貨幣政策的關(guān)鍵，一個(gè)是貨幣政策的最終目標(biāo)的確定。我們說當(dāng)央行確定了貨幣政策的最終目標(biāo)，就要選擇貨幣政策的工具，來對(duì)貨幣政策這個(gè)發(fā)揮影響。那么對(duì)貨幣政策的工具的選取到貨幣政策的最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。這一個(gè)過程，我們說是一個(gè)貨幣政策的傳導(dǎo)的過程。所以這兒大家要明白一個(gè)概念，是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。

一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，是指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行操作開始到實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)和相互之間的有機(jī)聯(lián)系及因果關(guān)系的總和。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，那么對(duì)于貨幣政策的效果直接相關(guān)、直接作用。所以從有貨幣政策的理論以來，那么都一直有關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究。所以貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制理論呢，就是分析和說明貨幣政策措施變動(dòng)之后，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)，如何誘發(fā)和影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)和投資行為，從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)總量發(fā)生變化的一整套機(jī)制的理論，如果我們?nèi)タ凑麄€(gè)貨幣金融領(lǐng)域的研究，不同時(shí)期，不同流派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，由于對(duì)貨幣與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)系的認(rèn)識(shí)不同，其相應(yīng)的理論也不一樣。對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析，在西方的話，主要有凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論和貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論。

那么各個(gè)學(xué)派呢對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有不同的見解，但是呢他們也有共同的地方。就是各個(gè)學(xué)派都認(rèn)為貨幣政策的變動(dòng)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生影響的基本過程，應(yīng)該就是貨幣政策工具的變動(dòng)，作用于貨幣供應(yīng)量的增減變化，作用于這樣一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制，最后產(chǎn)生對(duì)貨幣政策的最終目標(biāo)的影響。

所以在這兒呢，大家可以主要去了解一個(gè)，是凱恩斯學(xué)派的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的理論。它的基本的思路可以歸結(jié)為就是貨幣供給的變化，影響利率，影響投資，貨幣供應(yīng)量的增減使得利率變化，利率變化影響投資成本的變化，影響最終的收入。這是在這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)揮作用的過程當(dāng)中，凱恩斯認(rèn)為主要是利率就是貨幣供給量的調(diào)整，首先影響利率的升降，然后才使得投資甚至于總收入發(fā)生變化，那么這是凱恩斯的一個(gè)基本的觀點(diǎn)。

那么第二個(gè)大家要注意的這個(gè)，就是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論呢，就是這個(gè)貨幣學(xué)派的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的理論，這是以弗里德曼為代表。那么弗里德曼的這個(gè)基本觀點(diǎn)，他認(rèn)為貨幣供給量的這個(gè)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的話，它與凱恩斯學(xué)派不同。貨幣學(xué)派他認(rèn)為利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制當(dāng)中不起重要作用，他們更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制上的直接效果，他們論證了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。它認(rèn)為是貨幣供給量的變化直接影響支出，為什么?因?yàn)樨泿判枨笥兴鼉?nèi)在的穩(wěn)定性，貨幣需求函數(shù)當(dāng)中不應(yīng)該包含任何貨幣供給的因素，所以他說當(dāng)貨幣供給改變的時(shí)候，你比如說它增加的時(shí)候，由于貨幣需求并不改變，所以公眾他的這個(gè)手持貨幣量，會(huì)超過他們所愿意持有的貨幣量，從而必然增加支出。所以可以看出來貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)，跟凱恩斯的觀點(diǎn)是有很大的區(qū)別的。凱恩斯認(rèn)為貨幣供給量的變化作用到這個(gè)國民收入的時(shí)候要通過利率。然后貨幣學(xué)派認(rèn)為呢，直接貨幣供應(yīng)量的變化直接就作用于投資。其實(shí)他們說的都是有道理的，也都是不完整的。

