現(xiàn)在是買入金融股的絕佳時(shí)機(jī) | 巴倫專訪(轉(zhuǎn)自巴倫周刊)

擁有持續(xù)盈利能力、可信賴的管理層和定價(jià)能力公司才是目前充滿不確定性的宏觀環(huán)境里應(yīng)該選擇的投資標(biāo)的。

過去一年，世界發(fā)生了很大的變化，但對(duì)于克里斯·戴維斯(Chris Davis)來(lái)說，新冠疫情的暴發(fā)令他對(duì)金融服務(wù)業(yè)和紐約這座城市的熱愛愈發(fā)濃厚。

“我非常喜歡紐約，”戴維斯說，他在紐約北部與家人一起度過了疫情的第一階段，去年9月份回到Davis Advisors設(shè)在曼哈頓中城的辦公室工作，這家公司是戴維斯的父親在1969年創(chuàng)辦的?，F(xiàn)年55歲的戴維斯說，當(dāng)與合伙人丹頓·戈伊(Danton Goei)和兩名交易員等同事一起在辦公室辦公時(shí)，他的工作效率最高。他說：“我騎自行車或步行去洛克菲勒中心工作，它是有史以來(lái)最優(yōu)美、最經(jīng)典的建筑之一。”

資產(chǎn)規(guī)模為90億美元的Davis New York Venture基金(NYVTX)的投資標(biāo)的遍及全球各地的各類板塊，戴維斯以他鐘愛的城市為這只基金命名。不過，這只基金38％的資產(chǎn)都投向了金融板塊，戴維斯在他職業(yè)生涯中的大部分時(shí)間里一直堅(jiān)定看好這一領(lǐng)域。他說，這并非盲目的信仰，金融服務(wù)公司擁有他看重的所有特質(zhì)——估值合理、經(jīng)營(yíng)良好、而且經(jīng)得住危機(jī)和顛覆帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

《巴倫周刊》近日對(duì)戴維斯進(jìn)行了專訪，在金融科技、區(qū)塊鏈和其他顛覆性力量崛起之際，他談到了依然堅(jiān)定看好高質(zhì)量金融公司的原因。以下經(jīng)過編輯的訪談內(nèi)容。

《巴倫周刊》：您如何評(píng)價(jià)過去一年的投資環(huán)境？

克里斯·戴維斯：用一個(gè)詞描述就是離散(dispersion)，估值和回報(bào)的離散程度非常大，但并不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面方面的原因。某些類別的成長(zhǎng)股漲得非常高，而某些類別的價(jià)值股跌得很厲害。過去一年有一段時(shí)間羅素1000價(jià)值股指數(shù)和羅素1000成長(zhǎng)股指數(shù)之間的離散程度達(dá)到有史以來(lái)的最高水平，至少在我自己的職業(yè)生涯中是這樣。

在這種背景下，我們減少了已經(jīng)暴漲的股票的頭寸【如亞馬遜(AMZN)和Alphabet (GOOGL)】，然后用這筆錢買了其他板塊的股票。去年夏季我們買了大量金融股，例如增持了Capital One Financial (COF)和富國(guó)銀行(WFC)的股票，還增持了一些外國(guó)銀行的股票，例如挪威最大的銀行DNB (DNHBY)。

《巴倫周刊》：我們了解到您一直青睞金融股，但為什么現(xiàn)在尤其看好這類股票？

克里斯·戴維斯：去年春季股市暴跌時(shí)，金融板塊是受打擊最嚴(yán)重的板塊之一。然而，由于金融危機(jī)過后定期進(jìn)行壓力測(cè)試，銀行業(yè)實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)中唯一一個(gè)做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)危機(jī)的領(lǐng)域。去年，我們持有的銀行的股本回報(bào)率為8％或9％，雖然不算太好，但也不算糟糕。然而銀行股跌得很厲害，跌幅達(dá)到30％到50％，因?yàn)樗腥硕颊J(rèn)為金融危機(jī)又要來(lái)了。

我和父親討論了這個(gè)問題，銀行業(yè)對(duì)應(yīng)對(duì)危機(jī)的準(zhǔn)備最充分，跌幅也最大，所以我們都認(rèn)為這是一個(gè)十分難得的逢低買入的機(jī)會(huì)。我們還認(rèn)為，銀行已經(jīng)做好準(zhǔn)備通過發(fā)放貸款和提供資本成為修復(fù)經(jīng)濟(jì)解決方案的一部分，這可能會(huì)為未來(lái)十年金融股價(jià)格重估奠定基礎(chǔ)，而這正是我們一直在等待的。

