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??資本偵探原創(chuàng) 作者 | 王舷歌 就連巴菲特也割肉了。 這位家喻戶曉的財富代名詞在今年3月還聲稱不會出售航空股，但就在“抄底”33天后，虧了一半的股神揮淚斬倉。 覆巢之下，焉有完卵。對于任何人來說，穿越周期都不是一件容易的事。如今回頭再看，經(jīng)濟學(xué)家周金濤的“人生發(fā)財靠康波”的名言不無道理——我們每個人的財富積累，一定不要以為是你多有本事，財富積累完全來源于經(jīng)濟周期運動的時間給你的機會。 這讓人想起了創(chuàng)富守業(yè)的傳奇家族“戴維斯”——在華爾街唯一超過巴菲特長期收益率的家族。 戴維斯家族三代人，在百年時間里經(jīng)歷了2次漫長的牛市，25次調(diào)整、2次嚴酷的熊市、1次大崩盤、7次溫和的熊市、9次衰退、34年的利率上升、18年的利率下降；還經(jīng)歷了第二次世界大戰(zhàn)、冷戰(zhàn)、人類登月、石油危機、“漂亮五十”的崛起與崩潰、1次總統(tǒng)遇刺、1次總統(tǒng)辭職、1次總統(tǒng)遭到彈劾…… 從來自婚姻的第一桶金到別人恐慌他貪婪，在宏觀經(jīng)濟與微觀商業(yè)的起起落落中，戴維斯家族的財富雪球，越滾越大。 他們?nèi)绾巫龅?？我們?nèi)绾谓梃b？在雙擊和雙殺之間游刃有余，戴維斯王朝的崛起故事，或許能給處于當(dāng)下波動與不安全感中的你我一些啟發(fā)。 財富高樓如何平地而起 斯爾必·庫洛姆·戴維斯（老戴維斯）出生在美國伊利諾伊州皮若亞市的一個中產(chǎn)階級家庭。很多人把他的第一桶金算在岳父頭上，但實際上普林斯頓大學(xué)歷史專業(yè)高材生、哥倫比亞大學(xué)研究生老戴維斯還是很有實力的。 1929年道瓊斯達到381點的高點，老戴維斯遇到了他未來的妻子凱瑟琳。凱瑟琳家里擁有一間藝術(shù)織布上市公司，她的父親曾長期擔(dān)任地毯紡織商費城阿特隆集團的董事長。 老戴維斯的妻子：凱瑟琳·瓦瑟曼·戴維斯 ( Kathryn Wasserman Davis) 1931年，美國經(jīng)濟奄奄一息。老戴維斯從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)，向凱瑟琳求婚?；楹?，老戴維斯開始給凱瑟琳的哥哥比爾打工，作為他投資基金的研究院。那時的戴維斯剛?cè)胄?，關(guān)注汽車、航空、鐵路和橡膠，調(diào)研了大量公司和工廠。但老戴維斯并沒有在比爾手下一直干下去，幾年后，老戴維斯不再研究股票，而是成為了財經(jīng)作家。 1937年，老戴維斯迎來了第一個兒子，1938年他的女兒出生了。也就是在1938年，老戴維斯寫完了書稿《面向四十年代的美國》，當(dāng)時的美國即將迎來第二次熊市。這本書對老戴維斯非常重要，正因為寫這本書，他研究了大蕭條中大量公司的起起伏伏，認為導(dǎo)致1929年經(jīng)濟危機的主要原因來自政府的政策，而不是企業(yè)的唯利是圖。 戴維斯同時認為三個原因加劇了大蕭條：一是為了保護美國本土制造商，對海外產(chǎn)品征收很高的關(guān)稅；二是外國貨幣的貶值；三是企業(yè)并購導(dǎo)致大企業(yè)競爭力極強，小公司活不下去。 也是在這個時期，戴維斯開始相信周期的存在。 書籍出版后，戴維斯獲得了廣泛好評，他也被當(dāng)時的紐約州州長及共和黨候選人聘為演講稿撰寫人兼經(jīng)濟顧問。1944年戴維斯升任紐約市保險司副司長，開始深入了解保險業(yè)。而在此之前的1941年，老戴維斯拿著岳父給的3萬美元房款，買了紐約證券交易所的一個席位。 之后，第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)了。如同戴維斯預(yù)測的那樣，二次世界大戰(zhàn)推動了股市上漲。1942到1946年，道瓊斯指數(shù)翻了一番。美國政府成為了鋼鐵、橡膠、軍需品的最大消費者。老戴維斯認為，股票市場的機會越來越大。而任何在20年表現(xiàn)很好的資產(chǎn)，會在下一個20年表現(xiàn)很差。相反，任何在20年表現(xiàn)很差的資產(chǎn)，會在下一個20年表現(xiàn)很好。 1947年，38歲的他辭掉了紐約州財政部保險司的官職，拿妻子的五萬美元用于投資，這成為了他人生的轉(zhuǎn)折點，在這之后直到他去世，他把這5萬美元變成了9億美元。 戴維斯三代人 辭職后的戴維斯大量購入了無人問津的保險股票，并且融資融券加了29000美元杠桿。一年后，他的投資組合從5萬美元變成了20萬美元，邁出了創(chuàng)建了戴維斯王朝的第一步。到1949年他所持有的資產(chǎn)價值已高達23.5萬美元，而同時期道瓊斯指數(shù)卻下跌了24%。 追溯當(dāng)時戴維斯投資保險的神來之筆，歸納起來主要有以下獨特認知： 首先是對保險行業(yè)的充分了解。戴維斯早期的工作是推銷保險上市公司的股份做承銷，對于保險行業(yè)，他非常了解。在之前的工作中，戴維斯的需要閱讀保險公司向政府報備的公司財報，他整整有四年時間關(guān)注這些保險報告。