投資要點(diǎn)

　　一周新聞速遞

　　行業(yè)新聞： 1） 2022 年 1-2 月，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量 126.6 萬(wàn)千升（+5.4%）；啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量 530.9 萬(wàn)千升（ +3.6%） ； 2） 瀘州： 1-2 月瀘州白酒出口 908 萬(wàn)元（+19.8%），主要包括國(guó)窖 1573、青花郎等。

　　公司新聞： 1） 舍得酒業(yè)：公司將按照“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”的策略，加快品牌的全國(guó)化布局； 2） 郎酒：合江華藝陶瓷一期二階段窯爐點(diǎn)火，高檔陶瓷酒瓶年產(chǎn)能增至 4000 萬(wàn)支； 3） 華潤(rùn)啤酒：雪花：擬在西昌新建 40 萬(wàn)千升/年生產(chǎn)項(xiàng)目，是現(xiàn)有產(chǎn)能 3 倍多。

　　本周重點(diǎn)信息反饋

　　酒鬼酒： 2021 年全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)，客戶增長(zhǎng)約 600 個(gè)，酒鬼、內(nèi)參專賣店達(dá) 600 家；內(nèi)參保持 30%占比，透明裝、紅壇、傳承占比提升，大單品雛形出現(xiàn)；內(nèi)參、酒鬼團(tuán)隊(duì)提升至 300、 700 人。 2022 年做到： 1）品牌宣傳增加投入，強(qiáng)化與消費(fèi)者溝通，注重文化內(nèi)涵和團(tuán)隊(duì)文化； 2）核心店打造成文化傳播平臺(tái)，分層級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)推廣，酒鬼、內(nèi)參做到 1000 家專賣店，建設(shè) 3 萬(wàn)家核心終端； 3）產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、推廣、品牌宣傳圍繞馥郁香，打造成行業(yè)標(biāo)桿，春糖推出54 度獨(dú)特馥郁香。

　　妙可藍(lán)多： 1）積極推廣家庭餐桌系列產(chǎn)品，常溫奶酪棒良性發(fā)展，液態(tài)奶業(yè)務(wù)占比將逐步下降。奶酪市占率第一。2）電商等新零售是公司重要渠道。目前有 5363 家經(jīng)銷商，渠道覆蓋 60 萬(wàn)個(gè)終端，覆蓋全國(guó) 96%地級(jí)市和 85%縣級(jí)市。 3）蒙牛將在 2 年內(nèi)把奶酪業(yè)務(wù)注入公司并進(jìn)行多維度業(yè)務(wù)合作。 4）擬布局國(guó)內(nèi)奶源應(yīng)對(duì)成本上漲。 5）未來(lái)更精準(zhǔn)費(fèi)用投放，費(fèi)用率將逐步下降。

　　良品鋪?zhàn)樱?2022 年銷售規(guī)模保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速高于銷售增速，做到：提升單店盈利水平，做高端零食，激活組織。 1） 2022 年費(fèi)用投放不會(huì)激進(jìn)，保障 2022 年較好增長(zhǎng)。 2） 2022 年線下目標(biāo)高于 2021 年；團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)維持增速；社區(qū)店為重點(diǎn)，增速將更快。 3）豬肉脯計(jì)劃 10 億，未來(lái)在肉制品、面包糕點(diǎn)、糖果、營(yíng)養(yǎng)堅(jiān)果布局。 4）華南集中重點(diǎn)城市和商區(qū)，華東江蘇南京發(fā)展質(zhì)量高，將在利潤(rùn)良好的地方多布局。

　　涪陵榨菜： 2022 年工作重點(diǎn)在品類和市場(chǎng)拓展，完成榨菜升級(jí)做透、蘿卜突破做大，并延伸開(kāi)發(fā)休閑零食、醬類。

　　1）新增 2.5 萬(wàn)噸泡菜產(chǎn)能，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到約 23 萬(wàn)噸。 2）公司推出輕鹽榨菜試銷 2 億包，發(fā)布會(huì)下單超 1 億包。 3）今年銷售費(fèi)用規(guī)劃減少。縣級(jí)市場(chǎng)已按計(jì)劃完成覆蓋，去年縣級(jí)市場(chǎng)總體增長(zhǎng) 20%-30%。餐飲渠道組建銷售二部，以專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行開(kāi)發(fā)。 4）今年青菜頭收購(gòu)?fù)瓿?，總體價(jià)格約800 元/噸。新收購(gòu)一般在當(dāng)年 5 月開(kāi)始使用。 5）目前終端價(jià)格已全部完成傳導(dǎo)。

　　金龍魚(yú)： 1）米面原材料完成 2022 年全年采購(gòu)量的 80%，公司對(duì)原材料采購(gòu)持謹(jǐn)慎態(tài)度。 2）疫情對(duì)中高端食用油銷量有影響，調(diào)和油銷量下滑，市占率提升，新品種稻米油成長(zhǎng)快；疫情對(duì)米面影響較小。 3）中央廚房目標(biāo)是建設(shè) 100家，具有綜合性加工基地的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。 4）調(diào)味品為重點(diǎn)業(yè)務(wù)，目前體量小，目標(biāo)是保證量快速增長(zhǎng)，對(duì)利潤(rùn)率要求不高。 5）電商成立電商事業(yè)部，發(fā)展最快， To C 端占比約15%，公司持續(xù)推進(jìn) O2O 賣場(chǎng)和連鎖線上化，目標(biāo)是線上業(yè)務(wù)達(dá)到線下業(yè)務(wù)相同的份額。

