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為財(cái)經(jīng)人士傾心打造的投研資訊平臺(tái) 4月7日至9日，第104屆全國(guó)糖酒商品交易會(huì)在成都召開，即2021年春季糖酒會(huì)，被視為中國(guó)食品行業(yè)的“晴雨表”。
全國(guó)糖酒商品交易會(huì)由中國(guó)糖業(yè)酒類集團(tuán)公司主辦，一年兩屆，分春、秋兩季舉行，本次為春季糖酒會(huì)。目前，每屆糖酒會(huì)的展覽面積均在10萬平方米以上，參展企業(yè)3000家左右，專業(yè)采購(gòu)商達(dá)15萬人。每年的春季糖酒會(huì)都被酒水食品行業(yè)視為最重要的風(fēng)向標(biāo)，被視為中國(guó)食品行業(yè)的“晴雨表”。今年的春糖會(huì)尤其受重視，一方面，由于去年因疫情沒有舉辦線下的春糖會(huì)，所以今年有很多廠家來參展；另一方面，春節(jié)之后食品飲料行業(yè)回調(diào)較多，因而投資者也較為關(guān)注當(dāng)前的基本面情況。本文梳理匯總了本屆春季糖酒會(huì)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研的一些信息，對(duì)當(dāng)前白酒行業(yè)的基本面做一個(gè)跟蹤解讀。白酒行業(yè)今年全年的基本面依然穩(wěn)定，需求端將繼續(xù)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性升級(jí)，其中次高端白酒將保持更高的增速。一方面，去年疫情壓制的白酒需求得以釋放，另一方面，今年行業(yè)的主旋律為漲價(jià)。目前，茅臺(tái)飛天雖然沒有大調(diào)價(jià)，但其他諸多產(chǎn)品的廠家都在陸陸續(xù)續(xù)的以直接或間接的方式對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行上調(diào)，有一些是將品牌的大單品的價(jià)格上調(diào)，另外一些會(huì)采用團(tuán)購(gòu)等方式（團(tuán)購(gòu)價(jià)更貴）間接性的對(duì)系列酒或非標(biāo)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。因此，今年白酒行業(yè)大概率仍然將量?jī)r(jià)齊升，基本面依然穩(wěn)定。其中高端酒目前保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，比次高端酒的銷量波動(dòng)更小，因?yàn)楝F(xiàn)在廠家、經(jīng)銷商已經(jīng)逐漸理性化。次高端白酒的增速有望不斷加快，能夠率先搶占更高價(jià)格帶的白酒有望在競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。具體來說：1）超高端市場(chǎng)仍會(huì)繼續(xù)漲價(jià)，但漲價(jià)方式會(huì)更為間接。 由于主流產(chǎn)品價(jià)格輿論壓力太大，以茅臺(tái)為典型的超高端市場(chǎng)首先通過生肖、精品茅臺(tái)、年份酒等非主流茅臺(tái)高端品全部變相或直接漲價(jià)，從而為主產(chǎn)品升級(jí)做準(zhǔn)備。2）高端市場(chǎng)將會(huì)有醬香酒品牌不斷入駐。第八代五糧液批價(jià)逐步突破1000元，酒企中短期目標(biāo)價(jià)是1200元，由于渠道庫(kù)存處于低位和市場(chǎng)接受度較高，預(yù)計(jì)后期普五批價(jià)仍將持續(xù)上行。另外，醬香熱潮下，部分醬酒品牌如郎酒、習(xí)酒、國(guó)臺(tái)等積極卡位千元價(jià)格帶，在帶動(dòng)高端市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí)，也增加了高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度，從而導(dǎo)致五糧液可能不再是獨(dú)家卡位千元價(jià)格帶的酒企。3）次高端市場(chǎng)的主流價(jià)格帶將到達(dá)400-500元，并且600-800將成為次高端爭(zhēng)奪的重要戰(zhàn)場(chǎng)。隨著高端白酒批價(jià)逐步上行，次高端價(jià)格帶不斷擴(kuò)大，目前正逐漸分割為兩個(gè)價(jià)格帶：400-500會(huì)成為次高端主流市場(chǎng)，預(yù)計(jì)劍南春將成為該價(jià)格帶龍頭企業(yè)；600-800元價(jià)格帶正在成為次高端下一個(gè)爭(zhēng)奪的主流戰(zhàn)場(chǎng)，目前洋河夢(mèng)6+正在全國(guó)快速布局這一價(jià)位。與此同時(shí)，國(guó)臺(tái)、紅花郎、金沙酒等醬香酒陣營(yíng)憑借醬香熱正積極搶占次高端價(jià)格帶。4）中檔酒市場(chǎng)正從100元升級(jí)至200元左右。