“我覺得現(xiàn)階段震蕩加劇，不要被震出場(chǎng)。雷打下來(lái)要在場(chǎng)，才能有豐厚的收益。怎么樣讓自己可以不被震出場(chǎng)，就是低位時(shí)候補(bǔ)，然后高位的時(shí)候忍住手不要進(jìn)場(chǎng)。現(xiàn)在跌得越低，未來(lái)行情也許會(huì)走的更長(zhǎng)遠(yuǎn)。這是一個(gè)我的思考，希望可以給大家一些幫助。“

“不要只是看到人前風(fēng)光無(wú)限的那一面，忽略了人后千錘百煉的那一面?！?/span>

“十一之后，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，這幾點(diǎn)值得關(guān)注：第一個(gè)是美國(guó)大選。第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是疫情。疫情卷土重來(lái)，所以最近國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)比較大，這一塊雖然有些擔(dān)憂，但也應(yīng)該在預(yù)期狀況內(nèi)；

“定投是一個(gè)分批進(jìn)場(chǎng)的操作步驟，起到了分?jǐn)偼顿Y風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是選什么產(chǎn)品。科技、醫(yī)藥、消費(fèi)，在低點(diǎn)的時(shí)候也可以試著去做定投，分散它的波動(dòng)性。”

“另外，也建議考慮從寬基類的產(chǎn)品來(lái)做定投，300、500是整個(gè)一籃子的股票都買上了，是分享所有企業(yè)盈利增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。建議做定投組合的時(shí)候，均衡做搭配。相對(duì)來(lái)講收益率好的時(shí)候，適當(dāng)?shù)淖鳇c(diǎn)各品種的止盈，因?yàn)槊總€(gè)品種不一樣，還要根據(jù)每個(gè)人不同去做一下配置，再重新做定投?！?/span>

“定投整個(gè)組合的漲幅超過30%，可以適當(dāng)?shù)淖鲆恍┲褂?/3或者1/2左右。持續(xù)定投，然后整體又漲了30%或40%的時(shí)候，再止盈1/3。“

“50-50法則本身是rebalance，就再平衡。哪個(gè)漲高了它就把它調(diào)下來(lái)。所以我覺得不太需要擇時(shí)，但可能需要品種上面做一定的均衡?！?/span>

“消費(fèi)板塊的定投可以嗎？消費(fèi)板塊本身，過去幾年一路上漲，定投也許不如單筆投資。但是最近估值高，消費(fèi)板塊也比較穩(wěn)定，可以做一些定投。做定投主要原因是，防止它因?yàn)楣乐颠^高有一些震蕩。“

“納斯達(dá)克定投，我個(gè)人是覺得組合的一部分可以極簡(jiǎn)投資，但是單純來(lái)做納斯達(dá)克，我覺得可能可以再等等，在等它下來(lái)以后才開始做定投?！?/span>

“現(xiàn)在階段是個(gè)很好的投資權(quán)益類產(chǎn)品的時(shí)機(jī)，也希望大家可以保持一個(gè)良好的心態(tài)，不要慌，然后不要被震出場(chǎng)，我覺得這是目前最重要的?！?/span>

以上，是嘉實(shí)指數(shù)投資部基金經(jīng)理陳正憲9月24日在直播時(shí)的一些投資建議。

陳正憲認(rèn)為，科技、消費(fèi)、醫(yī)藥熱門板塊回調(diào)，原因在于它前面醞釀了很長(zhǎng)時(shí)間的企業(yè)盈利，到了一個(gè)階段的時(shí)候，才漲起來(lái)。

陳正憲還談到了一些中長(zhǎng)期的投資主線，給大家做一些參考。對(duì)于到年底前剩下時(shí)間里有什么好的投資機(jī)會(huì)，也都給出了明確的分析解讀。

