摘要：哪21個(gè)行業(yè)受集中度提高而利潤率大幅上升；券商，短期看業(yè)績，長期看空間；全球PCB產(chǎn)能東移，A股誰來接盤320億美金的“花繡球”；保利地產(chǎn)大賣3000億，還有超1700萬平米圈地面積支撐業(yè)績上行；同時(shí)進(jìn)攻硅鋼、汽車和家電，多點(diǎn)布局的寶鋼股份是否分身乏術(shù)；抱著“雷布斯”的大腿，開潤股份明明可以靠“爹”吃飯，卻偏偏靠實(shí)力取勝！

往期推薦回顧：葛洲壩（600068）發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，2017全年歸母凈利潤41.95-45.85億元，顯示出過去一年公司強(qiáng)勁的盈利能力。公司目前在手大額訂單充足，還聯(lián)手綠園科技，看準(zhǔn)環(huán)保的機(jī)會(huì)，致力于打造國內(nèi)固廢處置龍頭。多重利好下，公司今日上漲5.18%，呈現(xiàn)極大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

1>中信建投宏觀黃文濤：行業(yè)集中度提高，利潤率真的上升嗎？

一般來說，集中度高的行業(yè)，由于存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、進(jìn)入壁壘或大企業(yè)占據(jù)更高效率和更低成本優(yōu)勢，利潤率會(huì)相對較高，被稱為“集中度—利潤率”假說。也就是說，高集中度行業(yè)或集中度提升的行業(yè)中企業(yè)效益會(huì)比低集中度行業(yè)或集中度沒有提升的行業(yè)更好。

行業(yè)集中度提高真的會(huì)帶來利潤率上升嗎？這還當(dāng)真值得一探究竟。

2005年以來，我國31個(gè)工業(yè)行業(yè)集中度呈現(xiàn)分化趨勢，其中11個(gè)行業(yè)集中度提高、8個(gè)行業(yè)集中度先降后升、9個(gè)行業(yè)集中度下降、3個(gè)行業(yè)集中度較為穩(wěn)定。集中度變動(dòng)之中，21個(gè)行業(yè)利潤率呈現(xiàn)上升趨勢，10個(gè)行業(yè)與“集中度—利潤率”走勢不一致。

7個(gè)上游行業(yè)——有色金屬采選、有色金屬冶煉、煤炭開采、黑色金屬冶煉、燃料加工、化纖、非金屬礦。這7個(gè)行業(yè)主要是受供給側(cè)改革影響，去產(chǎn)能一方面淘汰了效率低下公司，提高了行業(yè)效能，一方面減少了行業(yè)供給，間接促進(jìn)了原材料上漲。

7個(gè)中游行業(yè)——化學(xué)原料、通用設(shè)備、專用設(shè)備、計(jì)算機(jī)電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、金屬制品、汽車。行業(yè)CR4、行業(yè)利潤同比增速與上市公司平均ROE均值分別為6.49%、16.61%與4.98%，蘊(yùn)藏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

7個(gè)下游行業(yè)——造紙、皮革制品、印刷復(fù)制、文教工美、農(nóng)副食品、醫(yī)藥、木材加工。行業(yè)CR4、行業(yè)利潤同比增速與上市公司平均ROE均值分別為1.93%、14.36%與7.54%，暗藏機(jī)會(huì)。

10個(gè)不一致行業(yè)——黑色金屬采選、食品、廢資利用、茶酒飲料、紡織、電氣機(jī)械、儀器儀表、紡織服裝、家具、橡膠塑料。這主要是因?yàn)樾袠I(yè)利潤的影響因素眾多。

關(guān)于“集中度—利潤率”視角下的行業(yè)配置策略：

一是適時(shí)布局上游煤炭、鋼鐵、有色、石化等的龍頭企業(yè)與兼并重組概念，利用低吸高拋策略，分享政策紅利與可能出現(xiàn)的“煤飛色舞”行情；

二是瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)以價(jià)值投資的心態(tài)配置智能制造裝備、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保設(shè)備、新能源汽車、半導(dǎo)體、芯片、5G、機(jī)器人等代表制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國方向的先進(jìn)制造業(yè)，尤其是行業(yè)中掌握核心技術(shù)、具備獨(dú)特競爭力的優(yōu)勢企業(yè)；