之前為100元左右，目前隨著居民收入水平增加，正逐步提升至200元左右，洋河海之藍(lán)系列為中檔酒的頭部產(chǎn)品5）高端的光瓶酒呈現(xiàn)明顯虹吸效應(yīng)。一方面由于消費(fèi)升級(jí)會(huì)搶占低線光瓶酒的市場(chǎng)份額，另一方面，也會(huì)搶占100元以下的盒裝酒的市場(chǎng)份額。目前，定價(jià)較高的玻汾正逐步成為光瓶酒中的全國(guó)大單品。整體來看，我們認(rèn)為今年白酒行業(yè)的基本面依然穩(wěn)定，繼續(xù)維持需求端結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢(shì)，高端白酒增速穩(wěn)定、次高端白酒增速更快；受去年疫情沖擊的影響，去年上半年業(yè)績(jī)基數(shù)低、下半年高，所以今年白酒行業(yè)的業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)前高后低的現(xiàn)象。注意，這里說的是客觀的行業(yè)基本面信息，需要注意年后白酒板塊調(diào)整本質(zhì)原因并非是因?yàn)樾袠I(yè)自身基本面，而是政策收緊預(yù)期下的估值調(diào)整，所以除了觀察行業(yè)基本面變動(dòng)之外，主要還得關(guān)注宏觀市場(chǎng)背景的變化。首先，二線的小體量酒中，目前市場(chǎng)普遍對(duì)酒鬼酒、舍得的預(yù)期更好。
1）兩者均有大集團(tuán)入駐，為公司拓寬銷售渠道賦能。 對(duì)于小體量的酒來說，最重要的是拓寬銷路、打開市場(chǎng)，而大型集團(tuán)的入主會(huì)對(duì)中高端白酒的團(tuán)購(gòu)會(huì)迅速利好，大型集團(tuán)發(fā)動(dòng)資源來做高端團(tuán)購(gòu)有助于團(tuán)購(gòu)渠道的放量。 2018年，中糧酒業(yè)投資直接持有中皇公司50%股權(quán)，并通過中皇公司間接控制酒鬼酒31%的權(quán)益，成為酒鬼酒的間接控股股東。此后，酒鬼酒依靠中糧集團(tuán)的資源實(shí)現(xiàn)了內(nèi)參的快速放量，知名度也不斷提升。 2020年年底，復(fù)星集團(tuán)旗下的豫園股份競(jìng)得舍得集團(tuán)70%股權(quán)，復(fù)星集團(tuán)將入主舍得。復(fù)星入主后，其一，非常重視企業(yè)文化梳理，企業(yè)文化較前期有較大改善，其二，復(fù)星較為注重舍得團(tuán)購(gòu)端業(yè)務(wù)，在考慮通過平臺(tái)優(yōu)勢(shì)為舍得搭建2B端業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，其三，對(duì)于舍得的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，復(fù)星更多注重長(zhǎng)期主義，尤其是品牌價(jià)值回歸及渠道利潤(rùn)改善，有助長(zhǎng)期的良性發(fā)展。 2）兩者的渠道利潤(rùn)在小酒中相對(duì)較高，高渠道利潤(rùn)一定程度上能夠推動(dòng)渠道主動(dòng)營(yíng)銷。 渠道利潤(rùn)高，渠道商才有動(dòng)力去擴(kuò)展市場(chǎng)、主動(dòng)銷售。小酒中，酒鬼酒內(nèi)參的渠道利潤(rùn)最高，一瓶渠道利潤(rùn)大約230元左右，其次是舍得，品味舍得一瓶利潤(rùn)約70-80元，智慧舍得約120元。隨后是其他小酒，如今世緣（50-60元）、水井（40-50元）。 3）酒鬼酒香型獨(dú)特，內(nèi)參放量頗具看點(diǎn)，舍得則發(fā)展老酒戰(zhàn)略，老酒儲(chǔ)備量行業(yè)第一。 酒鬼酒自身的特點(diǎn)在于香型獨(dú)特，酒鬼酒為馥郁香型白酒，屬于較為小眾的白酒品種，和濃香、醬香存在一定的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，而內(nèi)參則是除茅五瀘之外唯一一個(gè)站穩(wěn)千元價(jià)格帶的高端白酒品牌。 舍得的看點(diǎn)則在于復(fù)星入主后提出的老酒戰(zhàn)略。目前舍得擁有12萬噸儲(chǔ)存的老酒，儲(chǔ)量為行業(yè)第一。通過“老酒”概念，可以提升品牌價(jià)值、提升產(chǎn)品溢價(jià)空間、贏得更多消費(fèi)者認(rèn)可，最終實(shí)現(xiàn)銷售增量、利潤(rùn)率提升。 其次，二線的大酒中，更為看好山西汾酒，部分人對(duì)洋河仍存一定擔(dān)憂。 根據(jù)春糖交流的情況來看，二線的大酒中，多數(shù)人更為看好山西汾酒。同時(shí)，部分人對(duì)洋河仍存一定擔(dān)憂。 1）山西汾酒的產(chǎn)品矩陣完善，高端酒賽道有復(fù)興版青花汾，光瓶酒賽道有玻汾，而這兩個(gè)賽道是白酒中增速更高的兩個(gè)賽道。 