7月13日晚間華創(chuàng)證券研究所所長、食品飲料首席分析師董廣陽在雪球直播節(jié)路演分享了對于白酒板塊的最新看法。他認為目前到中秋國慶期間，白酒批發(fā)價和股價同漲的正循環(huán)還要持續(xù)。對于龍頭白酒貴州茅臺，董廣陽分析稱：“今年的經營業(yè)績應該比之前預期的更高，茅臺酒價格還有向上的空間。盈利上調，股價自然也沒什么調整的風險?！背拙仆猓€總結了食品飲料的三次拐點，并強調今年開始要關注啤酒板塊的投資機會。

以下是此次直播實錄內容精編：

名優(yōu)酒企庫存消化基本已經完成

二季度業(yè)績恢復到去年同期八九成水平

在白酒行業(yè)的轉變過程中，2016年高端白酒開始起步，2017年帶動了次高端白酒價格的上升，2018年是區(qū)域性白酒價格上升。到了2018年下半年，白酒行業(yè)經歷了一輪去庫存后，在2019年進入了新一輪的持續(xù)回升期。而在行業(yè)庫存較好的情況下，白酒價格快速修復，同時一些名優(yōu)酒企經營獲得改善。到了2020年，整個白酒行業(yè)相比過去幾十年有了很大的變化，就是名優(yōu)酒的市場份額有了快速提高，而且這個增速還在進一步提升，向名優(yōu)酒集中的趨勢非常明顯。

疫情以來我們一直在跟蹤觀察名優(yōu)酒企業(yè)的做法，高端名優(yōu)酒企業(yè)中，貴州茅臺的發(fā)展計劃沒有發(fā)生改變，五糧液雖然有所調整的，但總體上依然保持兩位數(shù)增長。一些名優(yōu)中檔的名優(yōu)酒企業(yè)更愿意考慮長遠利益，即使當下?lián)p失很多，但在維護渠道和消費者利益方面仍然做了很多事情，所以5月初這些企業(yè)恢復起來就比較快。當然很多小企業(yè)沒有能力，也沒有意愿這樣做，這就導致了這些小酒企的回款、庫存消化情況都不太理想。目前，整個白酒行業(yè)有20%-30%的企業(yè)可能會出現(xiàn)這種情況。

4月下旬，我跟很多企業(yè)交流，2-4月份基本上處于庫存和消費雙停滯的階段，4月下旬開始，我們感受到白酒行業(yè)開始變化。隨著疫情的解封，茅臺的動銷有了明顯的起步，同時帶動了其他酒的動銷在5月初快速回升?；旧?月份就把2-4月份庫存的70%消化掉了?？傮w來講，名優(yōu)酒企的庫存消化基本已經完成，二季度依然在打款和發(fā)貨，使得他們的業(yè)績恢復到去年同期80%-90%的水平。

名優(yōu)酒批發(fā)價格上漲明顯

批發(fā)價和股價同漲邏輯有望持續(xù)到中秋國慶

茅臺基本不受影響。而且我們發(fā)現(xiàn)6月下旬開始，對茅臺的需求有明顯的加劇，尤其是私企和建筑行業(yè)、基建相關的企業(yè)，對高端酒的需求有較為明顯的提高。最近一段時間茅臺價格從2000元/瓶一直回升到2400元/瓶，最近回升到2500元/瓶左右。

而五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等名優(yōu)酒企都不約而同的把漲價的時間點放在了6月底7月初，所以最近一段時間白酒價格整體上是往上走的，股價也一直跟著白酒批發(fā)價格往上走。

批發(fā)價格與股價同漲的邏輯其實很簡單，批發(fā)價格上漲代表了潛在利潤空間的增大，或者說代表了價格上漲之后放量招商空間的提高，進而帶動業(yè)績的提升。所以批發(fā)價對短期股價的指引作用非常強。我們認為，從目前到中秋國慶，這種正向循環(huán)還要繼續(xù)。

以茅臺為例，我們跟蹤茅臺5月份動銷剛剛起步的時候，一家企業(yè)需求可能只是一次幾箱，能買到幾箱就幾箱。但隨著經濟的復蘇，市場流動性的提高，對這種保資產、保增值需求的提高，收藏屬性和金融屬性進一步激發(fā)出來之后，企業(yè)主對茅臺酒的需求大幅提升，一家企業(yè)可能需要幾十箱甚至是上百箱。這就導致向整個社會投放茅臺酒，商超渠道或者普通渠道茅臺酒供應量進一步減少，加劇了供需的緊張。

按照歷史經驗來講，6~7月份淡季供貨量最少的時候，往往是批發(fā)價格上漲的時候，從而帶動高端酒價格進一步正向循環(huán)，所以股價和酒價正向循環(huán)，目前為止還沒有結束。

