上一期專欄中提到投融資中的“羅生門”——也就是投資機構(gòu)、企業(yè)雙方對項目的理解和評價大相徑庭，導(dǎo)致一場融資以本著成為一家人的歡喜開始，卻最終不歡而散。

其中，一家新能源企業(yè)提到曾和某知名創(chuàng)投接觸數(shù)月，并順利完成盡職調(diào)查，為此拒絕了其他機構(gòu)，而最后投資機構(gòu)拿出苛刻的條款，并最終投資失敗的案例，這個過程令他氣憤并感到“欲哭無淚”。然而，當某機構(gòu)投資人看到這個故事，他立刻私信我說：“我還以為這是在寫我呢，深有感觸。”

這個投資人分享了自己的一個案例：位于廈門的某項目，前后拖了半年，一直到最后協(xié)議階段，為回購是10%還是8.5%雙方爭論不休，始終沒和企業(yè)談攏，最終導(dǎo)致投資失敗。 

“當時我很生氣。”這位投資人說，創(chuàng)始人也是，還直接把他拉黑了。在后來的復(fù)盤中，他反思，還是因為項目不足夠好，心里沒底。但是，項目方也有很大問題，當時投資機構(gòu)并沒發(fā)TS，都是口頭商議，企業(yè)就對其他投資機構(gòu)說已經(jīng)確認了投資方，不繼續(xù)談了。

“大多數(shù)情況下，不是機構(gòu)不愿意出錢，實在是現(xiàn)在好項目太少，移動互聯(lián)網(wǎng)那陣子閉著眼搶投的時代早過去了，如今投資機構(gòu)都比較謹慎，所以大多采取的策略是能拖則拖，除非是特別眼前一亮的項目。”這位投資人評價說。

然而，項目在拖延中就會出現(xiàn)變數(shù)，比如發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展不達預(yù)期、突然出現(xiàn)更好的項目、基金策略變了等，這些都是完全不可控的因素。

“歸根結(jié)底，要么是項目不夠優(yōu)秀，要么是基金沒錢了，無非就這兩種可能。”

而對優(yōu)秀的企業(yè)則完全不同。“像某項目，我們擠破頭要了幾千萬額度，到頭來企業(yè)還是不肯要我們錢，但我們死纏爛打，項目組天天耗在企業(yè)，不簽協(xié)議不走，硬是又要了幾千萬老股。”

除了對項目本身的理解，對估值的爭議也往往是投融資雙方從蜜月到冰點的主要因素。

某科技項目，C輪估值超過十個億，創(chuàng)始人給出的各項數(shù)據(jù)——用戶、銷量、收入、凈利潤都非常有吸引力。起初，投資機構(gòu)積極推進，然而在盡調(diào)后卻發(fā)現(xiàn)事情出現(xiàn)了烏龍，首先是過往收入遠不及描述，更主要的是，根據(jù)實際情況做出的增長預(yù)測也遠不如公司給出的數(shù)據(jù)。

投資人還發(fā)現(xiàn)，之前投資機構(gòu)內(nèi)部在一年多年前就有人立項推進過這個項目，當時對利潤的預(yù)測是后來實際發(fā)生的近百倍。而當時的估值只有如今的不到二分之一。這讓機構(gòu)感到非常打臉。“簡直是天方夜譚。”

那么，站在投資機構(gòu)一方，如何對項目進行估值？對于不同賽道、不同階段（早期和中后期）、以及不同類型的投資機構(gòu)都有著不同邏輯。

某科技領(lǐng)域投資人認為，早期項目估值是博弈的結(jié)果，主要是投資方和老股東的博弈，投資方考慮因素是多多益善——只要能壓價都行，因為早期項目本質(zhì)就是心理戰(zhàn)。“你看好這個未來，肯定是賺錢，賺多賺少取決于你能把估值談多低，對方能讓你投。”

而中后期項目估值基本參照二級市場，以及動態(tài)市盈率估算，還要考慮退出期限，計算一個回報率。動態(tài)市盈率一般是因為有可期的業(yè)績增長，那就取決于項目新產(chǎn)品、新產(chǎn)能有多靠譜，市場有多大需求。如果靠譜，但是進入市場時間長，二、三年也正常，預(yù)期的靠譜程度，也是分行業(yè)的。比如，to B相對穩(wěn)，但是導(dǎo)入周期長，如果技術(shù)壁壘、行業(yè)壁壘高，客戶需求明確，就是個時間問題。但這個是很理想的情況了，實際情況要復(fù)雜的多。

作為某頭部機構(gòu)的投資人，如今對于中后期項目的利潤非?？粗亍?/span>“一般不錯的項目我感覺要20倍（市盈率）起，也看供需關(guān)系，領(lǐng)域不好的再有利潤也不會投，頭部項目搶起來就更瘋了。早期一般產(chǎn)品不錯的，會看戰(zhàn)略打法和商務(wù)能力，還有產(chǎn)品落地節(jié)奏。”

專注智能制造領(lǐng)域的某投資人認為，“早期主要是看項目成長性，20-30倍PE（市盈率），中后期一般15倍左右PE，高科技行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)一般PE倍數(shù)會給的高一些。當然，PE倍數(shù)一般只是參考，最終還是要算賬，能不能滿足基金退出倍數(shù)和IRR（內(nèi)部收益率）的要求。”（作者為凝視咨詢創(chuàng)始人王丹，若需與她溝通請聯(lián)系涂鴉君）