一区二区三区日韩精品-日韩经典一区二区三区-五月激情综合丁香婷婷-欧美精品中文字幕专区

分享

巴菲特股東信讀書筆記(2009-2010)

 羅宋湯的味道 2020-08-23

作者:吳廷華

引言:巴菲特致合伙人和股東的信中包含了太多的智慧,我們試圖以自身不長的投資經(jīng)歷來談?wù)剬ζ涞睦斫夂腕w會。(備注:信的年份指運(yùn)作年份,類似基金年報(bào),撰寫時(shí)間一般是運(yùn)作年份的后一年,比如2009年的信,撰寫時(shí)點(diǎn)是2010年。)

本文引用內(nèi)容主要源自2009年-2010年致股東的信,筆者的讀書心得主要是下面幾點(diǎn):

1、投資中,有所為,有所不為

2、千萬不要使用杠桿

3、不確定性時(shí)時(shí)刻刻存在,只是人們什么時(shí)候注意到而已

4、文化是更高級的制度

5、聲譽(yù)的復(fù)利

一、投資中,有所為,有所不為

“我們有所不為?!?/p>

“查理和我避開我們不能評估其未來的業(yè)務(wù),無論他們的產(chǎn)品可能多么激動(dòng)人心。”

——2009年致股東的信

“同樣重要的還有我們的貸款者沒有做什么。”

——2008年致股東的信

伯克希爾旗下的Clayton Homes是美國最大的住宅建筑公司,除了提供住宅建筑,也提供房屋貸款業(yè)務(wù)。2008年,次貸危機(jī)爆發(fā)后,美國的房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了較大的回調(diào),Clayton的貸款人信用指數(shù)低于全國平均,且有超過30%的人其信用指數(shù)處于較低水平,這些人通常會被認(rèn)為信用堪憂,但是Clayton的這些貸款人仍然持續(xù)償還債務(wù)。而很多信用指數(shù)要好得多的人,卻違約了。這顯然很違背常識。

核心原因在于Clayton的貸款者僅僅是量入為出,他們在貸款的時(shí)候,并不指望依靠期望收入而不是實(shí)際收入來還貸,也沒考慮過通過再貸款來還貸,或者是如果無法還貸那么期望房價(jià)上漲賣出來獲利。另外,巴菲特也表示,購買房屋的首要?jiǎng)訖C(jī)應(yīng)該是家的喜悅和居住其中,而不是指望它盈利,與我們今天的“房住不炒”異曲同工。

在投資中,做了哪些事情(堅(jiān)持正確的事情)很重要,不做哪些事情同樣重要。巴菲特的伯克希爾至少有這么幾項(xiàng)不為清單:避開無法評估的生意,遠(yuǎn)離那些看似前途無限但是會招致無數(shù)競爭的行業(yè),永遠(yuǎn)不讓伯克希爾處于流動(dòng)性危機(jī)。芒格那句“如果我知道我會死在哪里,那我永遠(yuǎn)也不會去那兒”成為傳世的經(jīng)典語錄,自是有其深刻的道理。

