前言：國內(nèi)新國標給電動車行業(yè)帶來極大變化，是近年國內(nèi)鋰電電動車行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動因素。從全生命周期看，鋰電電動車的綜合成本已經(jīng)接近鉛蓄電動車，隨著鋰電池成本的不斷下降，鋰電電動車滲透率有望加速。

小牛電動在鋰電自行車領域技術先進，同行短期內(nèi)難以追趕，受益于行業(yè)的增長和滲透率提升的雙重驅(qū)動，爆發(fā)性極強，目前公司還處于發(fā)展早期階段，值得重點關注，成長空間巨大。

一、新國標電動車分類標準

1.1電動兩輪車的分類

電動兩輪車包括電動自行車（又稱：電踏車/電動助力車）、電動輕便摩托車、電動摩托車。之前，電動自行車的行業(yè)標準是 1999 年頒布實施的《電動自行車通用技術條件》（舊國標），近幾年我國電動兩輪車行業(yè)發(fā)展較為混亂，不少產(chǎn)品變得越來越大、越來越重、越來越快，駕駛者和行人的安全越來越?jīng)]有保障。2018年5月15日，根據(jù)國家標準管理程序，工信部組織修訂的《電動自行車安全技術規(guī)范》強制性國家標準（GB  17761-2018），由國家市場監(jiān)督管理總局、國家標準化管理委員會《中華人民共和國國家標準公告（2018年第7號）》批準發(fā)布。經(jīng)過11個月過渡期，新國標 GB17761-2018《電動自行車安全技術規(guī)范》于2019年4月15日正式實施，重新定義電動自行車與電動輕便摩托車/電動摩托車。

數(shù)據(jù)來源：起點研究院

1.2新舊國標對比

新標準以近年電動自行車發(fā)生的各類事故為基礎設計，解決問題針對性強。例如，對電機和蓄電池都提出了防篡改要求，避免產(chǎn)品出廠后提高最高車速和整車重量；明確了前后輪中心距、車體寬度和鞍座長度等指標，防止車輛超長、超寬，避免電動自行車搭載成年人造成安全隱患；增加了車速提示音，回應了公眾詬病的電動自行車聲音小、速度快，從背后靠近時不能提前預警的問題；由于近兩年電動自行車電氣故障和充電器故障引發(fā)的火災越來越多，新增和完善了電氣安全和充電器安全內(nèi)容等。

新舊國標主要性能對比

資料來源：GB17761-1999，GB 17761-2018，起點研究院

新國標更貼近實際，由于適當放寬了參數(shù)標準，舊國標整車限重40Kg的標準不合理，各地執(zhí)行形同虛設。新國標考慮實際情況，限重55Kg，綜合考慮了行業(yè)的利益相關者現(xiàn)實情況，應用鋰電技術完全可以滿足標準，各地執(zhí)行也比較到位。通過我們實地調(diào)研多個一二線城市發(fā)現(xiàn)其對新國標的執(zhí)行力度比較到位。整體看，北京、上海、深圳等一二線城市的《新國標》執(zhí)行力度較高。

二、 電動自行車鋰電化、智能化趨勢已成

2.1 55kg政策一刀切：鋰電電動自行車幾乎是唯一滿足新規(guī)的選擇。

新國標嚴格限定電動自行車整車重量，最大整車質(zhì)量不得超過55kg（大于55kg的電動車統(tǒng)一按照電動摩托車管理，須上牌照）。對于已經(jīng)銷售的電動摩托車，目前可以在3年的過渡期內(nèi)使用臨時牌照，但牌照到期后無法續(xù)用。

對鉛酸電池而言，電池自重偏大（能量密度過低），若新國標車型繼續(xù)沿用鉛酸電池，只能以犧牲續(xù)航為代價。以48V12Ah鉛酸電池為例，通常該規(guī)格電池的重量在16Kg以上，這意味著整車不含電池重量要控制在38Kg以下，同時還需要滿足整車的尺寸，這對于車輛設計提出了極大挑戰(zhàn)。

