很多的投資者都問起一個話題，關(guān)于券商該如何布局，又或者如何理解券商怎么選擇券商，因為大多數(shù)的投資者并不喜歡看財務(wù)報表，更多的只關(guān)心一下業(yè)績增長還是減少，也就是只看一下軟件的財務(wù)指標(biāo)，如果你是專業(yè)投資者那不需要多說你基本能把所有券商的優(yōu)劣都能分析明白，但是普通投資者是沒時間也不會愿意去細(xì)細(xì)的去研究一個行業(yè)與企業(yè)的，那么今天就給大家論述幾個對于券商比較簡單而且實戰(zhàn)方面非常好用的方式。

1，選擇任何企業(yè)都離開不了PE，如果一個投資者非常相信PE也就是所謂的估值那么只要他選擇的企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量是比較好的，不是那種垃圾那么這時候低估值則是買入獲利的最大條件，即使成長性遠(yuǎn)不及優(yōu)秀的企業(yè)，但是低估值給予盈利帶來的回報是非?？捎^的，所以相信PE可以跑贏市場多數(shù)的投資者乃至是機構(gòu)。那么券商的PE如何理解呢，券商分為兩個行業(yè)，一個是頭部券商一個是中小券商，要知道這倆個券商的行業(yè)特點完全不同，如果不明白去了解我之前的文章，里面有過本質(zhì)的論述，所以對于地方型券商而言可以用周期性選股的方式，當(dāng)PE高乃至虧損的時候介入，而PE具備優(yōu)勢的時候由于業(yè)績兌現(xiàn)反而不具備優(yōu)勢，因為這時候是牛市的頂端也就是業(yè)績的最高潮，這時候需要衡量自己的市值，是一種逆向投資。但是這種周期選股的方式具備的確定性沒那么可靠，所以在這里我還是強調(diào)可以用PE方式選擇頭部券商，因為頭部券商在熊市的時候PE只是小幅上升，由于業(yè)績下滑而帶來的股價下跌釋放了估值的風(fēng)險，所以對于PE而言只是小幅的上升一些，而到了牛市的頂端這時候PE可能是相對于較低的，因為業(yè)績拉升的速度比股價上漲的速度還快，而且動態(tài)市盈率可能會更低，那么這時候?qū)E結(jié)合市值作為賣出的一個參考，所以PE對于券商而言的重要性不言而喻。

2，根據(jù)第一條所說，由于券商是具有周期性特點，所以在PE的基礎(chǔ)上加上PB估值法更為貼切，PB是衡量一家企業(yè)資產(chǎn)的方式，所以很多金融企業(yè)估值都以PB計算，但是PB對于成熟行業(yè)的定義沒有那么貼切，比如銀行業(yè)當(dāng)破凈的時候未必就是投資價值非常高，因為銀行還需要結(jié)合資產(chǎn)質(zhì)量去分析，但是券商整體行業(yè)沒有像銀行業(yè)那么成熟，所以PB估值是有一定的依據(jù)的，當(dāng)券商行業(yè)整體開始破凈的時候還是可以選擇一些經(jīng)營穩(wěn)健的頭部券商開始介入，因為頭部券商的凈資產(chǎn)相對的較為真實，資產(chǎn)質(zhì)量也有支撐，所以它們的凈資產(chǎn)理應(yīng)更值錢，當(dāng)破凈的時候介入而當(dāng)牛市開啟到瘋狂的時候此時的頭部券商的PB我們降低投資預(yù)期假設(shè)多數(shù)在2.5倍左右，很多頭部券商會更高，那么這時候基本從底部到頂端可以獲利三倍的收益，就算牛熊交替買入到賣出的時間非常長那你的收益仍舊很可觀，即便你只獲利三倍的收益，基本上你的年收益可以達(dá)到百分之30左右，比如最近的券商最佳布局是2018年股權(quán)質(zhì)押風(fēng)波的時候你開始介入，那么到了今年如果你選擇的是頭部券商最起碼收益也有個30左右吧？除非個別沒有達(dá)到以外，基本這樣的收益都可以完成，如果按照當(dāng)下中信證券的估值的話收益其實更高。