以下是講座的精華分享，分享給大家。內(nèi)容較長(zhǎng)，建議收藏。

 01

首先第一個(gè)部分，科技、醫(yī)藥、消費(fèi)，在今年上半年，特別7月下旬，漲幅非常快。然后八九月，市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的回調(diào)。從8月初起開始，科技先回調(diào)，然后接著醫(yī)藥回調(diào)，然后消費(fèi)在8月份還行，從9月份開始回調(diào)。但科技、醫(yī)藥、消費(fèi)從高點(diǎn)下來(lái)回調(diào)都超過15%了。

很多的小伙伴，回調(diào)的時(shí)候看到好的時(shí)候沖進(jìn)來(lái)了，被套住了。

就是說(shuō)，在科技、醫(yī)藥、消費(fèi)之前沖進(jìn)來(lái)了，似乎賺的不多，然后就被套住了，套住了以后開始回調(diào)。

這個(gè)回調(diào)效果怎么樣？回調(diào)了一段時(shí)間到底回調(diào)到底了嗎？這也是很多人會(huì)想到的一個(gè)問題。

科技、醫(yī)藥、消費(fèi)本身，從長(zhǎng)周期來(lái)看，它是一個(gè)從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整下增速非常好，并且長(zhǎng)周期比較穩(wěn)定的一個(gè)板塊。

我們看到，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的資金基本分為三部分：

第一個(gè)部分，是機(jī)構(gòu)的錢。更多的是可以假設(shè)成基金爆款和爆款的錢，或者甚至保險(xiǎn)。

第二部分的錢，是外資的錢。外資在進(jìn)場(chǎng)。

第三個(gè)部分，是個(gè)人客戶。個(gè)人居民財(cái)富的存款，或者大家7月份跑步進(jìn)場(chǎng)去開戶。這些錢或者給了爆款基金，讓基金去做投資，

這三塊資金在二季度集中在科技醫(yī)藥消費(fèi)，所以共同帶動(dòng)行情的上漲。而現(xiàn)在遇到了一個(gè)估值跟企業(yè)盈利的不匹配，導(dǎo)致這三塊資金分開來(lái)了。

前一陣子創(chuàng)業(yè)板的低價(jià)股的炒作，個(gè)人客戶更多去炒向低價(jià)股。機(jī)構(gòu)客戶可能更多跑去炒低估值的股票，或者說(shuō)不叫炒，就是去埋伏低估值的股票。更多的是從高估值的科技、醫(yī)藥、消費(fèi)，轉(zhuǎn)向了可能低估值的金融、順周期的股票，這是現(xiàn)階段市場(chǎng)演繹的邏輯。

什么時(shí)候能夠再重新尋找到主線，要三方合在一起，可能才是下一波主線行情啟動(dòng)的地方。

 02

我們到底要看什么樣的指標(biāo)，或者什么樣的思路可以給我們投資的線索呢？

1）企業(yè)盈利

我們之前提到，2018、19年開始的科技、醫(yī)藥、消費(fèi)，其實(shí)是由企業(yè)盈利的上漲所帶動(dòng)的。

2）流動(dòng)性

這是一個(gè)很重要的指標(biāo)。

講到流動(dòng)性，其實(shí)外資、國(guó)內(nèi)的資金、甚至散戶，個(gè)人的客戶從余額寶跟銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)過來(lái)，權(quán)益類產(chǎn)品的資金流入其實(shí)是很大的，而且還在持續(xù)。

螞蟻的外灘大會(huì)特別提到，他們要發(fā)展一個(gè)新的技術(shù)，正如同2012年的余額寶。

作為一款很多人第一次接觸到的理財(cái)工具，余額寶背后是貨幣市場(chǎng)工具。在幾年前余額寶還不錯(cuò)，7日年化收益率是3%甚至4%還多，但現(xiàn)在的余額寶的收益率只剩下1.3%，特別低。

銀行理財(cái)方面呢，過去可能5%、6%的預(yù)期年化收益，現(xiàn)在它的預(yù)期年化收益可能剩下不到4%、甚至3%，而且還有大概超過100個(gè)銀行理財(cái)產(chǎn)品是跌破面值的。