投資中的誘惑時(shí)時(shí)刻刻都在發(fā)生,放棄那些有毒的蜜糖,是有所不為的重要部分。在一時(shí)賺錢和風(fēng)格穩(wěn)定面前,如何選擇?可以試著問自己一個(gè)假設(shè)性問題,如果有時(shí)光機(jī),能夠穿越時(shí)空,回到2015年1月1日,作為一名資管機(jī)構(gòu)的職業(yè)投資人有自己的產(chǎn)品,作為一名來自未來的人,顯然知道后面發(fā)生了什么,那是否還會參與那些當(dāng)時(shí)看起來波瀾壯闊后面卻已經(jīng)被證明一地雞毛的“垃圾股”泡沫行情?如果僅僅是面向結(jié)果,那么具備先知能力的情況下,不管自身是什么投資風(fēng)格,都顯然應(yīng)該為持有人創(chuàng)造價(jià)值,賺到這筆錢。但是投資是不是一個(gè)僅僅面向結(jié)果的事情?巴菲特在談到伯克希爾的投資接班人的時(shí)候說到“至關(guān)重要的是如何取得業(yè)績,經(jīng)理人如何理解和感知風(fēng)險(xiǎn)”,縱然能夠穿越回去收割一大筆,但是如果我們又站在今天審視當(dāng)年的業(yè)績是如何獲得的時(shí)候,會得出的結(jié)論是,2015年的業(yè)績顯然是運(yùn)氣比較好,是那些猩猩扔飛鏢比賽中的幸運(yùn)兒,和能力無關(guān),這樣的業(yè)績不可持續(xù),需要從歸因中扣除。更差的情況是很有可能會在高點(diǎn)讓更多的持有人“接盤”進(jìn)入,讓更多的持有人遭受損失,讓產(chǎn)品和公司遭受更多人的非議。從投資風(fēng)格的角度來看,出現(xiàn)了明顯的前后不一致,那么未來風(fēng)格是否還會漂移?產(chǎn)品未來的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和業(yè)績判斷顯然會有很大的不確定性,產(chǎn)品的辨識度也會明顯下降。2017年,一家同業(yè)的大部分產(chǎn)品業(yè)績集體爆發(fā),口碑爆棚,權(quán)益規(guī)模一躍成為頂級資管機(jī)構(gòu),這樣的“有所為”自然是讓人稱道不已的。在筆者看來,這家同業(yè)在規(guī)模尚不算太大的時(shí)候放棄當(dāng)時(shí)躺賺的通道業(yè)務(wù)專注主動(dòng)管理能力的建設(shè),以及2013-2015年尤其是2015年業(yè)績比較壓力極大的情況下仍然堅(jiān)持價(jià)值投資風(fēng)格拒絕垃圾股的“有所不為”更讓人敬佩,也讓人懂得堅(jiān)持的價(jià)值。

“有所不為”的好處在于讓人更專注于“有所為”。正如巴菲特說他花了很久的時(shí)間才明白,“時(shí)間雖然是好公司的朋友,但卻是爛公司最大的敵人”,無數(shù)的例子證明,爛公司對投資人精力的損耗遠(yuǎn)超過好公司,最后的投資收益往往還不盡如人意,是典型的事倍功半。如果我們把跟爛公司折騰的時(shí)間拿去挖掘更多的好公司,那么顯然我們可以收獲更多,并且以更小的精力和代價(jià),那簡直是事半功倍。不管成熟市場還是新興市場,上市公司都不計(jì)其數(shù),沒有人能夠在所有的領(lǐng)域都具備競爭優(yōu)勢,但是,如果堅(jiān)持“有所不為”,聚焦于某個(gè)領(lǐng)域,那么一定能夠逐步建立自己的優(yōu)勢領(lǐng)域,在這個(gè)領(lǐng)域“有所為”。

放棄小概率事件帶來的巨大刺激是一種有所不為,放棄一夜暴富的思想也是一種有所不為。所有的“有所不為”都是為了要“有所為”,要努力在正確的領(lǐng)域和方向“有所為”,放棄錯(cuò)誤的領(lǐng)域,努力在錯(cuò)誤的領(lǐng)域“有所不為”。這樣才能實(shí)現(xiàn)凈值的可持續(xù)增長,持續(xù)為持有人創(chuàng)造價(jià)值。

二、千萬不要使用杠桿

“有些人通過借錢投資成為巨富,但此類操作同樣可能使你一貧如洗。杠桿操作成功的時(shí)候,收益就成倍放大,配偶覺得你很聰明,鄰居也艷羨不已。但它會使人上癮,一旦你從中獲益,就很難回到謹(jǐn)慎行事的老路上去。而我們在三年級(有些人在2008年金融危機(jī)中)都學(xué)到,不管多大的數(shù)字一旦乘以0都會化為烏有。歷史表明,無論操作者多么聰明,金融杠桿都很可能帶來‘0’?!?/p>

——2010年致股東的信

筆者自認(rèn)為很幸運(yùn),入行閱讀的第一本書籍是《彼得林奇的成功投資》,而這本書在開篇第一章就告訴大家,一定要用閑錢進(jìn)行投資,千萬不要借錢投資。巴菲特和彼得林奇這兩位如此杰出的投資人不約而同的給出了相同的警示,這樣的警示還不夠分量,不夠引起足夠的重視嗎?

