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美國通脹見頂，美債收益率應聲下跌，美股并沒有切換到提升估值的市場邏輯， 同時，美元指數(shù)也跟美債收益率背離，再創(chuàng)新高，重新站上104關口。 相應的，人民幣匯率又大跌，暴跌700點，跌破6.82，逼近6.83關口。 最近幾個交易日，美元雖然是人民幣貶值的驅動力，但是人民幣“過度”貶值了，有中美通脹背離的因素，更跟市場擔憂情緒有關。 其實，人民幣還沒有貶到位。 如果拉長周期看，單從年初以來的美元指數(shù)看，人民幣匯率就可以貶值到6.93。 如果考慮到2021年的因素，人民幣匯率可以貶值到7.5。 當下，外貿幾乎垮掉，迫切需要人民幣貶值，對匯率貶值無需恐慌！ 01 人民幣爆貶700點！理論上可以貶到7.5！ 人民幣再次大幅貶值，而這一次，A股挺住了！ 5月12日，在岸和離岸人民幣匯率同時急劇貶值！ 離岸人民幣對美元接連跌破6.77、6.78、6.79、6.80、6.81、6.82關口，最高6.8299，無限逼近6.83，較上一個交易日爆貶700個基點。 在岸人民幣接連跌破6.74、6.75、6.76、6.77和6.78關口，最高6.7960，較前一交易日貶值500個基點。
人民幣匯率怎么又貶值了？因為美元升值了。 昨夜美國通脹數(shù)據公布后，美元指數(shù)V型逆轉后就一路走高，最高達到104.54，超過前期高點，創(chuàng)20年來新高。 實際上，美元走高一直是各國貨幣走弱的關鍵，比如最近港元匯率也觸及7.85的弱方水平，逼迫港服不得不發(fā)行票據吸收市場港元流動性，維護港幣匯率。 這種情況，2019年以后就沒出現(xiàn)過了。 但是需要注意一點，最近幾個交易日，雖然美元貶值刺激人民幣匯率貶值，但是人民幣匯率貶值動能更強烈。 從下圖中就可以看出來，美元指數(shù)跟前期高點相差無幾，但是人民幣匯率卻遠“高于”前期高點。
（藍線：美元指數(shù)；紅線：在岸和離岸人民幣匯率） 為什么呢？ 我們看一個背離：中美通脹背離。 5月11日，中美都公布了通脹數(shù)據，美國通脹開始見頂回落，而相對應的是，中國通脹顯著攀升，重返2時代。 數(shù)據顯示，4月中國CPI同比上漲2.1%，創(chuàng)去年12月以來新高。
根據購買力平價理論，相對于美元，人民幣匯率“過度”貶值有依據。 但是，我們清楚，近期人民幣匯率貶值，跟通脹有關系，但是更跟情緒有關。 主要是，受最近國內魔幻的疫情防控政策影響，國內移民傾向增加，同時我們又限制出境活動，搞得人心惶惶，人民幣信心不足。 接下來一個問題是，人民幣還能貶值多少？ 從最近幾天的匯率看，人民幣貶值動能確實強于美元，但是拉長時間看，人民幣貶值空間還相當大。 1、年初以來，美元指數(shù)升值了8%，相對來說，人民幣匯率才貶值6%，人民幣匯率至少還有2%的貶值空間。 對應的匯率水平就是，6.93。
（藍線：美元指數(shù)；紅線：在岸和離岸人民幣匯率） 2、我們知道，美元指數(shù)和人民幣匯率背離，從2021年以來就開始了，而且相當嚴重。 如果以2021年為基準，那么美元指數(shù)已經升值了15.8%，相對應的，人民幣匯率才貶值3.7%-4.7%，還有10%的貶值空間。
（藍線：美元指數(shù)；紅線：在岸和離岸人民幣匯率） 換算成匯率就是，7.5。 美元/人民幣7.5的匯率，是一個什么水平呢？相當于2007年亞洲金融危機時候。
3、當下，美元指數(shù)已經攀升至20年來新高，也就是2002年的水平。 如果以2002年為基準，那么對應的人民幣匯率就是8.3。
所以，不考慮人民幣自身因素，單單作為美元的景象反映，人民幣“均衡”匯率水平至少可以貶值到6.93，乃至大幅破7。 我們的觀點是，支持人民幣匯率貶值，因為我們的外貿真是太慘了。 4月份，以美元計價的出口同比僅為3.9%。 要知道，2021年，我們的出口增速都是30%的水平，今年年初也有15%，現(xiàn)在已經驟降至個位數(shù)了，再不拯救外貿就垮了。 當下，我們迫切需要人民幣匯率大膽貶值。 萬一拜登再把川普加的關稅取消了，那中國的外貿就起飛了，中國經濟再也不靠刺激樓市來拉動了。 02 通脹見頂 美元美債大背離！ 5月11日，全世界關注的美國通脹數(shù)據公布：