3，說到PE與PB就離不開不了ROE，ROE是衡量一家企業(yè)最重要的關(guān)鍵，也是投資大師巴菲特最喜歡的估算模式，我們可以看到當(dāng)下火熱的白酒消費這些企業(yè)的ROE通常都是比其他行業(yè)要高，所以高ROE一定更具備投資價值，因為企業(yè)的真實盈利能力更強而行業(yè)也更具備競爭優(yōu)勢。但是券商是周期性的特點，所以反而要買在ROE在行業(yè)歷史低位的時候那么此時你買入由于是歷史低位所以會出現(xiàn)拐點，那么當(dāng)ROE達(dá)到行業(yè)中上水平或者接近歷史高位的時候可以選擇賣出，當(dāng)然你在低位買入的時候不可能一下子ROE就修復(fù)到行業(yè)平均水平，因為此時的券商正在經(jīng)歷行業(yè)寒冬期也就是市場極其不景氣，那么需要時間的沉淀，所以投資者需要耐心的等待拐點等到ROE修復(fù)，而當(dāng)市場極其火熱的時候ROE已經(jīng)回到了金融行業(yè)的理想估值這時候你理性看待，所以以上這個三點也就是大多數(shù)投資者慣用的逆向投資方式，也是周期性選股的方式，將這PE,PB,ROE結(jié)合起來與市值作為對比然后進(jìn)行投資，因為這是選券商的核心估值模式，接下來就聊一些比較有趣以及市場不曾用的估值方式。

4，說到有趣的估值方式也是我比較常用的方式，我將這樣的估值稱為券商特有估值法也就是了解券商企業(yè)真實估值，那么怎么去估算呢？大家都知道由于券商的周期性所以必須要逆向投資，但是如何在逆周期的情況下挑選未來業(yè)績最具有彈性以及投資最確定性的企業(yè)呢？這時候你將買入券商的市值與最近一輪牛市的利潤作為對比，大家能明白這個意思吧？就是說你當(dāng)下投資券商的市值是多少然后忽視掉當(dāng)期的利潤而是調(diào)到上一輪牛市這家券商釋放的利潤，從而你就能明白如果行情回到牛市此時你投資的券商估值到底是多少，這是一個非常好用的估值計算法，也非常的實用能夠精準(zhǔn)的了解券商當(dāng)下的估值到底是貴還是便宜。舉個例子之前在2018年股權(quán)質(zhì)押風(fēng)波的時候，由于中小券商開始虧損所以券商行業(yè)整體寒冬市值自然也下滑，當(dāng)時我算過有一些券商對比上一輪牛市的時候估值才6倍多，那么如果下一輪牛市它們的業(yè)績創(chuàng)出新高那么此時我們買入的估值對比牛市其實只有5倍多，那么我給它們未來15倍的估值那么這筆投資起碼能獲利三倍，記住這里說的是起碼獲利三倍，但是這里有一個問題就是行業(yè)在競爭，所以未必每一家券商都能回到上一輪牛市的業(yè)績，尤其是中小券商在業(yè)務(wù)上過度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所以如果下一輪牛市是慢牛，結(jié)構(gòu)性的行情那么在業(yè)績上可能會比較吃虧，所以在這里還是推薦頭部券商，只要是實質(zhì)意義上的頭部券商接下來行情啟動去創(chuàng)出上一輪牛市的新高不是特別大的問題，從而你就能明白當(dāng)下你買入時候的估值折算未來牛市行情到底是多少，如果業(yè)績創(chuàng)出新高你對這家券商的了解認(rèn)為未來業(yè)績能釋放多少，那么你就更能了解當(dāng)下買入的估值以及未來的獲利，比如頭部券商中信在當(dāng)下這樣行情下由于業(yè)務(wù)競爭的優(yōu)勢業(yè)績已經(jīng)接近于上一輪牛市釋放的利潤，所以股價也表現(xiàn)的比較亮眼，這是一個非常實用的核心估值法。

5，了解一家券商你知道券商的便宜不便宜非常重要，但是這家券商未來的表現(xiàn)也是非重要，在價值投資圈有一句話是這么說的：“以合理的價格買入優(yōu)秀的公司比以便宜的價格買入平庸的公司”。所以買入的估值是一方面，但是未來公司的發(fā)展是另一方面，這時候如何了解一家券商的未來，最簡單的就是知道這家券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，舉個例子我為什么這么看好頭部券商是因為頭部券商的業(yè)務(wù)機構(gòu)多元，正因為業(yè)務(wù)能力多元所以抵御風(fēng)險能力也就更強，不會單一的依賴某一個業(yè)務(wù)，中小券商依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所以當(dāng)熊市的時候往往會業(yè)績大幅下滑，有些簡直就是靠天吃飯的券商在熊市的時候甚至?xí)潛p，所以這就是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的重要，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是非常容易判斷券商未來的前景的一個理解方式。