我們通過查詢京東商城、天貓等電商平臺發(fā)現(xiàn)：主流暢銷的鉛酸電動車的整車毛重基本都高于55kg，而符合新國標整車重量要求的車型幾乎全部為鋰電池電動自行車。因此電動自行車中鋰電池使用將成必然選擇。

2.2 鋰電池性能優(yōu)越，全生命周期綜合成本與鉛蓄電池基本持平

（1）能量密度：鋰電優(yōu)于鉛酸。鋰電池能量密度為180wh/kg，顯著高于鉛酸蓄電池的能量密度40wh/kg，同時其質(zhì)量、體積分別為鉛酸蓄電池的1/4與1/2。

（2）壽命：鋰電優(yōu)于鉛酸。從使用壽命上來看，鉛酸電池每12-18個月需要更換一次，而鋰電池的壽命是鉛酸電池的3倍左右。

（3）便攜性：鋰電優(yōu)于鉛酸。鋰電池由于重量較輕，因此可以拆卸后在家中充電，而鉛酸電池由于重量較重，通常只能在一樓或飛線充電。

（4）價格：鋰電一次性成本高，但鉛酸具有較高替換成本。根據(jù)愛瑪科技招股說明書計算，鉛酸電池組的單車采購成本為475元（48V-20Ah）；而根據(jù)小牛電動報表計算，鋰電池的單車采購成本為1850元（電芯平均1357元，BMS平均493元）。由此推算，鋰電兩輪電動車的采購成本是鉛酸兩輪電動車的3.9倍。

考慮到在5年的生命周期中，鉛酸電池需要更換2-3次，而鋰電池則無需更換，因此鋰電兩輪車的生命周期成本已經(jīng)與鉛酸電池持平。此外，鉛酸蓄電池污染嚴重，鋰電池清潔無污染，更加符合綠色出行的概念。

（5）

數(shù)據(jù)來源：愛瑪科技招股說明書，起點研究院

2.3電芯成本仍將逐漸下降

鋰電的采購成本繼續(xù)下降有望為鋰電兩輪車貢獻邊際利潤。兩輪電動車所用鋰電池分為三元鋰電池與磷酸鐵鋰電池，兩者單價在2014年至今一直呈下降趨勢，未來隨著技術的發(fā)展更將進一步下降，因此鋰電池電動車成本下降，覆蓋率將逐漸提升。由于18650圓柱形鋰電池能量密度高，一致性好，生產(chǎn)技術成熟，當前市場主流的鋰電以圓柱形三元鋰電池為主。但兩輪電動車并不像汽車那樣追求極限的動力電池能量密度，因此未來也有可能出現(xiàn)較大規(guī)模使用磷酸鐵鋰電芯的可能性。

2014—2018動力電池級電芯采購平均價格（元/wh）

數(shù)據(jù)來源：起點研究院

2.4智能化成為新的核心競爭力。

根據(jù)《2019年中國電動車產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，在消費者滿意度調(diào)研結(jié)果中，用戶對智能化一項的平均打分低于及格線。這體現(xiàn)了隨著消費升級趨勢下，用戶對于電動車的需求已經(jīng)發(fā)生了深刻變革。顏值設計、特色功能、智能交互以及騎行文化都成為了新一代用戶關注的要點。

以小牛、速珂、E客為代表的品牌車企已經(jīng)基本實現(xiàn)了基于傳感器-車輛ECU-大數(shù)據(jù)后臺-用戶端APP的完整數(shù)據(jù)鏈路，來進行車輛實時定位、車況監(jiān)測、行駛數(shù)據(jù)記錄、用戶遠程控制、OTA升級等功能。小牛還通過自主研發(fā)的“NIU ECU”智能中控系統(tǒng)，收集用戶的騎行數(shù)據(jù)進行建模運算，從而能夠針對性地升級電動車如減震、續(xù)航、剎車等方面的性能。

