第四、輕資產(chǎn)模式下的退出在家電公司春蘭空調沒有經(jīng)歷大幅度的虧損就退出這個領域，也是商業(yè)模式比較有意思的地方。輕資產(chǎn)類公司，在行業(yè)不景氣的過程中虧損額一般不會很大，在固定資產(chǎn)上的投資和沉沒成本不高，退出時候不用承擔大量的沉沒費用，重資產(chǎn)公司在行業(yè)不景氣的時候，由于折舊的現(xiàn)金流較高，帶來的虧損額也是很高，是血拼到每一分的現(xiàn)金流。

所以我們在看到商貿(mào)連鎖板塊業(yè)務，商場、超市、連鎖藥店的退出難度是依次降低，所以在經(jīng)營不好的時候，我們也能發(fā)現(xiàn)商場、超市、連鎖藥店的虧損額總數(shù)是依次降低。沉沒成本低、退出容易的行業(yè)，只要有足夠好的競爭優(yōu)勢和留住顧客的服務，那么極有可能會成為這個行業(yè)的巨頭。

沿襲這個邏輯下來，那么餐飲行業(yè)也一定會出現(xiàn)類似的公司，至少在2018年呷哺呷哺、海底撈這兩個中餐餐飲巨頭逐漸走出了水面。我們現(xiàn)在回過頭去回顧這一段的歷史，覺得是那么的輕松，怎么說都有道理，但是站在當時的時間點，每一年都是驚心動魄，一個龍頭的崛起和消亡是一個十年的歷史，雖然在報告中僅僅是數(shù)字的表述。

作為投資者，我們從業(yè)的年份也許相比較這一段的演變僅僅是一小撮的時間，我們不會很傻很天真的認為，我們投資和所思考的時間會長過這一段時間。格力電器、美的電器從機會型公司走向平臺型公司用了10年的時間，而在2004年的時候也沒有多少人能把這兩個公司當做平臺型公司始終堅持不懈的關注并持有，即使公司內部的人也一樣，因為后面面臨著更多的困難和誘惑。

4、需求成長期下競爭格局穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢塑造2000年到2004年的格力、美的侵占了其他空調產(chǎn)商的市場份額，奠定了他們的江湖地位，也是從2003年下半年開始格力、美的的股票價格率先脫穎而出走出了那一段的歷史上出名的讓人絕望的陰跌。接下來的時間，從2004年到2010年是這兩個公司奠定品牌優(yōu)勢、建立江湖地位對外擴展的階段，是需求的成長期進入競爭格局穩(wěn)定下的品牌塑造階段。

這六年時間，市場競爭格局開始穩(wěn)定下來，格力30%、美的26%的市場份額，逐漸穩(wěn)定，加上海爾、志高、奧克斯、海信科龍等基本上就是空調行業(yè)的競爭格局，這個競爭格局一直保持到2018年，這十幾年的時間都是這樣，也許個別年份有的高一些，有的低一些，但是最終會趨同，春蘭空調的市場份額被這些公司瓜分。

市場份額達到一個穩(wěn)態(tài)情況下，兩個高效的公司再通過價格戰(zhàn)消耗資本金的意義就不是很大，所以我們能看到這6年的時間里格力電器和美的電器的毛利率和凈利潤率是穩(wěn)定上升，進入了需求帶動下得的周期性的量價齊升局面。

這6年時間，兩個公司通過經(jīng)銷商、廣告、媒體宣傳構建了進入壁壘，已經(jīng)沒有哪個產(chǎn)業(yè)資本或者逐利資金想要進來切他們的蛋糕，因為渠道和品牌已經(jīng)把這些資金阻擋在外面。我們能看到這個時期的幾個特性，需求的變化決定著公司收入的變化，周期成長；由于在不斷提高單品售價，利潤提升速度快于收入的增加；競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)和走向了平臺型公司。

第一、需求來源、周期變化、需求的天花板分析每一個行業(yè)都是分析需求，需求只是一個單純的需求的增速嗎？只是一個需求的長期GAGR嗎？看需求是要看三個層面，第一是核心驅動來源，需求到底是來自什么地方；第二是需求驅動因素周期性的變化；第三是需求的天花板在哪里?？照{的興趣背后是中國的城鎮(zhèn)化和新建住房的需求，這是核心，所以空調行業(yè)天生就是跟隨房地產(chǎn)銷量增速周期性變化，即使到2018年這個情況也沒有改變。

任何一個產(chǎn)品公司的時候都要仔細的辨別產(chǎn)品需求的來源，到底是什么因素引發(fā)的需求，這個因素的強弱變化決定著行業(yè)需求的強弱變化和未來的天花板。娛樂影視的需求來自人均GDP過了6000美金、手游的爆發(fā)來自3G網(wǎng)絡的覆蓋、光伏的爆發(fā)需求來自政府補貼的持續(xù)性，所有的需求爆發(fā)都是有一個根本性的變化，這是核心原因。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的爆發(fā)來自于政府的補助加大，那么在這個行業(yè)未來是否能走出類似美的這樣的公司，我們是不清楚的，況且從本質上我也不是很贊同新能源汽車的方向，無非是動力轉化方式的一個改變，甚至來說電動汽車能量轉化效率還是降低。