所以對(duì)很多個(gè)人來(lái)說(shuō)，有很大的壓力和動(dòng)力想要轉(zhuǎn)移投資方向。余額寶有上萬(wàn)億，或貨幣基金有上萬(wàn)億，銀行理財(cái)產(chǎn)品有十幾萬(wàn)億。這些資金都想找到新的去處。

要轉(zhuǎn)到房地產(chǎn)嗎？房地產(chǎn)現(xiàn)在房住不炒比較明顯。轉(zhuǎn)到海外市場(chǎng)嗎？海外市場(chǎng)現(xiàn)在比較高，而且外匯額度也比較麻煩，所以比較多的就是轉(zhuǎn)到A股的權(quán)益類產(chǎn)品。

再包括疫情的時(shí)候，貨幣政策、財(cái)政政策放下去，都產(chǎn)生了比較大的流動(dòng)性。

企業(yè)盈利和流動(dòng)性是綜合起來(lái)的。對(duì)找到A股市場(chǎng)上來(lái)看，從19年開始到現(xiàn)在的上漲，這一波受到支持最大的就是政策。

對(duì)于資本市場(chǎng)，前任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼說(shuō)，從來(lái)沒有像現(xiàn)在那么重視資本市場(chǎng)。

但是現(xiàn)在在7月份二三季度開始，這幾個(gè)因素有一些變化：

首先，企業(yè)盈利這一塊更確定了，因?yàn)橐咔橹皇茄泳徚似髽I(yè)盈利周期的上升，但不是反轉(zhuǎn)。

第二點(diǎn)，對(duì)于流動(dòng)性，邊際上是在收緊的。因?yàn)槠髽I(yè)盈利更加確定的時(shí)候，其實(shí)它就可以不像一季度和二季度，疫情很嚴(yán)重的時(shí)候，全球大放水。

國(guó)內(nèi)的央行也在放水。先放水，先增加了貨幣供給，然后更好地去支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

現(xiàn)在看到企業(yè)盈利不錯(cuò)，經(jīng)濟(jì)向好或恢復(fù)常態(tài)。整體來(lái)說(shuō)，企業(yè)盈利流動(dòng)性還是寬裕的，但是邊際在收緊。

3）政策

第三個(gè)是政策，政策比之前更支持。

今年是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，是存量的一個(gè)改革，去年是科創(chuàng)板開板，是增量的改革。

還有包括像粵港澳大灣區(qū)，或者是這種宏觀的一些情況，這些因素政策上是更加的支持的。

還有包括像以“內(nèi)循環(huán)”為主的相互促進(jìn)，我覺得這也是很重要的未來(lái)一段時(shí)間的主線。

另外，中美貿(mào)易之間的摩擦也是這段時(shí)間市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。但這些沖突其實(shí)有好有壞。最關(guān)鍵的一點(diǎn)是，我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有了更好的調(diào)整，從基建為主，投資拉動(dòng)，制造業(yè)為主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向了消費(fèi)業(yè)為主，更注重消費(fèi)內(nèi)需成長(zhǎng)。

所以我們可以看到，其實(shí)整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，在復(fù)蘇的周期還沒完全走完的時(shí)候，這也意味著權(quán)益類產(chǎn)品其實(shí)還有機(jī)會(huì)放長(zhǎng)一點(diǎn)看。

我們上面說(shuō)到，過去大概是三年半一個(gè)周期。按照2019年下半年算，現(xiàn)在也才剛過了一年，中間還有個(gè)疫情，延后了企業(yè)盈利復(fù)蘇。

往后看，我們可以看到，我們的權(quán)益類產(chǎn)品是有機(jī)會(huì)的。這里第一個(gè)重點(diǎn)，不管短期如何震蕩，大家一定要堅(jiān)強(qiáng)信心，企業(yè)的盈利周期沒走完。整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期沒走完，權(quán)益類產(chǎn)品還是有很大的機(jī)會(huì)。