茅臺40倍PE比肩愛馬仕但成長性更優(yōu)

今年經營業(yè)績會比預期高，股價回調風險不大

雖說白酒估值已經不便宜，但總體來看增長還沒有結束。具體細分到高中低檔白酒，我們認為以茅臺為代表的高檔酒帶動其他白酒批發(fā)價格上漲，五糧液、瀘州老窖這些公司也都在四五月份做了提前的準備，所以他們的批發(fā)價格也在上漲，而在漲價之后，他們再往其他非傳統(tǒng)的經銷商渠道和其他團購渠道、商超渠道出貨，使得每個渠道更加毛細血管化，從而降低庫存、保障公司業(yè)績。

從茅臺公司的實際投放來看，我們認為公司今年的經營業(yè)績應該比之前預期的更高，因為它的產品價格和放量情況都要比往年高一點，所以公司在股東大會上預計今年利潤會多一些，增長10~15%，就目前情況來看，茅臺酒價格還有向上的空間，所以盈利上調，股價也沒什么調整的風險。按照我們預測，茅臺是40倍PE跟國外的愛馬仕的估值是一個水平，但愛馬仕的增長相對茅臺更弱一點。

因為茅臺酒畢竟是高端暴利的，利潤更高、ROE更高、銷售速度更快的一個產品，所以我們認為茅臺到40倍市盈率（PE），或者到50倍PE也沒什么不合理。那么茅臺也會帶動其他白酒上漲，像五糧液也接近50倍PE。實際上瀘州老窖的估值比較便宜。整體白酒板塊，流動性寬松推動業(yè)績改善是比較明顯的，尤其是高端酒受益更明顯。其他的中高端白酒在消化端可能會弱一點，但總體來講他們畢竟是名酒，只要積極工作，積極招商，他們所受的損失肯定要比整個行業(yè)少很多。

次高端中山西汾酒、古井貢酒招商積極

今年九、十月份秋季糖酒會期間，積極招商的民族品牌會迎來一次新的渠道擴張。因為今年年初以來很多酒企，尤其是地方性小企業(yè)的銷售情況并不好，他們的經銷商會不再做原來的白酒品牌，而去做新的名優(yōu)酒品牌，所以中秋國慶糖酒會前后，會迎來一次新的行業(yè)加速集中的過程，從而帶來名優(yōu)酒企業(yè)的網絡進一步擴張，為明年的放量奠定基礎。這也是白酒企業(yè)享受估值溢價的一個原因。

酒企當中除了茅臺、高端酒之外，從我們觀察來看，次高端、中高端酒企中在招商方面非常積極進取的主要是山西汾酒、古井貢酒，這也是汾酒、貢酒股票表現(xiàn)相對較好的一個原因。山西汾酒今年將近50倍PE的估值水平，古井貢酒相比去年它的漲幅并不算多，表現(xiàn)相對滯后，這是由于年初以來古井貢酒受疫情影響較大，但是我們認為疫情不改古井貢酒長期向好，積極招商，有助于進一步全國化布局。

但地方性的中小企業(yè)，我們認為損失還是比較大的，當然現(xiàn)在恢復得也還不錯。不過，像牛欄山這些在當?shù)乜赡苁苡绊懘笠稽c，二季度在其他地區(qū)還是擴張的。總體來講低端光瓶酒也是大家爭奪的一個重要的市場，30元以下以牛欄山為主，30元到50~60元這部分具有非常強的殺傷力，60元以上目前為止還沒有出現(xiàn)一個非常強勁的公司。換句話說低端光瓶酒的消費主力還是在30元以下和30~50元之間這樣一個水平。

食品行業(yè)細分行業(yè)龍頭仍處于升級紅利期

啤酒板塊值得關注、龍頭個股存在估值修復機會

食品飲料現(xiàn)在的市值大概接近5萬億，加上港股，未來不排除到10萬億的水平。食品板塊的機會，真正的大機會是在2018年出現(xiàn)的，2017年主要還是經濟回升期，一些名酒龍頭公司的復蘇。但2018年開始，每一年都出現(xiàn)細分子行業(yè)的轉折。2018年開始，我們重點推薦了連鎖餐飲產業(yè)鏈的變革這個十年風口。2018年海底撈、頤海國際上市以及A股中的安井食品等公司為代表，整個餐飲產業(yè)鏈從過去幾十年相對散亂的狀態(tài)進入了標準化階段。

2018年整個餐飲產業(yè)鏈下游連鎖餐飲，例如海底撈、九毛九和上游速凍食品、復合調味料這兩個領域持續(xù)高速增長，這些公司從2018年以來都是40%-50%的高速增長，所以估值表現(xiàn)也非常高，發(fā)展到今年已經處于高估值狀態(tài)。當然我們認為他們還有空間，只是需要業(yè)績去消化他們的估值水平，這是第一個轉折點。