杠桿的可怕在于下跌中沒有“持有”選項(xiàng)。假設(shè)本金為20萬,借款80萬,總共100萬元對某一個(gè)股票進(jìn)行杠桿操作,股票價(jià)格是100元。如果股價(jià)回調(diào)超過20%,那么自己的本金就全沒了,即便后期股價(jià)再次回到100元,也與投資人無關(guān)了,因此,在跌幅在15%左右的時(shí)候,便會被要求補(bǔ)倉,這時(shí)會出現(xiàn)兩個(gè)問題:

(1)投資人會非常懷疑自身的判斷是否正確,對是否補(bǔ)倉猶豫不決

(2)為了保住本金,就必須投入新的資金,這非常被動(dòng),會加強(qiáng)人本身的成本思維和錨定效應(yīng)

(3)即便選擇補(bǔ)倉,使用杠桿的賭徒是否還會有額外的資金補(bǔ)倉?如果預(yù)留了資金,為何當(dāng)初又要用這么高的杠桿呢?這也是矛盾的

當(dāng)一個(gè)事情導(dǎo)致出現(xiàn)多個(gè)問題的時(shí)候,往往事情就更加復(fù)雜了,復(fù)雜意味著出錯(cuò)的概率很高,而對于不使用杠桿的人來說,就沒有這么復(fù)雜。

杠桿對于投資而言絕對是毒品。可能很多人在使用杠桿之前并沒有考慮到這些,而是只想到了杠桿帶來的好處。一旦偶爾成功,就會愛上這個(gè)讓人快速致富(當(dāng)然更多的時(shí)候是快速虧損)的工具,并不幸的認(rèn)為自身的能力很強(qiáng)完全可以駕馭這些杠桿(有自信說這個(gè)話的人,建議先把自己和長期資本管理公司那群平均智商170的人做比較),那么等待著你的極大概率是更大的損失,而不是成功。這就像毒品一樣,吸食的時(shí)候讓人飄飄欲仙,但是隨著時(shí)間的流逝,會慢慢掏空人的身體,想要再次恢復(fù)健康,需要極其煎熬,因此最好的辦法還是遠(yuǎn)離為好。

我們很喜歡那些成功的故事,2015年身邊流傳著很多加杠桿暴富的例子,似乎杠桿本身就等于財(cái)富。千萬不要忘記幸存者偏差,那些更多數(shù)因?yàn)楦軛U爆倉的人,都是無法返航的飛機(jī),不是像丁蟹父子一樣在天臺,就是已經(jīng)去另一個(gè)世界報(bào)道了,根本沒有機(jī)會到你的面前炫耀,幸存下來的偶有愿意總結(jié)的可能還是把失敗更多的歸因于自己的操作,而不是杠桿。

三、不確定性時(shí)時(shí)刻刻存在,只是人們什么時(shí)候注意到而已

“毫無疑問,未來永遠(yuǎn)是充滿不確定性的,美國從1776年開始就一直面對各種不確定性。只不過有時(shí)候人們非常在意無數(shù)的、一直長期存在的各種不確定性,而另外一些時(shí)候,他們卻無視不確定性(通常是因?yàn)槟嵌螘r(shí)間太平無事)”

——2012年致股東的信

不確定性其實(shí)就是風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)本身是時(shí)刻存在的。風(fēng)險(xiǎn)并不是只有發(fā)生的那一刻才是風(fēng)險(xiǎn),發(fā)生的那一刻是風(fēng)險(xiǎn)從概率變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。我們大多數(shù)人對于風(fēng)險(xiǎn)的理解和感知可能或多或少都受到外界環(huán)境的影響,這其實(shí)會在投資中左右我們的情緒和決策,而頂尖的投資者就是能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)有著深刻獨(dú)立的認(rèn)知,同時(shí)以良好的情緒來面對這些風(fēng)險(xiǎn)。