數(shù)據(jù)來源：起點研究院

三、 新國標加速行業(yè)集中度提升，鋰電滲透率持續(xù)提升

3.1 電動自行車行業(yè)進入成熟期，新國標加速集中度提升

1995 年我國第一輛輕型電動車問世，自此，電動自行車逐漸成為我國最重要的短途交通工具之一。我國電 動自行車行業(yè)的發(fā)展主要經(jīng)歷了四個階段：起步階段、初步規(guī)?；A段、高速發(fā)展階段、成熟階段。

自 2004 年《道路交通安全法》將電動自行車確定為非機動車的合法車型后，2004-2013 年是電動自行車發(fā)展最快的 10 年，產(chǎn)量由676 萬輛增長至 3695 萬輛，年均復合增速達到 21%。

在高速發(fā)展階段，電動自行車行業(yè)的技術壁壘較低，相關企業(yè)持有工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證即可生產(chǎn)電動自行車。實際上雖然行業(yè)仍在高速發(fā)展，但集中度已經(jīng)在逐漸提升。我國電動自行車行業(yè)從2009年就開始進入了整合階段，據(jù)中國自行車協(xié)會的數(shù)據(jù)，2009 年持有生產(chǎn)許可證的企業(yè)高達 2600 多家。到 2016年末，據(jù)中國工業(yè)報的數(shù)據(jù)，持有生產(chǎn)許可證的企業(yè)減少至約 700家。

根據(jù)自行車行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，規(guī)模以上企業(yè)的電動自行車產(chǎn)量由2010年的1137萬輛增長至2018年的3267萬輛，占總產(chǎn)量的比重已經(jīng)由 2010 年的 38.5%提升到 2018 年的 99.7%。市場充分競爭狀態(tài)下，我國電動自行車行業(yè)的集中度不斷提升。根據(jù)《中國電動車產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，2016 年國內(nèi)電動自行車銷量 CR10/CR5 為 42.7%/33.1%，2018 年提升至 60.7%/45.4%，兩年分別提高了 18/12pcts。

2014 年起，行業(yè)進入成熟期，電動自行車產(chǎn)量處于下滑態(tài)勢。2019年，新國標正式實施之后，行業(yè)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長階段。2018/2019 年，國內(nèi)電動自行車產(chǎn)量為 3278/2708萬輛，同比增長 5.3%/-17.39%；2019年全國電動自行車產(chǎn)量下滑明顯加速，行業(yè)出清趨勢明顯。

數(shù)據(jù)來源：自行車協(xié)會，國家統(tǒng)計局，起點研究院

3.2頭部品牌借勢加大市場占有率

2019年4月15日新國標的實施，對產(chǎn)品提出了更高的要求，電動自行車將由工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證管理轉(zhuǎn)為 CCC 認證管理，此外，電動輕便摩托車和電動摩托車需要具備相應的電摩生產(chǎn)資質(zhì)。這也從一定程度上對市場形成壓力，行業(yè)內(nèi)實力較弱的中小企業(yè)由于難以達到準入要求，將被迫退出市場競爭，產(chǎn)業(yè)集中度將進一步上升，行業(yè)競爭將逐步集中到行業(yè)內(nèi)的現(xiàn)有大型企業(yè)之間。

雖然2019年上半年市場整體同比下滑，但行業(yè)頭部企業(yè)利潤增長較好，反映頭部企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更合理，市場進入良幣驅(qū)逐劣幣的健康運行態(tài)勢，可以預見的是產(chǎn)品升級這一趨勢將延續(xù)。

總體來看，隨著市場進一步集中，具有品牌號召力、渠道優(yōu)勢突出、產(chǎn)品質(zhì)量過硬的企業(yè)將獲得更廣闊的發(fā)展空間，市場份額將逐漸向這些優(yōu)勢企業(yè)集中。2020 年是新國標實施之后的第一個完整年度，頭部品牌大幅提高 2020 年銷量目標，如雅迪 2020 年銷量目標為 1000 萬輛（+64%）、臺鈴為 500 萬輛（+67%）、金箭為 350 萬輛（+75%）。