新能源汽車是將城市燃油污染轉移到城外電廠的污染，規(guī)模大起來后，那么將帶動的是電廠、電網(wǎng)的升級以及煤炭價格的居高。從這個角度，那么長期看好新能源汽車是不及由于這個因素長期看好動力煤價格，或者也可以長期看好原料碳酸鋰的長期價格，類似空調耗材銅的價格。從新能源汽車的電池能量密度角度，我偏向現(xiàn)有的材料學技術是解決不了能量密度這個事情，由于最活躍的鋰離子需要晶格的嵌套，在現(xiàn)有材料中穩(wěn)定、便宜、安全就是這么幾種晶格，不在晶格嵌套的層面解決，那么能量密度很難獲得本質性的提升。當然如果新能源汽車真的是開始的主流，那么參考空調從1994年到2018年24年的演化史，中間加工環(huán)節(jié)是死亡率最高的地方，壓縮機、電機是更換了幾批生產(chǎn)家，最后直到2009年才最終穩(wěn)定，而材料——銅卻漲了很多倍，從這個角度，是整車廠商和原材料廠商的收益，而不是中間加工環(huán)節(jié)的電池組件產(chǎn)商受益。

需求能始終平穩(wěn)嗎？一個GAGR是無法解決兩三年的一個變化，任何需求都有周期性，萬物皆周期，資本市場的分析往往是按照一年或者兩年的線性外推，現(xiàn)在是這個樣子，未來也會是這個樣子。當我們說保障性保險進入快速成長階段和航空行業(yè)需求的平穩(wěn)增長，我們是否還會想起來有一種成長叫周期性成長？格力電器和美的電器就是周期性消費成長的典型代表。

所以看空調家電還要去延伸到房地產(chǎn)的周期性變化，這是產(chǎn)業(yè)鏈的上下游延伸，剛才我們提到煤炭、碳酸鋰的價格問題也是產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，一個好的研究分析是能把產(chǎn)業(yè)鏈上下游都看得清楚，相互驗證。在需求研判的時候最重要的一點就是要預測出天花板，根據(jù)天花板的位置來確定生命周期的位置，有些行業(yè)的天花板很高?？照{的天花板是在2011年長江證券研究所徐春測算為9000萬部的銷量天花板，這個數(shù)值測算的意義重大，和投資、估值理解放在一起對投資有很好的效果。如果需求總量達到天花板之后會怎么樣？有些行業(yè)會消亡，會逐漸的被替代，但是有些并不會被替代，對于這兩種方式有不同的思路。

鋼鐵鋼業(yè)和水泥行業(yè)很多人都認為達到天花板之后是需求的萎縮，仿佛是所有的生產(chǎn)者都要破產(chǎn)一樣，實際真是情況是，日本的鋼鐵需求的天花板之后，產(chǎn)量和消費量是維持在高位一直沒有太多減少，這個高位能持續(xù)40年，并且現(xiàn)在還在維持。對于這樣的行業(yè)，如果某一個公司確定不會破產(chǎn)，在盈利最低點、估值低的時候買入，三年后會取得很好的收益。

未完待續(xù)：

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作者的心里話：為了寫一篇高質量的系列文章，我每天花10小時閱讀財報、研報，看了大量的文字、數(shù)據(jù)，一個星期七天，才能對公司有所了解，每創(chuàng)作一個系列共花70小時，目前已經(jīng)寫了一年一個月，說實在話，有點點累了，這種累體現(xiàn)在閱讀效率的降低，注意力不集中，記憶力存儲不夠，十幾二十份年報、研報需要反復閱讀，目前一個系列花70個小時已經(jīng)不太夠了，現(xiàn)在已經(jīng)接近100個小時左右（文章質量太差我不敢寫，要么寫好一點，要么不寫，如果我的系列未來更新變慢了，希望、還請我的讀者朋友們能夠體諒與理解），我是一個笨的、執(zhí)著而固執(zhí)的人，今年的目標堅持一個星期一個系列，提供高質量的文章，不推薦股票，授人以“漁”的方式分享給我的讀者朋友們，“回顧歷史、展望未來”，不知各位讀者朋友們對這樣的文章是否喜歡，如果喜歡的話，希望我的讀者朋友們能夠高抬貴手多點“在看”“轉發(fā)”，無須打賞（每次我只能自己打賞自己，以安慰、鼓勵自己，要不斷前進），原創(chuàng)不易，高質量的文章更不易，好文章多多分享，獨樂樂不如眾樂樂，拜托了！