?？低曈?月12日晚發(fā)布半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入372.58億，同比增長9.9%；

凈利潤57.59億，同比下降11.1%。

初看這份業(yè)績快報，在今年上半年疫情反復(fù)及復(fù)雜的國際局勢下，營業(yè)收入取得9.9%的同比增長基本上是滿意的。

但是凈利潤同比下降11.1%確實挺讓人意外。

凈利潤下滑的原因

財報中可以看出凈利潤下滑的原因主要歸于以下5個方面：

1、研發(fā)投入大幅高于營收增長。從這看出?？抵匾暭夹g(shù)研發(fā)可不只是嘴上說說的，在今年上半年這種情況下，研發(fā)投入繼續(xù)保持20%的增長，是營收增長的2倍。我們不用擔(dān)心這個錢花出去了收不回來，研發(fā)費用是提高企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的，它會在之后通過產(chǎn)品的競爭力加倍回流來的。?？祵ρ邪l(fā)的重視讓我想到了華為，華為正是因為每年保持營收20%的研發(fā)投入，才成就今天華為。

2、管理費用大幅增長36%，財報中給出的解釋是隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴張及人員增長而相應(yīng)增長。業(yè)務(wù)增長顯著高于營收增長，財報中可以查到應(yīng)付員工薪酬同比增加了19%。但員工薪酬根據(jù)不同的人員會歸為不同的費用。比如研發(fā)人員的薪酬就會歸為研發(fā)費用。而管理人員薪酬會歸為管理費用。財報中數(shù)據(jù)沒有這么詳細，但我們可以通過另外一個方面分析，這個和后面的營業(yè)成本增加一起說。

3、營業(yè)成本同比增加16.5%。財報中給出的解釋是隨營收增長而增長，但這個營業(yè)成本增長率已遠超營收的增長率。

我們從財報收入占比可以看出，上半年的收入增長主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)只增長了5.2%，主要的營收增長來自創(chuàng)新業(yè)務(wù)，同比增長25.6%，此部分營收占比進一步提高，達到了18.8%，比去年同期增長了2.3個百分點。

但是創(chuàng)新業(yè)務(wù)的毛利率是40.2%，而主業(yè)主品及服務(wù)毛利率是44.6%。這就解釋了為什么管理費用及營業(yè)成本增加大幅度超過營業(yè)收入增長，因為收入增加的大部分都是創(chuàng)新業(yè)務(wù)，這部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)創(chuàng)造每一塊錢的收入需要的管理費及成本要大于主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)，這點從創(chuàng)新業(yè)務(wù)的毛利率比主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)低就能看出來。

但是我們要想清楚一個問題，創(chuàng)新業(yè)務(wù)是不是以后毛利率都會一直比主業(yè)產(chǎn)品低，會不會提升？我認為隨著業(yè)務(wù)穩(wěn)定后是會提升的，現(xiàn)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)在培育期，公司的策略肯定會犧牲一點毛利率換市場，對長期是有利的。

這部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)一直高速發(fā)展，照這個趨勢發(fā)展很可能不久的將來就要變成新的主業(yè)了。我認為收獲期不會太遠。

4、信用減值損失，同比大幅增加106.7%，減值同比增加了1.6億。

這部分我翻了去年中報的應(yīng)收賬款信用損失計提，發(fā)現(xiàn)是因為改變了計提比例。

2022年應(yīng)收賬款

2021年應(yīng)收賬款

?？?022年大幅增加了計提比例。導(dǎo)致合計計提比例為7.5%，遠超去年同期的1.7%。這點也反應(yīng)?？凳莻€財務(wù)保守的公司，要是換成大部分A股企業(yè)，為了業(yè)績好看恨不得放松計提比例。

當然我們也不排除海康故意來個業(yè)績洗澡的可能，應(yīng)收賬款計提規(guī)則如果經(jīng)常肯定是有貓膩的。計提規(guī)則在2021年年報就變了，基本與現(xiàn)在的一致。

