海天味業(yè)，我會一直持有，陪她慢慢變老

自從錯失貴州茅臺之后，我一直在尋找能夠復(fù)制貴州茅臺的企業(yè)。幸運(yùn)的是在2018年我找到了，她就是海天味業(yè)。

雖然找到海天味業(yè)的時間有點(diǎn)晚，但是我并沒有相見恨晚的悔恨，而有的是人約黃昏后的喜悅。對海天味業(yè)的這份喜悅再次點(diǎn)燃了我閱讀海天味業(yè)年報(bào)的激情，剛好海天味業(yè)前幾天公布了2020年年度報(bào)告。

那么今天的這篇文章我們就從海天味業(yè)的2020年年報(bào)談起吧！根據(jù)企業(yè)2020年年報(bào)數(shù)據(jù)，營業(yè)收入227.91億元，同比增長15.13%，歸屬凈利潤64.03億元，同比增長19.61%，經(jīng)營凈現(xiàn)金69.50元，同比增長5.83%。

從上面企業(yè)的基本經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，企業(yè)創(chuàng)造價值的能力仍然是非常的優(yōu)秀，營業(yè)收入和凈利潤增速全部保持在15%以上。并且由于2020年年報(bào)采用了新金融準(zhǔn)則的原因，企業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤增速相對于舊金融準(zhǔn)則有所下降，如果我們把2020年?duì)I業(yè)收入和凈利潤轉(zhuǎn)換為舊金融準(zhǔn)則的話，企業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤增長率分別為16.82%和27.05%。

尤其是在面對2020年疫情影響的情況下，四季度營業(yè)收入基本上是沒有受到任何的影響。像這樣的企業(yè)我們可以完全當(dāng)做無周期企業(yè)進(jìn)行分析和對待，企業(yè)的這種特性就是吸引價值投資者的護(hù)城河。

海天味業(yè)，我會一直持有，陪她慢慢變老

我作為一個跟蹤海天味業(yè)五年以上的投資者的話，我認(rèn)為我對海天味業(yè)的評價是公允的（起碼我自己是這么認(rèn)為的）。那么現(xiàn)在我們來看看海天味業(yè)相對于A股其他企業(yè)，相對于調(diào)味制品的其他企業(yè)有什么優(yōu)勢和劣勢。

強(qiáng)大的市場競爭力

調(diào)味品行業(yè)增長的主要驅(qū)動因素是消費(fèi)升級，食品加工和餐飲發(fā)展。而目前由于國內(nèi)GDP增速不斷上漲，上面三個驅(qū)動因素很明顯是會高于GDP增速的，并且由于調(diào)味品行業(yè)具有剛性需求的特性，無疑這個行業(yè)對資本來說具有非常大的吸引力。那么在面對調(diào)味品行業(yè)對資本有著巨大吸引力的情況下，海天味業(yè)的表現(xiàn)又是如何呢？

當(dāng)然是非常的優(yōu)秀。企業(yè)具有強(qiáng)大的市場競爭力和創(chuàng)造利潤的能力。也許單看文字或者是單看海天的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，或許你心里沒有一個衡量標(biāo)準(zhǔn)，那么我們就拿同行業(yè)的千禾味業(yè)和中炬高新對比看一下。

海天味業(yè)，我會一直持有，陪她慢慢變老

首先映入眼簾的是企業(yè)的毛利率情況，從上圖三家企業(yè)的毛利率水平來看，中炬高新毛利率最低，目前處于追趕階段，千禾味業(yè)毛利率次之，也處于追趕階段，而海天味業(yè)屬于領(lǐng)跑者，和行業(yè)規(guī)則的制定者。

繼續(xù)從三家企業(yè)的毛利率走勢來看，我們似乎看到了目前千禾味業(yè)的毛利率已經(jīng)追趕上了海天味業(yè)，并且有超越海天味業(yè)的嫌疑。那么這是不是意味著海天味業(yè)的市場競爭力受到了一定程度的積壓了。說沒有是騙人的，一定是有的，但是我認(rèn)為千禾味業(yè)對海天味業(yè)市場競爭力的積壓影響是非常的小，基本根據(jù)我們繼續(xù)看看三家企業(yè)的凈利潤情況。