在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制理論當(dāng)中的話，最重要的就是貨幣政策的中介目標(biāo)。貨幣政策的中介目標(biāo)這個(gè)概念，是在20世紀(jì)60年代美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出來的。但當(dāng)時(shí)的中央銀行，并不是從宏觀調(diào)控的角度來考慮中介目標(biāo)的，一直到20世紀(jì)的70年代中期，貨幣政策中介目標(biāo)的思想呢才得到發(fā)展。中介目標(biāo)才逐漸成為各個(gè)國家中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一個(gè)主要內(nèi)容。那么在我們國家呢貨幣政策中介目標(biāo)的問題，那么現(xiàn)在來講其實(shí)還是處于一種百家爭(zhēng)鳴的狀態(tài)。就是用哪一個(gè)作為中介目標(biāo)，其實(shí)大家也有不同的看法。但是有一點(diǎn)，大家認(rèn)為貨幣政策中介目標(biāo)的選取是必要的，只是選哪一個(gè)作為中介目標(biāo)是存有分歧的。為什么說貨幣政策的中介目標(biāo)是必要的呢？就是因?yàn)樨泿耪叩淖罱K目標(biāo)啊是一個(gè)長(zhǎng)期目標(biāo)，要考慮或者是考察這些目標(biāo)的實(shí)施效果是需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。而央行在實(shí)施貨幣政策的過程當(dāng)中，要使用一系列的工具，在一段時(shí)期以后間接影響了最終目標(biāo)。因此的話需要貨幣當(dāng)局，他在整個(gè)的這樣一個(gè)貨幣政策的最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)過程當(dāng)中，要盯住一些位于貨幣政策工具和貨幣政策追蹤目標(biāo)之間的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，來增強(qiáng)貨幣政策的調(diào)控力。這些目標(biāo)呢還要具有可以量化，可以操作、可測(cè)、可控的這樣一些特點(diǎn)。也就是說中介目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)貨幣政策的一個(gè)橋梁，它是連接貨幣政策的工具和貨幣政策最終目標(biāo)之間的一個(gè)橋梁。那么連接貨幣政策最終目標(biāo)和工具之間的這樣一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，具有可測(cè)可量化可操作的這樣一些特點(diǎn)，這就是被我們稱為的貨幣政策的中介目標(biāo)

貨幣政策中介目標(biāo)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)其貨幣政策的最終目標(biāo)而設(shè)置的可供觀察和調(diào)整的指標(biāo)?；蛘哒f，貨幣政策中介目標(biāo)就是中央銀行為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)而選擇作為調(diào)節(jié)對(duì)象的金融變量。

中介目標(biāo)之所以重要，不僅僅是我們剛才論述的就是說它是一個(gè)紐帶和橋梁。那么在西方貨幣理論看來呢也有兩點(diǎn)原因，它是重要的。一個(gè)原因呢，就是說人們長(zhǎng)久以來認(rèn)識(shí)到貨幣政策作用機(jī)理具有滯后性和動(dòng)態(tài)性，因而有必要借助一些能夠較為迅速，而且反映經(jīng)濟(jì)狀況變化的金融或者說非金融指標(biāo)，來作為觀察貨幣政策實(shí)施效果的一個(gè)信號(hào)。第二點(diǎn)呢在西方經(jīng)濟(jì)理論當(dāng)中，他們也認(rèn)為，為了避免貨幣政策制定者的機(jī)會(huì)主義行為，因此需要為貨幣政策當(dāng)局設(shè)定一個(gè)相應(yīng)的中間目標(biāo)，一個(gè)指標(biāo)，那么使得社會(huì)公眾能夠觀察和判斷貨幣當(dāng)局的言行是不是一致就你是不是說話不算數(shù)？你有沒有出爾反爾？說到?jīng)]有做到，所以從這一點(diǎn)來講的話，有關(guān)傳導(dǎo)機(jī)制的認(rèn)識(shí)往往就成為選擇貨幣政策中介目標(biāo)的一個(gè)理論基礎(chǔ)。中央銀行選用貨幣政策工具影響貨幣政策中介目標(biāo)，然后來實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)。

中間目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際上主要是依據(jù)一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)金融條件和貨幣政策操作來對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最終影響來確定的，由于貨幣政策中間目標(biāo)，它具有特殊的傳導(dǎo)機(jī)制和調(diào)控作用，所以它是為貨幣政策的實(shí)施提供數(shù)量化的依據(jù)，因此準(zhǔn)確的選擇貨幣政策的中介目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。

中央銀行可以選擇貨幣政策中間目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè)：即可測(cè)性、可控性和相關(guān)性。

所謂可測(cè)性，就是說作為中間目標(biāo)變量的這個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，金融變量，它一定要是中央銀行能夠迅速的準(zhǔn)確的，獲得有關(guān)信息的這樣一個(gè)指標(biāo)。而且這個(gè)指標(biāo)還要能夠定量分析和理解。一個(gè)中間目標(biāo)是否有用，關(guān)鍵是要看這個(gè)變量在政策偏離軌道的時(shí)候，能否比政策目標(biāo)更快的就是向政策目標(biāo)更快地發(fā)出一個(gè)信號(hào)，而且其前提是要能夠迅速的得到有關(guān)他的數(shù)據(jù)，并依據(jù)這樣一個(gè)信號(hào)，對(duì)它進(jìn)行準(zhǔn)確的測(cè)量和分析。

