問(wèn)：（價(jià)值）投資最重要的是什么？ 

段永平：right business，right people，right price.（對(duì)的生意，對(duì)的人，對(duì)的價(jià)錢。）這是老巴說(shuō)的。對(duì)的生意說(shuō)的就是生意模式，對(duì)的人指的就是企業(yè)文化。Price 沒(méi)有那么重要，business 和 people 最重要。Culture 跟 founder（創(chuàng)始人）有很大關(guān)系。business model，就是賺錢的方式，這個(gè)是你必須自己去悟的，我沒(méi)法兒告訴你。就像如果你不打高爾夫，我是無(wú)法告訴你它的樂(lè)趣的。（2018-9-30）

段永平：老巴童鞋說(shuō)生意模式最重要。我自己大概對(duì)這句話想了好幾年了，還在繼續(xù)想，但確實(shí)越來(lái)越感覺(jué)到老巴這個(gè)說(shuō)法有道理。和老巴吃頓飯沒(méi)白吃，這句話就已經(jīng)值個(gè) 100 頓飯了吧（其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止哈）？（2012-06-24）

段永平：生意模式越好，投資的確定性越高或者叫風(fēng)險(xiǎn)越低。（2013-04-03）

網(wǎng)友：＂好的生意模式＂的建立過(guò)程，是否也有點(diǎn)可遇不可求？因?yàn)橛刑嗪卯a(chǎn)品由于沒(méi)有好經(jīng)營(yíng)模式而消失了。

段永平：特別好的生意模式非常少見(jiàn)。（2013-04-23）

巴菲特：我可以給大家舉出更多我自己買便宜貨的愚蠢行為，但我相信你早已明白：以一般的價(jià)格買下一家非同一般的好公司要比用非同一般的好價(jià)格買下一家一般的公司要好得多。查理老早就明白這個(gè)道理，我的反應(yīng)則比較慢，不過(guò)現(xiàn)在當(dāng)我們投資公司或股票時(shí)，我們不但會(huì)堅(jiān)持尋找一流的公司，同時(shí)這些公司還要有一流的管理層。

段永平：負(fù)債率高并不一定就是商業(yè)模式不好吧？銀行的負(fù)債率就很高啊，但有的銀行就不錯(cuò)。房地產(chǎn)行業(yè)這個(gè)說(shuō)法太泛了，就像說(shuō)電子消費(fèi)品這個(gè)行業(yè)生意模式好不好一樣，沒(méi)辦法得出結(jié)論的。電子消費(fèi)品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，但蘋果就做出了一個(gè)非常好的商業(yè)模式，而其他的企業(yè)就非常不容易。投資很難找到充要條件的，不然就有公式可用了？好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化是我喜歡的投資目標(biāo)，如果再有好的價(jià)錢就完美了。市場(chǎng)有時(shí)候可以非常瘋狂（很貴或很便宜），有機(jī)會(huì)（很便宜）時(shí)，對(duì)商業(yè)模式不是那么好的公司的投資在一定時(shí)期內(nèi)是有可能有不錯(cuò)的回報(bào)的。但是，長(zhǎng)期而言（10 年 20 年或以上）堅(jiān)持只投好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化的公司大概率上是會(huì)有比較好的回報(bào)的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡(jiǎn)言之，投資人每次做投資決定時(shí)如果想的是 10年 20 年的事情，最后的結(jié)果很難不好，不然就難說(shuō)了。要找到自己能想清楚 10年 20 年的公司是非常不容易的，一生有那么 10 個(gè) 8 個(gè)機(jī)會(huì)就非常非常好了。（2015-04-11）

段永平：好的生意模式就是不太容易被變化影響的生意模式。（2013-04-17）

段永平：沒(méi)有差異化的產(chǎn)品是很難長(zhǎng)期賺到大錢的。蘋果之所以賺到大錢，是因?yàn)樘O果是賣 iphone 的，其他同理哈。簡(jiǎn)單講一下差異化：就是用戶需要但其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手滿足不了的某些東西。（2018-11-05） 