但第二點(diǎn)，其實(shí)震蕩肯定會(huì)加劇。震蕩加劇體現(xiàn)在哪？體現(xiàn)在估值沒有像之前那么低了，低的時(shí)候大家不敢進(jìn)，現(xiàn)在從10年的股指來(lái)看，很多板塊都是在50%以上，甚至70%、80%了，譬如科技、醫(yī)藥、消費(fèi)。

所以接下來(lái)波動(dòng)會(huì)加劇，因?yàn)樽钐鹈赖哪且浑A段已經(jīng)過了。

但是大家不要看到6月份漲，7月份漲，你7月底沖進(jìn)去。你沒看到很多人是在去年年底、今年的一季度就埋伏了。他們埋伏了可能有3到6個(gè)月，所以我們現(xiàn)在投資進(jìn)去的時(shí)候，可能也需要一段時(shí)間的等待，需要一個(gè)耐心。

我們現(xiàn)在需要一定程度的逆向思考。就科技、醫(yī)藥、消費(fèi)，我們剛才提到它估值上相對(duì)來(lái)講，企業(yè)盈利很好?，F(xiàn)階段來(lái)看需要一段時(shí)間等待。

也許是估值上去追上了價(jià)格，也許是反過來(lái)，價(jià)格稍微一定程度的調(diào)整，回到了企業(yè)盈利。這樣才能共同往上。

科技、醫(yī)藥、消費(fèi)如果走得過猛的話，事實(shí)上反而不是好事。首先，它偏離太大了，投機(jī)的因素變大了，監(jiān)管層也不太能夠容忍這么大的一個(gè)投資，肯定會(huì)出臺(tái)很多政策把它壓下來(lái)。壓下來(lái)的話，反而會(huì)導(dǎo)致行情可能會(huì)更快地結(jié)束。

現(xiàn)在有一定的調(diào)整，反而是一件好事。行情走得更慢一點(diǎn)，更穩(wěn)一點(diǎn)，然后可以走得更遠(yuǎn)。

整個(gè)消費(fèi)過去10年漲了4倍多，跟我們大家熟悉的指數(shù)不太一樣，大家對(duì)上證綜指的感覺是10年漲一點(diǎn)。但是消費(fèi)過去10年漲了三倍，跟一個(gè)主動(dòng)基金差不多。

所以它一直以來(lái)也是比較穩(wěn)定的，當(dāng)然最近也有一定估值高的問題，但消費(fèi)的基本面支持還是比較好的。

在疫情階段，一二季度其實(shí)是必須消費(fèi)，就是那種柴米油鹽醬醋茶，食品飲料、白酒、奶、豬肉是基本面支撐比較好。

接下來(lái)如果疫情受到控制，會(huì)越來(lái)越過度到可選消費(fèi)，就汽車家電這些可選消費(fèi)，會(huì)慢慢受到重視，還有旅游。因?yàn)檫^去一段時(shí)間它被壓抑得更低。

現(xiàn)在整個(gè)社會(huì)慢慢的回到了正軌，汽車、家電、旅游都會(huì)慢慢的恢復(fù)。包括像我們剛剛提到內(nèi)循環(huán)。

所謂內(nèi)循環(huán)更多是以內(nèi)部的市場(chǎng)的消費(fèi)。咱們的14億人的一個(gè)大周期，在未來(lái)的一兩年，基本上能成為全世界最大的消費(fèi)市場(chǎng)。因此，消費(fèi)的長(zhǎng)期基本面還是沒有問題的。

醫(yī)藥短期有疫情的支持，長(zhǎng)期來(lái)看有人口老齡化的支持。所以長(zhǎng)線還是看好。

科技稍微復(fù)雜一點(diǎn)。它的問題在于，中國(guó)的科技過去大概有30~40%的營(yíng)收其實(shí)來(lái)自于海外市場(chǎng)、全球市場(chǎng)，我們是產(chǎn)業(yè)鏈的一部分。這一塊可能要慢慢地轉(zhuǎn)向以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，所以它的企業(yè)盈利可能會(huì)稍微有一點(diǎn)壓力。

