董梁，美國(guó)密歇根大學(xué)材料科學(xué)博士，具有17年量化投資經(jīng)驗(yàn)和10年港股經(jīng)驗(yàn)，具備全球投資視野，對(duì)港股及全球資產(chǎn)有深入研究，現(xiàn)任創(chuàng)金合信基金首席量化投資官、量化指數(shù)與國(guó)際部總監(jiān)，以及創(chuàng)金合信滬深300指數(shù)增強(qiáng)、創(chuàng)金合信中證500指數(shù)增強(qiáng)等多只量化產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

　　隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)逐漸成熟和大數(shù)據(jù)算法的深入運(yùn)用，興起于西方國(guó)家的量化投資，近年來(lái)也在中國(guó)市場(chǎng)“次第開(kāi)花”。董梁在創(chuàng)金合信基金的量化投資實(shí)踐，就是一個(gè)很好的例子。近日，董梁在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)說(shuō)道，量化投資旨在通過(guò)提高模型預(yù)測(cè)能力，盡可能地實(shí)現(xiàn)超額收益最大化。對(duì)中國(guó)這種新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者占比相對(duì)較低，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮?，在這片土壤上量化投資大有可為。

　　在董梁帶領(lǐng)下，創(chuàng)金合信基金目前的量化產(chǎn)品線(xiàn)，已涵蓋A股和港股市場(chǎng)的相關(guān)指數(shù)。董梁表示，在持續(xù)優(yōu)化量化模型基礎(chǔ)上，量化投資有望在2021年持續(xù)捕捉到超額投資收益，尤其是港股市場(chǎng)超額收益。

　　量化投資的本土實(shí)踐者

　　董梁具有美國(guó)密歇根大學(xué)的材料科學(xué)博士學(xué)位和計(jì)算機(jī)科學(xué)碩士學(xué)位。理工科專(zhuān)業(yè)背景的他，有著豐富的建模和編程經(jīng)驗(yàn)，這成為他量化投資的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。董梁告訴記者，他從2003年就開(kāi)始從事量化投資，在美國(guó)一家券商開(kāi)發(fā)高頻交易算法，算得上是全球范圍該領(lǐng)域最早的“試水者”。兩年后，董梁加入美國(guó)巴克萊環(huán)球投資者(Barclays Global Investors)任高級(jí)研究員、基金經(jīng)理，負(fù)責(zé)美股量化模型開(kāi)發(fā)及投資組合管理工作。

　　從2009年8月加入瑞士信貸(Credit-Suisse)開(kāi)始，董梁正式將量化投資陣地轉(zhuǎn)移到中國(guó)市場(chǎng)。起初，他在瑞士信貸負(fù)責(zé)港股量化模型開(kāi)發(fā)和投資，隨后在2011年1月加入信達(dá)國(guó)際任執(zhí)行董事、基金經(jīng)理，繼續(xù)從事港股量化投資。2012年8月加入華安基金，任系統(tǒng)化投資部量化投資總監(jiān)，負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)A股量化選股模型。2017年9月，董梁加入創(chuàng)金合信基金，現(xiàn)為首席量化投資官、量化指數(shù)與國(guó)際部總監(jiān)。

　　“我的量化投資涵蓋美股、港股、A股等多個(gè)市場(chǎng)，也曾針對(duì)不同市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)專(zhuān)門(mén)的量化模型搭建，但底層的投資思路是相通的。”董梁說(shuō)，量化投資的最終目的，是要提高模型的預(yù)測(cè)能力，即在降低跟蹤誤差基礎(chǔ)上，盡可能地實(shí)現(xiàn)超額收益最大化?！懊拦墒袌?chǎng)的有效性很高，里面活躍著大量的機(jī)構(gòu)投資者和豐富的投資工具，量化模型預(yù)測(cè)能力的發(fā)揮空間相對(duì)較小。但對(duì)中國(guó)這種新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者的占比相對(duì)較低，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮螅炕顿Y的超額收益回報(bào)空間還是比較大的?！?/p>

　　“國(guó)內(nèi)大約從2009年就開(kāi)始發(fā)行量化基金，發(fā)展到目前已具備一定基礎(chǔ)。當(dāng)前，市場(chǎng)上的量化基金整體規(guī)模占比還不算太大，但發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，處于爬坡向上的趨勢(shì)?！倍赫f(shuō)，從這11年發(fā)展情況來(lái)看，量化基金在中國(guó)的規(guī)模發(fā)展呈現(xiàn)出“波動(dòng)上升”態(tài)勢(shì)。

　　“國(guó)內(nèi)量化基金一般以寬基居多，這類(lèi)基金持倉(cāng)較為分散，在進(jìn)攻端較難跑贏(yíng)主動(dòng)管理型基金。因此，在結(jié)構(gòu)性行情突出的年份，主動(dòng)管理型基金的業(yè)績(jī)較為突出，市場(chǎng)對(duì)量化基金的注意力就會(huì)有所減少；但在市場(chǎng)平淡的年份，這類(lèi)具備穩(wěn)健抗跌能力的量化基金，就會(huì)受到市場(chǎng)高度關(guān)注?！?/p>

