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回顧：一季度行業(yè)經(jīng)歷了1 月震蕩，2 月大漲和3 月回調(diào)，總體下跌0.46%好于滬深300 指數(shù)。子板塊：走勢(shì)趨同，稀土、鎢和鋁行業(yè)分別上漲51.24%、12.11%和11.51%，漲幅位居子行業(yè)前三，鋰行業(yè)上漲和下跌均較快波動(dòng)大。 周期（漲價(jià)）及預(yù)期仍為影響走勢(shì)的主因。個(gè)股：盛和資源（96%）、章源鎢業(yè)（48%）、北方稀土（46%）、順博合金（38%）、明泰鋁業(yè)（36%）、*ST中孚（33%）、合盛硅業(yè)（33%）、五礦稀土（32%）、融捷股份（30%）和*ST 利源（30%），稀土及鋁個(gè)股漲幅較好，鋰及銅等個(gè)股過(guò)山車影響絕對(duì)漲幅。 新能源金屬：1）鋰：2021Q1 供給增加低于需求增速，鋰礦短缺支撐價(jià)格保持漲勢(shì)。供給端：澳大利亞鋰精礦環(huán)比減少，同比微增；發(fā)運(yùn)量環(huán)比微增，環(huán)比增27.4%。國(guó)產(chǎn)碳酸鋰因季節(jié)問(wèn)題環(huán)比大降，同比增50%，云母提鋰放量，龍頭占比下降。氫氧化鋰環(huán)比增加，同比增100%，內(nèi)需出口雙拉動(dòng)。贛鋒繼續(xù)領(lǐng)先，天宜及雅化持續(xù)放量。需求端：磷酸鐵鋰爆發(fā)，環(huán)比增34%，同比增235%。三元正極環(huán)比微增，同比增125%。鈷酸鋰淡季不淡大超預(yù)期，環(huán)比微增，同比增97%。價(jià)格：2021 年一季度延續(xù)2020 年11 月以來(lái)的反彈走勢(shì)。 預(yù)計(jì)全年需求增速普遍高于供給增速，鋰鹽持續(xù)出現(xiàn)缺口，鋰價(jià)繼續(xù)上漲。投資策略：中短期，中澳關(guān)系和南美提升鋰供給不確定性和加劇短缺，政策紅利頻出利好國(guó)內(nèi)資源開(kāi)發(fā)。長(zhǎng)期，未來(lái)電動(dòng)車和儲(chǔ)能帶動(dòng)需求高增長(zhǎng)較為確定，只有給予鋰資源個(gè)股更高的估值和更多的資金才能刺激供給增加，提升資源保障能力。資源相對(duì)于冶煉資金投入大、開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)和盈利能力更強(qiáng)。核心標(biāo)的： 建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)鋰資源三大主線:鋰輝石:融捷、盛新、川能和雅化；鋰鹽湖:藏格、科達(dá)；鋰云母：江特和永興。2）鈷：2021Q1 原料供給增加有限，電鈷進(jìn)口激增致其過(guò)剩。供給端：原料進(jìn)口為2.06 萬(wàn)噸，環(huán)比和同比均減少。電鈷進(jìn)口環(huán)比增加10%，同比增加203%，進(jìn)口激增直接導(dǎo)致電鈷過(guò)剩。需求端：三元前驅(qū)體產(chǎn)量環(huán)比微增，同比增136%，四氧化三鈷淡季不淡超預(yù)期，產(chǎn)量環(huán)比小幅下降，同比增36%。價(jià)格：需求環(huán)比同比增速均高于供給，鈷持續(xù)存在較大缺口，最終鈷價(jià)格大漲。但電鈷過(guò)剩拖累價(jià)格，最終價(jià)格回調(diào)。預(yù)計(jì)全年需求增速仍高于供給，價(jià)格下行空間有限。投資策略：原料供給增加較多，同時(shí)鐵鋰及高鎳化，鈷需求增速弱于鋰。但后端三元前驅(qū)體增長(zhǎng)快空間大，成長(zhǎng)邏輯清晰。核心標(biāo)的：關(guān)注鎳鈷資源及前驅(qū)體一體化的華友、格林美和中偉，低估值關(guān)注盛屯。 基本金屬：1）鋁：2021Q1 電解鋁供給創(chuàng)歷史新高，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求強(qiáng)勁疊加寬松流動(dòng)性支撐價(jià)格上漲。供給端：高價(jià)驅(qū)動(dòng)鋁廠積極投產(chǎn)，產(chǎn)量同比增7.5%，“碳中和”背景下，內(nèi)蒙古“雙控”率先發(fā)力，預(yù)計(jì)后續(xù)增長(zhǎng)乏力；氧化鋁維持過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)持續(xù)轉(zhuǎn)移至冶煉端。需求端：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出口保持高增長(zhǎng)，家電板塊需求強(qiáng)勁，房地產(chǎn)韌性猶在，消費(fèi)同比增4.6%，累庫(kù)周期觀點(diǎn)已現(xiàn)。價(jià)格：2021Q1 價(jià)格中樞不斷上移。預(yù)計(jì)全年隨商品周期繼續(xù)上揚(yáng)，下方有基本面支撐。投資策略：中短期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)需求增長(zhǎng)高于供給。長(zhǎng)期，產(chǎn)能天花板有望打破鋁價(jià)周期波動(dòng)規(guī)律，行業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。核心標(biāo)的：建議關(guān)注行業(yè)成本領(lǐng)的降本型白馬天山鋁業(yè)和神火股份。2）銅： 2021Q1 全球?qū)捤韶泿耪呦?，?jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹預(yù)期的不斷攀升推動(dòng)銅價(jià)上漲。 供給端：受礦山投資周期和南美疫情影響，銅精礦持續(xù)偏緊，TC 處歷史低位。 需求端：電網(wǎng)投資完成額，同比增48%，空調(diào)，同比增82%，全球尚處累庫(kù)周期，但絕對(duì)值處于歷史低位。價(jià)格：銅價(jià)受益于市場(chǎng)“交易通脹”，新需求兌現(xiàn)尚需時(shí)日，預(yù)計(jì)后續(xù)將保持高位震蕩，警惕貨幣政策變動(dòng)。投資策略：中短期，流動(dòng)性拐點(diǎn)尚未到來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體PMI 指數(shù)預(yù)示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚在進(jìn)程。 長(zhǎng)期，碳中和背景下，電網(wǎng)、光伏和新能源汽車將有望開(kāi)辟新的消費(fèi)點(diǎn)。核心標(biāo)的：建議關(guān)注銅金產(chǎn)量持續(xù)快速增加的成長(zhǎng)性大白馬紫金礦業(yè)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：基本金屬：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，供給彈性超預(yù)期，全球疫情再次升級(jí)；鈷鋰：新能源及3C 需求復(fù)蘇不及預(yù)期。 |
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