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? 本人復(fù)制粘貼了“大牛研究所”關(guān)于鋰礦鋰鹽未來(lái)錢途邏輯推斷的深度好文！值得拜讀~ 一、現(xiàn)價(jià)下的加工利潤(rùn) 碳酸鋰，原來(lái)的成本在5萬(wàn)元，現(xiàn)在精礦從300美元漲到2300美元，相當(dāng)于漲了11萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的成本是16萬(wàn)元，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)30萬(wàn)元，毛利是14萬(wàn)元。扣增值13%是2萬(wàn)元，所得稅25%是3萬(wàn)元，噸凈利有14-2-3=9萬(wàn)元。 氫氧化鋰，成本2300*7*6.5+3=13.5萬(wàn)元，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)24萬(wàn)元，毛利是10.5萬(wàn)元，扣稅3.7萬(wàn)元，噸凈利是6.8萬(wàn)元。 鋰鹽加工產(chǎn)能利用率高的龍頭公司未來(lái)兩年的利潤(rùn)也很高的。這是按市場(chǎng)價(jià)計(jì)算的，如果按長(zhǎng)協(xié)價(jià)計(jì)算，鋰礦和鋰價(jià)都會(huì)打折的。如果再漲到35萬(wàn)元，甚至40萬(wàn)元，加工的利潤(rùn)應(yīng)該還會(huì)增加，這可以參考稀土產(chǎn)業(yè)鏈。稀土漲價(jià)，加工的北方稀土利潤(rùn)大增。 有礦有能力加工的優(yōu)秀企業(yè)一定會(huì)重新估值，像贛鋒鋰業(yè)進(jìn)入電池行業(yè)反而影響了估值，應(yīng)該擴(kuò)大開礦力度和加工產(chǎn)能。做專業(yè)的事才能給高估值，江特電機(jī)也是因?yàn)樽鲭姵睾碗妱?dòng)車影響了公司的發(fā)展，未來(lái)的江特電機(jī)現(xiàn)在能做好開礦和加工嗎。 鹽湖股價(jià)搞了五年了才有3萬(wàn)噸的產(chǎn)能，西藏礦業(yè)搞了五年了才0.5萬(wàn)的產(chǎn)量。融捷股價(jià)也搞了五年了，現(xiàn)在一年產(chǎn)量不到1.5萬(wàn)噸。天齊鋰業(yè)負(fù)債200億，投資了300億購(gòu)礦，現(xiàn)在的產(chǎn)量也就一年8萬(wàn)噸。 新能源車2021年的增量是300萬(wàn)+，2022年的增量是400萬(wàn)+，2023年的增量是500萬(wàn)+，按一輛車40公斤計(jì)算，2021年的增量是12萬(wàn)噸，2022年的增量是16萬(wàn)噸，2023年的增量是20萬(wàn)噸。2021年12萬(wàn)噸的增量就把碳酸鋰從年初的不到6萬(wàn)元漲到現(xiàn)在的30萬(wàn)元。 二、2022年鋰行業(yè)基本面梳理與展望 基于行業(yè)供需、庫(kù)存，我們的結(jié)論是：2022年鋰行業(yè)的緊張程度一定高于2021年。 （1）供給：2022年全球鋰供給的增量在18萬(wàn)噸LCE左右，今年全球產(chǎn)量55萬(wàn)噸LCE左右，供給增速在33%-35%左右。18萬(wàn)噸LCE增量大致相當(dāng)于下游220-250Gwh，這個(gè)增量其實(shí)非常容易被爆發(fā)的需求所覆蓋。而且需求很有可能超預(yù)期。而且，這里說(shuō)的18萬(wàn)噸LCE增量是依據(jù)上市公司交流、海外公司研究最樂(lè)觀的情況來(lái)估計(jì)的，實(shí)際供給釋放很有可能不及預(yù)期。尤其是我們可以看到，18萬(wàn)噸LCE的增量絕大部分都是來(lái)源于海外的增量，包括一些比如贛鋒和美洲鋰業(yè)的Cauchari-Olaroz鹽湖這樣的全新投產(chǎn)的項(xiàng)目，對(duì)此供給真正釋放出來(lái)的量和節(jié)奏存在不及預(yù)期的可能。 （2）需求：2022年終端全球裝機(jī)量是增長(zhǎng)70%，而中游對(duì)終端需求還會(huì)存在放大效應(yīng)。根據(jù)調(diào)研，明年所有電池廠、正極材料廠的排產(chǎn)規(guī)劃基本都是翻倍，而對(duì)應(yīng)明年鋰的供給僅有33%-35%的增速，相對(duì)于需求仍是緊張的。另外，傳統(tǒng)的陶瓷和風(fēng)電葉片也有部分鋰用量的需求。而2023年的終端增速依然在50%左右，考慮到中游環(huán)節(jié)放大效應(yīng)，排產(chǎn)計(jì)劃依然是很可觀的。而2023年的供給增速環(huán)比依然是33%-35%。 （3）庫(kù)存：2018-2020年上半年，鋰行業(yè)過(guò)剩導(dǎo)致大量庫(kù)存的積累，從去年到現(xiàn)在，整個(gè)行業(yè)存在大量鋰鹽、鋰精礦庫(kù)存，僅國(guó)內(nèi)和澳洲的鋰精礦庫(kù)存可能就有13-14萬(wàn)噸LCE。到目前，行業(yè)鋰精礦的庫(kù)存可能已消化了80%以上。鋰礦庫(kù)存大量消耗后，明年實(shí)際的供給增量可能還達(dá)不到18萬(wàn)噸LCE（部分鋰鹽廠可能因?yàn)樵蠁?wèn)題產(chǎn)能無(wú)法打滿）。 （4）價(jià)格持續(xù)性：總結(jié)來(lái)看價(jià)格高位的持續(xù)性是有堅(jiān)實(shí)的邏輯支撐的。很多人拿2016、2017的漲價(jià)來(lái)類比此次鋰的漲價(jià)，以此擔(dān)憂鋰是否會(huì)有同樣的宿命輪回。但是我認(rèn)為，此次供需格局，還有一點(diǎn)核心區(qū)別，在于：2016/2017年的供需錯(cuò)配，供給卡口在冶煉端。而2021-2023的供需錯(cuò)配，當(dāng)然2023年我們是嚴(yán)謹(jǐn)說(shuō)法，有很大概率2024年鋰依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。這次的供給卡口在資源端。具體表現(xiàn)其實(shí)我們也可以看到，就是利潤(rùn)的分配流轉(zhuǎn)。那么這一點(diǎn)提示我們：新增供給的釋放周期將遠(yuǎn)低于上一輪的供給釋放周期。即，建一個(gè)冶煉廠到投產(chǎn)周期：一年時(shí)間，達(dá)產(chǎn)也要半年時(shí)間。但是開礦，從勘探到投產(chǎn)，短則2-3年，長(zhǎng)則3-5年，。因此無(wú)須擔(dān)心供給是否會(huì)在半年一年內(nèi)突飛猛進(jìn)，導(dǎo)致供不應(yīng)求格局迅速的扭轉(zhuǎn)。 三、近期鋰板塊復(fù)盤和思考 但是這次，我們認(rèn)為，關(guān)注點(diǎn)不應(yīng)該同上一波一樣，放在：鋰能不能從20萬(wàn)快速漲到40萬(wàn)。而應(yīng)關(guān)注：價(jià)格不斷創(chuàng)新高以及在高位的持續(xù)性，比如1-2年甚至更久鋰價(jià)中樞在28萬(wàn)甚至30萬(wàn)，以此扭轉(zhuǎn)行業(yè)普遍對(duì)鋰“周期品”的認(rèn)知。市場(chǎng)的觀點(diǎn)是鋰是周期品，那么現(xiàn)在的估值合理甚至有一些標(biāo)的看起來(lái)略高。但鋰作為電新子賽道，這個(gè)行業(yè)需求年50%的增長(zhǎng)意味著確定的成長(zhǎng)性，對(duì)應(yīng)更高的估值空間。中長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)格高位的持續(xù)性和公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的確定性呈現(xiàn)，我認(rèn)為與商品漲價(jià)彈性是等價(jià)的。以有色金屬視角去給鋰板塊的標(biāo)的估值，也許10-20倍是合理區(qū)間。但是把鋰當(dāng)成電新的一個(gè)重要的子賽道，那么10-20倍就是很便宜，可能20-30倍才是合理區(qū)間，又或者說(shuō)這個(gè)合理區(qū)間可能會(huì)更高。