海天味業(yè)，我會一直持有，陪她慢慢變老

從上圖三家企業(yè)的凈利率情況來看，海天味業(yè)的優(yōu)勢就顯得非常的明顯?？梢钥吹胶Ｌ煳稑I(yè)的凈利率是遙遙領(lǐng)先與千禾味業(yè)和中炬高新。并且在毛利率方面馬上要追趕上海天味業(yè)的千禾味業(yè)的凈利率是非常的不穩(wěn)定。

而不穩(wěn)定的原因，我相信很多人都清楚，那就是千禾味業(yè)在成本控制方面做得不好。而導(dǎo)致企業(yè)成本控制做不好的根本原因并不是管理原因，而是來自海天味業(yè)的競爭壓力。我這里從來沒看過千禾味業(yè)的年報(bào)，我相信千禾味業(yè)成本端變動最大的是銷售費(fèi)用。

所以，從調(diào)味品行業(yè)內(nèi)部來看，企業(yè)的競爭力目前仍然處于寡頭位置，典型的行業(yè)規(guī)則的制定者，而其他企業(yè)則是追隨者。

多元化經(jīng)營，搶占更多的市場份額

海天味業(yè)在保持好調(diào)味制品行業(yè)龍頭位置的同時，近年來開始進(jìn)行調(diào)味品行業(yè)的多元化道路?；镜亩嘣瘧?zhàn)略是“3+1”模式。其中這個“3”是，醬油，蠔油和調(diào)味醬三大主營產(chǎn)品，這個“1”是其他多元化調(diào)味品。

從企業(yè)的基本戰(zhàn)略來看，海天在保持好行業(yè)龍頭位置的同時，想繼續(xù)搶占更多的市場份額，想給企業(yè)增加更多的利潤增長點(diǎn)。而就目前的基本經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，企業(yè)的三大產(chǎn)品醬油，蠔油和調(diào)味醬基本上是穩(wěn)定保持在15%的增長，市場競爭力強(qiáng)且穩(wěn)定。

其他調(diào)味制品目前處于高速增長和搶占市場份額階段，就最近幾年的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，這個增長率基本上是保持在30%以上，可以看到在企業(yè)品牌的加持下，增長是異常的迅猛。但是由于目前其他調(diào)味制品的營業(yè)收入絕對值較小，對企業(yè)營業(yè)總收入影響相對較小，所以我們就當(dāng)做一個新的利潤增長點(diǎn)進(jìn)行對待，方便后續(xù)的估值。

至此，對于海天味業(yè)的優(yōu)點(diǎn)分析全部結(jié)束。根據(jù)我前面的描述，是不是意味著海天味業(yè)沒有任何缺點(diǎn)呢？當(dāng)然不是的，我所說的海天味業(yè)的這些優(yōu)點(diǎn)是相對于A股其他企業(yè)和調(diào)味品行業(yè)的其他企業(yè)來說的，要不價值投資者為什么經(jīng)常說“估值”，其實(shí)這個過程就是估值的過程。那么接下來我來談?wù)剬Ｌ煳稑I(yè)這家企業(yè)的幾點(diǎn)缺點(diǎn)吧，算是作為一個海天味業(yè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)警示。

海天味業(yè)，我會一直持有，陪她慢慢變老

四月的中線布局策略開始了！

4月中線股之二（國際一流產(chǎn)業(yè)領(lǐng)跑龍頭）

1）該龍頭公司屬性，具備全行業(yè)核心領(lǐng)域技術(shù)！

2）戰(zhàn)略引進(jìn)，基金機(jī)構(gòu)入駐，外資加倉。

3）政策扶持，資產(chǎn)收購，低估值！

4）公司主要利潤來源項(xiàng)目較多，已實(shí)現(xiàn)絕對競爭優(yōu)勢，現(xiàn)金流穩(wěn)！

5）業(yè)務(wù)均是踩在2021年市場最熱的題材上，業(yè)績保持高速增長。

6）前期超跌，底部堆量+籌碼高度集中+漲停復(fù)制模型，莊游結(jié)合，周線突破平臺，龍?zhí)ь^形態(tài)，主力高控盤！

7）潛伏年報(bào)+一季度業(yè)績，翻倍預(yù)期。

8）該股今日絕佳做T機(jī)會，先賣后買，先買后賣，都可以做T。

由于平臺機(jī)制審核問題，我不能把股發(fā)出來， 找“chc2857” 備住 微博粉絲，兩個字 然后就好啦，大家要記住，是用聊天的軟件，明白了吧！ 據(jù)說聰明的朋友都能找到我