其中，復(fù)興版青花汾是汾酒在千元賽道上的核心布局，是汾酒公司在老青花汾30的基礎(chǔ)上進(jìn)行升級(jí)后的定位更高端的替代品，上市后在部分地區(qū)也出現(xiàn)了缺貨的現(xiàn)象。而玻汾是光瓶酒中定價(jià)相對(duì)較高的產(chǎn)品，由于擁有汾酒酒廠的品質(zhì)，在光瓶酒領(lǐng)域的認(rèn)可度很高，性價(jià)比較強(qiáng)，玻汾在2020年以及2021年一季度的動(dòng)銷均非常好，部分地區(qū)也出現(xiàn)了缺貨現(xiàn)象。近年來許多酒廠聚焦高價(jià)格帶的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于低線光瓶酒的不太重視，因而玻汾也在此期間占據(jù)了光瓶賽道的一席之地。 2）山西汾酒的基本盤更為穩(wěn)定，所在區(qū)域的地產(chǎn)酒競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和。 白酒大產(chǎn)區(qū)主要集中在南方（如四川、貴州、安徽、江蘇），北方的地產(chǎn)酒較少，而山西汾酒的大本營(yíng)在山西，整個(gè)北方地區(qū)對(duì)于汾酒的接受度較強(qiáng)，因此，相比于其他的二線大酒（如洋河），汾酒的競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)更小、基本盤更為穩(wěn)定。 3）汾酒的品牌力和產(chǎn)品力均較強(qiáng)，底蘊(yùn)深厚，“汾老大”更容易得到消費(fèi)者的認(rèn)可。 汾酒是唯一的一家二線的清香型白酒，在90年代之前，清香型白酒曾是白酒老大，曾占據(jù)70%的份額，后來被濃香型白酒所取代，但是近年來，清香型白酒出現(xiàn)了回歸態(tài)勢(shì)，汾酒在清香領(lǐng)域處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，市場(chǎng)認(rèn)可度較高，隨著近年來汾酒新品推出、品質(zhì)不斷提升，相比其他二線白酒來說，汾酒品牌更容易得到認(rèn)可。 4）二線大酒中，除了汾酒外，市場(chǎng)關(guān)心較多的還有洋河。從目前的情況來看，部分人對(duì)洋河仍存在一定的擔(dān)憂。 據(jù)調(diào)研，洋河今年來在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上雖然有所提升，但總的銷售規(guī)模一直在萎縮。以前洋河能夠?qū)崿F(xiàn)全國(guó)化放量是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)者較少，區(qū)域酒企沒有發(fā)力投入到全國(guó)化營(yíng)銷上，但現(xiàn)在，一方面，醬香酒逐漸崛起，醬香酒對(duì)濃香酒的市場(chǎng)仍然有一定程度的擠壓，另一方面，其他的區(qū)域酒企也在努力布局全國(guó)化，競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈疊加洋河的酒在品質(zhì)上總體表現(xiàn)平淡，因此，部分人擔(dān)心洋河的市場(chǎng)會(huì)逐漸收縮。 3. 瀘州老窖與五糧液的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系 瀘州老窖和五糧液均是濃香型白酒且均卡位高端，隨著白酒行業(yè)逐步進(jìn)入擠壓式競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，部分投資者擔(dān)心瀘五競(jìng)爭(zhēng)加劇甚至出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)。從目前的情況來看，五糧液仍然略勝一籌。從動(dòng)銷看，雖然近期國(guó)窖的業(yè)績(jī)?cè)鏊?/span>很高，但很多經(jīng)銷商反應(yīng)說終端的動(dòng)銷表現(xiàn)一般，在很多大市場(chǎng)（如河南），對(duì)五糧液的接受程度仍然更高；從渠道利潤(rùn)看，目前國(guó)窖1573目前的渠道利潤(rùn)主要來自于公司的補(bǔ)貼，五糧液則來自于市場(chǎng)，國(guó)窖急需提升其渠道利潤(rùn)。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來看，基于產(chǎn)品升級(jí)的行業(yè)趨勢(shì)，我們認(rèn)為，由于瀘州老窖和五糧液在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展思路上存在差異，無須過度擔(dān)心二者之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。