讀著《戴維斯王朝：五十年華爾街成功投資歷程》（Davis Dynasty: Fifty Years of Successful Investment on Wall Street）時(shí)，我仿佛在讀一個(gè)勵(lì)志故事。故事的主角是斯?fàn)柋亍?kù)洛姆·戴維斯（Shelby Cullom Davis）。他生活在動(dòng)蕩的1900年代，大學(xué)時(shí)代讀的是國(guó)際政治，獲得的是日內(nèi)瓦大學(xué)政治學(xué)博士學(xué)位，做過報(bào)社的記者、總統(tǒng)候選人的幕僚、當(dāng)過政府官員（紐約州財(cái)政部保險(xiǎn)司的官員和美國(guó)駐瑞士大使），客串過行業(yè)分析員。當(dāng)他決定轉(zhuǎn)向全職投資時(shí)，已近不惑，在許多人看來，為時(shí)已晚（四十不學(xué)藝），且機(jī)會(huì)成本高昂（他在政府擔(dān)任高官，且有望在政治上獲得更好發(fā)展），但他認(rèn)真學(xué)習(xí)股票知識(shí)和財(cái)務(wù)知識(shí)，找到了投資的終南捷徑，在投資領(lǐng)域名利雙收。
      從名來看，全球股票投資人都渴望“戴維斯雙擊”（Davis Double Play），即由公司盈利能力改善和股票估值提升而帶來的股價(jià)大幅上漲。從利來看，他于1988年以4.27億美元的身價(jià)登上“福布斯富豪榜”，是僅憑個(gè)人資金投資股票二級(jí)市場(chǎng)而登上“福布斯富豪榜”的人（之一），從此成為“福布斯富豪榜”的常客。他以5萬美元起家，去世時(shí)卻留下9億美元的財(cái)富。尤其讓人稱道的是，他教子有方，使子、孫均承襲祖業(yè)，成為華爾街優(yōu)秀的投資人，打破了“君子之澤，三世而宰”的宿命。
 
      一、業(yè)績(jī)
      之所以稱為“王朝”，是因?yàn)閺乃範(fàn)柋亍?kù)洛姆·戴維斯（書中稱為“戴維斯”），到斯?fàn)柋亍ご骶S斯（與父親同名，書中稱為“斯?fàn)柋亍保?、再到克里斯·戴維斯和安德魯·戴維斯，三代都從事股票投資行業(yè)，且都取得了不俗的業(yè)績(jī)。
       戴維斯于1947年（時(shí)年38歲）辭去官職，靠著妻子贊助的5萬美元開啟投資生涯，到1994年去世時(shí)，累計(jì)的財(cái)富高達(dá)9億美元，年化回報(bào)率約為23%，比肩“股神”沃倫·巴菲特。（注：在戴維斯基金的網(wǎng)站上，對(duì)此的描述是10萬美元起步，財(cái)富總額超過8億美元。Parlayed an initial investment of $10,000 in the late 1940s into more than $  800 million by the end of his career in the early 1990s。按此計(jì)算，年化回報(bào)率約為21%。）
       斯?fàn)柋匾嘁蛲怀龅耐顿Y業(yè)績(jī)?cè)?988年入選“福布斯名人榜”（Forbes Honor Roll），他執(zhí)掌紐約風(fēng)險(xiǎn)基金（New York Venture Fund）28年中，有22年擊敗市場(chǎng)。當(dāng)初1萬美元的投資已增值至37.9萬美元（年化回報(bào)率約為13.86%）。
       克里斯繼承了紐約風(fēng)險(xiǎn)基金，據(jù)John C Bogle在《長(zhǎng)贏投資》（The Little Book of Common Sense Investing）一書中介紹，自1970年至2005年的335只基金中，僅有3只在35年內(nèi)持續(xù)實(shí)現(xiàn)超越大盤2個(gè)百分點(diǎn)以上的年收益率，其中一只就是戴維斯基金。
       據(jù)戴維斯基金主頁(yè)（www.）介紹，如果在1969年2月17日投資1萬美元，到2015年6月30日，已增長(zhǎng)至1,756,197美元（即年化收益率為11.79%），同期，標(biāo)普500指數(shù)僅為831,278元（即年化收益率為10.00%）。
 