部分品牌大幅提高銷售目標

數(shù)據(jù)來源：起點研究院

3.4 鋰電電動車滲透率加速提升

據(jù)統(tǒng)計，近年來搭載鉛酸電池的電動自行車比例逐年下降，搭載鋰電池的車型占比逐年上升，到 2019 年，鋰電車型的比例達到13%。由于新國標的落地，鉛酸電池已經(jīng)無法滿足新標準對于整車重量 55Kg 的上限，預計未來幾年鋰電車型的比例將持續(xù)迅速提升。

數(shù)據(jù)來源：ZDC互聯(lián)網(wǎng)消費調(diào)研中心，起點研究院

鋰電池電動自行車在中國市場的發(fā)展尤其快，2018年鋰電池電動自行車的銷量達到了411萬輛，同比增長了62.5%，鋰電電動自行車在電動自行車市場的滲透率達到了11.40%，預計2020年會突破1000萬輛，到2021年滲透率將超過50%。真正實現(xiàn)鋰電和鉛酸的大逆轉(zhuǎn)。

四、 超2億超標電動車存量將在三年內(nèi)被鋰電自行車替代。

4.1國內(nèi)目前電動自行車存量2.5億輛，超90%不達新國標。

根據(jù)根據(jù)2017年3月15日，國家自行車電動自行車質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心發(fā)布的《中國電動自行車質(zhì)量安全白皮書》及中國自行車協(xié)會，電動自行車市場在2014年前后迎來爆發(fā)，部分城市電動車人均保有量超過0.3輛，隨著市場逐漸飽和，電動車行業(yè)整體開始步入存量市場。截至2018年末，我國電動自行車社會保有量已超過2.5億輛。自 2016 年以來，電動自行車的保有量基本保持平穩(wěn)。按照地區(qū)來看，江蘇省、安徽省、山東省、河北省、河南省的銷量和保有量較大。估計現(xiàn)有的電動自行車中，約 90%不符合新國標的要求。

我國電動自行車保有量

數(shù)據(jù)來源：自行車協(xié)會，電動自行車質(zhì)量監(jiān)督中心，起點研究院

4.2 各地政府新舊國標過渡期大多只給3年時間

為了新舊國標的的順利過渡，不給市場帶來過分的震蕩，很多地方政府陸續(xù)出臺電動自行車的管理法規(guī)，針對新國標提出了新老車型的過渡政策。根據(jù)我們的梳理，國內(nèi)大部分省市設置的過渡期為 3 年，禁止老國標電動自行車上路的時間集中在 2021-2024 年。

數(shù)據(jù)來源：各地方政府網(wǎng)站，起點研究院

4.3  存量電動車替代空間測算

目前國內(nèi)電動自行車的保有量約 2.5 億輛，假設 90%不符合新國標的要求，則存量替換需求約 2.25 億輛。但考慮各地區(qū)新國標執(zhí)行力度有差異，直轄市/省會城市/地級市/縣城/村鎮(zhèn)的執(zhí)行效果可能依次遞減，因此我們假設悲觀（存 量替換 30%）、中性（存量替換 50%）、樂觀（存量替換 70%）三種情形。

根據(jù)我們的梳理，目前已公布的過渡期截止時間集中在 2021、2022 年，因此我們假設 2020-2024 年換購需求的分布為 10%/30%/30%/20%/10%。由此我們計算出新國標催生的換購需求如表 4 所示，中性情況下，2020-2024 年每年新 增的換購需求約 1125-3375 萬輛。

數(shù)據(jù)來源：起點研究院

五、共享電單車未來3年平均每年貢獻500萬輛增量

5.1 美團百萬投放，攪動市場熱浪再起

近幾年，共享經(jīng)濟方興未艾，繼共享單車一地雞毛之后，共享電單車投放更加理性。易騎換電和e換電在2016年就已經(jīng)成立，并未進行大規(guī)模投放。2020年4月，美團（摩拜）向富士達和新日訂購百萬輛共享電動車進行投放，攪動平靜的水面。

