這兩天有篇文章《山西汾酒5年內(nèi)超瀘州老窖，兩大優(yōu)勢正面硬剛！》發(fā)表在雪球上，已經(jīng)有兩位球友at老榕樹，看來關(guān)心關(guān)注度高，相信at我的球友，肯定也是老窖的股東，我先發(fā)表一個聲明，老榕樹從不推薦股票，不推薦操作，我只分析企業(yè)，企業(yè)好壞，我評價，股票好壞，我不評價，股票短期受到市場影響，我是凡人，我判斷不了。

老榕樹已經(jīng)持有五老組合三年多了，選擇五老之前，很多粉絲知道，老榕樹是酒鬼酒的大V，在買酒鬼酒的時候，其實唯一對比的標(biāo)的，就是酒鬼酒與汾酒之間取舍，因為當(dāng)時兩者上漲幅度都不大，都落后整個白酒板塊。但最后選擇酒鬼酒，主要還是從毛利率和彈性角度，后面看，酒鬼酒從17漲到29.5元，因為中糧換人，我退出了。如果對比當(dāng)時酒鬼酒與汾酒的漲幅，其實兩者差不多。換成五糧液加老窖后，如果按照2019年的漲幅比例看，五糧液、汾酒、老窖、古井四個應(yīng)該是漲幅前四，各個階段各有先后，五糧液最后是第一，汾酒最后應(yīng)該是超過了老窖。

汾酒其實也是老榕樹的長期跟蹤分析標(biāo)的，與茅臺一樣，但是最后選擇了五老組合，沒有選擇汾酒，還是有我的思考的，但是不代表這篇分析就是踩汾酒，不是的，主要有些地方它或許離老榕樹的標(biāo)準(zhǔn)，相比老窖，要差一點而已，注意是老榕樹的標(biāo)準(zhǔn)。

對比一：深度對比財務(wù)指標(biāo)，解讀所謂的“汾酒營收增速近三年趕超老窖”，解讀汾酒與老窖的產(chǎn)品戰(zhàn)略

在這我先直接借用那位球友文章中的表格，對比營收。

的確，汾酒的營收增速在這四年是要快于老窖。

但是，老榕樹要上一組數(shù)據(jù)，大家再對比看看：

如果我們把汾酒/老窖的營收占比和歸母凈利潤占比做一個趨勢圖，看的更明顯：

什么意思了，汾酒這些年，營收上的很快，但是凈利潤增速卻明顯要低于營收增速，為什么了？再看兩張表：

先看汾酒的產(chǎn)品營收構(gòu)成，它雖然沒有按照高中低端就來分，而是按照中高價酒和低價酒來區(qū)分，除了保密原因之外，其實汾酒目前青花走的是次高端而不是高端，次高端和中端酒其實就是200塊錢左右的差距，著實不好區(qū)分，其實根據(jù)券商機構(gòu)的多方數(shù)據(jù)，汾酒的青花大概占比在營收的30%，而汾酒的另外一個大頭，是低端酒，就是波汾等，從營收看得出，差不多低端占了30%，從營收結(jié)構(gòu)上，能夠明顯看出汾酒的戰(zhàn)略，是次高端加低端的光瓶酒。

大家再看看瀘州老窖的產(chǎn)品營收構(gòu)成，1573占據(jù)了50%左右的份額，而且相比2016年，1573的份額不斷在提升，中低端就還在壓縮，而2019年的數(shù)據(jù)預(yù)測，1573都快接近60%了。也就是說，這些年瀘州老窖的戰(zhàn)略就是拔高1573，比較單純的高端戰(zhàn)略，至于特曲60版等系列，也是在短期1573難以再承載更高速發(fā)展，而選擇拓展的次高端品牌，加上瀘州老窖特曲本來就是百年的老品牌，50-60年代的高端品牌，應(yīng)該說是老高端的復(fù)蘇，基本上，瀘州老窖是很明確的高端戰(zhàn)略。而低端酒，不能說基本放棄，我看也差不多，瀘小二，弄一弄，也就這樣了。

其實，對比兩者的毛利率，更能看出產(chǎn)品戰(zhàn)略帶來的差異：因為老窖執(zhí)行的堅決的高端戰(zhàn)略，所以毛利率持續(xù)上升，幅度很大，主要就是1573的占比不斷提升，所以毛利率四年時間從比汾酒低，到超過五糧液，直逼茅臺，從這點上看，老窖這幾年著實不錯。

而汾酒了，這四年因為是次高端加低端戰(zhàn)略，加上低端發(fā)展還比較快，有些年份還拉低了毛利率，平均下來，四年汾酒的毛利率基本沒有變化。

好了，對比財務(wù)指標(biāo)，很能夠說明問題，老窖營收漲不過汾酒，但是凈利潤增速、毛利率增速，等指標(biāo)是要好于汾酒的，包括核心指標(biāo)ROE（不考慮老窖增發(fā)的因素），也是要好于汾酒的。原因就是老窖是高端戰(zhàn)略，汾酒是次高端加低端戰(zhàn)略。