在這一塊投資很多，政府的支持也很多。比如說(shuō)我們看到今年的1~8月份，很多的投資本來(lái)是下降了，到8月份已經(jīng)上漲。所以我們看到一些科技、線上消費(fèi)、教育這樣的投資，還有線上辦公，其實(shí)是在增加的。

還有一些像半導(dǎo)體或者芯片、新基建等等，有一些政策。所以其實(shí)這一塊當(dāng)中，它一來(lái)一往，科技有很多細(xì)分行業(yè)，有很多主線可以做。

所以我想和大家說(shuō)，時(shí)間是站在多頭的這一邊。

這一塊因?yàn)樗钠髽I(yè)盈利還是向上的，這是我們投資最根本的邏輯。

權(quán)益類產(chǎn)品其實(shí)是有一個(gè)長(zhǎng)期來(lái)看醫(yī)療表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，所以大家不要慌，要堅(jiān)定信心，不要被短期的震蕩給震出去了。

大家要掌握好節(jié)奏。這個(gè)節(jié)奏其實(shí)更多的是在現(xiàn)在的市場(chǎng)情況之下，比如內(nèi)循環(huán)、政策的支持、投資的線索。

我們的投資機(jī)會(huì)和熱度在哪里？科技、醫(yī)藥、消費(fèi)要堅(jiān)守。

那么對(duì)于科技、醫(yī)藥、消費(fèi)，如果跌下來(lái)了要不要接呢？

我們更多的可以去分批、低點(diǎn)地去進(jìn)場(chǎng)，或者說(shuō)，一段時(shí)間上均衡布置在一些順周期低估值的主線。這是對(duì)于市場(chǎng)的一個(gè)看法。

 03

在年底前的投資策略是什么？個(gè)人的觀點(diǎn)，僅供參考。

1）不要輕易離場(chǎng)，低買不要追高

企業(yè)盈利向上，就是一個(gè)適合權(quán)益類產(chǎn)品的投資時(shí)機(jī)，也是股票型基金、指數(shù)基金投資的機(jī)會(huì)。

這個(gè)機(jī)會(huì)大家要堅(jiān)守、堅(jiān)定。它時(shí)間是比較長(zhǎng)，不是說(shuō)看到6月份漲，然后7月份沖進(jìn)來(lái)就能賺錢?？赡苄枰?~6個(gè)月的時(shí)間。

也就是說(shuō)，不要看到人前風(fēng)光無(wú)限的那一面，然后忽略了人后千錘百煉的那一面。

有朋友可能會(huì)說(shuō)，你就告訴我哪一天會(huì)漲吧，那時(shí)候我再進(jìn)來(lái)好了。

這很困難，常常漲是一種契機(jī)。時(shí)機(jī)成熟了，它就漲了，但是沒有辦法告訴你是明天還是后天。

很多時(shí)候你在一個(gè)板塊，你相信它的時(shí)候你應(yīng)該要埋伏，而且要稍微有點(diǎn)耐心，不要輕易離場(chǎng)。

建議大家多看少做，買跌不買漲。比如，醫(yī)藥、消費(fèi)、科技在寬幅震蕩、低點(diǎn)的時(shí)候可以補(bǔ)一點(diǎn)。如果大家覺得科技、醫(yī)藥、消費(fèi)挺好的，而且覺得這幾個(gè)板塊挺好的，那要在未來(lái)的半年、一年甚至一年半都愿意堅(jiān)守。