        二、啟示
      成功的投資都是遵循了同樣的原則，失敗的投資卻各有各的原因。戴維斯的投資歷程給我們哪些啟示呢？
       一是專注。戴維斯專注于保險(xiǎn)股投資（早期甚至只投保險(xiǎn)股），頗有“溺水三千，只飲一瓢”之風(fēng)。他曾在紐約州財(cái)政部保險(xiǎn)司任職，由此結(jié)緣保險(xiǎn)業(yè)。他的專注體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，其一，辭去公職后，他收購(gòu)了一家以保險(xiǎn)類股為主業(yè)的經(jīng)紀(jì)公司（類似于現(xiàn)在的證券公司），更名為斯?fàn)柋亍?kù)洛姆·戴維斯公司，做股票的上市和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（但這個(gè)公司一直經(jīng)營(yíng)不善，戴維斯去世后即關(guān)閉）。其二，他的投資組合以保險(xiǎn)類股為主，當(dāng)在美國(guó)國(guó)內(nèi)找不到便宜的保險(xiǎn)類股后，他將目光轉(zhuǎn)向日本以及其他國(guó)家的保險(xiǎn)類股，就像羅斯查得所說的那樣，
 
      “不久，他擁有了一個(gè)聯(lián)合國(guó)保險(xiǎn)股票組合：來自土耳其、德國(guó)、法國(guó)和意大利的股票也加入日本股票的行業(yè)?！?。1963年，……，他打破了自己的’向拉美說不’的政策，選購(gòu)了四支墨西哥保險(xiǎn)股，還有一支愛爾蘭、一支南非保險(xiǎn)股?！保≒108）
 
       其三，他堅(jiān)持親自編寫《每周保險(xiǎn)報(bào)告》（后由他的孫子克里斯接替），使他可以密切跟蹤保險(xiǎn)業(yè)的最新發(fā)展動(dòng)態(tài)。（注：戴維斯在中學(xué)和大學(xué)時(shí)均為校報(bào)的編輯）。
      這種專注使他獲得了“美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)主任”的美譽(yù)。羅斯查得稱贊道：
 
      “他是一冊(cè)‘活名片簿’或者說是‘工業(yè)名人錄’；一本保險(xiǎn)商年鑒；一部保險(xiǎn)精算百科全書；一個(gè)關(guān)于收益、資產(chǎn)與負(fù)債的數(shù)據(jù)庫(kù)；還不乏腳注和出處的附錄”。（P092）
 
      專注是股市投資中一種非常難得的品質(zhì)。股市中時(shí)常流行各種潮流（有時(shí)美其名曰“主題投資”），或短或長(zhǎng)，或入情入理或荒謬可笑。專注，體現(xiàn)的是“不熟不做”的價(jià)值投資理念，是恪守能力圈的一種表現(xiàn)。正是因?yàn)閷Ｗ?，投資人能夠更清楚地看到公司的價(jià)值，才能在別人拋棄的時(shí)候，信心滿滿，懷著喜悅的心情逆勢(shì)而動(dòng)。
       二是逆向。戴維斯入市之際是“二戰(zhàn)”后，股市低迷而債券受人歡迎。道瓊斯指數(shù)的成份公司以低于10PE、1PB交易，股息率為5%，是國(guó)債利率的2倍。保險(xiǎn)業(yè)是一個(gè)被分析師遺漏、被經(jīng)紀(jì)人忽略的行業(yè)。當(dāng)人們對(duì)保險(xiǎn)股棄若敝履之時(shí)，戴維斯卻反其道而行之，大量購(gòu)入保險(xiǎn)股，甚至融資買入。
       戴維斯奉行“危機(jī)創(chuàng)造機(jī)遇”，因此，當(dāng)美國(guó)遭遇1987年“黑色星期一”的股市暴跌之際，他不顧經(jīng)紀(jì)人的阻攔，大舉買入。
      
