有一次,拿破侖三世和大臣一起吃飯時(shí),拿破侖三世用的是鋁碗,大臣用的是銀碗,以體現(xiàn)拿破侖三世身份的尊貴。 在19世紀(jì),鋁是一種珍貴的金屬。當(dāng)時(shí)冶煉鋁很困難,鋁由于極其活潑,電解鋁的方法還未發(fā)明,冶煉鋁的成本極高。 今時(shí)不同往日。 港股鋁行業(yè)龍頭中國(guó)宏橋的業(yè)績(jī)爆表:2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 861.45億元,同比增長(zhǎng)2.3%;歸母凈利潤(rùn) 104.96億元,同比增長(zhǎng) 72.2%,超市場(chǎng)預(yù)期。 宏橋是國(guó)內(nèi)低成本電解鋁龍頭企業(yè),在鋁價(jià)重心顯著高于去年的情況下,對(duì)鋁價(jià) 具有較高的業(yè)績(jī)彈性和盈利兌現(xiàn)確定性。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì),宏橋2021年凈利潤(rùn)能達(dá)到200億元以上。 得益于2017年供給側(cè)改革,電解鋁已經(jīng)沒有新增產(chǎn)能指標(biāo),未來就是資源股了。 據(jù)上海有色網(wǎng)的數(shù)據(jù),截止到2月24日,電解鋁均價(jià)為16740元/噸,創(chuàng)下近幾年以來的新高。 下一步,行業(yè)還面臨新能源汽車、光伏2大爆發(fā)性需求,碳中和壓力。 雖然鋁價(jià)仍以美元計(jì)價(jià),但是中國(guó)對(duì)鋁價(jià)的影響力遠(yuǎn)超其他金屬。市場(chǎng)會(huì)意識(shí)到:有色自己掌握定價(jià)權(quán)就是這么暴利。 中信證券預(yù)計(jì),低庫(kù)存下消費(fèi)旺季來臨+碳達(dá)峰政策催化+進(jìn)口窗口關(guān)閉打開價(jià)格天花板,疊加超預(yù)期的供給擾動(dòng),預(yù)計(jì)未來一年鋁價(jià)高點(diǎn)突破2萬元/噸。 噸鋁利潤(rùn)最高+持續(xù)性最強(qiáng),電解鋁行業(yè)迎來了價(jià)值重估的時(shí)代。 01 供給側(cè)改革 鋁的前三消費(fèi)領(lǐng)域,分別是建筑、電力、汽車。目前,新能源汽車、光伏2大產(chǎn)業(yè)的爆發(fā),終于了電解鋁的價(jià)值重估。 兩大刺激因素,驅(qū)動(dòng)鋁行業(yè)走進(jìn)噸鋁利潤(rùn)最高和持續(xù)性最強(qiáng)的新時(shí)代。 一是電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革。 2017年的電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革紅利,在2020年下半年開始展現(xiàn),4500萬噸產(chǎn)能紅線使國(guó)內(nèi)電解鋁供給彈性逐步消失,隨著需求逐步增長(zhǎng),供需格局將日益緊張。 2016年水泥行業(yè)的供給側(cè)改革,是在產(chǎn)能利用率60%的背景下;電解鋁行業(yè)的二次供給側(cè)改革,是在產(chǎn)能利用率90%的背景下,供給彈性大幅減少。 由于全球電解鋁新增產(chǎn)能集中在國(guó),中國(guó)產(chǎn)能變化代表了全球的產(chǎn)能情況。17年是中國(guó)電解鋁產(chǎn)能的分水嶺,4500萬噸的產(chǎn)能天花板,改變了此前產(chǎn)能無序擴(kuò)張的格局。 2017 年在供給側(cè)改革的大背景下,電解鋁行業(yè)違法違規(guī)新增產(chǎn)能已經(jīng)全部關(guān)停,電解鋁行業(yè)產(chǎn)能盲目擴(kuò)張勢(shì)頭得到遏制,避免了可能出現(xiàn)的新一輪產(chǎn)能嚴(yán)重過剩風(fēng)險(xiǎn)。隨后出臺(tái)了電解鋁去產(chǎn)能的政策,明確了電解鋁控制總量、優(yōu)化存量、供需動(dòng)態(tài)平衡的目標(biāo),確定了行業(yè)產(chǎn)能的天花板在4400-4500萬噸間。 截至2021年1月,全國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增至3,955萬噸/年,建成產(chǎn)能規(guī)模4,320萬噸/年,產(chǎn)能利用率達(dá)到91.6%,建成產(chǎn)能已逼近合規(guī)產(chǎn)能紅線約4,500萬噸/年,增量空間十分有限。 