2019年我們發(fā)現(xiàn)低價格、小品類的龍頭進入了一個非常好的發(fā)展區(qū)間。因為消費者對價格的敏感度明顯變弱，對原有企業(yè)的忠誠度顯著提高，所以這些企業(yè)帶來了非常好的結構升級的紅利期，隨之進入了一個利潤的釋放期。涪陵榨菜、洽洽食品、恒順醋業(yè)，包括雙匯發(fā)展2019年連續(xù)提了6次價格，到2019年下半年雙匯的業(yè)績突然開始加速，一直到現(xiàn)在還在加速上漲。另外，像千和味業(yè)，它的高端化產品也得到了較快的發(fā)展，尤其是今年疫情期間，這類的公司大放光彩，因為居家消費所用的量更大，而且疫情使得同時具備B端和C端銷售的企業(yè)非常受益，雖然它們在B端銷售受損，但是C端的大量增長彌補了企業(yè)的損失，相對來說純B端的公司受到的影響就大一些，所以今年以來這批公司股票漲幅是非常巨大的。

我們認為，這類細分品類龍頭升級的紅利期，業(yè)績的高成長期應該維持三年時間，也就是2019-2021年的這三年應該都能夠維持高增長狀態(tài)，所以估值也掉不下來，還是高成長的。這是第二個轉折點。

第三個轉折就是今年開始，我們建議大家加大對啤酒板塊的關注。啤酒板塊自2010年到2016年幾乎沒有投資機會。2017年開始投資機會有所出現(xiàn)，主要是A股的重慶啤酒，港股的華潤和青啤，為什么2017年開始有變化？因為啤酒板塊在經過2013年到2016年激烈競爭之后有了變化，“價格戰(zhàn)”打到2017年這些企業(yè)都意識到再打“價格戰(zhàn)”沒有意義了，所以2017年開始，這些公司關掉低端產能，開始進行結構升級且堅定不移的提價。

雖然提價但量是減少的，這兩年啤酒企業(yè)的利潤有所改善。銷售收入端過去都是零增長，從2020年到未來幾年啤酒公司銷售收入會有所增長，利潤率進一步加速。所以未來幾年啤酒行業(yè)龍頭公司的利潤增長速度跟其他板塊就不會有那么大的差距了。我認為可以加大關注。2017年到2020年漲了一波之后，后面還會持續(xù)的上漲。

當然這個行業(yè)的同質化還是嚴重的，就跟乳業(yè)一樣。只是說現(xiàn)在行業(yè)競爭格局明顯好轉，而且一些公司的戰(zhàn)略更清晰了。提價和產能利用率優(yōu)化的過程中，規(guī)模效應會更多的體現(xiàn)出來。

伊利、酵母等居家消費品類利潤將持續(xù)爆發(fā)

奶酪、代餐等新興品類也存在較大機會

當然除了這些轉變之外，像之前漲的比較好的，伊利、酵母這些品類，尤其是居家消費的品類，今年在C端有了大幅增長，龍頭公司反應能力比較強，市場能力比較強，使得他們并沒有丟失客戶，而是搶到了更多客戶，所以他們的利潤暴發(fā)非常明顯。

從目前大眾消費品公告中報預期的幾家公司來看，普遍呈現(xiàn)出收入端增長速度比較慢，但毛利率提高，費用大幅下降，利潤增長速度很快的特點，大家可以去挖掘這些大眾必需消費的龍頭公司，后面業(yè)績都會超預期，只是收入端表現(xiàn)一般，利潤暴增。目前來看，二季度業(yè)績比較高，三季度可能會維持一個相對比較好的利潤增長速度水平。這就是我們對整個食品飲料板塊基本上的一些判斷。 

2016年開始是消費者二次覺醒的時代，1998年、1999年是消費者第一次覺醒，從計劃性的消費轉向了自我消費，是一個從無到有的過程。2016年開始，消費者逐漸有了品牌意識，開始自主選擇。我們的消費者會自己選品牌，自己選品質，這里面的機會就是好品牌的品牌勢能會大幅度的釋放。有些品質好的老品牌，原先可能管理上差一點，但現(xiàn)在同樣一件事情也變得事半而功倍了。所以這個階段我們一定要重視優(yōu)秀品牌以及老品牌的復興，以及一些新興的具有健康性的品類的擴張，比較新興的品類，像這兩年奶酪、新鮮酸奶，包括代餐、低濃度果汁，都是我們認為比較大的機會所在。 

（文中觀點僅代表嘉賓個人觀點，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，非投資建議。）