而這是其完美決策的基礎(chǔ)。 其次是戴維斯對于美國整體經(jīng)濟、消費者在經(jīng)濟浪潮中的行為的深入洞察。二戰(zhàn)結(jié)束之后，大蕭條得到治愈，“消費升級”顯現(xiàn)明顯。但保險公司不動聲色地快速發(fā)展，這一現(xiàn)象卻沒有太多人察覺。 再次是戴維斯對于價值低估的精準判斷。當(dāng)時關(guān)于保險行業(yè)是有非常多迷霧的，有很多人認為戰(zhàn)爭引發(fā)的“道德缺失”仍然存在，復(fù)原士兵很容易就做出需要理賠的事；而還有一些關(guān)于即將發(fā)生核戰(zhàn)爭的預(yù)言也是保險行業(yè)的噩夢。 但戴維斯能撥開云霧，清晰地厘清保險行業(yè)本身令人失望的情況與保險公司持有的資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的增值。來自債券、股票以及按揭的收益卻是持續(xù)增加的，從1951年的3.3億美元增加到了1999年的388億美元，這些巨大的增長使得投資保險股極為劃算。 當(dāng)然，戴維斯是天生的樂觀派，這對于任何一個股票投資者都是不可或缺的特質(zhì)。畢竟，悲觀者往往正確，但樂觀者往往成功。 道瓊斯指數(shù)百年歷程 到了60年代，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)從1947年戴維斯開始投資的時候上漲了5倍，而戴維斯的那些保險公司股票同期上漲了200倍。這時戴維斯覺得美國保險公司估值不再有吸引力，于是把目光投向日本，果斷買入了日本保險公司的股票。這讓戴維斯不但再一次賺得盆滿缽滿，還分散了以后美元貶值的風(fēng)險。 戴維斯的投資智慧很難一文概括，不過，在這里不得不多著筆墨的是其最為著名的“戴維斯雙擊”和“戴維斯雙殺”。 當(dāng)一個公司利潤持續(xù)增長使得每股收益提高，同時市場給予的估值也提高，股價得到了相乘倍數(shù)的上漲，這就叫戴維斯雙擊；相反，當(dāng)一個公司業(yè)績下滑時，每股收益減少或下降，市場給予的估值也下降，股價得到相乘倍數(shù)的下跌，這就叫戴維斯雙殺。 例如從2014年118元股價漲到2019年1200元的貴州茅臺，六年漲幅近10倍，正是每股收益EPS和市盈率PE同時翻倍共同作用的結(jié)果，這就是一個“戴維斯雙擊”的例子。 而戴維斯的智慧也正在世界范圍內(nèi)影響著更多企業(yè)家與投資人。 2018年4月，美團上市在即，美團聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文卻鳴起了警鐘，在“戴維斯雙殺”的基礎(chǔ)上，提出了一個“王慧文四殺”的概念。 王慧文指出一家獨大的公司是很危險的。比如一個100億美元公司，如果想要做到1000億美元，往往會通過用非常規(guī)手段消滅競爭，利用一家獨大剝削上下游，通過欺騙或者綁架用戶來換取利潤，打法律道德的擦邊球，最終口碑開始逐步惡化。 如果這種一家獨大的公司，同時是一家專注的公司，還會導(dǎo)致有價值觀的員工離開，開拓新業(yè)務(wù)能力的員工不斷離開。久而久之，這家價值1000億美元的公司，會出現(xiàn)利潤率翻倍但股價不漲，EPS下降，PE比下降的“戴維斯雙殺”情況。 而在中國，“戴維斯雙殺”之后，還會出現(xiàn)優(yōu)秀人才大規(guī)模離開，用戶體驗?zāi)芰ο陆?，用戶體驗導(dǎo)致口碑大規(guī)模惡化的“王慧文四殺”情況。 戴維斯王朝的智慧 老戴維斯開了個好頭，接下來的戴維斯先生們續(xù)寫了祖孫三代接力炒股成就巨富傳奇的故事。 1969年底，著名的雜志二十世紀基金發(fā)布了一項研究，在1960到1968年期間買入任何股票，都會比專家挑選的藍籌股回報率更高。這項研究結(jié)果發(fā)布后的1970年開始，美股出現(xiàn)了連續(xù)三個月的下跌。美國經(jīng)濟有明顯滯漲，經(jīng)濟衰退伴隨著高企的通貨膨脹。 巴菲特在頂部的1968年離場，但戴維斯的兒子謝爾比開始進入市場。高位入市，相比于父親，謝爾比當(dāng)時更加激進，他選擇那些盈利超越平均水平的公司，并且不在乎為盈利優(yōu)秀的公司支付高價格。他大量買入了高科技股公司，短暫盈利后，遭遇了挫折。 失敗迫使謝爾比開始重新思考投資策略。臨近80年代時，他預(yù)測到了長達20年的利率下降，拋掉了之前購買的重資產(chǎn)股票，大幅購入估值相對便宜的銀行和保險股。謝爾比在20世紀80年代末的美國銀行業(yè)危機中，采取了逆向投資策略。他和巴菲特先后購買了富國銀行的股票，之后又購買了幾乎快破產(chǎn)的花旗銀行股權(quán)，10年后這筆投資讓謝爾比獲得了20倍的收益。 20世紀90年代初，第三代克里斯·戴維斯和安德魯·戴維斯兩兄弟接管了整個家族的資產(chǎn)，一、二代的財富在第三代手中得到了匯合。 戴維斯家族的投資策略堪稱經(jīng)典，時至今日也有頗多值得借鑒與思考的亮點：
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