       “股市崩潰對(duì)斯?fàn)柋氐母赣H來說是一個(gè)令人興奮的好時(shí)機(jī)。他一直認(rèn)為熊市能夠讓人發(fā)財(cái)，而此時(shí)就是絕佳的例子”。（P207）
 
       作為一個(gè)反例，當(dāng)斯?fàn)柋厝胧袝r(shí)，正趕上“在市場(chǎng)上隨意選股甚至要比花錢請(qǐng)專家?guī)椭x股還要回報(bào)豐厚”（《20世紀(jì)基金》出版的一份關(guān)于1960到1968年股市研究報(bào)告的結(jié)論）的狂野投機(jī)年代，他投資了大量科技股，1969年風(fēng)光無限，次年即遭受慘敗，從業(yè)績(jī)排行榜首落至榜尾。這迫使他冷靜下來，轉(zhuǎn)型成為一個(gè)逆向投資者。他經(jīng)典的戰(zhàn)役是在花旗銀行因?yàn)槔纻鶆?wù)危機(jī)和富國(guó)銀行因?yàn)榉康禺a(chǎn)危機(jī)而陷入困境時(shí)，購(gòu)買了花旗銀行（同行者包括沙特王子阿爾瓦利德）和富國(guó)銀行（同行者包括沃倫·巴菲特）的股票，并因而大賺。
       稍微留心一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)，每隔一段時(shí)間，就會(huì)有一類股票成為市場(chǎng)棄兒，同時(shí)有另一類股票成為市場(chǎng)寵兒，雖然出現(xiàn)這些情形的環(huán)境各異，但無一例外地為逆向投資者打開財(cái)富大門，也為粗心的趨勢(shì)投資者打開通向地獄之間。成功的投資者總是在市場(chǎng)棄兒中挖到寶藏，等待它們大放光彩的一天。
       三是長(zhǎng)期。和巴菲特一樣，戴維斯的持股時(shí)間也非常長(zhǎng)，“長(zhǎng)期”不是一刻鐘，不是直至下一季度報(bào)告發(fā)表，甚至也不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)束，不是五年十年，而是終身永久。他所鐘愛的“戴維斯12股”都是經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才給他帶來不菲的收入。1950年他所持有的股票在他1990年的投資組合中依然榜上有名。
 
       “一旦他購(gòu)進(jìn)優(yōu)良公司的股票，其最佳決策就是按兵不動(dòng)。他守著那些保險(xiǎn)股渡過了每日、每周、每月的循環(huán)波動(dòng)。他經(jīng)歷了溫和的熊市、動(dòng)蕩的熊市、崩潰和回落，也見證了許多分析師的高預(yù)測(cè)與低預(yù)測(cè)，技術(shù)性賣出訊號(hào)以及股市變動(dòng)的顯著信號(hào)，但始終穩(wěn)坐釣魚臺(tái)。只要他堅(jiān)信公司的領(lǐng)導(dǎo)能力和持續(xù)能力，他就按兵不動(dòng)。”（P233）
 
       長(zhǎng)期持股的意義在于，一是股價(jià)回歸的時(shí)間具有極大的不確定性，有時(shí)需要很長(zhǎng)的時(shí)間，長(zhǎng)到使最有耐性的投資者也失去了耐心，因此，投資人需要以時(shí)間換空間；二是，就像杰里米·西格教授的研究所表明的那樣，從長(zhǎng)期來看，投資股票幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)，它的收益穩(wěn)定且高于債券、現(xiàn)金、黃金等；三是投資最重要的是復(fù)利，而時(shí)間是復(fù)利發(fā)揮威力的必要條件和催化劑，哪怕微小的差距，假以時(shí)間的蘊(yùn)化，也能展現(xiàn)出巨大的差異。
       四是杠桿。與巴菲特等人堅(jiān)決反對(duì)杠桿不同的是，戴維斯的成功在很大程度上得益于杠桿。據(jù)書中披露，戴維斯始終融資購(gòu)買股票，且其融資額經(jīng)常是SEC允許的上限，即杠桿率（融資余額/股票市值）為50%。他之所以借助于自己的經(jīng)紀(jì)公司來購(gòu)買股票，一是因?yàn)檩^之個(gè)人投資者，公司可以獲得更多的融資，二是公司享有較低利率。當(dāng)然，他也深知杠桿的利弊，因此盡量購(gòu)買低價(jià)、價(jià)格有折扣的股票。
       許多人視杠桿為洪水猛獸，我認(rèn)為是不恰當(dāng)?shù)摹９墒械氖找鎭碜匀齻€(gè)方面，一是公司創(chuàng)造的財(cái)富，二是其他投資者出的更高的價(jià)格，三是貸款人提供的資金，成功的投資不宜偏廢。就像書中所說的那樣：
 