三是聚焦醫(yī)療保健、體育健身、教育傳媒、文化娛樂、白酒飲料、智能家居等旨在滿足人民美好生活的消費(fèi)品行業(yè)，特別是相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)相對更具投資價(jià)值。

2>天風(fēng)證券陸韻婷：短期看券商，業(yè)績催化劑已到；長期看券商，空間拐點(diǎn)顯現(xiàn)

2017年下半年以來，券商呈現(xiàn)走好之勢，近期股價(jià)表現(xiàn)也是讓人分外眼紅。陸韻婷以長遠(yuǎn)的眼光看券商，認(rèn)為其長期業(yè)務(wù)空間已經(jīng)打開。

一有多層次資本市場的表態(tài)支持。多層次資本市場將極大的增加市場的參與主體，從而產(chǎn)生對于對沖等業(yè)務(wù)的需求，也會(huì)容納更多的投資標(biāo)的，從而創(chuàng)造衍生品對沖的工具，衍生品和基礎(chǔ)資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)將會(huì)因此放大。

二有產(chǎn)品的做市和創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)大部分起始于OTC市場。縱觀國際經(jīng)驗(yàn)，美國的做市和創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)的興起過程是：80年代側(cè)重杠桿交易和高息債券，90年代側(cè)重衍生交易，而這一切發(fā)展的起點(diǎn)來自于70年代以納斯達(dá)克為首的OTC市場的建立。

受益于2017年1季度和1月份業(yè)績的低基數(shù)，及2018年以來市場的活躍表現(xiàn)，陸韻婷提出券商短期業(yè)績有望顯著改善。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：2017年1月是全年市場交易量的最低點(diǎn)，僅占全年交易量的5.94%。進(jìn)入2018年以來，市場日均交易金額達(dá)到5185億元，增幅為38.1%；

投行業(yè)務(wù)：受制于2017年1季度債券發(fā)行者尚未適應(yīng)快速上升的利率從而導(dǎo)致大量債券融資取消，中信、國君、招商和廣發(fā)1季度債券發(fā)行規(guī)模分別只占全年的17.28%、17.24%、9.76%和 11.19%。2018年以來降幅已經(jīng)由去年的-34%收窄至-15%；

信用業(yè)務(wù)：截止1月24日，行業(yè)兩融余額為1.08萬億，較去年1月上升2133億元。中信、華泰、國君、招商和廣發(fā)的兩融余額一年以來分別上升124億元、75億元、101億元、73 億元和47億元，占期初余額的比例分別達(dá)到了23.5%、14.59%、20.99%、15.37%和9.12%。

當(dāng)前中信、國君、海通、廣發(fā)、華泰、招商對應(yīng)2018年的市凈率分別為1.8、1.53、1.44、1.79、1.81和1.77，分別低于歷史40%-50%、20%-30%、70%-80%、50%-60%、20%-30%和60%-70%的估值。并且2012-2013年券商創(chuàng)新政策預(yù)期時(shí)期，大型券商PB在1.8-2.0范圍，券商ROE不足5%。當(dāng)下大型券商ROE已達(dá)7%以上，處于歷史估值分位水平，因此陸韻婷繼續(xù)看好其股價(jià)表現(xiàn)。

中信證券（600030）各條線較為均衡，其兩融、股票質(zhì)押、IPO 規(guī)模、再融資規(guī)模、投資收益和資管主動(dòng)管理規(guī)模均位列行業(yè)第一，是全面的王者。

3>廣發(fā)電子許興軍：全球PCB產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，A股公司能打好這手牌嗎？

全球PCB產(chǎn)能不斷東移，以中美為例，2016年全年，美國PCB產(chǎn)值為27.52億美元，中國為271.23億美元，而到2021年，兩者的差距將更大，中國PCB產(chǎn)值屆時(shí)或?yàn)?20.42億美元，而美國幾乎沒有增長。

同時(shí)，上游原材料漲價(jià)，帶動(dòng)了本土優(yōu)勢PCB公司的資產(chǎn)證券化浪潮。如圖所示，2017年全年看，剔除新股因素，上游材料及CCL上市公司股價(jià)整體下跌，只有生益科技（600183）受益5G議題及漲價(jià)逆勢上漲62%；下游PCB板塊整體則呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，其中東山精密（002384）、景旺電子（603228）分別上漲45%、63%，領(lǐng)跑PCB板塊。而2017年全年來看，海外PCB全產(chǎn)業(yè)鏈均有不錯(cuò)漲幅。PCB大漲的原因，不僅是上游原材料漲價(jià)，更是漲價(jià)背后的成長新動(dòng)能。

