前面兩篇關(guān)于長(zhǎng)江電力收購烏白及后期長(zhǎng)江電力增長(zhǎng)的文章引起了廣大球友的關(guān)注與討論，看來喜歡這種慢慢上漲的長(zhǎng)牛股市場(chǎng)還是很大的。下面，我就和長(zhǎng)江電力類似的兩家公司進(jìn)行對(duì)比分析，以求拋磚引玉，看看能否對(duì)球友們有所幫助。

中國(guó)中核和中國(guó)廣核兩家公司，盡管沒有長(zhǎng)江電力知名度高，但相信關(guān)注長(zhǎng)江電力的朋友們一定也關(guān)注過這兩核。那么這兩核的質(zhì)地如何？值得投資并作為養(yǎng)老股長(zhǎng)期持有嗎？

三家公司的生意模式是一樣的，不停的投資建電站，發(fā)電還貸款，標(biāo)準(zhǔn)的重資產(chǎn)行業(yè)。前期高負(fù)債，隨著負(fù)債率的降低，折舊的到期，留下一個(gè)個(gè)印鈔機(jī)。長(zhǎng)電壟斷長(zhǎng)江水電，兩核壟斷核電，產(chǎn)品是電，不愁賣，國(guó)家優(yōu)先收購，也不用擔(dān)心收不到貨款，都是賣給電網(wǎng)，但是電價(jià)自己說了不算，國(guó)家說了算。

我們來看看這三家公司的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)

從營(yíng)業(yè)收入來看，中廣核以807億營(yíng)收暫列第一（長(zhǎng)江電力收購烏白后的2023年底營(yíng)收也會(huì)上800億），但是，凈利潤(rùn)，長(zhǎng)電240億，拉開了和兩核的距離，兩核在140，160億這個(gè)位置，主要原因當(dāng)然是毛利率和凈利率的差距了。長(zhǎng)電毛利率62%，凈利率43%，秒殺兩核的40%左右的毛利率和20%左右凈利率。長(zhǎng)電的主要成本是負(fù)債利息、折舊、稅，兩核主要成本除了這三個(gè)外，還有核燃料及費(fèi)料處理，大約占成本的21%，剛剛好，如果沒有這塊成本，毛利凈利率基本和長(zhǎng)電差不多了。從這塊看，長(zhǎng)電發(fā)電的優(yōu)勢(shì)是多么的明顯，可以說沒有對(duì)手。

 負(fù)責(zé)率，長(zhǎng)電最低，40%，但是收購烏白后也要上到70%左右，中核69%，中廣核62%，除個(gè)別年份有大的投資外，基本都是在逐年降低，符合重資產(chǎn)行業(yè)規(guī)律：借錢構(gòu)建資產(chǎn)，還貸款降負(fù)責(zé)，再借錢構(gòu)建資產(chǎn)再還貸降負(fù)責(zé)。

凈資產(chǎn)收益率，長(zhǎng)電在12%，中核11%，中廣核10%。但是，中核逐年提升，是一個(gè)很不錯(cuò)的現(xiàn)象。2023年烏白并表后，由于杠桿的加大，長(zhǎng)電的ROE會(huì)上到18%左右并長(zhǎng)期維持下去（在不降低分紅率的前提下）。整體來說，這塊還是長(zhǎng)電更優(yōu)先，中核次之。中廣核這幾年差點(diǎn)，大約是因?yàn)槠浒l(fā)電小時(shí)數(shù)差一些，檢修多一些，時(shí)間拉長(zhǎng)看，也不差于中核。

從折舊率看長(zhǎng)電固定資產(chǎn)最好，折舊更保守，兩核資產(chǎn)盡管也不錯(cuò)，但是應(yīng)該比長(zhǎng)電差，折舊計(jì)提更激進(jìn)一些。

從負(fù)債成本看，兩核優(yōu)于長(zhǎng)電。主要原因應(yīng)該是兩核電站建設(shè)主要自建，積累了不少的無成本的應(yīng)付款。而長(zhǎng)電主要是收購母公司的電站，負(fù)債里面有息負(fù)債占比高。就融資能力來說，長(zhǎng)江電力應(yīng)該是除銀行吸收存款外所有中國(guó)公司里面融資成本最低的公司之一，基本達(dá)到國(guó)債水平。