比如對于銀行來說,宏觀經(jīng)濟(jì)總是存在潮起潮落和繁榮蕭條,每一筆貸款在放出去之前都是存在風(fēng)險(xiǎn)的。經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的時(shí)候,人們的情緒低迷,總是盯著風(fēng)險(xiǎn),往往會認(rèn)為大部分貸款風(fēng)險(xiǎn)較大;而經(jīng)濟(jì)蓬勃向上的時(shí)候,人們的情緒亢奮,總是盯著收益,往往會認(rèn)為大部分貸款穩(wěn)賺不賠。正是由于人們受到環(huán)境和情緒的影響,從而會在經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候提升貸款的標(biāo)準(zhǔn),反之在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候放松這些標(biāo)準(zhǔn),最終,經(jīng)濟(jì)較差的時(shí)候放出去的大部分貸款風(fēng)險(xiǎn)極低,而最差的貸款都是在經(jīng)濟(jì)最好的時(shí)候放出去的。對于人流聚集的業(yè)務(wù)比如旅游、航空等,這些公司均在的招股說明書風(fēng)險(xiǎn)提示中明確提到流行性疾病是行業(yè)的重要風(fēng)險(xiǎn),這種可能性隨時(shí)存在,而不只是在疫情爆發(fā)的時(shí)候才有風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)疫情爆發(fā)的時(shí)候,風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí),隨著人們對于疫情的逐步了解和加強(qiáng)防疫措施,疫情的影響將逐漸下降,并且未來再次爆發(fā)疫情的風(fēng)險(xiǎn)也會大大降低,這種時(shí)刻反而是風(fēng)險(xiǎn)最低的時(shí)候。從自由現(xiàn)金流模型來看,在長期中,很可能有一兩年因?yàn)檫@樣的不確定性因素,使得企業(yè)的經(jīng)營在短期受到較大影響,但是只要資產(chǎn)負(fù)債表足夠健康足以撐到需求回暖,那么拉長看對于企業(yè)價(jià)值的影響是較小的。

類似的,價(jià)值投資鼻祖本杰明·格雷厄姆在《聰明的投資者》中寫道:“牛市是普通投資者(散戶)虧損的主要原因”。大部分人往往通過資產(chǎn)價(jià)格過往的漲跌來衡量風(fēng)險(xiǎn),而真正的風(fēng)險(xiǎn)是市場價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值的程度,因此真正的風(fēng)險(xiǎn)往往和大多數(shù)人的直覺相反。風(fēng)險(xiǎn)是永久性損失的可能,內(nèi)在價(jià)值相對穩(wěn)定,那么市場價(jià)格越低,風(fēng)險(xiǎn)越低,反之市場價(jià)格越高風(fēng)險(xiǎn)越高。熊市中一片哀嚎股價(jià)大幅下跌之后,經(jīng)濟(jì)前景乏力、中等收入陷阱、國運(yùn)難測、外部環(huán)境堪憂的悲觀情緒不絕于耳,其實(shí)悲觀的股價(jià)中已經(jīng)反映了上述絕大部分的風(fēng)險(xiǎn)。相反在牛市中歌舞升平的時(shí)候,似乎這樣的風(fēng)險(xiǎn)完全不存在。事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)一直都存在,只是大部分人都更多的被邊際信息、情緒所影響,時(shí)刻緊盯股價(jià)計(jì)分牌,用股價(jià)的漲跌來替代了未來了風(fēng)險(xiǎn),從而總是在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被充分計(jì)入股價(jià)的時(shí)候意識到風(fēng)險(xiǎn),在風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積的時(shí)候忘記風(fēng)險(xiǎn)。