       “公司收益提高，股票首次上漲；接著，投資者給收益貼上高價(jià)標(biāo)簽，股票會(huì)再次上漲。戴維斯從他的保證金貸款中贏得第三次上漲”。（P088-089）
 
      投資大師之所以諄諄教誨人們不要融資購(gòu)股，是因?yàn)槠胀ù蟊婋y以趨利避害，反受杠桿之害。
       五是金融?？梢哉f，是保險(xiǎn)和銀行成就了戴維斯王朝，保險(xiǎn)被戴維斯稱為“母脈”（mother lode）、“復(fù)利機(jī)器”（compounding machine）。斯?fàn)柋貙ⅰ八郛a(chǎn)品或服務(wù)永不過時(shí)”作為選擇股票的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，而“金錢永不過時(shí)”。
 
      “一些保險(xiǎn)公司已經(jīng)度過了他們的200歲生日，而銷售的產(chǎn)品基本上沒變，還是開國(guó)者活著的時(shí)候的那些。他們把客戶的錢用于投資，從中漁利；而生產(chǎn)商永遠(yuǎn)也得不到這樣的機(jī)會(huì)?！保≒140）
 
      “銀行、經(jīng)紀(jì)行和其他理財(cái)公司永遠(yuǎn)不會(huì)過時(shí)，但高科技公司卻有可能一覺醒來卻發(fā)現(xiàn)那些高利潤(rùn)的發(fā)明已經(jīng)被其他新發(fā)明所取代了。┄┄。一個(gè)管理完善的成功零售商在一個(gè)時(shí)代后即使盡最大努力，也會(huì)慘遭淘汰，然而要搞垮一家管理完善的銀行卻非易事”。（P176）
 
      在克里斯掌管的紐約風(fēng)險(xiǎn)基金（凈值165億美元）公布的2015年6月底的持股中，前10大股票就包括了富國(guó)銀行、美國(guó)運(yùn)通、伯克希爾·哈撒維、JP摩根大通、紐約梅隆銀行等金融公司，分行業(yè)來看，金融類股占比高達(dá)34%，包括多元化金融（占比17.6%）、銀行（占比13.7%）、保險(xiǎn)（占比2.6%）等。
      雖然每過幾年就會(huì)有銀行行將滅亡的警世預(yù)言，例如，“銀行是21世紀(jì)的恐龍”（比爾·蓋茨語(yǔ)），最新的說法是互聯(lián)網(wǎng)使“銀行沒有存在的環(huán)境了”（《沒有銀行的世界》），但金融（包括銀行和保險(xiǎn)）產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)過時(shí)了嗎？事實(shí)上，飽受詬病的銀行也許是很好的投資機(jī)會(huì)，就像書中所說：
 
      “正因?yàn)殂y行永不過時(shí)，所以也不能引領(lǐng)潮流，那么投資者就不會(huì)情愿花大力氣購(gòu)買銀行股票。這樣一樣，你可以總是以較低價(jià)格買到銀行股票，不用花許多錢，就能為銀行的發(fā)展投資。”（P140）
 