第一、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)背景下，瀘五基本不會(huì)進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)層面，目前通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)價(jià)位提升是白酒行業(yè)趨勢(shì)所在，對(duì)白酒企業(yè)而言，產(chǎn)品價(jià)位決定企業(yè)地位。作為高端白酒核心玩家的瀘州老窖和五糧液積極通過控量的方式推進(jìn)批價(jià)持續(xù)上行，因此，基本可以確定二者不會(huì)通過價(jià)格戰(zhàn)這種雙輸?shù)姆绞竭M(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。第二、基于各自競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，瀘五在發(fā)展思路上存在差異。首先，瀘州老窖和五糧液在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上有所不同。對(duì)瀘州老窖而言，公司的相對(duì)優(yōu)勢(shì)在于渠道精細(xì)化做的更好以及由此帶來的費(fèi)用能夠更加有效地投入終端，具備精細(xì)化服務(wù)終端的能力；相較而言，五糧液的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)是在千元價(jià)格帶具有優(yōu)于瀘州老窖的品牌優(yōu)勢(shì)，另一個(gè)是公司經(jīng)銷商整體實(shí)力較強(qiáng)。由于瀘州老窖和五糧液不同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及企業(yè)發(fā)展階段，二者的發(fā)展思路存在差異。對(duì)瀘州老窖而言，現(xiàn)階段更重要是積極推進(jìn)全國(guó)化布局，目前公司兩大成熟區(qū)域營(yíng)收占比超50%，華東華中和華南等地區(qū)仍有較大增長(zhǎng)空間，因此，在鞏固傳統(tǒng)區(qū)域優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，積極開拓弱勢(shì)區(qū)域才是當(dāng)務(wù)之急；價(jià)格方面，受限于品牌力，目前更多的是采取跟隨策略，控制好和五糧液的價(jià)差。對(duì)五糧液而言，作為千元價(jià)格帶的引領(lǐng)者，目前普五批價(jià)約1000元，相較茅臺(tái)成箱批價(jià)約3200元，散裝批價(jià)約2500元，存在較大的價(jià)格差，因此，公司的發(fā)展思路是一方面是實(shí)現(xiàn)普五批價(jià)的穩(wěn)步上行，打開價(jià)格空間，目前公司通過控量方式逐步引導(dǎo)批價(jià)上行；另一方面，通過推出超高端產(chǎn)品比肩茅臺(tái)，從而進(jìn)一步提升品牌力，2020年公司推出經(jīng)典五糧液定位2000+，接下來重要的是提升市場(chǎng)接受度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品放量。因此，整體來看，雖然瀘五均卡位高端，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的行業(yè)背景下，二者基于各自競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行差異化發(fā)展，無須對(duì)二者競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系過度擔(dān)憂。恰恰相反，瀘五卡位高端，具有明顯的稀缺性，中長(zhǎng)期看，有望充分受益于高端市場(chǎng)擴(kuò)容，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步提升。每年4月份是年報(bào)密集披露期，社?；鹱鳛榉€(wěn)健機(jī)構(gòu)資金的代表，其調(diào)倉(cāng)具有一定的參考意義，我們今天整理了一份“年報(bào)社?；鸺觽}(cāng)核心個(gè)股”，凡是點(diǎn)了“在看”者，點(diǎn)擊“進(jìn)入公眾號(hào)”，然后在對(duì)話框里發(fā)送“答案”這兩個(gè)字，就會(huì)蹦出答案。注意：再好的邏輯，也得結(jié)合大盤漲跌趨勢(shì)來選擇介入跟退出的時(shí)機(jī)。以上內(nèi)容僅是基于行業(yè)以及公司基本面的靜態(tài)分析，非無動(dòng)態(tài)買賣指導(dǎo)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎，操作請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。如果您喜歡研訊社的文章，想看到更多有價(jià)值的原創(chuàng)投研資訊，請(qǐng)點(diǎn)擊下面的名片加關(guān)注： 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