《巴倫周刊》：市場(chǎng)似乎正在逐漸意識(shí)到這種觀點(diǎn)。您如何看待價(jià)值股的回升？

克里斯·戴維斯：我們看好有能力實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的價(jià)值型公司和股價(jià)有吸引力的成長(zhǎng)型公司。價(jià)值股和成長(zhǎng)股之間的劃分過于簡(jiǎn)單，創(chuàng)造了一些買入這兩類股的機(jī)會(huì)。幾年前，微軟(MSFT)還被視為一只價(jià)值股，此外，如果投資者在1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時(shí)期買入了亞馬遜，現(xiàn)在的收益依然很可觀。

價(jià)值股的長(zhǎng)期回升目前正處于早期階段。我認(rèn)為金融股和高質(zhì)量工業(yè)股屬于具備持續(xù)盈利能力的價(jià)值股，因?yàn)椴还芙?jīng)濟(jì)什么時(shí)候復(fù)蘇，這些股票的資產(chǎn)負(fù)債和商業(yè)模式都能夠?yàn)橥顿Y組合帶來(lái)彈性。航空股和郵輪股不算具備這種能力的價(jià)值股，因?yàn)樗鼈兒苋菀资艿浇?jīng)濟(jì)形勢(shì)或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所需時(shí)間的影響。

我是這么看的，按截至2020年底的價(jià)格計(jì)算，以大約1萬(wàn)億美元可以買入Shopify (SHOP)、Spotify Technology (SPOT)、Zoom Video Communications (ZM)、特斯拉(TSLA)和Square (SQ)的所有股票。而用同樣數(shù)額的一筆錢，你可以買入八家具備持續(xù)盈利能力的價(jià)值股，包括應(yīng)用材料(AMAT)、紐約梅隆銀行(BK)、Carrier Global (CARR)、Capital One、Chubb (CB)、雷神技術(shù)(RTX)、摩根大通(JPM)和富國(guó)銀行。

當(dāng)時(shí)，第二組公司的收入是第一組的近七倍，利潤(rùn)是第一組的20倍。雖然第一組公司的收入增長(zhǎng)了五倍，稅后利潤(rùn)率從5％達(dá)到驚人的20％，但到現(xiàn)在第一組公司的收入仍低于第二組公司。我并不否認(rèn)第一組公司具有潛力，但我寧愿持有已經(jīng)證明自己具有持續(xù)盈利能力的公司，尤其是現(xiàn)在。

《巴倫周刊》：您怎么看目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境？

克里斯·戴維斯：最明顯的一點(diǎn)是，美國(guó)目前的印鈔規(guī)模是前所未見的。幾乎可以肯定地說，美聯(lián)儲(chǔ)的政策意味著持有現(xiàn)金的人將蒙受損失。美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃保持低利率，同時(shí)允許通脹率至少達(dá)到2％，這二者之間的差距導(dǎo)致實(shí)際現(xiàn)金回報(bào)率為負(fù)值。在低利率環(huán)境下，債券的回報(bào)率也為負(fù)值。40年來(lái)投資債券的人從沒虧損過，而現(xiàn)在這一龐大的資產(chǎn)類別存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。五年前我說過同樣的話，但現(xiàn)在的情況有點(diǎn)像成長(zhǎng)股和價(jià)值股之間的離散。到了某個(gè)時(shí)點(diǎn)，利率和目標(biāo)通脹率之間差距會(huì)縮小，這可能需要一段時(shí)間。

《巴倫周刊》：您是否已按通脹可能上升的預(yù)期調(diào)整了投資組合？

克里斯·戴維斯：我們一般不按單個(gè)因素的預(yù)期對(duì)投資組合進(jìn)行優(yōu)化，因?yàn)闀?huì)發(fā)生很多不可預(yù)料的事。我們傾向于認(rèn)為利率會(huì)上升，這樣的話金融股會(huì)帶來(lái)更多回報(bào)。不過金融股的價(jià)格較低，因此一旦利率沒有如期上升，也不會(huì)造成什么損失。