更不必提本身，鋰商品價(jià)格上漲這個(gè)環(huán)節(jié)也是明確的。所以總結(jié)說(shuō)來(lái)，我們認(rèn)為，這一輪板塊的推薦點(diǎn)，是長(zhǎng)期的超預(yù)期，是對(duì)行業(yè)認(rèn)知邏輯改變的超預(yù)期。 四.以光伏硅料價(jià)格類比鋰價(jià)？ 最近關(guān)于板塊最近的調(diào)整，投資者主要擔(dān)心：鋰價(jià)如果一直上漲，下游會(huì)不會(huì)不能接受？從而抑制需求，進(jìn)一步推測(cè)引發(fā)鋰價(jià)的下跌？類似的觀點(diǎn)還有拿鋰和硅料做對(duì)比，看到硅料價(jià)格的上漲導(dǎo)致光伏行業(yè)成本增長(zhǎng)，擔(dān)心抑制了終端的需求。 關(guān)于以上觀點(diǎn)，我認(rèn)為是有失偏頗的。比如拿硅料類比，首先看供給上兩者的周期差就不同，硅料的投產(chǎn)周期大概是一年到一年半最多，但是鋰資源，我們2022年看到的新增供給，全部是2018年或者2019年啟動(dòng)的項(xiàng)目。這一波鋰漲價(jià)帶來(lái)的資源開發(fā)驅(qū)動(dòng)，起碼要2023年底或者2024年才能投放出來(lái)。需求端差別也很大，光伏裝機(jī)是toB，也就是面對(duì)企業(yè)客戶的。企業(yè)客戶看重的是——投入產(chǎn)出比、內(nèi)部回報(bào)率。這些非常理性且清晰的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，首先考慮的是性價(jià)比。那么當(dāng)原料成本提升過(guò)快，是會(huì)對(duì)其需求驅(qū)動(dòng)產(chǎn)生一定的抑制。但是鋰的終端需求，一半以上（這個(gè)比例后續(xù)還會(huì)擴(kuò)大）是來(lái)自于動(dòng)力汽車的裝機(jī)量。那么這個(gè)需求是toC。消費(fèi)者是感性的，首先考慮的是體驗(yàn)感。消費(fèi)者對(duì)于電動(dòng)汽車的選擇，價(jià)格是一個(gè)層面，但還包括了品牌、人設(shè)、體驗(yàn)、觀念等等因素。更何況，我們目前了解到，絕大多數(shù)新能源汽車到目前為止對(duì)于2022年的定價(jià)，沒(méi)有漲價(jià)的意向。也就是說(shuō)，這個(gè)鋰成本漲價(jià)甚至都沒(méi)有傳導(dǎo)到消費(fèi)者這里。 五、關(guān)于2022年補(bǔ)貼退坡的擔(dān)憂？ 可能有觀點(diǎn)認(rèn)為：雖然消費(fèi)者沒(méi)承擔(dān)漲價(jià)，算是沒(méi)有“因?yàn)殇嚌q價(jià)抑制需求”，但是電池漲價(jià)、正極材料漲價(jià)，所有的原料成本壓力傳導(dǎo)到車企頭上，2022年補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，車企會(huì)不會(huì)經(jīng)受不?。?br>1)對(duì)于新能源車企來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的目標(biāo)不是僅僅賺到錢（當(dāng)然肯定是希望盡快賺到錢），更多是搶占市場(chǎng)。那么這一段成本的壓力其實(shí)是戰(zhàn)略之內(nèi)。 2）新能源車企可以通過(guò)一些其他的環(huán)節(jié)來(lái)降低成本，比如通過(guò)增加電控產(chǎn)品的性能來(lái)降低部分成本，以及汽車零部件行業(yè)對(duì)整車廠每年3%的年降等等，來(lái)實(shí)現(xiàn)鋰原料對(duì)成本增加的消化。實(shí)際上我們也測(cè)算了，鋰價(jià)每上漲10萬(wàn)塊，對(duì)于車 |
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來(lái)自： 斜陽(yáng)搖紅 > 《行業(yè)基本面》
