溢價(jià)率對(duì)于可轉(zhuǎn)債是一個(gè)非常重要的指標(biāo)。值得單獨(dú)拿一篇文章來(lái)講。

其實(shí)溢價(jià)率分為兩種：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率

我們平時(shí)看到的，行情軟件上寫的溢價(jià)率，就是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。

1）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，字面意思是可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成正股時(shí)的溢價(jià)，所以這里會(huì)涉及三個(gè)概念，轉(zhuǎn)債面值，轉(zhuǎn)債價(jià)格和轉(zhuǎn)股價(jià)值

轉(zhuǎn)債面值：就是上市公司發(fā)行這個(gè)債券的價(jià)格。一般就是1 00元。

轉(zhuǎn)債價(jià)格：就是交易軟件上顯示出的轉(zhuǎn)債實(shí)時(shí)價(jià)格，它體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債在市場(chǎng)上的交易價(jià)格，它當(dāng)時(shí)值多少錢。

轉(zhuǎn)股價(jià)值，意思是把可轉(zhuǎn)債按照當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)轉(zhuǎn)成股票后的價(jià)值。假設(shè)可轉(zhuǎn)債的初始面值是100元，當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)是10 元/股，此時(shí)轉(zhuǎn)股可以得到100/10=10股，正好當(dāng)時(shí)正股價(jià)格也是10元/股，此時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)值=(100元/轉(zhuǎn)股價(jià))×正股價(jià)，即轉(zhuǎn)股價(jià)值=正股價(jià)/轉(zhuǎn)股價(jià)×100。

理論上講，在二級(jí)市場(chǎng)按照每張100 元( 相當(dāng)于轉(zhuǎn)債面值)買入的可轉(zhuǎn)債，該可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的價(jià)值要和當(dāng)時(shí)可轉(zhuǎn)債換成正股后的價(jià)值一樣。所以，轉(zhuǎn)股價(jià)值學(xué)名又叫平價(jià)水平。

然而，在實(shí)際交易過(guò)程中可轉(zhuǎn)債的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)保持 在100元不變(否則就沒有波動(dòng)了)，可能隨著市場(chǎng)回情到緒首頁(yè)高于或者低于100元。

當(dāng)可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格高于其轉(zhuǎn)股價(jià)值時(shí)，就會(huì)形成溢價(jià)交易，也就是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，即轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 =(轉(zhuǎn)債價(jià)格-轉(zhuǎn)股價(jià)值)/轉(zhuǎn)股價(jià)值。

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，衡量的是當(dāng)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票后相應(yīng)的高估程度(比在二級(jí)市場(chǎng)直接買股)。但畢竟可轉(zhuǎn)債還有看漲期權(quán)的價(jià)值，所以通常情況下轉(zhuǎn)債的實(shí)際交易價(jià)格會(huì)高于其轉(zhuǎn)股價(jià)值，也就是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率大于零。

如果轉(zhuǎn)股溢價(jià)率小于零，相當(dāng)于轉(zhuǎn)債價(jià)格出現(xiàn)折價(jià)，資金則可以通過(guò)買入轉(zhuǎn)債換成股票來(lái)套利。套利交易也是可轉(zhuǎn)債的一種玩法，不過(guò)現(xiàn)階段可轉(zhuǎn)債交易已然成熟，已經(jīng)很難通過(guò)這種手段套利。

不過(guò)，在軟件上偶爾也能看到轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低于零，這種情況通常是轉(zhuǎn)債為進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，資金無(wú)法通過(guò)轉(zhuǎn)股套利，一旦進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，資金就會(huì)買入轉(zhuǎn)債然后轉(zhuǎn)股，買入轉(zhuǎn)債會(huì)抬高轉(zhuǎn)債價(jià)格，賣出轉(zhuǎn)股會(huì)壓低正股價(jià)格，這一來(lái)一往會(huì)把轉(zhuǎn)股溢價(jià)率提高，恢復(fù)到零以上。

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高，說(shuō)明轉(zhuǎn)債價(jià)格定價(jià)偏高，轉(zhuǎn)債處于高估狀態(tài)，此時(shí)夠買轉(zhuǎn)債意義不大，所以轉(zhuǎn)債漲跌和正股漲跌沒有關(guān)聯(lián)性。注意，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低并不意味者轉(zhuǎn)債低估，只是非高估狀態(tài)。

回到前面案例，洪濤轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)150%，轉(zhuǎn)債價(jià)格處于明顯高估狀態(tài)，所以即使正股洪濤股份二連板，也沒有人愿意去追轉(zhuǎn)債，因?yàn)檗D(zhuǎn)債明顯高估。