成長新動(dòng)能包括蘋果、汽車電子、5G三個(gè)方面。

蘋果公司作為全球消費(fèi)電子引領(lǐng)者，每一次的技術(shù)革新，都給產(chǎn)業(yè)鏈帶來深遠(yuǎn)的影響。一方面是蘋果自身巨大的訂單需求；另一方面是蘋果對全球廠商的創(chuàng)新引領(lǐng)效應(yīng)，從3D Touch、指紋識(shí)別到OLED全面屏、無線充電，蘋果創(chuàng)新不斷，聚焦到PCB，任意層互聯(lián)HDI和FPC的爆發(fā)都是蘋果創(chuàng)新由點(diǎn)到面輻射快速滲透的典范。

汽車電子化浪潮孕育PCB 新藍(lán)海。一是，電動(dòng)化異軍突起，顯著提升PCB用量，驅(qū)動(dòng)汽車板高速成長；二是，智能化加速滲透，量價(jià)齊升催生PCB新興需求；三是，輕量化帶動(dòng)車用FPC應(yīng)用加速，FPC可顯著減輕重量。

全球高頻共振，5G商用大提速。一是，5G時(shí)代對手機(jī)等移動(dòng)電子設(shè)備的天線提出了更高的要求；二是，5G 時(shí)代，通訊基站同步更新升級(jí)。

估值方面，全球產(chǎn)能東移大背景下，受益于蘋果新動(dòng)能、汽車電子化浪潮新藍(lán)海以及5G高頻高速新方向，匹配過去兩年積極的資本開支擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，本土主流PCB公司未來兩年有望維持較高增速，足以支撐當(dāng)前18年20倍左右的PE。

4>海通地產(chǎn)涂力磊：保利地產(chǎn)3000億年銷售額，大幅超預(yù)期！

保利地產(chǎn)（600048）近日公告12月經(jīng)營簡報(bào)和17年業(yè)績快報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司12月單月銷售金額約349.54億元，銷售面積250.52萬平方米；全年銷售破3000億元，同比增幅47%，銷售面積2242.37萬平方米，同比增長40.27%。

公司17年量價(jià)齊升，受結(jié)轉(zhuǎn)毛利率提高和投資收益提高雙重影響，歸母凈利潤約156.8億元，同比增長26.27%；對應(yīng)每股基本收益約為1.32元，同比增長20%。

回顧2017年，公司土地儲(chǔ)備同比明顯增加，總計(jì)獲得178宗地塊，占地面積1789萬平方米，同比增長115%。公司權(quán)益建面29%分布在珠三角，其次是長三角18%；一線城市權(quán)益建面占比約為6%，二線城市占比約52%，三線城市占比42%。

保利集團(tuán)已由全民所有制企業(yè)變更為國有獨(dú)資公司，有利于保利地產(chǎn)繼續(xù)加大改革力度，迎來新一輪成長提速。公司還推出項(xiàng)目跟投方案，利用現(xiàn)代化企業(yè)管理制度充分調(diào)動(dòng)發(fā)展積極性，保障企業(yè)中長期成長。

公司收購保利香港，控股50%股權(quán)，解決了同業(yè)競爭問題。整合保利置業(yè)后，保利將實(shí)現(xiàn)對深圳、蘇州、濟(jì)南、云南、廣西、 貴州、黑龍江等地區(qū)的覆蓋，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)全國化布局。此次收購標(biāo)志著公司正式成為了集團(tuán)唯一房地產(chǎn)整合平臺(tái)，成長空間擴(kuò)大。

公司銷售和拿地均高于行業(yè)平均的增速，涂力磊預(yù)計(jì)18-19年結(jié)轉(zhuǎn)業(yè)績增速保持較高水平，并上調(diào)公司18年每股收益為1.72元，維持買入評(píng)級(jí)。

5>廣發(fā)鋼鐵李莎：“一體兩翼”戰(zhàn)略能否助力鋼企巨頭一飛沖天？

寶鋼股份（600019）是全球最具競爭力和投資價(jià)值的鋼鐵企業(yè)。目前，公司擁有4大生產(chǎn)基地，粗鋼產(chǎn)能5094萬噸；2017年上半年鋼鐵和非鋼業(yè)務(wù)營收占比分別為55.97%、44.03%，鋼鐵業(yè)務(wù)毛利占比達(dá)81.56%。