有人說應(yīng)該持有黃金或比特幣，但我更愿意持有可以創(chuàng)造現(xiàn)金的公司。目前銀行股的股息收益率在3％左右，業(yè)務(wù)也經(jīng)受過了考驗(yàn)。生產(chǎn)空調(diào)的Carrier Global或生產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備的應(yīng)用材料的每股收益率也能達(dá)到7％或8％，此外，由于它們具有定價(jià)能力，因此這樣的收益率水平也可以抗通脹。擁有持續(xù)盈利能力、可信賴的管理層和定價(jià)能力公司才是目前充滿不確定性的宏觀環(huán)境里應(yīng)該選擇的投資標(biāo)的。

《巴倫周刊》：雖然銀行業(yè)挺過了去年的危機(jī)，但對(duì)銀行股持懷疑態(tài)度的人認(rèn)為金融科技才是真正的威脅。您如何看待金融業(yè)出現(xiàn)的顛覆力量？

克里斯·戴維斯：這是最重要的問題。當(dāng)人們談到為什么不愿意投資金融股時(shí)，原因通常和流動(dòng)性、信貸風(fēng)險(xiǎn)或利率有關(guān)。但這類因素是偶發(fā)性的，而且銀行業(yè)一直在積極應(yīng)對(duì)這些問題。

我同意“過氣”是金融業(yè)最大的威脅這一觀點(diǎn)，對(duì)任何行業(yè)而言都是如此。但我還要指出，在我的職業(yè)生涯中曾看到過金融業(yè)出現(xiàn)過的各種令人難以置信的顛覆——貨幣市場(chǎng)基金、抵押證券、ATM、網(wǎng)上銀行和只開展信用卡業(yè)務(wù)的公司等，所有這些創(chuàng)新最后都被吸納到銀行系統(tǒng)中，銀行賺取差價(jià)的基本業(yè)務(wù)仍然存活著。

摩根大通等公司展現(xiàn)出了巨大優(yōu)勢(shì)，這些公司能夠在新技術(shù)上進(jìn)行大量投資。我們可以把銀行想像成一種操作系統(tǒng)，其中集成了所有應(yīng)用程序。銀行可以吸收創(chuàng)新，部分原因是它們已經(jīng)具備了規(guī)模，而且這些創(chuàng)新在進(jìn)入銀行業(yè)務(wù)時(shí)還面臨著監(jiān)管障礙。

《巴倫周刊》：區(qū)塊鏈呢？

克里斯·戴維斯：有人說區(qū)塊鏈會(huì)摧毀托管業(yè)務(wù)，我的看法是，紐約梅隆銀行為價(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的資產(chǎn)提供全球托管服務(wù)，收費(fèi)不到1個(gè)基點(diǎn)。這已經(jīng)是一個(gè)非常高效的系統(tǒng)。我希望區(qū)塊鏈能顛覆房地產(chǎn)傭金、產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)、信用卡和其他一些傭金和費(fèi)用非常高的領(lǐng)域。

《巴倫周刊》：您怎么看比特幣？

克里斯·戴維斯：在我職業(yè)生涯的大部分時(shí)間里一直和傳奇投資人比爾·米勒(Bill Miller)是密友，六年前我們一起參加某個(gè)座談會(huì)以來(lái)一直在談?wù)摫忍貛?。那次座談?huì)之后，我堅(jiān)信比特幣會(huì)取代全球很大一部分黃金投資，因?yàn)槲覀兌荚敢饪吹截泿诺臄?shù)字化。但當(dāng)時(shí)我沒買比特幣，現(xiàn)在也沒買，因?yàn)樗鼪]有內(nèi)在價(jià)值，出于同樣的原因，我也沒有投資黃金。比爾看到了另一面，他的觀點(diǎn)是，如果比特幣能夠成為市值為9萬(wàn)億美元黃金的替代品，那么其前景會(huì)非常好?，F(xiàn)在比特幣的市值一直在上升，說明比爾是對(duì)的。

我仍然認(rèn)為，比特幣的稀缺性和機(jī)制都很吸引人，但持有比特幣純粹是對(duì)沒有內(nèi)在價(jià)值的東西的一種投機(jī)行為。

《巴倫周刊》：感謝分享您的觀點(diǎn)。

圖片克里斯·戴維斯(Chris Davis)