問題來(lái)了，明明洪濤轉(zhuǎn)債面值才98.300 元/張，低于100 元/張，怎么就高估了呢，答案出現(xiàn)在轉(zhuǎn)股價(jià)和正股價(jià)上。

把前面兩個(gè)公式疊加后發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 =轉(zhuǎn)債價(jià)格/轉(zhuǎn)股價(jià)值-1=(轉(zhuǎn)債價(jià)格*轉(zhuǎn)股價(jià))/(正股價(jià)×100)- =回(到轉(zhuǎn)首頁(yè)股價(jià)/正股價(jià))×(轉(zhuǎn)債價(jià)格/100)-1。

也就是說(shuō)，在轉(zhuǎn)債價(jià)格不變情況下，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率正比于轉(zhuǎn)股價(jià)和正股價(jià)的比率。轉(zhuǎn)股價(jià)遠(yuǎn)高于正股價(jià)，或者正股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)，都會(huì)導(dǎo)致轉(zhuǎn)債價(jià)格偏貴。

洪濤股份二板時(shí)，正股價(jià)格3.73/股，轉(zhuǎn)股價(jià)9.97元/股，轉(zhuǎn)股價(jià)遠(yuǎn)高于正股價(jià)，正因?yàn)檫@個(gè)原因，導(dǎo)致其轉(zhuǎn)股溢價(jià)率過(guò)高，進(jìn)而轉(zhuǎn)債和正股幾乎沒有聯(lián)動(dòng)性。

延伸下，造成正股價(jià)和轉(zhuǎn)股價(jià)差價(jià)巨大的主要因素是轉(zhuǎn)債不在回售期內(nèi)。根據(jù)轉(zhuǎn)債回售條款，如果公司股票在任何連續(xù)三十個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70%時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)換公司債券全部或部分按面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格回售給公司。

洪濤股份正股3.73元/股，轉(zhuǎn)股價(jià)9.97元/股，正股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)62%，而且遠(yuǎn)超過(guò)30個(gè)交易日，單純數(shù)字上符合，但最重要的一條是轉(zhuǎn)債回售期通常是轉(zhuǎn)債最后兩個(gè)計(jì)息年度。

少數(shù)也有從第三個(gè)計(jì)息年度開始的，比如格力轉(zhuǎn)債。

條件回售條款：自本次可轉(zhuǎn)債第三個(gè)計(jì)息年度起，如果公司股票在任何連續(xù)30個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將全部或部分其持有的可轉(zhuǎn)債按照103元(含當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息)的價(jià)格回售給公司。若在上述交易日內(nèi)發(fā)生過(guò)股股價(jià)格因發(fā)生送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股(不包括本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債股額而增加的股本)、配股以及派發(fā)現(xiàn)金股利等情況而調(diào)整的情形，則在調(diào)整前的交易日按調(diào)整前的轉(zhuǎn)股價(jià)格和收盤價(jià)格計(jì)算，在調(diào)整后的交易日按調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價(jià)格和收盤價(jià)格計(jì)算。如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正的情況，則上述“連續(xù)30個(gè)交易日”須從轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整之后的第一個(gè)交易日起重新計(jì)算。

洪濤轉(zhuǎn)債的起息日期是2016-07-29，到期日期2022-07- 29，回售期在2020年7月，現(xiàn)在不在回售期，所以正股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)也是正常的。

同理，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越低，轉(zhuǎn)債價(jià)值趨同于轉(zhuǎn)股價(jià)值，轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)幅度和正股漲跌接近，可轉(zhuǎn)債的進(jìn)攻性就越好。所以，短線實(shí)戰(zhàn)中交易轉(zhuǎn)債時(shí)，要選擇轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低的轉(zhuǎn)債。

比如，2019年下半年熱炒的幾只轉(zhuǎn)債，特發(fā)轉(zhuǎn)債(特發(fā)信息)泰晶轉(zhuǎn)債(泰晶科技)，聯(lián)泰轉(zhuǎn)債(聯(lián)泰環(huán)保)，寒銳轉(zhuǎn)債(寒銳鈷業(yè))，等等，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率都在零左右。

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低說(shuō)明轉(zhuǎn)債價(jià)值沒有高估，在交易轉(zhuǎn)債時(shí)不但可以靠轉(zhuǎn)債差價(jià)獲利也可以靠轉(zhuǎn)股獲利，因?yàn)橐鐑r(jià)率低，轉(zhuǎn)股時(shí)損失收益的少。

