美國(guó)勞工部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月份就業(yè)增長(zhǎng)加快，勞動(dòng)力市場(chǎng)朝著美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向的目標(biāo)又靠近一步，這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向可能提前的猜測(cè)。

隨著美國(guó)疫苗接種和疫情控制取得階段性成果，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)開始趨暖。7月份美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)創(chuàng)下近一年來最大增幅，失業(yè)率下降至 5.4%。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加 94.3 萬人，6月份數(shù)據(jù)也向上修正為 93.8 萬人。當(dāng)月政府部門和民營(yíng)部門就業(yè)人數(shù)都穩(wěn)步增長(zhǎng)。

不過，就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)未達(dá)到新冠大流行之前的水平，許多企業(yè)創(chuàng)紀(jì)錄的職位空缺仍然難以填補(bǔ)。

美聯(lián)儲(chǔ)把貨幣政策的目標(biāo)設(shè)定為實(shí)現(xiàn)“充分就業(yè)”，當(dāng)然嘴上也說考慮通貨膨脹。原本貨幣政策目標(biāo)是保證通脹率不顯著高于2%水平，但隨著美國(guó)通脹率連月來高燒不退，疊創(chuàng)歷史高位，6月的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)已經(jīng)高達(dá)5.4%，是30年未見的高位。

顯然，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)選擇了無視通脹目標(biāo)，他們堅(jiān)稱“現(xiàn)時(shí)的高通脹只是暫時(shí)的”，而把貨幣政策轉(zhuǎn)向的標(biāo)準(zhǔn)指向了勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。

什么是勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”？這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)很模糊，全在美聯(lián)儲(chǔ)的自主考量。

今年4月份以來，隨著美國(guó)通脹水平開始顯著飆升，投資者和市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)收緊寬松貨幣政策充滿疑慮，圍繞美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部、市場(chǎng)分析人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家也充滿了爭(zhēng)議。

眼下美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，似乎向美聯(lián)儲(chǔ)收緊購(gòu)債規(guī)模的目標(biāo)接近了一步，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將減碼資產(chǎn)購(gòu)買的預(yù)期開始升溫。

市場(chǎng)的這種預(yù)期，直接來自于美聯(lián)儲(chǔ)副主席 Richard Clarida 8月4日的表態(tài)，他說美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年晚些時(shí)候宣布放慢購(gòu)債步伐，并預(yù)計(jì)央行將于 2023 年開始加息。另一名美聯(lián)儲(chǔ)理事 Christopher Waller 近日也表示，如果未來兩個(gè)月的就業(yè)報(bào)告顯示持續(xù)增長(zhǎng)，他可能會(huì)支持減碼。這使不少市場(chǎng)分析人士預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)的某次會(huì)議上正式宣布縮減每月購(gòu)債計(jì)劃，并在 2021 年底或 2022 年初開始正式實(shí)行。

美聯(lián)儲(chǔ)也收到來自政界的敦促改變寬松貨幣政策的呼吁。比如，美國(guó)民主黨參議員Joe Manchin 在8月初致信美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，敦促美聯(lián)儲(chǔ)減少購(gòu)債規(guī)模。這位議員表示擔(dān)心繼續(xù)維持寬松的貨幣政策可能會(huì)帶來更高的通脹。他認(rèn)為，額外的財(cái)政和貨幣政策刺激將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱，并帶來不可避免的通脹，“這是辛勤工作的美國(guó)人無法承受的。”

然而，這些觀點(diǎn)似乎與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的態(tài)度顯著不同。7月29日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后的聲明表示，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)將基準(zhǔn)利率維持在0%-0.25%不變，同時(shí)繼續(xù)保持每月至少800億美元和400億美元增加購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券，直到充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)取得進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。鮑威爾在會(huì)議后發(fā)表的講話中依然維持偏“鴿派”的觀點(diǎn)，他繼續(xù)淡化通脹的影響，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前貨幣政策的適當(dāng)性，并指出美國(guó)經(jīng)濟(jì)離取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展還有很長(zhǎng)的路要走。總之，現(xiàn)在考慮縮債或加息為時(shí)尚早。

