摘要
Snap Inc.的股價在2019年出現(xiàn)了令人印象深刻的好轉(zhuǎn)。自去年12月觸及4.82美元的低點以來,該股今年迄今已累計上漲110%和140%。經(jīng)濟復蘇是基于今年1月發(fā)布的2018財年第四季度業(yè)績好于預期,以及最新一季度報告的樂觀前景。該公司尚未實現(xiàn)盈利,但在收入繼續(xù)增長的同時,它正在縮小虧損。盡管近期市場樂觀,但投資者應該注意到,中國新興的競爭應用程序"Tik-Tok",它對短視頻也有類似的概念,目標用戶群也相同。很明顯使用"Tik-Tok"已經(jīng)成為一種全球現(xiàn)象,最近幾個月數(shù)據(jù)顯示"Tik-Tok"在青少年中越來越受歡迎,有報道稱,它已經(jīng)吸引了Snapchat平臺的用戶。盡管Tik-Tok將對Snap的長期增長產(chǎn)生何種影響仍有待觀察,但它突顯出,在快速變化的年輕時尚和科技平臺人氣中,Snap核心業(yè)務顯得相對脆弱。鑒于存在重大的長期不確定性,我不看好SNAP。本文涵蓋了我對SNAP的悲觀看法,包括Tik-Tok如今為何被視為破壞性的信息。 以下幾點凸顯了我對SNAP股票的悲觀看法: 中國競爭對手Tik-Tok對品牌發(fā)展勢頭構(gòu)成了威脅。 沒有用戶增長(未來可能下降并低于預期)。 估值(預計2021年前不會盈利/也許永遠也不會)。 沒有說服力的長期戰(zhàn)略目標(相機公司?) 第一季度業(yè)績回顧 SNAP于4月23日公布了第一季度收益,非公認會計準則的每股收益為- 0.10美元,每股收益比預期高出0.02美元,總收入為3.204億美元,比預期高出1420萬美元。季度收入同比增長39%,而公司在控制運營費用方面做得很好,實際運營費用同比下降了4%。但本季度報告的自由現(xiàn)金流仍為負值,為7,800萬美元,去年同期為負2.68億美元。隨著現(xiàn)金流的改善,虧損已逐漸減少。管理層給出的第二季度收入預期在3.35億美元至3.6億美元之間,同比增長28%至37%。 在用戶數(shù)據(jù)方面,每日平均用戶數(shù)同比略有下降,從去年第一季度的1.91億下降至1.9億。北美下降1%,歐洲下降2%??紤]到2018年的用戶流失情況,這些數(shù)字實際上比預期的要好。 Snap DAU的數(shù)據(jù)與其他社交媒體巨頭形成了鮮明對比,包括Facebook和Twitter,這兩家公司公布的數(shù)據(jù)分別增長7.7%和11.6%。相反,Snap數(shù)據(jù)指出,每用戶的平均收入正在飆升,一季度全球平均每用戶收入增長39%,至1.68美元。就是說廣告商在這個平臺上投入了更多的錢,而用戶數(shù)量卻沒有變化。 在我看來,這是不可持續(xù)的。 不看好 SNAP 的理由 以下幾點強調(diào)了我對 SNAP 股票的悲觀看法: 估值過高 SNAP的股價相對于Facebook和Twitter的股價有溢價,在我看來,這似乎是不合理的??紤]到這三個平臺的規(guī)模和目前的預期增長,SNAP的預期價格與銷售比率為9.9,這表明該股被高估了至少16%,與另外兩個平臺的平均水平相當,在我看來可能更高。 根據(jù)市場普遍預期,SNAP今年每股虧損0.30美元。根據(jù)yCharts的數(shù)據(jù),到2020年,每股虧損將縮小至0.12美元,2021年有望實現(xiàn)0.07美元的盈利。按這個標準衡量,該股目前的3年預期市盈率為165倍。按照我分析"成長型"股票的方式,如果一家公司有明顯的增長勢頭,并且有良好的品牌/產(chǎn)品采納趨勢,我可以接受這種倍數(shù),但我不認為這是突如其來的。在社交媒體和信息方面,有一種觀點認為Snap Chap是Facebook/Instagram和Twitter之后的第二層平臺,應該打折出售。客觀來說,這支股票很貴。 Tik-Tok(以及任何其他新的競爭對手應用)的出現(xiàn)是一個真正的威脅 除非你是一個十幾歲的孩子,或者對社交媒體很感興趣,否則你可能會問的第一個問題是:Tik-Tok誰?Tik-Tok是一個社交媒體平臺,允許用戶創(chuàng)建和分享,與Snapchat類似的短視頻?!稌r代》雜志最近發(fā)表了一篇該應用的文章,將其描述為"進入主流并獲得全球吸引力"。 Tik-Tok的"吸引力"在于,它已經(jīng)與主要的音樂出版商簽訂了廣泛的版權(quán)協(xié)議,允許用戶將音樂添加到視頻中,用戶可以創(chuàng)造性地制作音樂視頻或與流行歌曲同步。用戶還可以登錄頁面選擇不同的內(nèi)容,分享與音樂無關的視頻,在我看來,這似乎介于Snapchat和Facebook的Instagram之間。