　　董梁還說(shuō)道，量化基金尤其會(huì)受到機(jī)構(gòu)投資者青睞?！耙话銇?lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)客戶(hù)的收益預(yù)期較為穩(wěn)健，不會(huì)全部押寶熱門(mén)板塊，同時(shí)會(huì)對(duì)回撤較為在意。加上機(jī)構(gòu)投資者具備資金優(yōu)勢(shì)，且配置策略也較為豐富，除了配置主動(dòng)積極型產(chǎn)品外，還需要配置量化寬基，以達(dá)到組合增強(qiáng)或?qū)_效果?！?/p>

　　“長(zhǎng)期來(lái)看，在控制跟蹤誤差基礎(chǔ)上，量化投資帶來(lái)的超額收益還是比較明顯的。”董梁對(duì)記者表示，量化投資也遵循著基本面價(jià)值投資原則，負(fù)債率高企、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)惡化等瑕疵明顯的公司，會(huì)首先被排除掉。此外，量化投資也會(huì)看重公司的成長(zhǎng)性。“大多數(shù)情況下我們不會(huì)去超配一個(gè)處于長(zhǎng)期景氣度下降通道的標(biāo)的。但反過(guò)來(lái)說(shuō)，公司成長(zhǎng)性雖然不是非常明顯，但如果基本面情況較好，我們或許會(huì)有所超配?！?/p>

　　打造港股量化產(chǎn)品

　　截至2020年末，在董梁帶領(lǐng)下，創(chuàng)金合信基金已形成比較全面的量化產(chǎn)品線(xiàn)，涵蓋3只指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品和5只量化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)上證50、滬深300、中證500、中證1000以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等A股主流寬基指數(shù)全覆蓋，且實(shí)現(xiàn)了不俗的超額收益。

　　海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月31日，創(chuàng)金合信中證1000指數(shù)增強(qiáng)A最近3年的收益率為44.45%，超額收益率為48.82%，排名同類(lèi)(增強(qiáng)股票指數(shù)型)65只產(chǎn)品中第6位。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月11日，創(chuàng)金合信中證1000A、C成立以來(lái)的超額收益率分別為61.93%和60.59%，在全部57只指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品中分別排名第3和第4位。此外，在2020年分月度來(lái)看，創(chuàng)金合信中證500指數(shù)增強(qiáng)A份額11個(gè)月實(shí)現(xiàn)了相對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的正向超額收益，月度勝率達(dá)91.67%；創(chuàng)金合信滬深300指數(shù)增強(qiáng)A份額10個(gè)月實(shí)現(xiàn)了正向超額收益，月度勝率達(dá)83.33%。

　　據(jù)董梁介紹，創(chuàng)金合信基金的量化投資團(tuán)隊(duì)共有7名成員，由三名公募基金經(jīng)理、兩名投資經(jīng)理、兩名研究員組成。其中，基金經(jīng)理負(fù)責(zé)基金的投資管理，投資經(jīng)理主要負(fù)責(zé)專(zhuān)戶(hù)投資管理，底層的研究支持則來(lái)自于三位研究員?！罢w而言，七個(gè)團(tuán)隊(duì)成員都有著不同的研究分工，每個(gè)季度也都要完成一定的量化研究工作，尤其是在模型開(kāi)發(fā)、新的量化因子挖掘、新的建模方式等方面?！?/p>

　　近期，由董梁管理的量化基金“創(chuàng)金合信港股通量化股票基金”成立，這也是創(chuàng)金合信基金旗下首只專(zhuān)門(mén)投資于港股的產(chǎn)品。資料顯示，該基金股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為80%-95%，且投資于港股通標(biāo)的股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。該基金將采取定量與定性相結(jié)合的方法，運(yùn)用“自上而下”的資產(chǎn)配置邏輯，形成對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)預(yù)期收益及風(fēng)險(xiǎn)的判斷，進(jìn)而確定資產(chǎn)配置的具體比例。

　　董梁表示，布局創(chuàng)金合信港股通量化股票基金有兩個(gè)主要目的。一方面，進(jìn)一步豐富創(chuàng)金合信基金的量化產(chǎn)品線(xiàn)，“目前我們的產(chǎn)品基本覆蓋A股主要寬基指數(shù)，創(chuàng)金合信港股通量化股票基金是我們布局港股量化市場(chǎng)的重要舉措”；另一方面，港股目前已是一個(gè)30萬(wàn)億元規(guī)模的大市場(chǎng)，且有著相當(dāng)部分的優(yōu)質(zhì)公司?！拔覀冾A(yù)判港股接下來(lái)會(huì)涌現(xiàn)出豐富的投資機(jī)會(huì)，新基金的成立，也為投資者參與港股行情提供渠道?！?/p>