美國通脹低于前值，高于預期，通脹出現(xiàn)見頂回落的跡象。 我們前面文章講了，美債收益率和美元飆升，背后有一個共同推手：通脹。 現(xiàn)在，美國通脹見頂，美債收益率也開始下降，美元也應該同步下跌才符合邏輯。 但是，美元指數(shù)短暫回落后，又沖新高，重新站上104關口，并超過前期高點，創(chuàng)2002年以來新高。 美債收益率和美元竟然出現(xiàn)了背離！
（美元指數(shù)） 為什么通脹見頂后，美債收益率和美元指數(shù)出現(xiàn)背離呢？ 美債收益率和美元指數(shù)有很大區(qū)別，美債收益率反映的是美國實際利率和通脹水平，主要受美國國內經濟的影響。 而美元指數(shù)呢？因為它是一攬子貨幣，所以它受到的影響因素就多了，不僅受美國自身經濟狀況的影響，也受其伙伴經濟狀況的影響。 比如，美元指數(shù)中，歐元的比重占了一半，所以美元指數(shù)受歐洲的影響也相當大。 實際上，美元指數(shù)的基本面，不是美債收益率，而是美國和德國收益率差，是這個差值決定著美元走勢。 那我們再看一下，美國通脹見頂后，美德收益率差的情況。
（上圖藍線：美國10年期國債收益率；下圖紅線：德國10年期國債收益率） 我們看到，美國通脹見頂后，美國10年期國債收益率下降，但是德國10年期國債收益率也大幅下降。 從下降幅度看，10年期德債收益率下降幅度更大。 也就是說，兩者同時下降的情況下，由于德債收益率降幅更大，導致美德利差擴大，支撐美元上漲。 下面這張圖更直觀：
（藍線：美國10年期國債收益率；紅線：德國10年期國債收益率） 最后一個問題是，為何德債收益率降幅更大呢？ 這跟歐洲的經濟基本面有關，當下歐洲雖然也是通脹高企，但是歐洲央行的貨幣政策尚未實質性緊縮。 上個月，歐洲央行仍然維持0利率不變，并沒有加息。 所以現(xiàn)在就清晰了，之所以美債收益率和美元背離，是因為歐洲。 03 利率下降，美股為何大跌？市場在交易什么？ 最后，我們再解釋一個市場邏輯。 實際上，對于美國通脹數(shù)據和市場行為，其實大家之前都有預期：
美國實際通脹數(shù)據屬于第3種情況，即低于前值卻高于預期。按照市場預期，美股應該小幅上漲，或者至少走平才對。 美國通脹數(shù)據公布后，美股市場也確實按照預期走的，但是后半個交易日股市就撐不住了，開始回落，最后納指甚至大跌逾3%。 數(shù)據公布后，美國10年期國債收益率也應聲回落，下降了近1000個基點，已經顯著低于3%的關口。
（10年期美債收益率） 為何美債收益率會下跌呢？ 大家看到的美債收益率是名義利率，如果進一步分解，可以分為實際利率和通貨膨脹率。 即：美債收益率=實際利率+通貨膨脹。 過去幾個月，美債的實際利率其實是一直下跌的，按理說，名義美債收益率應該下跌才對。 但是，美債收益率卻強勁上漲，為什么？因為美國的通貨膨脹太強勁了，不僅抵消了實際利率下跌的影響，還強勢拉動名義利率上漲。 所以，美國實際利率沒太大變化，但是通脹見頂，這種情況下，名義美債收益率就顯著下降了。 這就是美債收益率下跌的核心邏輯。 問題是，我們?yōu)楹侮P注美債收益率呢？美債收益率是全球資產價格的錨。 我們都知道股票的估值公式，分子是盈利，分母是利率，當利率下降的時候，股市的估值應該上漲才對，也就是說，股市應該上漲才對。 但是，美股卻下跌了，為什么？ 市場邏輯切換是有過程的，在名義利率見頂緩慢回落的階段，市場并不會立即轉為利率下降提升估值的邏輯。 中間有個階段是，市場對盈利下降擔憂。畢竟通脹見頂后，意味著經濟周期性回落，企業(yè)盈利預期惡化。 在這個階段，通脹仍然位居高位，而央行的關注點還是控制通脹，因此貨幣會繼續(xù)緊縮，股市相對疲軟。 比如，美國通脹數(shù)據公布后，CME利率期貨隱含6月份加息75bp的預期（對應終值150~175bp）小幅走高（但仍在低位）。 什么時候美債收益率下降提升估值成為市場主邏輯呢？當通脹回落，企業(yè)盈利惡化一段時間后，美聯(lián)儲的關注點由通脹轉為經濟增長。 也就是說，當下市場的主邏輯仍然是美聯(lián)儲加息預期主導，直到衰退擔憂占據上風為止。 美聯(lián)儲開始關注衰退了，美股也就見底了。 |
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