過去若干年,在經(jīng)濟(jì)增速下臺階之后,市場上流行的觀點(diǎn)是銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)較大,從而上市銀行估值持續(xù)下殺,不管是否完全反應(yīng),但是至少上市銀行的股價(jià)中已經(jīng)隱含了上述風(fēng)險(xiǎn),所以市場至少是注意到了壞賬風(fēng)險(xiǎn)。同樣的,因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格持續(xù)快速上漲,導(dǎo)致了部分生產(chǎn)要素壓力較大,所以政府對地產(chǎn)總是會進(jìn)行逆周期的調(diào)控,這本是應(yīng)對周期的正常手段,但是市場認(rèn)為地產(chǎn)的公司有業(yè)績的時(shí)候面臨調(diào)控壓力,擔(dān)心房價(jià)下跌,從而使得地產(chǎn)公司都得虧錢,地產(chǎn)股的估值往往會受到壓制,這說明市場也注意到了房價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

如果銀行壞賬率極高經(jīng)濟(jì)不景氣,房價(jià)下跌從而使得地價(jià)下跌,兩者中任一發(fā)生都會導(dǎo)致政府的財(cái)政收入、甚至居民的支付能力出現(xiàn)巨大壓力,從而使得那些依靠政府開支的行業(yè)或者普遍認(rèn)為較為穩(wěn)定的行業(yè)同樣出現(xiàn)較大的壓力。不過在A股市場,不管銀行是否有壞賬風(fēng)險(xiǎn)、房價(jià)是否有下跌風(fēng)險(xiǎn),那些最終是依靠政府支付的新興行業(yè)比如似乎沒有任何風(fēng)險(xiǎn),僅僅是因?yàn)檫@些行業(yè)是政府鼓勵(lì)的新興行業(yè)。

四、文化是更高級的制度

“你們這些經(jīng)理人對這些事情的態(tài)度,通過你們的行為和言語表達(dá)出來,將會是你們管理的公司形成的企業(yè)文化中最為重要的一個(gè)因素。文化,而不是企業(yè)規(guī)定手冊,決定一個(gè)組織的行為舉止?!?/p>

——2010年致股東的信

不成規(guī)矩?zé)o以成方圓。每一個(gè)公司或者組織都多多少少會有一些規(guī)章制度,制度是規(guī)范的來源,但是有的組織卻精簡高效,有的組織卻冗余低效,我猜想這背后很大的不同在于文化。

文化是更高級的制度。制度很多時(shí)候只是行為的底線,守住了底線那是基本要求,是60分及格,如果想要爭取90分甚至100分,那么僅僅滿足于制度是不夠的,還需要更好的文化來引領(lǐng),而文化從來都不是依靠制度能夠解決的,文化是通過行為耳濡目染的。

舉例來說,上班時(shí)間是朝九晚五,這是制度。提前一點(diǎn)到,做好充足準(zhǔn)備,提升工作效率,這就是文化。下班以后并不強(qiáng)制加班,但是下班時(shí)間強(qiáng)身健體、積極學(xué)習(xí),樹立良好的榜樣,并且?guī)?dòng)更多的人鍛煉學(xué)習(xí),這就是文化。投資人員如果對于重倉公司研究深入,邏輯清晰,數(shù)據(jù)詳實(shí),跟蹤緊密,那么研究人員自然而然必須用更高的標(biāo)準(zhǔn)來要求自己,團(tuán)隊(duì)的研究梯隊(duì)才能夠?qū)崿F(xiàn)共同進(jìn)步的正循環(huán)。投資人員如果總是依賴信息優(yōu)勢或者K線進(jìn)行交易,研究人員的功夫自然會向打聽消息和技術(shù)分析傾斜,就很難指望研究人員提供產(chǎn)業(yè)方面的視角。

更高級的東西,從來都是無法通過制度來解決的,而是通過文化,而文化就是日常的言行。

五、聲譽(yù)的復(fù)利

“就像我過去25年在這些備忘錄里一直說的那樣:‘金錢上的損失,甚至是非常大的金錢損失,我們承受得起。但是名譽(yù)上的損失,哪怕是一絲一毫的損失,我們也承受不起?!?/p>