　　董梁分析指出，近兩年來(lái)，一些環(huán)境因素使得港股市場(chǎng)的漲幅明顯落后于其他市場(chǎng)。比如，2019年全球主要股市迎來(lái)明顯上漲，但港股漲幅只有個(gè)位數(shù)；而在2020年，A股和美股在疫情沖擊觸底后，也迎來(lái)了強(qiáng)勢(shì)反彈，如滬深300指數(shù)年內(nèi)漲幅為27%，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅為43%，但恒生指數(shù)卻走出了獨(dú)立疲軟行情，跌去3.4%。

　　港股市場(chǎng)整體估值并不高，恒生指數(shù)2020年末的估值大約是15倍左右，從估值角度看可以說(shuō)是一個(gè)價(jià)值洼地。從長(zhǎng)期來(lái)看，影響香港股市的負(fù)面因素會(huì)逐步消退。加上相當(dāng)部分在香港上市的公司，其主要的業(yè)務(wù)還是在內(nèi)陸。從企業(yè)基本面來(lái)說(shuō)，隨著疫苗問(wèn)世和經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有望迎來(lái)進(jìn)一步恢復(fù)或增長(zhǎng)，這將會(huì)給港股投資帶來(lái)超額收益機(jī)會(huì)。

　　優(yōu)化多因子模型

　　董梁表示，在股票投資組合構(gòu)建方面，創(chuàng)金合信港股通量化股票基金會(huì)以多因子模型為基礎(chǔ)框架，并根據(jù)預(yù)先設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算、交易成本、投資限制等實(shí)際情況的需要進(jìn)行組合優(yōu)化。該基金股票組合的構(gòu)建包括多因子模型和投資組合優(yōu)化兩個(gè)部分。其中，在多因子模型的運(yùn)用上，該基金會(huì)根據(jù)香港證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，在實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，尋找適合香港市場(chǎng)的因子組合，主要運(yùn)用包括價(jià)值、質(zhì)量、動(dòng)量、市場(chǎng)預(yù)期等類(lèi)型的基本因子，并根據(jù)市場(chǎng)狀態(tài)的變化和因子研究的更新結(jié)論，對(duì)多因子模型及其所采用的具體因子進(jìn)行適度調(diào)整。

　　“不同量化模型涵蓋的因子大體上是類(lèi)似的，如財(cái)報(bào)和事件數(shù)據(jù)都可通過(guò)公開(kāi)渠道獲取。因此，能展現(xiàn)不同投資人量化投資能力、并最終形成投資業(yè)績(jī)差異的，是源于對(duì)量化因子的加權(quán)平均處理方式上。”董梁說(shuō)道，他建構(gòu)的多因子模型，涵蓋300多個(gè)量化因子。在對(duì)這些因子進(jìn)行加權(quán)處理時(shí)，還要考慮每個(gè)因子過(guò)往歷史預(yù)測(cè)有效性的高低、每個(gè)因子的預(yù)測(cè)能力波動(dòng)性，以及不同因子之間的相關(guān)性(因子之間存在相關(guān)性會(huì)互相干擾)。

　　為處理上述問(wèn)題，董梁表示，近年來(lái)方興未艾的機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能算法，會(huì)被運(yùn)用到量化模型的建構(gòu)中。比如，他會(huì)利用機(jī)器學(xué)習(xí)的程序包對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化，優(yōu)化之后可得到每個(gè)因子在模型中的最優(yōu)權(quán)重。“將全市場(chǎng)股票的打分轉(zhuǎn)化為持倉(cāng)操作指示，我們會(huì)根據(jù)這些量化指示對(duì)持倉(cāng)組合進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化。”

　　通過(guò)上述處理，董梁將300多個(gè)因子歸納為基本面、分析師預(yù)期、技術(shù)面和事件性四大因子。

　　董梁介紹，基本面因子主要包括定期報(bào)告數(shù)據(jù)，如從年報(bào)季報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表中獲取的企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面數(shù)據(jù)；分析師預(yù)期因子，包括券商分析師對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)情況的密切跟蹤，“這種跟蹤可以通過(guò)研報(bào)、不定期調(diào)研、管理層交流等渠道實(shí)現(xiàn)。中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司情況的不定期跟蹤，方式和時(shí)間都比較靈活，是對(duì)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的一個(gè)很好補(bǔ)充”；技術(shù)面因子主要是指市場(chǎng)交易的量?jī)r(jià)指標(biāo)，比如通過(guò)價(jià)格變動(dòng)和成交量變化這兩個(gè)基礎(chǔ)技術(shù)指標(biāo)，就可以衍生出一系列的技術(shù)指標(biāo)；事件性因子是對(duì)上市公司某些異常動(dòng)態(tài)的跟蹤，如大股東減持、業(yè)務(wù)或管理層被處罰等短期內(nèi)對(duì)股價(jià)造成較大影響的信息。

　　“從長(zhǎng)期看，基本面因素是影響股價(jià)的主要因素。因此，模型中的基本面因子和分析師預(yù)期因子的權(quán)重之和，略微超過(guò)50%?！倍赫f(shuō)。

（文章來(lái)源：中證網(wǎng)）

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