6，當(dāng)你知道這家券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)你必須明白這家券商的核心業(yè)務(wù)是什么，任何多元化的頭部券商總有一項是自己引領(lǐng)的業(yè)務(wù)，比如中信證券的投行業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)，華泰證券科技賦能的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)，東方財富的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與財富管理轉(zhuǎn)型的流量變現(xiàn)所帶來的業(yè)績，每一家券商總有自己非常具備特色的業(yè)務(wù)，乃至中小券商在業(yè)務(wù)發(fā)力上面都是略有不同，有些是資管做的比較好，有些是發(fā)展期貨交易的，當(dāng)你明白業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的時候你必須要知道這家券商的核心業(yè)務(wù)，然后知道這家券商的業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢在哪里，未來是否可以在行業(yè)建立有效的護(hù)城河，有些券商的核心業(yè)務(wù)在整個行業(yè)里是雞肋，而有些確實是未來行業(yè)的發(fā)展所向，所以了一家券商的未來必須知道這家券商的核心業(yè)務(wù)。

7，順著上面的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與核心業(yè)務(wù)能力，那么你要對券商的業(yè)務(wù)有一個比較深刻的估值，也就是未來券商會朝著哪個方向發(fā)展，優(yōu)秀的業(yè)務(wù)給予估值溢價，反之較差的業(yè)務(wù)給出低估值，任何金融企業(yè)都是重資產(chǎn)企業(yè)，因為是經(jīng)營風(fēng)險的，但是這其中還是分為輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)，也就行業(yè)優(yōu)勢資產(chǎn)，我認(rèn)為未來券商是財富管理與投行業(yè)務(wù)是未來券商發(fā)展的必由之路，所以在投行方面做的比較出色的券商當(dāng)下理所應(yīng)當(dāng)給出估值溢價，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)型財富管理業(yè)務(wù)成功的也可以非常出色的估值，而依賴于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，信用業(yè)務(wù)，自營業(yè)務(wù)的這些我個人認(rèn)為還是會落后于行業(yè)整體估值，從當(dāng)下市場資金的青睞程度，無論是投行方面發(fā)展有優(yōu)勢的中信證券，還是財富管理出色的東方財富，哪怕是中小券商在投行方面發(fā)力的國金證券，在估值方面確實領(lǐng)先于同行，所以這一點上你也必須明白未來券商發(fā)展的業(yè)務(wù)邏輯是什么。

8，杠桿率也是券商衡量未來的一個重要對象，比如為什么券商的行業(yè)未來比銀行更具備優(yōu)勢呢？原因很簡單就是因為行業(yè)杠桿，銀行的行業(yè)杠桿多數(shù)在10倍以上，而券商的行業(yè)杠桿連5倍到不到，一些頭部券商的杠桿才3倍出頭，你說未來在規(guī)則上放寬，機制上呵護(hù)的時候，杠桿可以給一個金融行業(yè)帶來穩(wěn)定的利潤增加，這就是行業(yè)杠桿的重要。但是這里還是那句話不是說去尋找最低杠桿的券商，比如有些中小券商杠桿很低，但依舊風(fēng)險比較大，是因為未來這些券商在加杠桿的道路上還是會落后于同行業(yè)，原因是這些企業(yè)風(fēng)控做的不行，所以在頭部券商尤其是很多年保持經(jīng)營穩(wěn)健，風(fēng)控管理出色的券商那么如果又是同行業(yè)杠桿較低的時候，這些券商的未來利潤是有一定提升空間的，所以了解券商也必須知道你投資券商當(dāng)下的杠桿是多少，整個行業(yè)是對少，對比銀行保險優(yōu)勢有多少你就能明白行業(yè)未來的發(fā)展空間。