2）除了低點(diǎn)補(bǔ)外，要均衡

均衡的地方就在于，除了低點(diǎn)補(bǔ)科技醫(yī)藥消費(fèi)以外，還可以去補(bǔ)一些低估值順周期的股票。

所以我們可以看到，低估值的股票，比如說(shuō)金融地產(chǎn)、科技或者是周期類股甚至先進(jìn)制造。

低估值的指數(shù)，比如恒生指數(shù)，或者恒生H股指數(shù)，估值都比A股低。我覺得它很適合在你的組合當(dāng)中做一點(diǎn)埋伏。

現(xiàn)在是行情是好的，可以樂觀一點(diǎn)，但是要更加有耐心。

當(dāng)然最后補(bǔ)充一下，可能也有一些人是買個(gè)股，或是熟悉買個(gè)股的，有足夠的精力去做，這也很好。

但個(gè)股需要更深入的研究，要了解它，了解市場(chǎng)。除了了解它這個(gè)企業(yè)、它的經(jīng)營(yíng)的基本面、未來(lái)兩三年的一個(gè)預(yù)期跟看法，你還要了解它的股價(jià)是不是太高太低，是不是情緒估值太高。

在這個(gè)過程當(dāng)中，如果抓不住個(gè)股的機(jī)會(huì)，可以考慮一些指數(shù)型基金。這時(shí)候一進(jìn)去就一籃子的買入一些主題性的股票，比如剛才講到了恒生H股指數(shù)，它可能就成分股當(dāng)中，要么是稀缺的品種，要么是低估值的品種，你可以一籃子的買入它。

另外一個(gè)，你可以買入滬深300、中證500。300就是選擇了全市場(chǎng)市值最大的300只股票。這個(gè)行業(yè)分布也很平均，它科技、醫(yī)藥、消費(fèi)加起來(lái)也大概占50%，然后金融地產(chǎn)30%多，然后周期制造大概17%，也占了另外的一半。

所以可以看到，科技、醫(yī)藥、消費(fèi)，成長(zhǎng)性的有一半，然后周期制造金融有一半。相對(duì)來(lái)講，還是金融更多一些。

其實(shí)，現(xiàn)在更多是“大者恒大，強(qiáng)者恒強(qiáng)”，大盤股可能更好一些。

另外還有500，其實(shí)像這種中證500，其實(shí)是在前300只股票當(dāng)中，再選301~800只中500個(gè)市值權(quán)重。這500支股票，就等于后500只。這500支股票事實(shí)上成長(zhǎng)性很好，就像是年輕人，成長(zhǎng)性好。

大家可能講到成長(zhǎng)，會(huì)更多想到創(chuàng)業(yè)板。其實(shí)500成長(zhǎng)性也不輸創(chuàng)業(yè)板太多，但是它的估值是創(chuàng)業(yè)板的一半。

所以如果更加愿意去考慮成長(zhǎng)型股票，我覺得500的成長(zhǎng)性跟它的估值的性價(jià)比，其實(shí)可以說(shuō)也挺好的。

像這種300、500或者恒生H股指數(shù)，大家不要覺得指數(shù)就一定是個(gè)被動(dòng)投資，就一定是不變了。

雖然它的指數(shù)的編制規(guī)則是固定的，可是它選擇的成分股是會(huì)調(diào)整的。比如像恒生H股指數(shù)，9月7號(hào)加入了小米、阿里、美團(tuán)，就是很重要的一個(gè)調(diào)整。

這就好像一個(gè)透明的主動(dòng)基金，你可以選擇合適的編制的規(guī)則、合適的品種來(lái)做投資。

我對(duì)簡(jiǎn)七這邊的了解，有一個(gè)極簡(jiǎn)投資組合。選了5個(gè)指數(shù)基金，1個(gè)是債券的，另外4個(gè)是股票的，股票當(dāng)中權(quán)益類的是選擇300、500以及美國(guó)的這個(gè)標(biāo)普500跟納斯達(dá)克。

長(zhǎng)期整個(gè)用指數(shù)化的產(chǎn)品去做一個(gè)配置的話，是個(gè)很好的方式。

總體來(lái)說(shuō)，我們對(duì)投資要更有信心和耐心。