筆者認(rèn)為，鮑威爾的表態(tài)很大程度上代表了美聯(lián)儲(chǔ)真實(shí)的意圖。

盡管7月份美國(guó)公布就業(yè)數(shù)據(jù)在好轉(zhuǎn)，實(shí)際上就業(yè)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)依然脆弱。由于政府失業(yè)救濟(jì)因素，大批民眾選擇不主動(dòng)找工作，另有不少美國(guó)人不愿意重返工作崗位，失業(yè)救濟(jì)金的存在讓美國(guó)人對(duì)現(xiàn)在所從事的工作更加挑剔，他們正以前所未有的速度離職再就業(yè)，以尋求更高薪酬。據(jù)商業(yè)內(nèi)幕網(wǎng)站報(bào)導(dǎo)，4月份美國(guó)400萬員工離職，創(chuàng)下史上最大“離職潮”。同時(shí)高達(dá)95%的員工考慮換工作，92%的員工甚至愿意轉(zhuǎn)行以尋找更理性的崗位。

這導(dǎo)致美國(guó)勞動(dòng)參與率下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)供給與需求出現(xiàn)脫節(jié)。截至6月份，美國(guó)非農(nóng)職位空缺總數(shù)超過900萬，職位空缺率高達(dá)6%，均為本世紀(jì)以來的峰值。如果考慮勞動(dòng)參與率下降因素，官方公布的失業(yè)率低估了真實(shí)的失業(yè)水平。

另外，德爾塔變異毒株正在美國(guó)迅速傳播，近期美國(guó)新增新冠病例數(shù)量攀升至半年以來的高點(diǎn)，最高時(shí)突破 10 萬例，最近一周新報(bào)告病例日均人數(shù)達(dá)到近 9.5萬，在不到一個(gè)月的時(shí)間里增加了五倍。新一波的疫情卷土重來，為正在復(fù)蘇的就業(yè)市場(chǎng)帶來不確定性。

在筆者看來，美聯(lián)儲(chǔ)將貨幣政策轉(zhuǎn)向的參考目標(biāo)設(shè)定為“就業(yè)”的全面復(fù)蘇，不過是一個(gè)幌子，實(shí)質(zhì)是為其維持寬松貨幣政策尋找托詞。作為貨幣當(dāng)局，控制通脹本應(yīng)成為美聯(lián)儲(chǔ)首要政策目標(biāo)。然而，美聯(lián)儲(chǔ)為了配合刺激經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，一再堅(jiān)持“通脹暫時(shí)論”，而置持續(xù)攀升的通脹率于不顧，這喪失了其一貫自詡的“獨(dú)立性”原則。

實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不肯轉(zhuǎn)變寬松貨幣政策，非不為也，是不敢也！其最根本的原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深陷對(duì)寬松貨幣政策的依賴而不能自拔了。離開美聯(lián)儲(chǔ)這部得心應(yīng)手的印鈔機(jī)，美國(guó)的巨額債務(wù)將無法持續(xù)，美國(guó)股市泡沫也面臨刺破的危險(xiǎn)，不僅美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將戛然而止，還將引發(fā)美國(guó)全面的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)危機(jī)。

首先，美國(guó)財(cái)政的連年赤字和巨額累積債務(wù)需要美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債得以持續(xù)。今年以來，拜登政府一系列疫情救助、家庭支持、基建投資等財(cái)政刺激法案，已經(jīng)使拜登政府2021年度的財(cái)政赤字高達(dá)3.669萬億美元。美國(guó)目前累積的國(guó)債總額正在接近30萬億美元，相當(dāng)于美國(guó)GDP的130%以上。而預(yù)計(jì)未來10年聯(lián)邦財(cái)政赤字將累計(jì)增加14.531萬億美元，這意味著美國(guó)債務(wù)還將不斷膨脹。

相比于2008-2016年美國(guó)實(shí)施的四輪量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)自2020年3月以來的這一輪無限量化寬松有很大不同，不僅規(guī)模史無前例，而且美聯(lián)儲(chǔ)直接成為政府債務(wù)的主要承接者。在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的急速擴(kuò)張中，新增購(gòu)買國(guó)債比例超過50%，目前仍然維持每月增加800億美元國(guó)債的購(gòu)買規(guī)模。如果美聯(lián)儲(chǔ)減少或停止購(gòu)買美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)，將使美國(guó)國(guó)債缺少最大的支撐，其它投資者對(duì)美債的接盤難以滿足美國(guó)國(guó)債的龐大規(guī)模，美國(guó)新增債券發(fā)行就有面臨流拍的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)政府靠發(fā)新債償還舊債的模式難以為繼。

