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　　五谷財經(jīng)

　　季克良為貴州茅臺(1664.810, 39.81, 2.45%)的釀造工藝“立下了汗馬功勞”，而袁仁國帶領(lǐng)貴州茅臺實現(xiàn)了銷售奇跡，并在資本市場上出盡了風(fēng)頭，李保芳則讓貴州茅臺的管理更加規(guī)范，且在品質(zhì)上“更上一層樓”。

　　站在巨人的肩膀上，作為“空降兵”的高衛(wèi)東“接手”了貴州茅臺，不少人都認(rèn)為“高衛(wèi)東是坐享其成，只要不亂作為，就能收獲果子”。

　　然而，天有不測風(fēng)云！2020年，一場突如其來的疫情，打亂了貴州茅臺的發(fā)展節(jié)奏，雖然收入、利潤并未同比下降，但不少財務(wù)指標(biāo)“失速了”，作為貴州茅臺的一把手，高衛(wèi)東自然成為了“眾矢之的”。

　　在2020年第三季度報告發(fā)布之后，由于收入、利潤增幅僅是個位數(shù)，貴州茅臺竟然成了“白酒板塊受壓”的導(dǎo)火索，加上機構(gòu)股東又在大幅減持，因此，貴州茅臺自身的股價連接受挫，股民更是在貼吧里瘋狂吐槽。

　　但業(yè)內(nèi)人士告訴《五谷財經(jīng)》，在疫情影響的情況下，貴州茅臺的財務(wù)業(yè)績還是可以的，只不過，外界的預(yù)期太高了，以高衛(wèi)東為核心的管理團(tuán)隊，又沒能達(dá)到這個預(yù)期，股價自然就會“暫時性”回落，但從中長期來看，貴州茅臺的股價依然還會創(chuàng)新高。

　　長期增長邏輯未變

　　在2019年年度報告中，貴州茅臺披露了2020年三大經(jīng)營目標(biāo)，一是實現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長10%左右；二是完成基本建設(shè)投資53.71億元；三是安全生產(chǎn)實現(xiàn)“雙百雙零三低”，環(huán)境保護(hù)符合國家規(guī)定要求。

　　而貴州茅臺也確實是“說到做到”，就在2020年第一季度其他白酒上市公司業(yè)績紛紛下滑的時候，貴州茅臺卻實現(xiàn)了收入、利潤各自12.76%和16.69%的同比增長，從而成為白酒板塊的定海神針。

　　隨著疫情得到了根本性控制，2020年第二季度，白酒上市公司的業(yè)績開始了“強勁復(fù)蘇”，股價也紛紛開啟了上漲邏輯。

　　然而，2020年上半年，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入約為439.53億元，與去年同期394.88億元相比，增長11.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為226.02億元，相較于2019年上半年199.51億元，增長13.29%。

　　換言之，與2020年第一季度相比，2020年第二季度貴州茅臺的收入、利潤同比增幅，卻都在環(huán)比回落之中。

　　等到2020年前三季度，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入約為672.15億元，與去年同期609.35億元相比，增長10.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為338.27億元，與2019年前三季度304.55億元相比，增長11.07%左右。

　　對比一下數(shù)據(jù)就能得知，與2020年第二季度相比，2020年第三季度貴州茅臺收入、利潤的同比增幅，又在環(huán)比下降了；粗略計算一下，2020年第三季度，貴州茅臺收入同比增幅僅為8.5%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅則在7%以內(nèi)。

　　同時，2020年以來，貴州茅臺的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）就在同比下滑，2020年前三季度約為23.2，同比減少了1.72個百分點。

　　與2020年第一季度、2020年上半年相比，2020年前三季度，貴州茅臺ROE同比降幅在環(huán)比擴大之中，這并不是一個好的信號。

　　更讓投資者揪心的是，作為貴州茅臺的第三大股東，貴州省國有資本運營有限責(zé)任公司（下稱“貴州國有資本公司”）在第三季度減持了1675.26萬股，持股比例由二季末的4%大幅下滑至2.67%。

　　“減持和增持都很正常，買股票就是為了賺錢的，個人投資者如此，機構(gòu)股東也不例外。”一位證券從業(yè)人士告訴《五谷財經(jīng)》，與前任掌門人不同，在高衛(wèi)東任期內(nèi)，貴州茅臺有了重要使命，即貴州省的錢袋子，因此，貴州國有資本公司減持套現(xiàn)，為貴州省其他事情提供資金支持，自然就在情理之內(nèi)了，“只要貴州茅臺能夠持續(xù)、健康發(fā)展，機構(gòu)股東減持只會影響股價短期走勢，但不會改變長期增長邏輯?！?/p>

