圖源：圖蟲創(chuàng)意

在招股書遞出不到60天后，陽光城選擇放棄直接IPO，但它登陸資本市場的意愿并未發(fā)生改變，而是“小船換大船”，搭上了即將駛向港股的萬物云，獲取這張船票的方式是換股。

8月5日晚，陽光城公告宣布，控股子公司上海陽光智博生活服務(wù)集團(tuán)股份有限公司（下稱“陽光智博”）全體股東，擬以持有的陽光智博100%股份戰(zhàn)略投資萬物云空間科技服務(wù)股份有限公司（下稱“萬物云”），獲取萬物云4.8%股份。萬物云在現(xiàn)有股權(quán)的基礎(chǔ)上向陽光智博全體股東增發(fā) 4.8%的股份，陽光智博全體股東按照其在陽光智博的各自持股比例進(jìn)行換股。

4.8%不是陽光城在萬物云的最終比例，公告稱，上述交易完成后，陽光城可以繼續(xù)以公允價(jià)格投資增持萬物云，將持股比例提升至5%以上。

本次交易為資產(chǎn)換股，不涉及現(xiàn)金交易。

合資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)為萬物云及/或其指定主體持有合資公司60%股權(quán)，陽光城持有合資公司20%股權(quán)，激勵(lì)對(duì)象持有合資公司20%股權(quán)。陽光城與激勵(lì)對(duì)象持有的合資公司股權(quán)一定期限后可與萬物云繼續(xù)交易，保留未來更多可能性。

事實(shí)上，物業(yè)上市陽光城籌劃已久。

去年曝出計(jì)劃分拆上市后，今年4月業(yè)績會(huì)上，陽光城宣布旗下“陽光智博”赴港上市將于今年完成。6月陽光智博成為年內(nèi)第21家遞交招股書的物企。

收購陽光城住宅物業(yè)管理公司讓陽光智博在過去三年的業(yè)績迎來高速增長，2018年-2020年其分別實(shí)現(xiàn)收入1.56億元、9.79億元、13.72億元，對(duì)應(yīng)凈利潤為0.168億元、0.782億元、1.73億元。住宅物業(yè)增大了陽光智博的體量也拉低了其毛利，使其整體毛利率自2018年的42.6%減至2019年、2020年不到30%。截至2020年底，陽光城在管面積3020萬平方米。

為了贏得資本市場的青睞，上市前陽光城斥資0.707億元收購了三家物管公司，以此擴(kuò)充了64個(gè)在管項(xiàng)目，增大體量。

做了充分準(zhǔn)備的陽光城為何臨門一腳放棄獨(dú)立上市？

在嘉和家業(yè)物業(yè)服務(wù)研究院院長唐卓看來，換股收購對(duì)雙方來說都是當(dāng)下最明智的選擇。

實(shí)際上，萬物云對(duì)陽光智博的待遇不低。

按照今年上市物企首發(fā)平均市盈率21倍來估算，陽光智博2020年凈利潤為1.73億元，單獨(dú)上市的估值大約在36億元左右。而作為物企賽道的“貝殼”，憑借182億的營收和5.66億平方米在管面積方面的霸主地位，萬物云上市后將創(chuàng)下物企第一市值幾無懸念。當(dāng)前物企最高市值為碧桂園服務(wù)，雖然股價(jià)相較6月高位已跌去3成左右，截至8月6日收盤，碧桂園市值為1883億，保守估算萬物云市值將在2000億以上，4.8%估值在96億元左右。相當(dāng)于萬物云給出了超55倍的PE。

這是“巨無霸”萬物云的第一場股權(quán)置換，但早其之前綠地和雅生活已有先例。

2016年6月末，雅生活以10億元收購綠地物業(yè)，并簽訂后續(xù)協(xié)議，自2018年至2022年的年內(nèi)，該公司開發(fā)的房地產(chǎn)項(xiàng)目將以雅生活集團(tuán)作為優(yōu)先級(jí)物業(yè)合作商，每年為雅生活提供最多1000萬平方米物業(yè)服務(wù)面積及其他方面支持。2016年8月17日，綠地集團(tuán)以10億元戰(zhàn)略入股雅生活，取得后者20%股份，這10億元正好與前次收購抵消，綠地集團(tuán)用綠地物業(yè)換取了雅生活20%的股權(quán)。

在唐卓看來，換股收購相較于單向被收購，企業(yè)在自主經(jīng)營方面具有更強(qiáng)主動(dòng)性；對(duì)于萬物云來說，換股收購可以減少企業(yè)投后管理不善導(dǎo)致的不良后果。

陽光城以換股形式搭上大船后，是否會(huì)有更多的身影以類型形式加入萬物云？畢竟萬物云一直致力于對(duì)標(biāo)貝殼打造“平臺(tái)”。

唐卓給出了肯定的答復(fù)，他認(rèn)為萬物云在主動(dòng)去與一些中小型物企進(jìn)行合作，例如升龍物業(yè)等，并且建立了睿聯(lián)盟平臺(tái)，以此為載體加強(qiáng)與其他物業(yè)公司之間的合作交流。而當(dāng)下中小型物企借助萬物云的資源以及品牌優(yōu)勢，在基礎(chǔ)物業(yè)服務(wù)管理以及業(yè)態(tài)布局上均能起到優(yōu)勢嫁接的作用。

但部分中型物業(yè)依然希望獨(dú)立上市，借助資本市場獲得更好的發(fā)展。