不僅如此，在“發(fā)債-量化寬松”模式的背后，美國(guó)政府還隱藏著一個(gè)不便言說的如意算盤：隨著美國(guó)通脹率的高企，美債資產(chǎn)已經(jīng)成為負(fù)收益資產(chǎn)。比如，按照目前30年期美債收益率1.9%，扣除通脹率5.4%，實(shí)際收益率差不多是-3.5%了；而美國(guó)兩年期國(guó)債收益率僅0.22%，實(shí)際收益率相當(dāng)于-5.18%。這說明美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債是負(fù)收益的。既要借債，還讓債主倒貼著虧錢，這樣的好生意，美國(guó)政府豈肯輕易就放棄呢！

其次，美國(guó)高漲的股市離不開美聯(lián)儲(chǔ)超寬松的流動(dòng)性和低利率支撐。借助持續(xù)的超寬松貨幣政策，美國(guó)股市獲得了源源不斷的資金流入，使其不僅免于去年疫情重創(chuàng)之下經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退可能導(dǎo)致的崩盤，還不斷攀上歷史高位。美國(guó)股市一路高歌的表面繁榮，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)日益脫節(jié)，無法掩飾其虛高和泡沫的本質(zhì)。如今美國(guó)股市已是“高處不勝寒”，一旦美聯(lián)儲(chǔ)減少購(gòu)債或停止低利率政策，股市立馬“死給你看”。

股市承載著美國(guó)家庭和投資者的財(cái)富來源，某種程度上美國(guó)經(jīng)濟(jì)興衰系于股市榮枯。這也解釋了為什么去年3月美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最終抵不住前總統(tǒng)特朗普喋喋不休地責(zé)罵和壓力，看到股市暴跌的苗頭，即刻開啟了無限貨幣大放水的閘門。

第三，相比于世界其他國(guó)家，通貨膨脹對(duì)美國(guó)造成的痛苦和傷害，遠(yuǎn)沒有其它經(jīng)濟(jì)體尤其是新興經(jīng)濟(jì)體那么強(qiáng)烈。原因是，只要這個(gè)世界還認(rèn)可和接受美元，美國(guó)就能夠借助發(fā)鈔給予民眾補(bǔ)貼，他們能夠從世界輕松換回他們需要的商品和服務(wù)。因此，美國(guó)人寧愿選擇在寬松貨幣的加持下，繼續(xù)享受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市繁榮帶來的財(cái)富效應(yīng)。這就是美國(guó)借助貨幣霸權(quán)，不惜為禍?zhǔn)澜缫宰员５恼婷婺俊?/span>

由以上分析，筆者判斷，無論美國(guó)通脹和就業(yè)形勢(shì)如何演變，美聯(lián)儲(chǔ)大概率都能夠巧舌如簧，繼續(xù)找出維持寬松貨幣政策的理由。因此，美國(guó)政府在未來1-2年內(nèi)大概率會(huì)繼續(xù)無視通脹的威脅，而不會(huì)推動(dòng)寬松貨幣政策的轉(zhuǎn)向。而這將進(jìn)一步推高美國(guó)自身的通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的各種內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)也將加速積聚。本已非常嚴(yán)重的全球通脹也將雪上加霜，并導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈混亂，沖擊正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，加劇產(chǎn)出不足的矛盾，給疫情沖擊下的世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)進(jìn)程帶來嚴(yán)重危害。

未來一兩年，全球?qū)⒚媾R難以遏制的持續(xù)高通脹，最終也會(huì)反噬美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身——1970年代美國(guó)高通脹與經(jīng)濟(jì)停滯的前景恐難以避免。

本文由公眾號(hào)“蘇寧金融研究院”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院特約專欄作者高德勝（資深金融業(yè)者，經(jīng)濟(jì)學(xué)者。西安交通大學(xué)工學(xué)學(xué)士，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，倫敦CityUniversity 金融EMBA。專注于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、世界經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融研究，在《世界經(jīng)濟(jì)》、《中國(guó)金融》、《中國(guó)發(fā)展觀察》、《財(cái)經(jīng)》等核心期刊及《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》、《環(huán)球時(shí)報(bào)》、《金融時(shí)報(bào)》等國(guó)家級(jí)媒體發(fā)表研究文章數(shù)十篇。本文僅代表作者本人觀點(diǎn)）。