波濤在《證券投資理論與證券投資戰(zhàn)略適用性分析》中細(xì)數(shù)了投資的四大流派，分別是學(xué)術(shù)派、基本面派，心理學(xué)派和技術(shù)流派。本文先講學(xué)術(shù)派和基本面派，下篇講心理學(xué)派和技術(shù)派。

學(xué)術(shù)派

學(xué)術(shù)派顧名思義是建構(gòu)在上個(gè)世紀(jì)50年代以來的一些金融理論之上，主要是CAPM模型、APT模型、MM理論以及布萊克斯科爾斯模型等，在這其中最根本的就是有效市場假說。

關(guān)于有效市場假說是否成立，巴菲特是否只是異常值，我們無意爭論。我想大多立志于投資這行的人都不太愿意承認(rèn)有效市場假說，但實(shí)證下來，有效市場確實(shí)某種程度成立，并且成為一部分金融實(shí)務(wù)的哲學(xué)基礎(chǔ)。比如說指數(shù)基金，約翰·博格開創(chuàng)先鋒基金的理論基礎(chǔ)就是有效市場，而當(dāng)前ETF在美國盛況空前，極大助長助跌行情。

此外，馬科維茲的分散組合也在投資中運(yùn)用廣泛。我在《不可能三角---關(guān)于《原則》的讀書筆記》曾說過：要想管大資金，解決資管的不可能三角，除了巴菲特、芒格的方法，還有橋水的方法。而橋水方法的基石就是馬科維茲的組合理論。

因此，雖然很多人覺得書本上的知識(shí)離現(xiàn)實(shí)很遙遠(yuǎn)，但整個(gè)金融界確實(shí)有一部分人是按照這些理論操作，學(xué)術(shù)派是投資重要學(xué)派！

基本面派

在投資中，運(yùn)用最廣泛的可能就是基本面流派，是一種《長勝之道》?；久媾墒巧蟼€(gè)世紀(jì)四十年代格雷厄姆和多德創(chuàng)立的，標(biāo)志性的書籍是《證券分析》?；久娣治龅幕舅枷胧牵汗善辈皇且粋€(gè)符號(hào)，背后是一個(gè)企業(yè)，要與好公司為伍。關(guān)于此點(diǎn)，我以前聽過也就算了，沒什么感覺，直到創(chuàng)業(yè)才感受非凡。創(chuàng)業(yè)維艱，任何一個(gè)行業(yè)，要把事情做成都是非常困難的，需要天時(shí)地利人和。在創(chuàng)業(yè)初期，或許你還可以用較少資金獲得較大股權(quán)，比如軟銀用2000萬美金買了阿里20%的股權(quán)，可一旦創(chuàng)業(yè)成功，人家再也不會(huì)給你任何股權(quán)。而這個(gè)事情卻可以在二級(jí)市場上輕易做到。因此，和好公司為伍就是讓這么多優(yōu)秀的企業(yè)家為你打工，分享各行各業(yè)的紅利。雖然，好公司也要有好價(jià)格，但與好公司為伍應(yīng)該是投資的主旋律。

格雷厄姆在書中還有很多原創(chuàng)思想，包括內(nèi)涵價(jià)值、安全邊界，但格雷厄姆的方法更接近會(huì)計(jì)意義的清算，靜態(tài)分析、撿煙屁股。格雷厄姆的方法脫胎于美國1929—1933的大熊市，有其歷史局限性。當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)和股市都是滿目瘡痍，直到16年后股市才創(chuàng)新高，因此市場有大量“煙屁股”的機(jī)會(huì)。可一旦經(jīng)濟(jì)走出困境、股市開始回暖，這種機(jī)會(huì)就會(huì)消失，原教旨的價(jià)值方式就會(huì)失去用處。因此，費(fèi)雪爾和芒格發(fā)展了這套理論，認(rèn)為應(yīng)該賦予好公司和成長股以溢價(jià)，沒必要非要用0.5元買入值1元的東西，也可以用1元買值1元的東西，因?yàn)楹霉緯?huì)給人驚喜、自帶安全邊際。

在投資上，巴菲特一開始嚴(yán)格遵循格雷厄姆的方法，此后受芒格的影響頗深，讓他完成了“從猿到人”的過程。但無論是之前靜態(tài)的價(jià)值分析還是之后的動(dòng)態(tài)成長理論，一個(gè)根本的出發(fā)點(diǎn)還是內(nèi)涵價(jià)值和安全邊際，可以用0.5元買值1元的東西、也可以用1元買值1元的東西，但絕對(duì)不會(huì)用2元甚至3元買現(xiàn)在只值1元的東西。這一點(diǎn)在A股不是如此，A股給予成長和景氣太多的溢價(jià)，一個(gè)景氣向上的東西可以給3元、4元甚至更多，而一旦景氣回歸，又會(huì)向另一個(gè)極致行進(jìn)，所以A股戴維斯雙升和戴維斯雙殺的機(jī)會(huì)特別多。

價(jià)值從靜態(tài)轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)，是一個(gè)巨大進(jìn)步，但有一點(diǎn)必須要注意，動(dòng)態(tài)分析并不是說要依靠未來，給未來賦予很大的權(quán)重。價(jià)值投資永遠(yuǎn)都是現(xiàn)在占優(yōu)（NOW-CAST），而不是未來占優(yōu)（FOR-CAST），關(guān)于這點(diǎn)我在文章《不能指望發(fā)227》已經(jīng)表達(dá)清楚。無論是巴菲特還是芒格，他們都具備淵博的知識(shí)，對(duì)未來有很強(qiáng)的預(yù)判性，但即便如此，他們對(duì)自己的預(yù)判能力還是非常保守，不會(huì)濫用自己的預(yù)判能力，他們還是會(huì)相信現(xiàn)在報(bào)表折射出來的東西，然后基于現(xiàn)在的情況分析是否合理低估？

關(guān)于價(jià)值流派，我自身有一個(gè)學(xué)習(xí)和轉(zhuǎn)變的過程。早年也讀過巴芒的著作，無感，對(duì)《證券分析》、《聰明的投資者》更是厭棄，直到接觸霍華德·馬克斯、賽斯·卡拉曼和陸燁飛的書籍，才體會(huì)到價(jià)值之美。而年至不惑，再讀巴芒的著作，倍感親切。關(guān)于這段經(jīng)歷，參見文章《少年不識(shí)巴菲特》。

未完待續(xù)· · ·

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