也有轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)的情況，意思是你轉(zhuǎn)股時(shí)可以獲得相應(yīng)差價(jià)，例如轉(zhuǎn)股溢價(jià)率-5%，轉(zhuǎn)股時(shí)可以獲利5個(gè)點(diǎn)，但由于有套利尤其是機(jī)構(gòu)套利資金存在，這類機(jī)會(huì)并不多，尤其普通投資者很難把握。

再一個(gè)，有些上市不滿6個(gè)月的轉(zhuǎn)債經(jīng)常出現(xiàn)溢價(jià)率為負(fù)的情況，但由于上市轉(zhuǎn)債不滿6個(gè)月無(wú)法轉(zhuǎn)股，所以轉(zhuǎn)債至多是好投機(jī)標(biāo)的，不能通過(guò)將其轉(zhuǎn)股套利。

2）純債溢價(jià)率。

這個(gè)有點(diǎn)復(fù)雜，需要?jiǎng)右稽c(diǎn)小腦筋來(lái)理解。

純債溢價(jià)率，字面意思是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格高出其純債價(jià)值的比例。所謂的純債價(jià)值是指剔除掉可轉(zhuǎn)債的看漲期權(quán)屬性，單純的作為普通債券的價(jià)值，相當(dāng)于可轉(zhuǎn)債作為債券的下限(最低保證)。

由此得到公式，純債溢價(jià)率=(轉(zhuǎn)債價(jià)格-純債價(jià)值)/純債價(jià)值。純債溢價(jià)率計(jì)算起來(lái)非常麻煩，要指定市場(chǎng)收益率、未來(lái)現(xiàn)金流等等要素，通?？捎肶TM代替純債溢價(jià)率，到期收益率(YTM)又稱最終收益率，是按照當(dāng)前價(jià)格買入轉(zhuǎn)債并持有到期后所獲得的收益。

不過(guò)，好在現(xiàn)在財(cái)經(jīng)網(wǎng)站做的非常詳細(xì)，純債溢價(jià)率直接能在網(wǎng)站上查詢到，以東方財(cái)富為例。

東方財(cái)富網(wǎng)>行情中心>債券市場(chǎng)>可轉(zhuǎn)債比價(jià)表

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、轉(zhuǎn)債溢價(jià)率、轉(zhuǎn)股價(jià)、回售觸發(fā)價(jià)、強(qiáng)贖觸發(fā)價(jià)，一應(yīng)俱全。

回到最初，純債溢價(jià)率是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格高出其純債價(jià)值的比例，而可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格代表純債價(jià)值+ 看漲期權(quán)價(jià)值，所以，純債溢價(jià)率也就間接相當(dāng)于轉(zhuǎn)債的看漲期權(quán)價(jià)值。

在交易選債過(guò)程中記住下面兩條就夠：

其一，純債溢價(jià)率越高，說(shuō)明轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)高出其純債價(jià)值，高出的部分對(duì)應(yīng)著看漲期權(quán)價(jià)值，轉(zhuǎn)債的價(jià)值更多取決于正股的漲跌。

其二，純債溢價(jià)率低，說(shuō)明轉(zhuǎn)債的看漲期權(quán)價(jià)值低，其市場(chǎng) 價(jià) 格 主 要 代 表 他 的 純 債 價(jià) 值。注 意，這 里 用 的是“低”而不是“越低”。此時(shí)，到期收益率“越高”，可轉(zhuǎn)債債性越強(qiáng)，可轉(zhuǎn)債保底效果越突出，當(dāng)正股下跌時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)值支撐轉(zhuǎn)債價(jià)格的效果越明顯，正股影響越弱。

3）兩種分析指標(biāo)側(cè)重點(diǎn)

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，用來(lái)衡量轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的高估程度。溢價(jià)率高→定價(jià)高→轉(zhuǎn)債高估→轉(zhuǎn)債和正股聯(lián)動(dòng)性差。反之，溢價(jià)率低不代表低估，只是非高估狀態(tài)。

純債溢價(jià)率，高低對(duì)應(yīng)著轉(zhuǎn)債的看漲期權(quán)價(jià)值。溢價(jià)回率到越首頁(yè)高→債性越弱→轉(zhuǎn)債價(jià)值更多取決于正股漲跌;純債溢價(jià) 率低→市場(chǎng)價(jià)格主要代表純債價(jià)值。