段永平：我覺(jué)得決定因素是差異化。比如航空公司，由于產(chǎn)品幾乎沒(méi)辦法差異化，最后只能靠?jī)r(jià)錢。你可以查查從北京到廣州的各航空公司的票價(jià)，我猜一定幾乎是一樣的。而麥片畢竟是吃的東西，不同牌子的東西口味不一樣，買的人不會(huì)因?yàn)?nbsp;5%的折扣就換口味。

Iphone 也是類似的情況，習(xí)慣用 iphone 的人是不大可能因?yàn)閯e的手機(jī)便宜一點(diǎn)而換的。以前人們常換手機(jī)的原因是因?yàn)楦魇謾C(jī)之間的差異化其實(shí)非常小，所以新的功能和外觀會(huì)吸引人們?nèi)Q。iphone 有可能會(huì)是實(shí)際上最便宜的手機(jī)，你只要看看你抽屜里那些已經(jīng)不用了的手機(jī)就明白了。

網(wǎng)絡(luò)游戲其實(shí)也是一個(gè)有相當(dāng)差異化的產(chǎn)品，雖然不玩的人看起來(lái)都差不多，但對(duì)在游戲里面的中堅(jiān)玩家而言，社區(qū)和感覺(jué)的差異實(shí)際上是巨大的，不那么容易換。能夠持續(xù)有用戶喜歡的差異化產(chǎn)品的公司往往就有了很好的生意模式。（2012-05-02）

段永平：倒過(guò)來(lái)講可能好點(diǎn)：沒(méi)有差異化產(chǎn)品的商業(yè)模式基本不是好的商業(yè)模式--所以投資要盡量避開(kāi)產(chǎn)品很難長(zhǎng)期做出差異化的公司，比如航空公司，比如太陽(yáng)能組件公司。（2015-04-20） 

段永平：產(chǎn)品沒(méi)有差異化，最后看到的就是價(jià)格戰(zhàn)。（2015-03-03）

段永平:“資本支出大的行業(yè)不容易出現(xiàn)好企業(yè)”，我同意這個(gè)觀點(diǎn)。（2019-03-16）

巴菲特：在一個(gè)沒(méi)有管制的商品標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)業(yè)（沒(méi)有差異化），一家公司不是降低成本增加競(jìng)爭(zhēng)力，就是被迫倒閉關(guān)門。（1994年）

段永平：差異化指的是產(chǎn)品能滿足用戶的某個(gè)或某些別人滿足不了的需求。能夠長(zhǎng)期維持的差異化就是護(hù)城河。(2019-08-02)

網(wǎng)友：我看到林園的一個(gè)訪談中說(shuō)到:'巴菲特走的時(shí)候特別和趙丹陽(yáng)說(shuō)，投資沒(méi)有什么，就是壟斷。'您當(dāng)年也在場(chǎng)，巴老當(dāng)年有這樣說(shuō)嗎？

段永平：沒(méi)注意。但投資確實(shí)就是買的未來(lái)的現(xiàn)金流（折現(xiàn)），未來(lái)現(xiàn)金流（折現(xiàn)）最大的保障就是“商業(yè)模式”，商業(yè)模式里最強(qiáng)的就是壟斷，或者叫“護(hù)城河”。 （2012-03-30）

網(wǎng)友：段總，生意模式是不是可以理解成壟斷？

段永平：壟斷可以理解為好的生意模式。（2013-10-08）

網(wǎng)友：昨天 youku 上看了林園的講座，覺(jué)得他真的是一個(gè)很有價(jià)值投資精髓的人，他的一個(gè)關(guān)點(diǎn)多少解釋了我的疑惑。他說(shuō)他買的公司都是不降價(jià)的，茅臺(tái)、五糧液、高速公路，不會(huì)因?yàn)槭械啦缓镁鸵獏⑴c競(jìng)爭(zhēng)降價(jià)，不存在，所以能賺多少一調(diào)研就出來(lái)了。

