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永輝的成長(zhǎng)大邏輯始終來自于生鮮渠道轉(zhuǎn)換及超市類業(yè)態(tài)的格局集中。公司2001 年成立于福建，以生鮮差異化定位的大眾平民化超市為始，憑借 全國(guó)統(tǒng)采、直營(yíng)直采方式提供低價(jià)高質(zhì)生鮮，借力農(nóng)改超政策迅速興起；2004年，公司開始由福建向全國(guó)擴(kuò)展，相繼進(jìn)入重慶、北京、安徽等共29 省。 行至如今，公司經(jīng)歷國(guó)內(nèi)超市類渠道變革的起起伏伏，但其成長(zhǎng)大邏輯始終來自于以下兩點(diǎn)：1）國(guó)內(nèi)生鮮渠道轉(zhuǎn)換；2）超市類業(yè)態(tài)（包含各種業(yè)態(tài)模式）的格局集中。復(fù)盤歷史股價(jià)：展店、同店、經(jīng)營(yíng)效率、現(xiàn)金流為關(guān)鍵跟蹤指標(biāo)，成長(zhǎng)預(yù)期提升估值。 我們對(duì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)的理解：于互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言，是比以往更有效率的模式，但截止目前并沒有創(chuàng)造整體最高的供應(yīng)鏈效率。社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式自2020 年下半年起快速增長(zhǎng)，通過“預(yù)售+自提+次日達(dá)”模式，相對(duì)菜市場(chǎng)及個(gè)體商戶而言，其終端模型更有效率優(yōu)勢(shì)，且若不為擴(kuò)張，可通過區(qū)域規(guī)模、密度及運(yùn)營(yíng)能力實(shí)現(xiàn)模型盈利，于互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言，是比以往更有效率搶奪生鮮渠道的模式。但截至目前，相對(duì)永輝超市、家家悅等強(qiáng)生鮮供應(yīng)鏈超市而言，其并沒有創(chuàng)造整體更豐富的商品選擇和更高的供應(yīng)鏈效率，但確實(shí)是未來強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 公司當(dāng)前：長(zhǎng)邏輯預(yù)期改善，短期數(shù)據(jù)印證，后續(xù)有望再迎邊際利好。一方面，2020 年以來，由于疫情反復(fù)及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等多方面原因，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及消費(fèi)增速接受到一定挑戰(zhàn)，2022 年以來，各項(xiàng)政府會(huì)議持續(xù)強(qiáng)化“穩(wěn)增長(zhǎng)”這一目標(biāo)，鼓勵(lì)支持民生企業(yè)、受疫情影響較大的企業(yè)，于社區(qū)團(tuán)購(gòu)而言，不鼓勵(lì)負(fù)毛利經(jīng)營(yíng)；另一方面，從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身而言，快速擴(kuò)張過后，調(diào)整經(jīng)營(yíng)效率及盈利結(jié)構(gòu)，追求高質(zhì)量發(fā)展也是其今年發(fā)展大方向。在此背景下，公司長(zhǎng)邏輯預(yù)期有望改善；且先前發(fā)布公司公告，1-2 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)優(yōu)異，且考慮疫情中承擔(dān)企業(yè)責(zé)任、后續(xù)豬價(jià)等生鮮價(jià)格變化，有望再迎邊際利好。 投資建議：公司為強(qiáng)生鮮供應(yīng)鏈的線下超市龍頭，2020 年下半年開始，社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新型渠道來襲，公司經(jīng)營(yíng)受到一定挑戰(zhàn)，當(dāng)前公司競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有所改善，1-2 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)明顯改善，且預(yù)計(jì)后續(xù)有望延續(xù)。預(yù)計(jì)2021-2023 年?duì)I業(yè)收入分別約為900 億/972 億/1030 億，同比-3.43%/+8.00%/6.00%；歸母凈利潤(rùn)分別為-37.38 億元/3.58 億元/5.12 億元，EPS 分別為-0.41 元/股、0.04 元/股、0.06 元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.96 元/股（對(duì)應(yīng)2022 年約0.45-0.5 倍PS）。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇；公司經(jīng)營(yíng)改善不及預(yù)期；草根調(diào)研數(shù)據(jù)，實(shí)際可能存在誤差。 |
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