦白粉的20%場景中只能用氯化法，20%只能用硫酸法，而其他60%是通用的。國外氯化法占比高達(dá)60%以上的原因是環(huán)保的要求，但氯化法的成本會更高。龍佰最近在建設(shè)的50萬噸高鈦渣項(xiàng)目，就是為氯化法準(zhǔn)備的。從這些方面來看，龍佰比那些盲目進(jìn)軍鈦白粉的公司強(qiáng)太多，以后的價格戰(zhàn)會有優(yōu)勢。

龍佰在鈦白粉行業(yè)的份額增長是可期的，但需要經(jīng)歷一段時間殘酷的價格戰(zhàn)，當(dāng)然也可能最近鈦白粉價格下降，這些打算進(jìn)入的企業(yè)不會再擴(kuò)產(chǎn)。鈦白粉的需求方面比較難以預(yù)期，按道理來說中國復(fù)蘇，二手房交易活躍，肯定會帶來鈦白粉需求的提升。但國外衰退預(yù)期比較強(qiáng)，通脹高位，鈦白粉需求量可能會減少。所以總體需求老禹是不能預(yù)計(jì)的，從原來16年到20年的鈦白粉消費(fèi)量來看，增長非常慢，大約為10~20萬噸。21年的量價齊增，其實(shí)是有歐美放水的緣故的，不能作為常態(tài)。

引自龍佰集團(tuán)2022年年報(bào)

至于海綿鈦和新能源那邊的增長，感覺暫時只能看做是錦上添花，不能起關(guān)鍵作用。所以最后老禹感覺龍佰只能是和中國巨石一樣，如果跌得比較狠，是可以買入的。當(dāng)然，管理層在20左右大幅增持的確是一個可以做多的重要理由，畢竟他們更有經(jīng)驗(yàn)，對行業(yè)理解更深。從以前的增減持歷史來看，管理層增持是一個很好的信號。