缺點(diǎn)一：線上業(yè)務(wù)營業(yè)收入太少

海天味業(yè)在渠道方面主要是線下業(yè)務(wù)，線上業(yè)務(wù)幾乎是沒有，就拿2020年線上業(yè)務(wù)收入來說吧，2020年線上業(yè)務(wù)收入僅有3.8億元。雖然企業(yè)管理層在年報(bào)中也說公司在想盡一切辦法改變銷售模式，擴(kuò)張線上業(yè)務(wù)。但是從目前的情況來看，企業(yè)管理層這邊對線上業(yè)務(wù)重視度仍然不夠。

雖然，我不知道企業(yè)管理層為什么不重視線上業(yè)務(wù)，但是根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)來看，隨著宅經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展應(yīng)該線上業(yè)務(wù)增速會非?？彀?，并且貴州茅臺等這些知名企業(yè)也都在進(jìn)行線上業(yè)務(wù)。

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所以，對于線上業(yè)務(wù)這塊，我希望管理層能夠重視起來，別因?yàn)楹鲆暰€上業(yè)務(wù)而丟失線上市場份額。

缺點(diǎn)二：經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增速相對疲軟

相對于企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤的增長來看，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增速相對疲軟。尤其是從2018年之后，企業(yè)的經(jīng)營凈現(xiàn)金增速是低于營業(yè)收入和凈利潤的增速。從下圖我門就可以非常清楚地看到。

海天味業(yè)，我會一直持有，陪她慢慢變老

當(dāng)然找到問題的核心是解決問題。所以，對于海天味業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金增速低于營業(yè)收入的原因我對照了企業(yè)最近五年的基本情況，基本結(jié)論是企業(yè)在預(yù)收賬款端增速放緩導(dǎo)致的，應(yīng)付賬款端基本上是保持穩(wěn)定狀態(tài)?？聪聢D。

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那么這里我們在看好海天味業(yè)的同時，就需要進(jìn)行反思了，是什么原因?qū)е潞Ｌ煳稑I(yè)在預(yù)收賬款端增速放緩。我是這樣認(rèn)為的，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)收賬款端增速放緩的根本原因是企業(yè)在2018年之前庫存相對較大，企業(yè)這兩年基本上是去庫存的經(jīng)營情況，而基本證據(jù)就是企業(yè)2020年三大單品銷量增長要大于產(chǎn)量，在結(jié)合企業(yè)的銷售模式是“先錢后貨”的經(jīng)銷商模式。

同時在企業(yè)“先錢后貨”的經(jīng)銷商模式下，預(yù)收賬款增速放緩，還有一個原因是企業(yè)在渠道管控方面確實(shí)是受到了競爭者的沖擊。那么結(jié)合前面缺點(diǎn)一，企業(yè)更應(yīng)該多加重視線上渠道。

分析結(jié)論

行文至此，對于海天味業(yè)的分析全部結(jié)束。我們可以看到企業(yè)既有優(yōu)點(diǎn)，又有缺點(diǎn)，而從目前情況來看，企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于缺點(diǎn)，并且隨著企業(yè)管理層對缺點(diǎn)的改變，優(yōu)點(diǎn)會越來越多。

所以，在缺點(diǎn)存在的情況下，海天味業(yè)仍然是價值投資最佳標(biāo)的。當(dāng)然這么好的企業(yè)，在投資機(jī)會的選擇上面，我們還需要合理的價格。而根據(jù)我對海天味業(yè)的基本認(rèn)識，我認(rèn)為海天味業(yè)的未來三年的增速基本上是保持在20%-30%之間，那么在這樣的增速下，企業(yè)三年的現(xiàn)金流折現(xiàn)值為3600億和4600億元之間，目前企業(yè)的總市值為550億元，所以目前企業(yè)的股價處于合理偏高估階段。

這個估值結(jié)果的含義就是目前階段的海天味業(yè)是加倉和打底倉階段，并不是一把梭哈階段。