       六是節(jié)儉。和大部分價(jià)值投資者一樣，戴維斯家族雖然家財(cái)萬貫，熱心慈善事業(yè)，卻極為節(jié)儉。戴維斯能穿磨出洞的鞋和蟲咬了的毛衫，打網(wǎng)球時(shí)總是用那只破舊不堪的球拍。一家人開著經(jīng)濟(jì)型雪佛萊，坐飛機(jī)時(shí)選擇二等艙，去滑雪時(shí)住的是打折旅店，只吃從魚店里或緬因州的碼頭上買來的龍蝦。在戴維斯看來：
 
       “一個(gè)投資賬戶是錢最適合呆的地方，在那里，錢是會(huì)帶來歡樂和希望；在投資賬戶之外，花錢人的手里，錢是讓人焦慮不安的毒藥。它侵蝕著自強(qiáng)自立的精神，破壞著自食其力的激情?！保≒130）
 
      克里斯還舉了一個(gè)例子：
 
       一天，我們路過辦公室的一處空地，┄┄，我向祖父要一美元買個(gè)熱狗。他對(duì)我說：“你知不知道，要是你明智地投資這一美元，它每隔5年就會(huì)翻一番？當(dāng)你到了我的年紀(jì)，也就是50年后，你的錢就變成了1024美元了。難道你真的這么餓，要花1000美元去買個(gè)熱狗嗎？”（P220）
 
       許多股票投資者對(duì)節(jié)儉不太在意，或者嗤之以鼻，這是因?yàn)樗麄儾]有深刻地認(rèn)識(shí)到節(jié)儉之于投資的重要意義。我認(rèn)為，節(jié)儉之所以重要，一是絕大多數(shù)投資者的本金源自省吃儉用，本金是下金蛋的母雞，沒有本金，遑論投資和復(fù)利？二是節(jié)儉意味著將資本利得、股息等再投入，而不是消費(fèi)掉，這正是復(fù)利（利滾利）的要義；三是節(jié)儉意味著盡可能地降低交易成本（包括稅收），使更多的財(cái)富參與創(chuàng)造財(cái)富的過程，而不是拱手讓予政府和經(jīng)紀(jì)人；四是當(dāng)我們將節(jié)儉擴(kuò)展到選股時(shí)，要選擇那些低成本的企業(yè)，巴菲特曾說過，“企業(yè)的執(zhí)行官不可能在某一天清晨醒來突然說，我要開始節(jié)約成本”，他的意思是說，降低成本應(yīng)是每一個(gè)管理層時(shí)刻銘記于心、并付諸實(shí)踐的事。
 
       三、其他
       戴維斯并不是完人，他也有許多失敗的例子。例如，他經(jīng)歷過資產(chǎn)市值的大幅回撤，從5000萬美元回撤到2000萬美元；他因?yàn)橐鈿庥檬略诘撞砍鍪哿松w可保險(xiǎn)公司（GEICO）的股票；他購(gòu)買第一執(zhí)行官公司的股票，直到公司倒閉都未出手，導(dǎo)致虧損2500萬美元；他雖然與債券有不共戴天之仇，卻購(gòu)買了2300萬美元的垃圾債券，并以虧損收?qǐng)?；他有“?gòu)買1000股的習(xí)慣”，當(dāng)保險(xiǎn)類股票高估的時(shí)候，他四面出擊，導(dǎo)致去世前組合中有1500家不同類型和規(guī)模的公司；他還搞過日內(nèi)交易，據(jù)說是為了讓公司的交易員有事干，或者是為了給生活添加一些刺激。
       瑕不掩玉，這些都是戴維斯越滾越大的雪球中離群的小雪花，并沒有影響戴維斯成為一代投資大師，反而使他的故事更加可信。的確，在股市投資中，難求萬事如意，大事如意就足矣。就像就是菲利普·費(fèi)雪在《如何選擇成長(zhǎng)股》中所說的那樣：
 
      “大部分投資人終其一生，依靠有限的幾支股票，長(zhǎng)時(shí)間持有，就為自己或子女奠下成為巨富的基礎(chǔ)。這些機(jī)會(huì)存在的地方，不見得必須在大恐慌底部特定一天買股票?！顿Y人需要具備的能力，是區(qū)辨提供絕佳投資機(jī)會(huì)的少數(shù)公司，以及為數(shù)遠(yuǎn)多于此，但未來只能略為成功或徹底失敗的公司。”（羅耀宗翻譯，海南出版社和三環(huán)出版社出版，1999年）
 