數(shù)據(jù)來源：起點研究院

◆共享換電市場主要參與者包括哈啰換電、e換電、易騎換電、張飛出行。

◆2019年6月12日哈啰換電由哈啰、螞蟻金服、寧德時代成立，獲得一期出資10萬元；2020年4月8日，哈啰換電獲得中恒電氣2億元投資；哈啰出行2019年6月與螞蟻金服、寧德時代戰(zhàn)略合作，出資10億元，組建換電公司。

◆e換電已與雅迪、愛瑪?shù)入妱榆嚻放乒餐瞥鰮Q電車型。

◆易騎換電已于愛瑪、新大洲、小刀、小牛等整車品牌共同開發(fā)換電電動車。

5.2  預計共享電單車未來三年平均每年新增500萬輛

根據(jù)《中國共享出行發(fā)展報告（2019）》，截至2019年8月底，我國互聯(lián)網(wǎng)租賃自行車共有1950萬輛，覆蓋全國360個城市，注冊用戶數(shù)超過3億人次，日均訂單數(shù)達到4700萬單。由此可知：1）當前單車日均訂單為2.4單；2）共享單車城市滲透率約53.6%；3）注冊用戶滲透率約21.4%；4）投放密度（城鎮(zhèn)人口/投放量）約43人/輛。

數(shù)據(jù)來源：中泰證券，起點研究院

參照共享單車投放情況，假設未來共享助力車投放密度分別達到40、50、60人/輛，按照8.3億城鎮(zhèn)人口測算，對應共享助力車投放量約為2075/1660/1383萬輛。以哈啰為例，其助力車業(yè)務入駐近260城，若單個城市平均投放量為5000輛，則當前投放量預計在100-150萬輛。

數(shù)據(jù)來源：中泰證券、起點研究院

中性判斷，假設三年投放完畢，未來三年平均投放量大概在500萬輛左右。

六、全球電動車市場情況

全球電動自行車市場供給量和市場規(guī)模逐年增長。據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2015-2019年，全球電動自行車市場供給量呈現(xiàn)波動增長的態(tài)勢。2019年全球電動自行車市場供給量達到3972萬輛，較2018年增長11.01%。2015-2019年，全球電動行車市場規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢。2019年，受到中國流向國外市場的電動自行車數(shù)量下降，臺灣、日本等地的產(chǎn)能未能及時補進，導致全球電動自行車行業(yè)市場規(guī)模增速下滑，僅實現(xiàn)4.36%的增長至189億美元。

1、全球電動自行車行業(yè)供給量

2、全球電動車行業(yè)市場規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、起點研究院

亞太地區(qū)和西歐占據(jù)了全球電動自行車市場的絕大部分。全球電動自行車市場以亞太地區(qū)為主，亞太地區(qū)占據(jù)了電動自行車市場94.39%的市場份額，西歐的占比則為4.60%。其余地區(qū)電動自行車市場份額占比均在1%以下。

2018年全球銷售自行車用鋰833萬套，其中鋰電自行車市場中國占比55%，歐洲32%，日韓占9%，北美3%。據(jù)專家預測，全球鋰電自行車2019年-2023年復合增長率將達23%，2023年預估可以達到3310萬輛。

數(shù)據(jù)漣源：前瞻研究院、起點研究院

七、小牛電動車

7.1小牛電動車：鋰電電動自行車的領跑者

牛電科技（Niu  Technologies）成立于2014年，于2018年在納斯達克上市。小牛專注于鋰電兩輪車領域，是全球最大的鋰電兩輪車制造商。公司產(chǎn)品覆蓋中國、歐洲、東南亞、美國等市場，并通過“小牛電動系列車型+小牛電動App+ 汽車4S級服務標準”，提供智能城市出行解決方案。2019年電動踏板車、周邊產(chǎn)品和手機APP服務收入分別占比86.08%、12.22%、1.70%。其中79.14%來自于中國、13.22%來自于歐洲。