　　茅臺系列酒微降

　　無論是貴州茅臺，還是五糧液(239.980, 6.48, 2.78%)，抑或是瀘州老窖(162.700, 6.80, 4.36%)，對于超級大單品的依賴程度都很高，作為“先知先覺”的掌門人，李保芳已經(jīng)意識到了這個問題，從而狠抓茅臺系列酒的品質(zhì)、營銷和渠道，這讓茅臺系列酒有了較大程度的改觀。

　　不過，在高衛(wèi)東“接掌”之后，貴州茅臺就在2020年遇到了疫情這個黑天鵝，因此，茅臺系列酒被“當(dāng)頭棒喝”了。

　　今年前三季度，茅臺酒（俗稱“飛天茅臺”）收入占貴州茅臺總營業(yè)收入的比例仍達(dá)到89%，而系列酒實現(xiàn)營業(yè)收入70億元，較去年同期略微下滑0.005%。也就是說，系列酒不僅沒有增長，還出現(xiàn)了微降勢頭，國內(nèi)主流媒體直接以“茅臺系列酒增長停滯”為題進(jìn)行了報道。

　　對此，白酒營銷專家蔡學(xué)飛表示，中國高端白酒擴容的大背景下，醬香型白酒呈現(xiàn)一超多強的態(tài)勢；且傳統(tǒng)酒類消費具有強社交性，系列酒因相對于飛天茅臺的“低價低質(zhì)”認(rèn)知，想補位中端醬酒市場比較困難。

　　“說實話，在品質(zhì)、品牌和品味上，茅臺系列酒都沒辦法與飛天茅臺相提并論，這也是茅臺系列酒始終無法得到很大認(rèn)可的主要原因，不少經(jīng)銷商都是與飛天茅臺捆綁銷售，才能將茅臺系列酒賣出去，”一位白酒企業(yè)人士告訴《五谷財經(jīng)》，以郎酒股份為例，青花郎的品質(zhì)可以與飛天茅臺媲美，但價格遠(yuǎn)低于飛天茅臺，所以受眾群越來越大，而紅花郎的價格與茅臺系列酒差不多，但品質(zhì)和品味卻遠(yuǎn)超茅臺系列酒，所以紅花郎增長勢頭迅猛，“個人覺得，貴州茅臺還是要在基酒上下功夫，把茅臺系列酒的品質(zhì)和品味提上去，加上貴州茅臺的品牌背書，肯定業(yè)績很好?！?/p>

　　雖然在體量上還沒有辦法與貴州茅臺相比，但是，在精英圈的口碑上，郎酒股份與貴州茅臺已經(jīng)各具特色，而在基酒年限長，郎酒股份已經(jīng)“更勝一籌”。

　　作為郎酒股份的董事長，汪俊林十分有底氣地喊出了“用最好的酒賣中檔的價”的口號，就是因為郎酒股份擁有數(shù)量可觀的老基酒。

　　也就是說，如果貴州茅臺在茅臺系列酒上，也能踐行“用最好的酒賣中檔的價”的發(fā)展理念，增長自然就會到來。

　　然而，在成為貴州茅臺掌門人之前，李保芳就擔(dān)任過總經(jīng)理的職務(wù)，對于貴州茅臺十分熟悉，不僅能夠在業(yè)務(wù)上“從容應(yīng)對”，也能在股東大會上與股民“暢所欲言、坦誠交流”。

　　可是，高衛(wèi)東屬于典型的“空降兵”，對于貴州茅臺的熟悉程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及李保芳，以至于在股東大會上，直接取消了股民提問的環(huán)節(jié)，有股民就認(rèn)為“高衛(wèi)東可能害怕露怯，被問到不知如何回答，那就尷尬了?！?/p>

　　當(dāng)然了，高衛(wèi)東也知道即使“得罪”了小股東，也不傷大雅，因為高衛(wèi)東的升遷不是小股東來決定的。

　　但是，貴州茅臺已經(jīng)有了新的重大使命，正如主流媒體所言：“貴州茅臺要為貴州省輸血”，在這樣的情況下，貴州茅臺又不能像其他白酒企業(yè)一樣，在提價上具有充分的自主權(quán)（貴州茅臺提價來自方方面面的壓力很大），高衛(wèi)東想要在業(yè)績上“出成績”，難度自然可想而知，但如果拿不出像樣的成績，即使“背靠大樹也不好乘涼”。

　　當(dāng)然了，也請大家給高衛(wèi)東一點時間，讓他去“施展拳腳”，到時是騾子是馬，自然會見分曉。

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