——2010年致股東的信

聲譽(yù)帶來的價(jià)值遠(yuǎn)超想象。巴菲特一直堅(jiān)持自身作為財(cái)務(wù)投資人的角色,對于那些具有優(yōu)秀管理層的好公司,巴菲特給予足夠的信任,基本上不施加任何壓力,這使得溝通成本極低,效率極高。久而久之,越來越多的公司創(chuàng)始人在想要出售公司,但是又怕公司被不珍惜產(chǎn)業(yè)的貪婪鬼毀掉的時(shí)候,都會想到巴菲特,并且在這些交易達(dá)成的時(shí)候,價(jià)格通常是雙方都滿意的價(jià)格,而不是誰占誰的便宜。一些創(chuàng)始人也提到,如果不是巴菲特,自己肯定會報(bào)更高的價(jià)格。

古人說:得道多助,失道寡助。在所羅門兄弟公司的案例中,我們很難想象,如果不是巴菲特以白衣騎士的形象對公司進(jìn)行挽救,所羅門兄弟會不會成為2008年的雷曼兄弟。著名影星劉德華從無線電視出走創(chuàng)業(yè),結(jié)果慘遭滑鐵盧,背負(fù)了巨額債務(wù),但是因?yàn)樵谌?nèi)口碑極好因此得到了幫助最終渡過難關(guān),也是在后來,劉德華飲水思源接連幫助了張衛(wèi)健、鄭則仕、林家棟等人,從而受到了更多人的尊敬。如果是一個(gè)聲譽(yù)極差的人,可能很難得到別人的幫助。

聲譽(yù)是資產(chǎn)管理行業(yè)最重要的資產(chǎn)。代客理財(cái)是需要極大的信任的,而資產(chǎn)管理行業(yè)是典型的塔勒布口中的極端斯坦,也就是分化極大的市場,從很大程度上,聲譽(yù)決定了資產(chǎn)管理公司的發(fā)展與衰落,規(guī)模越是大的公司,責(zé)任越是重大,聲譽(yù)越是重要。“建立聲譽(yù)需要二十年,毀掉它只需要五分鐘”,聲譽(yù)是如此重要,但是卻如此脆弱,因此必須要竭盡全力來維護(hù)。

對于基金公司而言,要獲得可以持續(xù)的聲譽(yù),需要建立三層信任:凈值信任、方法信任、體系信任。

第一層信任是凈值信任。凈值信任是信任的起點(diǎn),這正如良好的財(cái)務(wù)指標(biāo)是研究的起點(diǎn),在無數(shù)公司中,較為一般的財(cái)務(wù)指標(biāo)很難吸引研究人員的注意,基金產(chǎn)品也是類似。

第二層信任是方法信任。不管持有人是否意識到,但是本質(zhì)上,持有人想要購買的是投資人的方法論和知行合一。過往業(yè)績是辨別優(yōu)秀投資人的起點(diǎn),但是正如景氣周期和公司優(yōu)秀都有可能使得公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)出類拔萃,能力本身、市場風(fēng)格、幸存者偏差也都可能使得基金的表現(xiàn)出類拔萃,使用的方法和策略是否可以持續(xù),決定了投資人是真正優(yōu)秀還是一時(shí)流星。對于可以持續(xù)的方法,過往業(yè)績是使用這種方法和知行合一的一個(gè)證明。而對于不可持續(xù)的方法,過往業(yè)績可能只是幸存者偏差。

第三層信任是體系信任。依賴一兩位明星基金經(jīng)理對于一家想長期發(fā)展的基金公司來說,實(shí)在是較為脆弱,而且也較難形成品牌效應(yīng)。要建立公司整體的聲譽(yù),讓持有人對公司整體而不是一兩位明星形成信任,必須建立體系信任。公司不僅要有業(yè)績優(yōu)秀的市場明星,還要能夠不停造血培養(yǎng)新鮮血液。要達(dá)到這個(gè)目標(biāo),需要建立合適的制度和文化,以及選擇合適的人。在統(tǒng)一的制度和文化之下,所有人的行為和溝通方式才能和諧的融合在一起,經(jīng)過長期的努力和積累,產(chǎn)生共振,開花結(jié)果,團(tuán)隊(duì)也持續(xù)進(jìn)步生生不息。遠(yuǎn)在歐洲的阿賈克斯訓(xùn)練營,將克魯伊夫的足球理念植入到球隊(duì)的方方面面,年復(fù)一年從未間斷,幾十年以來一直是足壇巨星的搖籃。金庸老先生筆下的少林寺,入門均需從少林長拳練起,然后是羅漢拳、伏虎拳、韋陀掌,再逐步進(jìn)階到72項(xiàng)絕技,千年古剎不僅僅有一兩位絕世高手,而是穿越了時(shí)間的長河,一直是武林的泰山北斗。這就是體系的力量。