數(shù)據(jù)來源：小牛財報，起點研究院

公司2019年營收20.76億元，同比增長40.50%，GAAP凈利潤1.90億元，扭轉(zhuǎn)過去幾年連續(xù)虧損局面。小牛電動（NIU.US）公布了第二季度電動踏板車銷量。其公告顯示，2020年第二季度，小牛電動售出16萬輛電動踏板車，同比增長61.2%。其中，中國市場二季度電動踏板車15萬輛，同比增長81.0%。國際市場受疫情沖擊，銷量為5179輛，同比下降62.3%。前兩個季度，小牛電動售出了約20萬輛電動踏板車，同比增長20.9%。在中國市場和國際市場上銷量分別為18萬輛和1.1萬輛。

7.2 雅迪、愛瑪總市場市占率領先，小牛電動鋰電領域絕對領先

2019年，電動自行車行業(yè)企業(yè)銷量前三甲分別為雅迪、愛瑪、臺鈴，分別突破了600萬、500萬和300萬臺，行業(yè)市占率分別為15.5%、13.2%、8.2%，合計占有市場份額37.3%。這三個品牌中，雅迪已經(jīng)從產(chǎn)品、渠道等方面做好了充分的準備，2020年沖擊1000萬臺銷售目標；愛瑪電動車自成立以來便以高質(zhì)量、時尚的品牌形象占據(jù)了消費者心智，2020年沖擊800萬銷售目標；而臺鈴也將2020年的銷售目標設定為400萬臺，一線代言人、央視+衛(wèi)視的制空權給了公司強勁的支持。

數(shù)據(jù)來源：電動車觀察網(wǎng)，起點研究院

從銷量看，雅迪、愛瑪、臺鈴持續(xù)蟬聯(lián)前三甲，根據(jù)我們統(tǒng)計，2019年雅迪、愛瑪、臺鈴的市占率分別15.79%、13.16%、8.42%，三家市占率基本穩(wěn)定，臺鈴稍有增加。

小牛專注于鋰電電動車，2019年全國電動車銷量占比超1%，但小牛在鋰電電動車領域居明顯領先地位，根據(jù)2017年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，小牛鋰電自行車市占率26%，遠超第二名雅迪的6.7%。

2017年鋰電電動車市場格局

數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)及年報，起點研究院

7.3小牛定位高端，新日中端已經(jīng)形成競爭力？

通過對比各品牌鋰電自行車銷售參數(shù)，可以看出小牛電動車主要定位高端市場，產(chǎn)品價格和性能指標均高于行業(yè)平均水準。

雅迪產(chǎn)品電機功率較低車身重量輕，續(xù)航比愛瑪長，價格也比愛瑪貴一些。但產(chǎn)品續(xù)航能力卻只能給一個范圍，其中F3三代續(xù)航里程為40-60Km,同一款車續(xù)航里程最多能差最低額定續(xù)航的50%，這是否代表著雅迪鋰電自行車產(chǎn)品的不成熟呢？

愛瑪定位是低端，主打低價短續(xù)航的市場，定位較為清晰。但愛瑪也同樣面臨續(xù)航標準過于寬泛的問題，好在定位低端，低價可以掩蓋部分功能的不足。

小牛電動車全部是鋰電電源，產(chǎn)品型號眾多，技術營銷行業(yè)領先，主打高端市場，電機功率行業(yè)最領先，續(xù)航能力也相對

新日股份鋰電自行車定位中端，部分產(chǎn)品已經(jīng)開始跟小牛形成競爭，并已經(jīng)取得局部競爭優(yōu)勢。例如：“C1都市版”售價4199元，車重46Kg,續(xù)航55Km；另一款“啟迪”，車重54Kg,續(xù)航55Km；與之對應的小?！癠Qi都市版”車重52Kg,續(xù)航45Km。從騎行體驗最關注的續(xù)航問題來看，新日此兩款產(chǎn)品已經(jīng)對小牛該產(chǎn)品形成威脅，雖然小牛采用的電機功率比新日的高50W。

小牛電動在高端領域目前沒有競爭對手，尤其是在電動摩托車和電動輕便摩托車領域明顯領先競爭對手。雅迪G5售價7999元，續(xù)航50KM；新日R5售價8999續(xù)航65，而小牛的MQi+ 頂配版售價8999元，續(xù)航100公里，從電機功率和電車重量上小牛也比較有競爭力。