再來看看營(yíng)收增長(zhǎng)情況。長(zhǎng)電除了今年并表的烏白外，未來的數(shù)十年，平均增長(zhǎng)率大約在6%~10%（見上篇文章），兩核近三年10~11%增長(zhǎng)，在可預(yù)期的未來十年內(nèi)，依然可以保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。營(yíng)收增長(zhǎng)方面，兩核占優(yōu)。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況。和營(yíng)收一樣，長(zhǎng)電除這次并表烏白，一次性增長(zhǎng)30%左右（約72~80億），未來只能維持高個(gè)位數(shù)6%~10%的增長(zhǎng)。中核，營(yíng)收增長(zhǎng)10%以上，凈利潤(rùn)可能會(huì)達(dá)到15~20%的增長(zhǎng)，因?yàn)樗膬衾试谠鲩L(zhǎng)，這個(gè)是個(gè)很好的現(xiàn)象。中廣核，隨著發(fā)電小時(shí)數(shù)的正常，未來凈利潤(rùn)也可能實(shí)現(xiàn)15%左右的增長(zhǎng)。從凈利潤(rùn)增長(zhǎng)來看，兩核優(yōu)于長(zhǎng)江電力。不要小看了這個(gè)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率，假以時(shí)日，兩核的凈利潤(rùn)超越長(zhǎng)江電力的機(jī)會(huì)也是有的。

再看分紅情況。長(zhǎng)電之所以能走出長(zhǎng)牛來，最主要原因是高比例分紅。70%左右的高比例分紅，使長(zhǎng)電股息率長(zhǎng)期穩(wěn)定在3~5%，長(zhǎng)期高于無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債利率，托住了長(zhǎng)電的股價(jià)。今年并表后，長(zhǎng)電每股收益將達(dá)到1.4元左右，70%分紅，每股分紅近1元，當(dāng)前股價(jià)21左右，股息率4.76%，非常不錯(cuò)。那么未來呢，能否長(zhǎng)期保持70%分紅？我認(rèn)為80%可能保持，20%可能需要集中還三五年的債，然后再高比例分紅。畢竟收購后，長(zhǎng)江電力負(fù)債達(dá)到4000億，負(fù)債率上到70%，有降負(fù)責(zé)的需求。即使降分紅比例，我想維持50%以上的可能性還是非常大的，股息率依然能達(dá)到3.3%左右，依然優(yōu)先。中核，這幾年分紅率在34%，比例雖然沒有變，但是隨著每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)，股息率在增長(zhǎng)，去年達(dá)到了2.5%。如果維持當(dāng)前的分紅政策不變，三年后，每股分紅0.2元，按當(dāng)前股價(jià)，股息率也能上到3.3%，看起來不起眼，漲起來很可觀。中廣核當(dāng)前就3.1%了，增長(zhǎng)潛力還很大。從分紅來看，當(dāng)前長(zhǎng)江電力好于兩核，但是，增長(zhǎng)潛力，兩核優(yōu)于長(zhǎng)電。

接下來我們看看三家的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況。當(dāng)前（2021年），長(zhǎng)電360億左右，2022年因?yàn)楦珊悼赡軙?huì)少50億左右，并表后2023年會(huì)在500億上下。中核去年（2021）360億左右，今年可能上到400億，中廣核去年350億，今年上不到400億也差不到那里。幾家的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都相當(dāng)?shù)暮?，不差錢。有人說，兩核未來5年有2000多億的投資，可能還要融資。我說，兩核400億的現(xiàn)金流，每年分紅中核、中廣核都才30來億，支撐每年500億左右的投資強(qiáng)度，沒有融資的可能性。長(zhǎng)電，除了今年收購烏白，未來也不會(huì)再融資。這三支股票，在未來可預(yù)期的十年內(nèi)，不會(huì)再融資，只會(huì)分紅，而且每年分紅都會(huì)上漲，其中兩核增長(zhǎng)得快，長(zhǎng)電增長(zhǎng)得慢。

拋開估值談財(cái)報(bào)，都是耍流氓。我們來看看三家的估值。

靜態(tài)市盈率，長(zhǎng)電PE17.9，中核14，中廣核13.8

看起來長(zhǎng)電比兩核更貴一些，但是，烏白并表后，每股收益1.35~1.4元，按當(dāng)前價(jià)21元PE15~15.5，和當(dāng)前的兩核差不多了。但是，中廣核有個(gè)港股，當(dāng)前市盈率在8倍左右，優(yōu)秀。

總結(jié)：

三只股票都是不可多得的養(yǎng)老股，長(zhǎng)期持有都能取得年化10%以上的收益。其中，長(zhǎng)江電力確定性更好，分紅更友好；兩核成長(zhǎng)性更好，假以時(shí)日，年化收益可能更優(yōu)于長(zhǎng)江電力，尤其是港股中國(guó)廣核電力，是當(dāng)前不可多得的好標(biāo)的。