段永平：能漲價(jià)的東西就表示他有“護(hù)城河”，能體會(huì)出這點(diǎn)來(lái)還是很有天賦的。（2010-05-28）

網(wǎng)友 A：有同感，他特別強(qiáng)調(diào)定價(jià)權(quán)，現(xiàn)金流，盈利能力。

段永平：定價(jià)權(quán)就是“護(hù)城河”吧？（2010-05-18）

 網(wǎng)友：“股神”巴菲特在評(píng)估一家公司時(shí)最看重哪個(gè)因素？答案是企業(yè)的定價(jià)能力。

根據(jù)美國(guó)金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)上周五發(fā)布的談話錄影帶，巴菲特指出，其在評(píng)估一家企業(yè)時(shí)主要看重企業(yè)提高產(chǎn)品價(jià)格的能力，有些時(shí)候他根本不關(guān)心這家公司到底由什么人管理。

巴菲特表示，如果一家企業(yè)有能力提價(jià)而業(yè)務(wù)又不會(huì)流向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這一定是很好的企業(yè)。據(jù)悉，巴菲特曾收購(gòu)過(guò)鐵路、燃?xì)?、電網(wǎng)等諸多公用類企業(yè)，這些企業(yè)的定價(jià)能力源自其客戶幾乎找不到其他選擇。 巴菲特還增持了可口可樂(lè)和卡夫食品等公司的股份，這些公司依靠良好的品牌形象和口碑來(lái)吸引并留住客戶。

引用：Notes from meeting with Warren Buffett（2010-04-13） 

- 我對(duì)具體業(yè)務(wù)完全不懂。在工廠車間里我找個(gè)男廁都費(fèi)勁。我只要知道兩樣：在競(jìng)爭(zhēng)中的護(hù)城河有多寬？還能漲價(jià)嗎？ 

段永平：定價(jià)能力和護(hù)城河其實(shí)是一回事。老巴說(shuō)相對(duì)于管理能力他更看重定價(jià)能力，其實(shí)建立強(qiáng)的定價(jià)能力需要的時(shí)間非常長(zhǎng)，沒(méi)有好的管理能力根本做不到。所以他說(shuō)的不矛盾。（2011-02-22 ）

查理芒格：在成長(zhǎng)股票模式中，有這樣一個(gè)子模式：在你們的一生當(dāng)中，你們能夠找到少數(shù)幾家企業(yè)，它們的管理者僅通過(guò)提高價(jià)格就能極大地提升利潤(rùn)——然而他們還沒(méi)有這么做。所以他們擁有尚未利用的提價(jià)能力。人們不用動(dòng)腦筋也知道這是好股票。迪士尼就是這樣的。帶你們的孫子去迪士尼樂(lè)園玩是非常獨(dú)特的體驗(yàn)。你們不會(huì)經(jīng)常去。全國(guó)有許許多多的人口。迪士尼發(fā)現(xiàn)它可以把門票的價(jià)格提高很多，而游客的人數(shù)依然會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

所以迪士尼公司的偉大業(yè)績(jī)固然是因?yàn)榘辜{和威爾斯極其出色，但也應(yīng)該歸功于迪士尼樂(lè)園和迪士尼世界的提價(jià)能力，以及其經(jīng)典動(dòng)畫(huà)電影的錄像帶銷售。

在伯克希爾·哈撒韋，沃倫和我很早就提高了喜詩(shī)糖果的價(jià)格。當(dāng)然，我們投資了可口可樂(lè)——它也有一些尚未利用的提價(jià)能力?？煽诳蓸?lè)也有出色的管理人員。除了提高價(jià)格之外，可口可樂(lè)的高層郭思達(dá)（Goizueta）和柯歐孚（Keough）還做了其他許多事情。那是很完美的（投資）。