這一概念已被證明是成功的;最近的一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,Tik Tok是世界上最受歡迎的應用程序之一,安裝次數(shù)超過了10億次。廣受年輕人喜愛。 據(jù)報道,其所有者字節(jié)跳動有限公司(Bytedance Ltd .,簡稱:字節(jié)跳動)于2016年在中國成立,根據(jù)去年第四季度的融資情況,該公司市值750億美元。該公司擁有大量資源和支持,可以投資于一個具有規(guī)模的全球產(chǎn)品。與Snapchat不同,Tik-Tok沒有基于廣告的收入模式,而是銷售限量版貼紙和數(shù)字禮物等虛擬商品。本文不是針對Tik-Tok的商業(yè)模式或他們的長期潛力;重點是,在過去的一年里,它似乎不知從哪里冒出來,這也代表著社交媒體技術(shù)的快速變化,這讓Snapchat變得脆弱。 即使Tik-Tok的崛起沒有"征服"美國,但請記住,它在Snap運營的其他市場也占有重要地位,并可能減緩Snapchat在全球的增長。我估計,看好SNAP的人會說,這些應用程序已經(jīng)足夠不同了,它們的目的也不一樣,但事實是,Tik Tok每天都在吸引潛在Snapchat用戶的屏幕時間。進入社交媒體的新一代年輕人可能會把Snapchat拋在身后。Facebook和Twitter或許有一條"護城河"作為一個獨特的差異化平臺,但Tik Tok至少證明了Snapchat容易受到新興競爭對手的攻擊。 期待用戶數(shù)據(jù)在短期內(nèi)令人失望 目前市場普遍預計SNAP將在2021年前實現(xiàn)盈利,該公司對該年的營收預期為26.68億美元,較2018財年11.8億美元的水平高出125%。如果這種增長表現(xiàn)不佳,股價可能會大幅下跌,我認為會。SNAP能否在未來三年內(nèi)實現(xiàn)營收翻番還不確定。 鑒于目前Snapchat的用戶增長平平,上述估計要求每個用戶平均收益(ARPU)顯著增加。我之所以持懷疑態(tài)度,是因為我質(zhì)疑,如果用戶數(shù)據(jù)趨勢下降,為什么廣告客戶在平臺上的支出會增加一倍??紤]到目前的產(chǎn)品勢頭和不斷發(fā)展的社交媒體空間(Tik Tok是任何新進入者之一),我發(fā)現(xiàn)Snapchat不太可能突然迎來應用程序安裝或用戶增長的復興。如果用戶數(shù)量在短期內(nèi)(比如下一季度)令人失望,預計廣告客戶將撤出該平臺,上述估計將面臨下調(diào)。 Snap 公司是一家"相機公司" Snap希望投資者知道,它不僅僅是Snapchat的應用,而且押注于眼鏡產(chǎn)品部門將成為未來增長的推動力。它還打賭它的眼鏡產(chǎn)品部門能夠成為未來增長的推動力。 眼鏡1和眼鏡2都沒有得到很好的評價,看公司正在為第三代產(chǎn)品采用增強現(xiàn)實技術(shù),走向一個更高的價格。 在我看來,這一切聽起來都像是商學院市場營銷課程的一個薄弱環(huán)節(jié),可能永遠不會成功。Snap公司需要這款產(chǎn)品來運作。我相信首席執(zhí)行官埃文·斯皮格爾(Evan Spiegel)對Snapchat最初的應用程序有一個絕妙的想法,但現(xiàn)在缺乏一些必要的戰(zhàn)略方向。該公司的創(chuàng)新速度太慢,比如像 Instagram 這樣的競爭對手就采用了 Snapchat 以前獨有的許多概念。 總結(jié) 我認為,對于 SNAP 復蘇的說法,存在許多懷疑,投資者至少應該避而遠之。我之所以做空SNAP via看跌期權(quán),是因為我不相信該公司在5-10年內(nèi)還能維持目前的股價水平。我預計該股在未來一年將繼續(xù)走低,最終將測試其5美元左右的歷史低點。近期的催化劑是我對用戶數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的預期,這將取代在財務方面上做的任何改善。長期看空的理由很簡單,那就是Snapchat的產(chǎn)品將慢慢失敗,并被視為這一時期的產(chǎn)物;否則,然而,SNAP是快速變化的社會科技潮流的受害者??吹睦碛墒牵脩粼鲩L超過預期,財務目標得以實現(xiàn)。 我認為風險有下降的趨勢。 本文作者:Dan Victor,美股研究社(公眾號:meigushe)http://www./——旨在幫助中國投資者理解世界,專注報道美國科技股和中概股,對美股感興趣的朋友趕緊關注我們吧。 |
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