內(nèi)蒙憑借著能源優(yōu)勢(shì),是中國(guó)重要的電解鋁生產(chǎn)大省。隨著內(nèi)蒙古雙控政策的出臺(tái),作為高耗能產(chǎn)業(yè)的電解鋁存在減產(chǎn)的可能。云南由于能源配套問題尚未完全解決,新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。 02 碳中和 二是碳中和。 一方面,碳中和目標(biāo)有望驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)火電鋁產(chǎn)能壓制、成本提升,推動(dòng)電解鋁產(chǎn)業(yè)能源轉(zhuǎn)型; 另一方面,碳中和激發(fā)鋁材大量新興需求,加劇供需矛盾。 與銅價(jià)走強(qiáng)邏輯不同,需求是驅(qū)動(dòng)鋁價(jià)的核心:自20年3月鋁價(jià)低點(diǎn)今,鋁價(jià)漲幅超過50%,需求恢復(fù)是鋁價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力。 1)新能源汽車。2021-2025年,我國(guó)新能源汽車銷量分別為210、298、405、549、703萬輛,CAGR高達(dá)40.6%;我國(guó)新能源車用鋁量分別為37、57、83、119、160萬噸,CAGR約49.7%。 2)光伏產(chǎn)業(yè)。2021-2025年,國(guó)內(nèi)光伏年均新增裝機(jī)量從48GW提升至115GW,CAGR約19%。從供需平衡來看,2021~2023年中國(guó)電解鋁市場(chǎng)分別短缺4.6萬噸、41.7萬噸和54.0萬噸,預(yù)計(jì)短缺需求占比分別為0.1%、1.0%、1.25%。 03 氧化鋁過剩 成本方面: 氧化鋁并沒有進(jìn)行供給側(cè)改革,在電解鋁產(chǎn)能急剎車后,氧化鋁持續(xù)處于過剩狀態(tài)。 價(jià)格低迷背景下,氧化鋁企業(yè)繼續(xù)尋求低成本區(qū)域新建產(chǎn)能,2021年國(guó)內(nèi)仍計(jì)劃新增氧化鋁產(chǎn)能820萬噸,遠(yuǎn)超電解鋁增量,這將導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格持續(xù)承壓,高噸鋁利潤(rùn)的持續(xù)性較強(qiáng)。 氧化鋁相對(duì)于電解鋁的產(chǎn)能過剩問題,將日益嚴(yán)峻,從而持續(xù)壓制電解鋁的原料成本。 因此,在供給側(cè)改革和碳中和的大背景下,鋁價(jià)中樞有望逐步抬升,噸鋁利潤(rùn)將持續(xù)走高。 2020年12月電解鋁行業(yè)噸鋁盈利約3500元,為近十年最高。氧化鋁價(jià)格的低位運(yùn)行使得行業(yè)利潤(rùn)由資源端向冶煉端轉(zhuǎn)移,行業(yè)高利潤(rùn)將長(zhǎng)期維持。 04 中國(guó)掌握話語(yǔ)權(quán) 鋁是中國(guó)具有影響力的金屬品種之一。 中國(guó)鋁土礦產(chǎn)量占比23%,僅次澳大利亞,中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量占比55%、中國(guó)電解鋁產(chǎn)量占比56%、中國(guó)原鋁需求量占比56%,均為全球首位,這意味著全球的鋁供給和需求均被中國(guó)掌控。 雖然鋁價(jià)仍以美元計(jì)價(jià),但是中國(guó)對(duì)鋁價(jià)的影響力將遠(yuǎn)超其他金屬。 考慮到電解鋁供給側(cè)改革+碳中和,再疊加全球通脹交易,電解鋁行業(yè)即將迎來噸鋁利潤(rùn)最高和持續(xù)性最強(qiáng)的新時(shí)代,建議關(guān)注電解鋁板塊的重大重估機(jī)遇。 05 投資標(biāo)的 中國(guó)宏橋:全球電解鋁產(chǎn)能最大 云鋁股份:100%綠色能源 神火股份:布局國(guó)內(nèi)最具成本優(yōu)勢(shì)地區(qū) 天山鋁業(yè):成本優(yōu)勢(shì)突出 索通發(fā)展:受益于電解鋁行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)及產(chǎn)品提價(jià) 南山鋁業(yè):鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈一體化、新能源車汽車板龍頭
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