可控性。什么叫可控？被誰可控？可控就是要指的中央銀行，通過各種貨幣政策手段的運(yùn)用，能夠比較準(zhǔn)確、及時(shí)有效的對(duì)這樣一個(gè)金融變量進(jìn)行控制和調(diào)節(jié)。也就是說能夠較為準(zhǔn)確地控制這個(gè)金融變量的變動(dòng)狀況及其變動(dòng)趨勢(shì)，這個(gè)可控就是什么這個(gè)金融變量一定要能夠被中央銀行所掌控，它才能夠發(fā)揮作用。

相關(guān)性。相關(guān)性是指的只要能夠達(dá)到中間且標(biāo)，中央銀行在實(shí)現(xiàn)或者說接近實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)方面，就不會(huì)遇到障礙和困難。這就要求中介目標(biāo)與貨幣政策最終目標(biāo)之間，要有著緊密的穩(wěn)定的或者說統(tǒng)計(jì)數(shù)量上的關(guān)系這個(gè)相關(guān)，相關(guān)性反應(yīng)了中介目標(biāo)對(duì)最終目標(biāo)的影響力，相關(guān)程度越大，這種影響力就越大。所以中間目標(biāo)對(duì)做最終目標(biāo)的影響，你必須能夠準(zhǔn)確測(cè)量和預(yù)測(cè)，從而才能夠知道或者預(yù)料這種影響力到底有多大。

現(xiàn)實(shí)生活當(dāng)中哪些指標(biāo)可以做中介目標(biāo)呢？各個(gè)國家的實(shí)踐，通常就選了這樣幾類指標(biāo):

第一個(gè)指標(biāo)是利率。利率與生活經(jīng)濟(jì)聯(lián)系很緊密，對(duì)社會(huì)總需求和總供給都有重要的影響，而且作為中介指標(biāo)，利率它的優(yōu)點(diǎn)是顯而易見的，可測(cè)性很強(qiáng)，相關(guān)性很高，那么通常是各個(gè)國家樂于選擇的。那么當(dāng)然，作為中介目標(biāo)，它也有一些不足之處，就是作為內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量的話，利率在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，有可能會(huì)因?yàn)樾刨J需求的增加而上升，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)停滯的時(shí)候，利率又會(huì)隨著信貸需求的減少而下降，所以它作為政策變量的話，利率的變動(dòng)方向有可能不能夠真實(shí)地反映，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這樣一種它有一個(gè)滯后性。那么我們國家這些年應(yīng)該說對(duì)利率作為中間目標(biāo)運(yùn)用的頻率是比較高的。

市場(chǎng)利率是影響貨幣供需與銀行信貸總量的一個(gè)重要指標(biāo)，也是中央銀行用以控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣需求、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個(gè)重要的政策性指標(biāo)。

第二個(gè)指標(biāo)是貨幣供應(yīng)量。應(yīng)該說貨幣供應(yīng)量是比較符合貨幣政策中間目標(biāo)的三條標(biāo)準(zhǔn)的。一般國家的中央銀行都選擇貨幣供應(yīng)量作為主要遠(yuǎn)期傳導(dǎo)變量，貨幣供應(yīng)量是指全社會(huì)在某一時(shí)點(diǎn)的流通手段和支付手段總和，一般表現(xiàn)為銀行存款、 流通中現(xiàn)金等金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債。唯一的困難就是貨幣供應(yīng)量，就是測(cè)定的時(shí)候，就是它的工作量很大，就是貨幣供應(yīng)量的變化，所以它是非常能夠反映貨幣政策中介目標(biāo)的相關(guān)性的。

第三類是超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。那么也有國家在不同的時(shí)候選這兩個(gè)指標(biāo)。超額準(zhǔn)備金，因?yàn)樗鼘?duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)也有影響，基礎(chǔ)貨幣是流通當(dāng)中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金的一個(gè)總和，

所以應(yīng)該說最為理想的，在這些指標(biāo)當(dāng)中，基礎(chǔ)貨幣作為中間目標(biāo)，是完全符合三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：可測(cè)可控和相關(guān)性。那么在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活當(dāng)中，到底是選哪個(gè)指標(biāo)作為貨幣政策的這樣中間目標(biāo)那么應(yīng)該各個(gè)國家的話，都會(huì)根據(jù)自己經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際來進(jìn)行不同的這樣一個(gè)選擇。而且這個(gè)中間目標(biāo)也不是一成不變的，它也會(huì)隨著這種經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，調(diào)控的重點(diǎn)，或者說貨幣金融所出現(xiàn)的一些問題而有所改變。