這個邏輯很關(guān)鍵了，老榕樹一直認(rèn)為，現(xiàn)在的白酒市場發(fā)展，主要是高端擴容，總量是存量甚至是減量博弈，高端市場具有確定性，其次是次高端，中低端白酒競爭十分激烈，不敢說汾酒還是牛欄山還是老村長，那個未來能夠勝出，但是不確定性較高。正是這個原因，老榕樹當(dāng)年選擇了老窖，而不是汾酒，因為，老窖是拼命去擠上最后一趟高端市場的車，它是看的最清楚的，也有今天趕超洋河的局面，而很多二三線白酒企業(yè)，在這個行業(yè)趨勢上，看的不清楚，包括洋河（個人觀點），所以落后，汾酒其實也并沒有想打進高端，在次高端上，也沒有看出很發(fā)力，而是次高端和低端同步，我不敢說這樣一定不對，但是兩個產(chǎn)品線，市場對于汾酒的定位，也容易混淆，看看老窖和五糧液，包括茅臺的發(fā)展歷史，他們都是很清晰的產(chǎn)品線，五老也是在這個方向聚焦，而汾酒，某種程度上，在相反的方向努力，在老榕樹看來，其實是加大了汾酒品牌的定位模糊，不確定性加大。

還有一個因素要考慮，這些年，汾酒是立了三年軍令狀的，國企，大家知道的，現(xiàn)在三年過去了，之后，是否能有這種狼性？我也不確定。

對比二：品牌力

從品牌力上看，我一直認(rèn)為，整個中國白酒企業(yè)，品牌歷史沉淀最深的兩個，汾酒和老窖，他們都要超過五糧液和茅臺，汾酒是清香鼻祖，而且清香的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也是按照它來的，老窖則是濃香鼻祖，而且濃香的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，也是五十年代按照它來的。這個兩個都是最棒的。

但是大家可以對比下，現(xiàn)在兩者的高端（次高端）產(chǎn)品：

誰更高端大氣？誰更偏高端定位？老榕樹個人認(rèn)為，1573雍容華貴，青花清新脫俗，高端，怕還是的1573。

其實對比一和對比二，差不多一個意思，無非是定性還是定量的問題，從白酒行業(yè)的發(fā)展趨勢上，老榕樹個人肯定是更看好老窖的確定性。

對比三：渠道

現(xiàn)在老窖執(zhí)行的東進南下戰(zhàn)略，汾酒是環(huán)山西戰(zhàn)略，目前看，都不好說誰成功，誰不成功，這個都需要觀察，但是老窖的改革，需要點贊下，渠道扁平化，去大經(jīng)銷商，加強終端直控，客觀上看，都是曾經(jīng)的茅臺模式的演化，只要堅持下去，價格把控會比之前好很多，價格能夠挺住，高端戰(zhàn)略，就能夠堅持下去。

這樣要說下汾酒，汾酒的渠道改革，更多還是依靠華潤，那篇碾壓瀘州老窖的文章說了，華潤的終端強勢。這個問題好回應(yīng)，東阿阿膠，還是華潤的控股，華潤還是大股東，是不是能說明些問題了？酒鬼酒不一直說借助中糧渠道，現(xiàn)在看，所謂的借渠道，我倒是認(rèn)為不如自己把自己的渠道做好，更靠譜些吧。

再做一個解答：

就是那篇文章提到，老窖的生產(chǎn)員工只有800多，茅臺2萬多，老窖產(chǎn)量不低，為何員工少，公司回應(yīng)部分低檔品牌嚴(yán)格按照業(yè)務(wù)外包模式生產(chǎn)，1573等中高端均由自己生產(chǎn)。

其實了解老窖的朋友，應(yīng)該很清楚這個情況，歷史上，博大公司在歷史上沒少干貼牌的事，當(dāng)年濃香型都這么干，現(xiàn)在這么大的攤子要壓縮，不是那么容易的。所以依然存在外包，這個沒有什么問題，只要保障占比60%的中高端在公司自己生產(chǎn)就行。

再一個，茅臺的工藝，清香的工藝，均要復(fù)雜于濃香，員工多也正常。

對比下來，我認(rèn)為，渠道上其實都要觀察，但是我用段永平的一句話結(jié)尾：“沒有哪家公司的失敗，是因為營銷失敗。公司失敗，本質(zhì)都是因為產(chǎn)品的失敗”。其實公司的競爭，本質(zhì)都是產(chǎn)品的競爭，產(chǎn)品戰(zhàn)略的競爭，目前看，在老榕樹看來，瀘州老窖，或許更具備確定性些。

以上均為個人觀點，因為長期持有五老組合，難免屁股決定腦袋，所以分析，不做任何股票投資建議！??！