9，說到同行業(yè)對比還有一個可以衡量券商價值的對象那就是毛利率，有人說金融行業(yè)不講毛利率，券商亦是如此，我認(rèn)為那是扯，沒有任何一家企業(yè)可以不看毛利率，毛利率甚至是任何一家企業(yè)的核心指標(biāo)，大家可以去看一下當(dāng)下最貴券商的估值的東方財富的毛利率是多少，應(yīng)該是70以上，而我為什么頭部券商比中小券商更具備優(yōu)勢呢？那是因為頭部券商由于業(yè)務(wù)能力的競爭優(yōu)勢其實早就在毛利率上面體現(xiàn)，比如當(dāng)下頭部券商的毛利率是接近50，而中小券商才30多，當(dāng)然也有一些比較高，但是相比較而言頭部券商的毛利率普遍比中小券商高，有些做期貨，大宗商品的中小券商你別看它們的營收額增長非常亮眼，其實賺不到什么錢，原因就是毛利率太低，所以這些券商的毛利率很低，你說未來有什么前途？大家可以自己去對比下頭部券商的毛利率和中小券商你就能明白了，所以在選擇一家企業(yè)哪怕是券商方面，也要對比毛利率，這是非?？梢粤私庖患胰淌欠裼袠I(yè)務(wù)優(yōu)勢的。

10，常識性思考，我把很多的選擇方式都?xì)w納到常識性思考當(dāng)中，其實當(dāng)你真正掌握這一條的時候你基本已經(jīng)超越多數(shù)的投資者，投資確實是學(xué)識上的一種比拼，也就是比的就算行業(yè)認(rèn)知，但是即便是一個行業(yè)認(rèn)知非常厲害的家伙未必可以打敗一個常識性思考的投資者，即便你任何財務(wù)都不懂，甚至連這篇文章說的很多都不明白，這一條將會讓你知道如何選擇券商。比如說你將券商整個行業(yè)的龍頭與銀行與保險做對比，那么之前銀行最高市值是2萬億，而保險也是1.5億以上，而那時候我記得券商才3000億，很顯然券商在未來更有發(fā)展空間的，因為行業(yè)占比最少，所以當(dāng)社會經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型直接融資市場占比提升的時候券商會從中收益，這也就是為什么之前說要打造萬億級別的航母券商，這是一種常識性的思考。在比如說，了解一下這家券商的股東背景，比如是非常資產(chǎn)雄厚的股東那么在行業(yè)發(fā)展上肯定是具備優(yōu)勢的，如果這家券商的掌舵人在行業(yè)里一致好評那么你認(rèn)為他帶領(lǐng)的企業(yè)不會非常的出眾嗎？顯然優(yōu)秀的管理人員與股東優(yōu)勢可以打造出一家非常出色的券商，這是由于資金方面與背景方面的呵護(hù)所帶來的優(yōu)勢。再比如說，好多人投資人都是失敗的，是因為他們認(rèn)為熊市的時候券商沒有彈性，而牛市的時候券商才會發(fā)力，所以這群趨勢交易者往往都是牛市的時候瘋狂買入券商，熊市的時候?qū)θ虗鄞畈焕?，他們卻不知道他們買入的成本是非常高的，這么一個常識性的思維都沒有的人不成為韭菜才怪呢，哪怕你是一個沒有行業(yè)能力的投資者，當(dāng)券商寒冬的時候，所有人都遠(yuǎn)離券商的時候，你只需要買入券商的ETF，那么當(dāng)牛市大家失去理性的時候你再賣出，你的收益知道有多少嗎？我想也是接近于三倍的，那是多少專業(yè)投資者與機構(gòu)所達(dá)到不了的收益啊，而指數(shù)基金又不會退市，也不用擔(dān)心選擇企業(yè)上面的一些問題，因為行業(yè)是會永遠(yuǎn)存在的，所以投資有時候就是一個常識性的思考，很簡單很明白，不要把它想的那么復(fù)雜，你如果明白這個其實你是一個了不起的投資者。

好了這篇文章先寫到這里，因為內(nèi)容太長只能分為上下兩篇進(jìn)行論述，最近時間有些忙所以公眾號更新的速度沒有那么快，望大家諒解，接下來會經(jīng)常寫一些對大家有幫助的干貨，硬實力的行業(yè)長文，以及自己的投資心得，下一篇是這個系列戰(zhàn)略部署的下文，會論述如何進(jìn)行投資券商，在布局方式的時候一些技巧大家可以多多捧場。

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