鋼鐵業(yè)務(wù)分為三部分，電工鋼方面，產(chǎn)能和產(chǎn)量均居全球首位，取向硅鋼主流牌號(hào)全覆蓋，B27R080等高端取向硅鋼全球首發(fā)，取向硅鋼電磁性能全球領(lǐng)先水平；擁有全國唯一硅鋼工程技術(shù)中心，12個(gè)企業(yè)級(jí)硅鋼聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室全國領(lǐng)先。汽車板方面，1200萬噸汽車板產(chǎn)能和1100萬噸產(chǎn)量排名全球第三，國內(nèi)第一，擁有全國唯一汽車用鋼國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，8 家企業(yè)級(jí)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室國內(nèi)領(lǐng)先，后來居上實(shí)現(xiàn)超趕。家電板方面，公司家電用鋼產(chǎn)能規(guī)模800萬噸，2014年寶鋼股份家電板銷售市占率為26%，領(lǐng)先首鋼股份（000959）和馬鋼股份（600808）。

在公司的發(fā)展規(guī)劃中，“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略將重點(diǎn)推進(jìn)。這“兩翼”是智慧制造和歐冶云商。智慧制造方面，裝備、工廠、互聯(lián)“三智一體”，打造示范性城市鋼廠；歐冶云商方面，開放股權(quán)引入優(yōu)質(zhì)資源，寶鋼股份和寶鋼國際合計(jì)持股比例稀釋至36.72%，2013~2016年歐冶云商電商業(yè)務(wù)量和銷售收入年復(fù)合增速分別高達(dá)441%和334%。

寶武合并，將發(fā)揮協(xié)同作用，2017年寶武協(xié)同效益預(yù)計(jì)將超10億元，湛江基地全面盈利，降本增效提升盈利能力，股權(quán)激勵(lì)助公司長期穩(wěn)定發(fā)展。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.83元、0.99元、1.02元，2017-2019年P(guān)E為10.64X、8.92X 和8.66X，給予“買入”評(píng)級(jí)。

6>招商紡織孫妤：這家公司抱得大腿夠粗，不光拼“爹”也拼實(shí)力！

當(dāng)今時(shí)代，個(gè)人打拼早不流行了，除了《旅行青蛙》里面的小青蛙，都是比誰抱得大腿粗，硬氣！開潤股份（300577）成功抱住雷布斯的大腿，進(jìn)入小米俱樂部，被譽(yù)為“隱藏的小米生態(tài)第一股”。今日，開潤股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2017年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2-1.4億元，同比增長42.85%-66.66%。猜猜小米給公司貢獻(xiàn)了多少業(yè)績。

作為小米生態(tài)鏈中最大消費(fèi)品公司，有望受益于小米生活品類SKU數(shù)量擴(kuò)充以及線下小米之家門店數(shù)量翻倍式增長的紅利，現(xiàn)有潤米以“90分”品牌定位成人出行，90分箱包將在材料及科技感功能性方面進(jìn)行升級(jí)迭代以提升市占率水平，鞋服品類通過成立生態(tài)鏈公司提升專業(yè)度并以眾籌方式進(jìn)行銷售規(guī)避存貨風(fēng)險(xiǎn)。目前，“90分”自有品牌的品類從箱包擴(kuò)充到智能跑鞋、皮膚衣、防盜刷錢包等智能化、功能性產(chǎn)品。除此之外，2018年碩米以“稚行”重新定位嬰童出行。

B2B代工業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，名創(chuàng)優(yōu)品、網(wǎng)易嚴(yán)選、京東等新客戶訂單釋放，其中，已開拓網(wǎng)易嚴(yán)選及名創(chuàng)優(yōu)品箱包訂單預(yù)計(jì)2018年落地；同時(shí)，積極開拓淘寶心選、企鵝智選、海瀾優(yōu)選等其他主打品質(zhì)生活的零售渠道。

最后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃順利實(shí)施，理順利益機(jī)制。

維持2017-2019年EPS分別為1.09、1.68和2.54元的預(yù)測。目前公司總市值77億，2018年P(guān)E38X，雖然短期估值略高，但公司的實(shí)力明顯高于同行競爭對手。

下載：首席分析師助你選股，牛股命中率高達(dá)80%

（股票代碼838764，深圳市政府戰(zhàn)略投資）

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