這三重信任,對于持有人來說是從表及里,而對于基金公司來說,非自內(nèi)而外苦練內(nèi)功而不能及也。這不是一件容易的事情,但也正因?yàn)椴蝗菀?,因此?dāng)我們通過長時(shí)間的努力和堅(jiān)持,幫助持有人的財(cái)富增值的同時(shí),我們不僅能夠獲得物質(zhì)財(cái)富,還能夠獲得精神上的巨大成就感,還有什么比每天跳著踢踏舞去上班更美好的事情嗎?

前期鏈接如下:

吳廷華專欄丨《巴菲特致合伙人和股東的信》讀書筆記(1)

吳廷華專欄丨《巴菲特致合伙人和股東的信》讀書筆記(2)

吳廷華專欄丨《巴菲特致合伙人和股東的信》讀書筆記(3)

吳廷華專欄丨《巴菲特致合伙人和股東的信》讀書筆記(4)

吳廷華專欄丨《巴菲特致合伙人和股東的信》讀書筆記(5)

吳廷華專欄丨《巴菲特致合伙人和股東的信》讀書筆記(6)

吳廷華專欄丨《巴菲特致合伙人和股東的信》讀書筆記(7)

巴菲特股東信讀書筆記(2009-2010)

    本站是提供個(gè)人知識管理的網(wǎng)絡(luò)存儲空間,所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布,不代表本站觀點(diǎn)。請注意甄別內(nèi)容中的聯(lián)系方式、誘導(dǎo)購買等信息,謹(jǐn)防詐騙。如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容,請點(diǎn)擊一鍵舉報(bào)。
    轉(zhuǎn)藏 分享 獻(xiàn)花(0

    0條評論

    發(fā)表

    請遵守用戶 評論公約

    類似文章 更多

    中字幕一区二区三区久久蜜桃| 中文字幕亚洲人妻在线视频| 欧美人禽色视频免费看| 日韩黄片大全免费在线看| 九九热这里只有精品哦| 日本一二三区不卡免费| 国产亚洲二区精品美女久久| 色综合伊人天天综合网中文| 永久福利盒子日韩日韩| 亚洲国产婷婷六月丁香| 久久99夜色精品噜噜亚洲av| 大香蕉伊人精品在线观看| 午夜精品一区二区三区国产| 国产成人精品久久二区二区| 日本高清视频在线观看不卡| 亚洲一区二区三区三区| 亚洲中文字幕一区三区| 精品日韩视频在线观看| 麻豆一区二区三区在线免费| 亚洲第一视频少妇人妻系列| 亚洲一区二区精品久久av | 一区二区三区人妻在线| 婷婷色国产精品视频一区| 青青操精品视频在线观看| 色婷婷久久五月中文字幕| 国产欧美日韩综合精品二区| 欧美乱妇日本乱码特黄大片| 欧美自拍系列精品在线| 麻豆精品视频一二三区| 少妇在线一区二区三区| 久久精品国产一区久久久| 日韩免费午夜福利视频| 国产成人精品国内自产拍| 精品国自产拍天天青青草原| 日韩精品一区二区一牛| 久久大香蕉精品在线观看| 欧美日韩国产黑人一区| 亚洲一级二级三级精品| 亚洲高清欧美中文字幕| 真实偷拍一区二区免费视频| 五月婷婷欧美中文字幕|