總體來看，小牛電動在鋰電兩輪車領域一馬當先，先發(fā)優(yōu)勢明顯，雖然，新日股份部分車型已經(jīng)開始對小牛形成局部競爭優(yōu)勢，但小牛產(chǎn)品管線豐富，對于低端產(chǎn)品有充足的空間用來作為基石產(chǎn)品，封死競爭對手進入路徑。護城河，安全邊際仍然比較高。最大的風險是高端市場被競爭者入侵，如果資本介入，極有可能撼動現(xiàn)有競爭格局。

投資風險跟蹤指標：

1、低頻指標：高端鋰電兩輪車領域資本的布局。

2、高頻指標：競爭者技術和營銷的突破。

7.4  小牛毛利率行業(yè)領先，增長迅速，護城河不斷加深

小牛單車凈利潤、毛利率也處于較高水平，在高端市場地位得到不斷鞏固，望充分享受行業(yè)鋰電化、高端化帶來的紅利。

2016-2019年小牛、新日、愛瑪、雅迪毛利率

數(shù)據(jù)來源：慧博、起點研究院

2016-2019年小牛、新日、愛瑪、雅迪銷售量

數(shù)據(jù)來源：慧博、起點研究院

7.5  除小牛電動車外，各大品牌鋰電技術還未成熟，目前仍在主推鉛蓄電動車。

通過電話訪談和現(xiàn)場調(diào)研，除小牛電動車主推鋰電自行車外，其他各大電動自行車品牌商均未大規(guī)模推廣銷售鋰電電動車，據(jù)各區(qū)代理加盟負責人透露，目前階段，鋰電自行車的滲透率大概在10%左右，由于技術還未成熟，存在安全隱患，并且價格較高，少有銷售，因此也大都不建議加盟商經(jīng)銷鋰電自行車。也印證了小牛電動的技術領先性。

7.6  小牛再出新品，產(chǎn)品梯次清晰，迭代迅速

近日小牛推出多款新車，包括MQi2，G0等。以MQi2為例，其配備NIU高效能無刷電機、高能鋰電池、天使眼大燈等一系列領先配置。該車還提供Sport、Dynamic、E-Save三種駕駛模式，并支持定速續(xù)航，其最大續(xù)航更是可以超過70km，改變了用戶對國標車的認識。從小牛的動作來看，其在未來的一段時間內(nèi)，會專注于國標車型的打造，推出更多新車型。

小牛產(chǎn)品已經(jīng)打入國際市場，公司具有較高產(chǎn)品研發(fā)壁壘，其在智能互聯(lián)方面的優(yōu)勢短期內(nèi)難以被撼動，高端化的產(chǎn)品定位也難以被同行業(yè)其它公司產(chǎn)品所替代。在此趨勢下，小牛的銷量有望逐步上升，實現(xiàn)營收的迅速增長和利潤的提升。

八、總結(jié)

新國標2019年4月正式執(zhí)行，要求車重小于55Kg。在保持續(xù)航在可用范圍內(nèi)，鉛蓄電池作為動力基本不能實現(xiàn)，唯有鋰電池可以達標。新國標的出臺加速了國內(nèi)鋰電替代鉛蓄電池的速度，各地政府紛紛出臺政策，大多要求在3-5年內(nèi)完成鉛酸電池的替代。據(jù)自行車協(xié)會和起點研究院數(shù)據(jù)，2018年我國電動兩輪車存量2.5億輛，替代空間巨大。

小牛電動車是國內(nèi)鋰電兩輪車的引領者，毛利率行業(yè)最高，目前公司憑借技術優(yōu)勢基本壟斷國內(nèi)鋰電兩輪車高端市場。新日電動車雖然開始進軍終端市場，但短期內(nèi)不會對小牛電動構(gòu)成威脅。小牛電動依先發(fā)優(yōu)勢將繼續(xù)引領行業(yè)發(fā)展。

作者：陳偉