4）兩種分析指標(biāo)組合。

簡(jiǎn)單講，可以分為三類：

(1)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低，純債溢價(jià)率低。首先，轉(zhuǎn)債和正股聯(lián)動(dòng)性很好;其次，轉(zhuǎn)債看漲期權(quán)價(jià)值部分低，更多是純債保底價(jià)值。

總體來(lái)說(shuō)，這類轉(zhuǎn)債保底價(jià)值多一些，價(jià)格往往不超過(guò)13 0 元/ 張，往往是具備爆發(fā)潛力( 正股和轉(zhuǎn)債聯(lián)動(dòng)性協(xié)同)，但又沒有爆發(fā)的轉(zhuǎn)債。

比如，格力轉(zhuǎn)債(格力地產(chǎn))，新價(jià)109.63元/張，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率4.81%，純債溢價(jià)率3.95%(10月21日)。比如，大豐轉(zhuǎn)債(大豐實(shí)業(yè))，新價(jià)102.25元/張，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率6. 48%，純債溢價(jià)率6.93%(10月21日)

(2)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低，純債溢價(jià)率高。首先，轉(zhuǎn)債和正股聯(lián)動(dòng)性很好;其次，轉(zhuǎn)債更多體現(xiàn)出的是其看漲期權(quán)價(jià)值。

總體來(lái)說(shuō)，這類轉(zhuǎn)債股性非常好，但價(jià)格往往也很高，通常130元/張以上，已經(jīng)純粹變成轉(zhuǎn)債投機(jī)品種。

比如，特發(fā)轉(zhuǎn)債(特發(fā)信息)，最新價(jià)215.50元/張，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率7.08%，純債溢價(jià)率124.5%(10月21日)，轉(zhuǎn)債走勢(shì)和正股幾乎一模一樣。比如，東音轉(zhuǎn)債( 東音股份)，最新價(jià)184.38元/張，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率2.78%，純債溢價(jià)率99.99%( 10 月21 日)，轉(zhuǎn)債走勢(shì)和正股幾乎一模一樣。

(3)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高，純債溢價(jià)率低。首先，轉(zhuǎn)債和正股聯(lián)動(dòng)性差，而且相對(duì)高估，其次，轉(zhuǎn)債更多體現(xiàn)在其保底價(jià)值?？傮w來(lái)說(shuō)，這類轉(zhuǎn)債正股往往比較弱，而且轉(zhuǎn)股價(jià)遠(yuǎn)大于正股價(jià)，正股漲跌對(duì)轉(zhuǎn)債刺激很低。

比如，前面介紹過(guò)的洪濤轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債價(jià)格92.89元/張，正 股價(jià)3.14 元/ 股，轉(zhuǎn)股價(jià)9.97 元/ 股，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率212.09%，純債溢價(jià)率-3.12%(10月21日)

還剩一種，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高，純債溢價(jià)率高。轉(zhuǎn)債價(jià)格高估，正股和轉(zhuǎn)債聯(lián)動(dòng)性差，轉(zhuǎn)債價(jià)值又取決于正股價(jià)格，保底價(jià)值又不夠，這類轉(zhuǎn)債幾乎沒有投資價(jià)值。當(dāng)然，市場(chǎng)也很少出現(xiàn)這種轉(zhuǎn)債。

5）兩種分析指標(biāo)在市場(chǎng)中的側(cè)重點(diǎn)

牛市注重進(jìn)攻，可轉(zhuǎn)債主要靠正股驅(qū)動(dòng)，正股價(jià)格上漲帶動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。熊市注重防守，可轉(zhuǎn)債主要靠純債支撐，轉(zhuǎn)債價(jià)格有下限，波動(dòng)會(huì)小于正股。在震蕩市中，注重可轉(zhuǎn)債性價(jià)比。

當(dāng)下是震蕩市，如果做轉(zhuǎn)債短線投機(jī)。要求轉(zhuǎn)股溢價(jià)率不宜太高，所謂高低都是相對(duì)說(shuō)法，不要進(jìn)入同期轉(zhuǎn)債TOP 20就好。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高，轉(zhuǎn)債價(jià)值高估，正股和轉(zhuǎn)債聯(lián)動(dòng)性弱，很難投機(jī)

但對(duì)純債溢價(jià)率高低并無(wú)明顯要求，純債溢價(jià)率高，說(shuō)明轉(zhuǎn)債高出的價(jià)值在看漲期權(quán)，價(jià)格遠(yuǎn)超純債支撐，注意不宜久拿。純債溢價(jià)率低，轉(zhuǎn)債趨近保底價(jià)值，它的波動(dòng)、彈性趨勢(shì)。