       在《戴維斯王朝》一書中，還有一段令我感興趣的插曲?？死锼菇犹娲骶S斯撰寫《每周保險(xiǎn)報(bào)告》后，盡管他用心頗多，但閱者廖廖，
 
      他問戴維斯：“既然沒什么讀者，為什么我們還要這么費(fèi)心呢？”
      “這并不是讓讀者看的，”戴維斯說，“而是讓我們自己看的。我們寫給自己看。將想法表達(dá)成文字會(huì)迫使你徹底地考慮一件事?！保≒228）
 
      這讓我想起培根在《論讀書》中說的，閱讀使人充實(shí)，討論使人機(jī)智，寫作使人精確（reading makes a full man, conference a ready man, writing an exact man）。雖然一眼就能區(qū)別是胖子和瘦子，投資也更需要“模糊的準(zhǔn)確”，但養(yǎng)成寫作的習(xí)慣的確對(duì)投資大有裨益。
 
       四、遺憾
       本書的作者約翰·羅斯查得（John Rothchild）以寫投資人傳記見長(zhǎng)，包括講述彼得·林奇故事的《戰(zhàn)勝華爾街》（Beating the Street）、《彼得·林奇的成功投資》（One Up on the Street）。因此，《戴維斯王朝》中有彼得·林奇寫的推薦序文。
雖然名曰“王朝”，講述的是戴維斯三代人的故事，但本書的主角是第一代戴維斯，他是王朝的開創(chuàng)者，亦是成就最大者。他卒于1994年，本書出版于2001年，作者未能親自采訪他。此外，由于他“投而不作”，“他不寫日志也不記日記”，“沒有絲毫賬面記錄”，本書對(duì)于戴維斯的投資歷程、決策語(yǔ)焉不詳，尤其是他對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的非凡洞見，只有廖廖一頁(yè)，仿佛皮毛，令人遺憾。
       同樣遺憾的是，本書翻譯得較差，兩位譯者似乎股票知識(shí)有限，且英文功底一般，尤其是，翻譯過程似乎較為倉(cāng)促，譯后沒有仔細(xì)校對(duì)，導(dǎo)致常識(shí)性錯(cuò)誤頻出，顯而易見的邏輯性錯(cuò)誤或不通之處隨處可見。例如，將margin翻譯成“邊際”（其實(shí)是保證金交易的意思），將格雷厄姆的名言，“你不能因?yàn)閯e人不同意你的看法而認(rèn)定自己對(duì)或錯(cuò)”，翻譯成“很難說你是對(duì)還是錯(cuò)，因?yàn)榇蠹叶疾煌饽愕目捶ā保≒186）。我在淘寶網(wǎng)上購(gòu)買了中譯復(fù)印本（已買不到原本），實(shí)在不忍卒讀，又在亞馬遜花100元購(gòu)買了英文原版書。
 
       附錄：戴維斯投資10項(xiàng)基本原則：
1、不要購(gòu)買廉價(jià)股（其實(shí)是績(jī)差股）
2、不要購(gòu)買高價(jià)股
3、購(gòu)買適度成長(zhǎng)型公司、價(jià)格適中的股票
4、耐心等待，直到股價(jià)回復(fù)合理
5、順流而動(dòng)
6、主題投資（“自上而下”選股）
7、讓績(jī)優(yōu)股一統(tǒng)天下
8、依賴卓越管理
9、忘記過去
10、堅(jiān)持到底（堅(jiān)持長(zhǎng)期投資）
 
本文提到的書：
1、《戴維斯王朝—五十年華爾街成功投資歷程》，約翰·羅斯查得著，胡雍豐、傅晶譯，東方出版社，2005.
2、The Davis Dynasty: Fifty Years of Successful Investing on Wall Street，John Rothchild著，John Wiley出版，2003