網(wǎng)友：老段，BYD（比亞迪）的成本優(yōu)勢(shì)應(yīng)屬于護(hù)城河，而且是比較重要的護(hù)城河，你認(rèn)為呢？

段永平：呵呵，還沒(méi)見(jiàn)過(guò)成本優(yōu)勢(shì)可以成“護(hù)城河”的，很少有企業(yè)能長(zhǎng)期維持低成本的，制造業(yè)好像沒(méi)見(jiàn)過(guò)。而且靠自己產(chǎn)品賣低價(jià)的企業(yè)就很難有長(zhǎng)久的，至少我沒(méi)見(jiàn)過(guò)。這是我的觀點(diǎn)，和 BYD 無(wú)關(guān)。（2010-05-18）

段永平：護(hù)城河就是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，好的商業(yè)模式一般都有很強(qiáng)大的護(hù)城河。護(hù)城河不是一成不變的，看懂護(hù)城河對(duì)投資很重要。企業(yè)文化對(duì)建立和維護(hù)護(hù)城河有不可或缺的作用。(2019-10-13)

段永平：商業(yè)模式簡(jiǎn)單講就是公司賺錢的模式。好的商業(yè)模式是有護(hù)城河的，舉個(gè)極端的例子就是海關(guān)（雖然這不是通常意義的商業(yè)模式）。企業(yè)文化就是企業(yè)里這幫人的使命，愿景和核心價(jià)值觀的東西。（2019-3-14）

段永平：所謂好的企業(yè)文化大概指的就是“利潤(rùn)之上的追求”，但“利潤(rùn)至上”絕不可能成為好的企業(yè)文化。好的企業(yè)文化未必能形成好的生意模式。個(gè)人覺(jué)得好的生意模式是一定要有好的企業(yè)文化做支撐的，所以是“必要條件”。但好的企業(yè)文化不是擁有好的“生意模式”的充分條件。（2013-02-12）

網(wǎng)友：好的生意模式需要有好的企業(yè)文化，不過(guò)只有好的企業(yè)文化不一定有好的生意模式，是這樣的嗎？

段永平：對(duì)，特別好的生意模式也是可遇不可求的，而且機(jī)會(huì)一旦錯(cuò)過(guò)就沒(méi)了。不過(guò)，沒(méi)有好的生意模式也是有可能成為一家不錯(cuò)的企業(yè)的。（2011-12-17）

 網(wǎng)友：您對(duì)那些生意模式和企業(yè)文化能力二缺一的企業(yè)怎么看呢。一是比如茅臺(tái)這樣的，生意模式讓人叫好，企業(yè)文化和能力實(shí)在是太蹩腳了；二是像步步39高這樣的，文化和能力一流，生存的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。從長(zhǎng)期來(lái)看，缺失文化和能力的生意模式護(hù)城河會(huì)逐漸變窄。企業(yè)文化和能力應(yīng)該是最核心最堅(jiān)固的護(hù)城河吧。（2011-05-08）

段永平：雖然我不是很了解茅臺(tái)，但不是很同意你說(shuō)的茅臺(tái)企業(yè)文化和能力很蹩腳的說(shuō)法，但可能不是你想象的那種文化或完美吧。很難想象一個(gè)沒(méi)能力和沒(méi)企業(yè)文化的公司能夠建立一個(gè)好的生意模式。如果茅臺(tái)沒(méi)有企業(yè)文化，茅臺(tái)的產(chǎn)量早就上去了，用不了等這么多年。（2011-05-09）（注：段總應(yīng)該是在2013年、2014年左右白酒塑化劑事件時(shí)買的茅臺(tái)）

網(wǎng)友：我想尋找值得超長(zhǎng)期 10 年、20 年、30 年投資跟隨的公司。您認(rèn)為一個(gè)企業(yè)值得這樣投資最核心的點(diǎn)是什么？一家公司的企業(yè)文化，價(jià)值觀、企業(yè)使命在投資決策中占比權(quán)重有多大

段永平：好的企業(yè)文化可以為好的商業(yè)模式保駕護(hù)航，甚至可以幫助發(fā)現(xiàn)好的商業(yè)模式，但我沒(méi)想過(guò)權(quán)重的問(wèn)題。這是個(gè)過(guò)濾器，沒(méi)有權(quán)重的概念。（2019-05-23）