5、資產(chǎn)信用減值大幅增加。

這部分是由于?？祽?yīng)對供應(yīng)鏈風(fēng)險，增加了存貨導(dǎo)致了存貨跌價損失增加。這也是導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下滑的一個原因。

經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下滑

經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅下滑主要歸因于：

1、購買商品勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加。

這部分主要就是?？祽?yīng)對供應(yīng)鏈風(fēng)險，增加存貨所致。

存貨同比增加了27億。這兩年由于國際形勢及美帝不停搗亂，導(dǎo)致?？档拇尕浺恢痹谠黾?，這也是影響凈利率的一個因素。但慶幸的是?？档男酒⒉慌旅赖鄣膶嶓w清單限制，但是確實給供應(yīng)鏈制造了麻煩，增加了一些成本。

我相信貿(mào)易戰(zhàn)遲早會結(jié)束的，美帝逆全球化潮流，這本就違背規(guī)律，中國只要保持開放，我相信一定會是勝利方。

2、支付給員工的現(xiàn)金。

這部分前面說過了，我判斷主要就是研發(fā)投入大增所致。?？档难邪l(fā)費用大部分就是研發(fā)人員的薪酬。

?？抵袌蟮牧咙c

1、創(chuàng)新業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長。營收達已到18.8%，這個在上面有提及。

我認為我們還可以關(guān)注的一個點，這部分業(yè)務(wù)其實都是很有想像力的業(yè)務(wù)。

財報中提到近期計劃上市的創(chuàng)新業(yè)務(wù)有兩個。

杭州?？禉C器人技術(shù)有限公司創(chuàng)業(yè)板上市。

螢石網(wǎng)絡(luò)至上交所科創(chuàng)板上市。

一個機器人，一個智能家居，都是A股市場追捧的熱門概念。

而今天他們在海康下面給予的估值是靜態(tài)18倍，動態(tài)27倍。

相信上市后獨立發(fā)展，市場肯定會給予更高的估值，對于融資發(fā)展都是有利的。

2、境外業(yè)務(wù)發(fā)展速度，比重不斷上升。

境外業(yè)務(wù)現(xiàn)在營收占比近三成了，還有很大的潛力。今年上半年疫情導(dǎo)致很多地方復(fù)工困難，在這樣的情況下境內(nèi)營收還有4.5%的增長我是比較滿意的。境外23.7%的營收增長，想像一下如果境內(nèi)沒有受到疫情的反復(fù)，想像力是不是很大？

3、最后說一個我認為不是很重要，但是可能很多人感興趣的。

2021年年報

2022年中報

高毅資產(chǎn)的明星基金經(jīng)理 馮柳大舉加倉了?？低?。加倉近1倍！

馮柳從江西財經(jīng)大學(xué)畢業(yè)后賣娃哈哈，后成為專職股民。因為馮柳經(jīng)常在論壇上發(fā)帖，被高毅資產(chǎn)創(chuàng)始人邱國鷺挖掘，成立了這個高毅鄰山1號遠望基金，后取得5年5倍、復(fù)合年化39.32%的收益率而名聲大燥。

馮柳最被人熟知的就是他的弱者思維了，馮柳偏向左側(cè)交易為主，愛抄底，對趨勢時機的把握非常利害，在高毅眾多基金經(jīng)理中是最特別的一個。按他的說法是，把自己先想像成一個弱者。

把最悲觀的邏輯列出來，當覺得最悲觀的邏輯成立也不怕時，才可以去抄。

和我的投資體系中的底線思維差不多。

近年來價值股跌得比較慘，很多股民們又開始嘲笑高毅資產(chǎn)這些基金經(jīng)理了。

歷史不會重演，但往往踏著相同的韻腳。這次會不會和2018年類似呢？時間會給我們答案，讓我們拭目以待！

總結(jié)

經(jīng)過分析，這次?？档陌肽陥?，整體我是比較滿意，很多短期的影響并不影響?？档拈L期競爭力，甚至我認為?？档拈L期競爭優(yōu)勢在越來越強。

對于?？颠@份半年報你滿意嗎？可以留言交流一下。