　　海天味業(yè)： 2022 年公司營(yíng)收、利潤(rùn)目標(biāo)同比+12%。目前國(guó)家、行業(yè)、公司穩(wěn)定向好基本面不變，公司成長(zhǎng)邏輯沒(méi)變。 2022 年公司加快市場(chǎng)、科技、智能化轉(zhuǎn)型以及產(chǎn)品創(chuàng)新。 1）醋、料酒、復(fù)合調(diào)味料等有望成為大品類。復(fù)合調(diào)味品體量較小，還在培育階段。 2）目前原材料價(jià)格仍較高，沒(méi)有實(shí)行鎖價(jià)，暫無(wú)再次提價(jià)考慮。 3）提價(jià)工作基本完成。

　　華潤(rùn)啤酒： 1-2 月份銷量和次高端增長(zhǎng)良好，高檔酒增長(zhǎng)速度快， 4 月中旬以后啤酒有望迎來(lái)旺季。成本上漲通過(guò)漲價(jià)轉(zhuǎn)移，全年利潤(rùn)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。 1）次高以上維持 2025年達(dá)到 400 萬(wàn)千升目標(biāo)，其中喜力占 15%-20%。今年次高端增長(zhǎng)高于去年， 20-25%的銷量增速是底線。 2）非啤酒產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)啤酒和白酒的相互賦能，旗下 2-3 家白酒企業(yè)三年實(shí)現(xiàn)價(jià)值爆發(fā)，形成啤酒和非啤酒的上市公司。 3）實(shí)現(xiàn)華鼎會(huì)（100 家）、華爵會(huì)（1000 家）和華尊會(huì)（3000 家）三會(huì)統(tǒng)一，建設(shè)雪花啤酒、超高端酒、高端白酒和千元啤酒的銷售和渠道模式。

　　2022Q1 業(yè)績(jī)前瞻：

　　白酒板塊：貴州茅臺(tái)：收入 15%-20%，利潤(rùn) 20%左右；五糧液：收入 10%-15%，利潤(rùn) 15%左右；瀘州老窖：收入 20%-25%，利潤(rùn) 25%-30%；洋河股份：收入 20%-25%，利潤(rùn) 25%-30%；山西汾酒：收入 30%以上，利潤(rùn) 50%以上；舍得酒業(yè)：收入 80%左右，利潤(rùn) 52%-85%；酒鬼酒：收入 80%以上，利潤(rùn) 90%以上；古井貢酒：收入 25%-30%，利潤(rùn) 25%-30%；口子窖：收入 20%-25%，利潤(rùn) 20%-25%；迎駕貢酒：收入 40%-45%，利潤(rùn) 50%以上；今世緣：收入 25%-30%，利潤(rùn) 25%-30%；金徽酒：收入 20%-25%，利潤(rùn) 20%-25%。

　　大眾品：李子園：收入 15%-20%，利潤(rùn) 0%-5%；鹽津鋪?zhàn)樱菏杖耄?） %-0%，利潤(rùn) 0%-10%；洽洽食品：收入 0%-5%，利潤(rùn) 5%-10%。

　　 投資觀點(diǎn)

　　白酒板塊： 進(jìn)入 3 月末，我們給出一季度業(yè)績(jī)前瞻。 目前市場(chǎng)受到疫情影響，情緒偏謹(jǐn)慎， 對(duì)二季度業(yè)績(jī)持續(xù)性表示擔(dān)憂， 但從過(guò)往季度來(lái)看， 基本面是重要托底因素，一旦疫情好轉(zhuǎn)后續(xù)估值修復(fù)只是時(shí)間問(wèn)題，我們看好后續(xù)白酒板塊反彈。

　　大眾品： 本周良品鋪?zhàn)?、妙可藍(lán)多、華潤(rùn)啤酒、金龍魚(yú)和海天味業(yè)等發(fā)布 2021 年年報(bào)，整體來(lái)看趨勢(shì)向好。 當(dāng)前大眾品板塊處于年報(bào)驗(yàn)證期， 即將迎來(lái)一季報(bào)驗(yàn)證。大眾品我們亦給出一季度業(yè)績(jī)前瞻。目前市場(chǎng)在原材料上漲及需求疲軟背景下市場(chǎng)對(duì)于高估值個(gè)股業(yè)績(jī)表示擔(dān)憂，我們還是建議積極關(guān)注低估值且成本端下降企業(yè)，持續(xù)關(guān)注啤酒和調(diào)味品提價(jià)傳導(dǎo)進(jìn)度，積極關(guān)注休閑食品結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　整體來(lái)看， 我們的觀點(diǎn)不變： 現(xiàn)階段白酒板塊我們重點(diǎn)推薦高端酒三巨頭（貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖）、次高端三劍客（舍得酒業(yè)、山西汾酒、酒鬼酒）、地產(chǎn)酒四君子（口子窖、迎駕貢酒、今世緣和洋河股份）等；大眾品板塊我們重點(diǎn)推薦絕味食品、涪陵榨菜、 洽洽食品、伊利股份等，繼續(xù)關(guān)注食品板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。 給予食品飲料行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；推薦公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)； 消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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