新浪財經(jīng) 浪頭飲食/王永

　　上半年瀘州老窖營業(yè)收入同比下滑4.72%，是高端酒企中唯一下滑的。在疫情沖擊下，其總占比達到37%的中低端產(chǎn)品銷量下滑嚴重，拖累了整體業(yè)績。

　　高端產(chǎn)品則逆勢保持了10%的增速，這說明上半年瀘州老窖采取的一系列措施收到了效果。

　　為了應對疫情，瀘州老窖大幅透支了作為蓄水池的預收賬款。截至6月底，瀘州老窖預收賬款（合同負債）僅為5.88億元，相比2019年同期，下滑近58%。不僅低于貴州茅臺和五糧液，也低于順鑫農(nóng)業(yè)和山西汾酒。

　　中低端產(chǎn)品下滑嚴重 預收賬款同比減少58%

　　上半年瀘州老窖實現(xiàn)營業(yè)收入76.34億元，同比下滑4.72%，增速低于五糧液、茅臺，也低于山西汾酒和順鑫農(nóng)業(yè)。是高端白酒中唯一出現(xiàn)下滑的。

　　上半年疫情沖擊下，瀘州老窖中端酒和低端酒營收分別下滑14%和34%，這兩類產(chǎn)品占比達到近37%。

　　相比之下，高端產(chǎn)品則恢復迅速，上半年營收增長10%，營收占比也提升了8.33個百分點至62%。

　　在今年5月份召開的業(yè)績說明會上，管理層透露，一季度公司主動控貨，減輕經(jīng)銷商壓力，取消國窖1573經(jīng)典裝和瀘州老窖特曲2-3 月份配額，5月起1573產(chǎn)品配額逐漸恢復。

　　5月配額恢復以來，瀘州老窖采取了多項措施，包括停貨、取消商超供貨扣點等，7月公司對1573零售價進行上調(diào)。上半年1573雙位數(shù)增長，證明各項政策效果明顯。

　　但是從預收賬款來看，疫情的影響還是顯而易見的。截至6月底，瀘州老窖預收賬款（合同負債）為5.88億元，比2019年年底減少16.56億元，相比2019年同期，下滑近58%。

　　預收賬款下滑的情況也發(fā)生在貴州茅臺和五糧液身上。貴州茅臺上半年預收賬款同比下滑23%，五糧液同比下滑17%。相比之下，瀘州老窖高達58%的下滑幅度有點超出預期。

　　目前瀘州老窖預收賬款僅5.88億元，遠低于規(guī)模相似的順鑫農(nóng)業(yè)和山西汾酒。2019年底山西汾酒預收賬款為28億元，瀘州老窖為22億元，到今年上半年山西汾酒預收賬款仍達21億，顯然瀘州老窖對預收賬款這個蓄水池有些過度透支。

　　相關(guān)費用大幅縮減 凈利潤增17%

　　上半年在營收下滑4.72%的情況下，瀘州老窖凈利潤增長17%，主要是相關(guān)費用大幅縮減所致。

　　上半年銷售費用支出11.11億元，同比減少27.72%；營業(yè)成本則下滑了14.74%。這使得銷售凈利率從去年底的29.35%一舉增至42.24%。

　　從毛利率來看，瀘州老窖產(chǎn)品升級效果明顯。上半年毛利率81.84%，比2019年底增加1.22個百分點。高端酒類毛利率已經(jīng)達到91.86%，同比增加0.25個百分點。

　　目前瀘州老窖銷售毛利率低于貴州茅臺和水井坊，排第三名；上半年在費用率大幅降低的情況下，銷售凈利率大增，僅次于茅臺。

　　根據(jù)2019年的數(shù)據(jù)，瀘州老窖銷售凈利率為29.35%，排第六名，低于五糧液7.07個百分點。這意味著二者的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差距依然比較大。

　　擴產(chǎn)能項目再加碼 總投入達到88.77億元

　　1573是瀘州老窖的核心產(chǎn)品，特曲及窖齡酒為中檔產(chǎn)品，頭曲、二曲為低檔產(chǎn)品。

　　在疫情影響下，中低端酒營收下滑嚴重，高端酒則逆勢增長，并且上調(diào)了結(jié)算價。在過去幾年茅臺產(chǎn)能缺口的背景下，普五與1573充分享受著溢出需求。

　　事實上1573近三年保持著44%的復合增長率，2019年 10月，瀘州老窖宣布 1573單品銷售破百億。

　　在高端市場繼續(xù)擴容的背景下，未來的增長取決于兩個方面。一是提價，二是擴產(chǎn)能。

　　2019年，1573對五糧液采取跟隨策略，疫情后1573批價經(jīng)歷過下跌，之后跟隨五糧液一起恢復。

　　在2019年11月份接受機構(gòu)調(diào)研時管理層判斷，高檔酒價格2020年可能不會再具備前幾年那樣的快速上漲機會，更大的可能性是價格穩(wěn)定為主，小幅上揚。國窖1573的價格則仍然是跟隨策略，不會輕易改變。

　　對于另一項擴產(chǎn)能，公司則在積極推進。

　　今年6月1日，瀘州老窖公告披露，擬在原定74.14億元的技改投入基礎上，再增加14.63億元，這意味著公司從2016年開始啟動的技改項目總投入達到88.77億元。新增的14.63億元主要由自籌解決。

　　根據(jù)介紹，技改項目可以將用于生產(chǎn)中端產(chǎn)品的老窖池置換出來專注于生產(chǎn)國窖1573 基酒。公司預計全部投資動態(tài)回收期 （稅后）為 9.50 年，這也就意味著幾年之后，1573產(chǎn)能將大大提升。

　　不過不能忽視的是，對于白酒來說，價格和投放量之間存在微妙的關(guān)系。1573一直嚴格執(zhí)行配額制，2019年經(jīng)歷了數(shù)次暫停供貨，目的就是穩(wěn)定價格體系，達到不斷推高售價的目的。

　　未來技改項目完成后，突然放大的產(chǎn)能能否同步轉(zhuǎn)化為銷量仍是未知數(shù)。