今年巴菲特寫了兩封信，年中一封，年末一封。在年中的信中，巴菲特把多個(gè)分散的投資賬戶合并了，合并后，基金總資產(chǎn)達(dá)到400萬(wàn)美金左右。并提出了個(gè)性化的分成方案供不同需求的合伙人選擇。有興趣的朋友可以去細(xì)細(xì)體會(huì)巴菲特的合伙方案，就能發(fā)現(xiàn)巴菲特的方案和現(xiàn)在市場(chǎng)上大部分基金的方案有天壤之別。這個(gè)區(qū)別我在1956年信的講解中已經(jīng)談過(guò)，不再重寫。

為什么市場(chǎng)上的基金不采取巴菲特的方案呢？因?yàn)闃I(yè)績(jī)的原因，巴菲特對(duì)自己的投資有絕對(duì)的信心，幾乎不收管理費(fèi)，完全靠業(yè)績(jī)分成來(lái)賺錢，而普通的市場(chǎng)基金主要靠收取管理費(fèi)賺錢，不管客戶賺不賺錢，反正管理費(fèi)是要收的。所以一般基金總是想盡辦法擴(kuò)大自己的規(guī)模，在同樣的管理費(fèi)率之下，顯然管理十個(gè)億賺的管理費(fèi)比管理一個(gè)億要多的多。而巴菲特則完全不同，他甚至在抑制自己合伙基金的擴(kuò)張，在之后的信中大家可以看到，他已經(jīng)不讓新人加入了。他的合伙方案決定了他的重心在于提高投資報(bào)酬率上，幫客戶賺的多，他才能分的多。

在信中，他也探討了基金規(guī)模對(duì)收益率的影響問(wèn)題，以他目前的資金規(guī)模，還不會(huì)拖累收益率。而他之后也坦言，如果自己管理的是一支大型基金，自己目前的投資方法會(huì)有局限性，可能也只能取得一般的收益率了。

1961年道瓊斯指數(shù)收益率為22.2%，而巴菲特合伙基金的收益率為45.9%，除去巴菲特的分成，其他合伙人的實(shí)際收益率為35.9%。繼續(xù)大幅跑贏指數(shù)。

巴菲特一再給合伙人樹立一個(gè)觀念，衡量業(yè)績(jī)好還是不好的標(biāo)準(zhǔn)是什么？不是說(shuō)今年收益率20%就是好，今年收益率-20%就是不好，而是要和市場(chǎng)對(duì)比，一個(gè)比較公正的對(duì)比對(duì)象就是道瓊斯指數(shù)。如果道瓊斯指數(shù)下跌30%，而我只下跌20%，那也是業(yè)績(jī)很好的一年。因?yàn)榘头铺氐哪繕?biāo)是每年領(lǐng)先道瓊斯指數(shù)一點(diǎn)點(diǎn)，集小勝為大勝，這樣長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)就能取得大幅超越市場(chǎng)平均水平的成績(jī)，也才能證明自己工作的價(jià)值，如果自己的收益率只是和指數(shù)差不多，或者比指數(shù)還差，那自己的工作將沒(méi)有存在的意義，因?yàn)楹匣锶穗S便買個(gè)指數(shù)基金也能達(dá)到目的。

有意思的是大家總認(rèn)為跑贏指數(shù)很容易，比如在A股市場(chǎng)，上證指數(shù)是很多公司的權(quán)重平均數(shù)，這些公司垃圾的多，優(yōu)秀的少，按道理我如果持有幾支優(yōu)秀的公司，那不是很容易跑贏平均水平！理是這么個(gè)理，但操作起來(lái)存在兩個(gè)問(wèn)題，第一，優(yōu)質(zhì)公司短期不一定跑的過(guò)垃圾公司，不一定跑的過(guò)大盤，這樣持有優(yōu)質(zhì)公司的你就著急了，就賣掉了。第二指數(shù)它是死的，是沒(méi)有感情的，即使經(jīng)濟(jì)危機(jī)下跌90%，它照樣全倉(cāng)持有，漲跌如舊，如果第二年大盤反彈50%，指數(shù)第二年就賺了50%。而你是活的，是有感情的，如果大盤暴跌90%，嚇的你趕緊賣出，哪里還敢全倉(cāng)買股票，基本是空倉(cāng)了，即使買，也是少量倉(cāng)位了，這樣第二年上漲50%，可能你一毛錢沒(méi)賺到，即使賺了，因?yàn)閭}(cāng)位小，也大大落后于指數(shù)。所以長(zhǎng)期下來(lái)，你很難跑贏指數(shù)。

有感情的人類跑不贏沒(méi)感情的指數(shù)，只是因?yàn)槿祟愄斆?，在?guó)內(nèi)如此，在美國(guó)也是如此。巴菲特從今年開(kāi)始，業(yè)績(jī)的對(duì)比對(duì)象不僅僅是道瓊斯指數(shù)了，也選擇了美國(guó)最有名的4只大型基金來(lái)對(duì)比。從股東信中的數(shù)據(jù)看出，這4只基金前面幾年的業(yè)績(jī)有兩只和道瓊斯指數(shù)差不多，有兩只落后于指數(shù)，而巴菲特的業(yè)績(jī)大幅超越指數(shù)。

在生活中，我的很多朋友把錢存在銀行里，我的錢都放在股市里，他們覺(jué)得自己很保守很安全，覺(jué)得我的方法過(guò)于激進(jìn)。但是十年過(guò)去了，他們銀行里的錢大幅縮水，而我卻越來(lái)越富有。很多人對(duì)保守的定義就是，短期看起來(lái)沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)，或者別人都是這么做的，就覺(jué)得很安全，很保守。我以前在文章中寫過(guò)類似的觀點(diǎn)，當(dāng)一個(gè)人和大眾保持一致時(shí)，即使他知道這是錯(cuò)的，他也覺(jué)得很有安全感，反之他一個(gè)人孤獨(dú)的踏上一條路時(shí)，即使他知道最后他是對(duì)的，他也會(huì)感到莫名的恐懼。

巴菲特在信中詳談了保守的觀念，我深有感觸，有些人認(rèn)為把錢存在銀行里，或買債券，即使投資股市，他們也覺(jué)得投資大型藍(lán)籌股就是保守，問(wèn)題是當(dāng)你覺(jué)得買優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股就是保守的時(shí)候，投資藍(lán)籌股早已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)了，此時(shí)藍(lán)籌股早已不再保守，只是大家覺(jué)得保守。真正保守的時(shí)候大家都不敢投，都覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)很大。

最后用致合伙人信中的一段話來(lái)結(jié)束這篇文章：

不是因?yàn)楹芏嗳藭簳r(shí)和你意見(jiàn)一致，你就是對(duì)的，不是因?yàn)橹匾宋锖湍阋庖?jiàn)一致，你就是對(duì)的，當(dāng)所有人都意見(jiàn)一致時(shí)，正是考驗(yàn)?zāi)愕男袨槭欠癖Ｊ氐臅r(shí)候。在很多筆投資中，只要你的前提正確，事實(shí)正確，邏輯正確，你最后就是對(duì)的，只有憑借知識(shí)和理智，才能實(shí)現(xiàn)真正的保守。

2019.4.15 梁孝永康寫于廣州