沃倫·巴菲特：我們用遠低于賬面凈資產(chǎn)的價格買入了SAFECO保險公司的部分股權(quán)(投入了2387萬美元)。

我們只擁有少數(shù)股權(quán)，所以我們無權(quán)去指揮或影響公司的經(jīng)營決策，但我們樂于如此。因為過去的記錄顯示，他們的經(jīng)營管理比我們能做到的更為優(yōu)秀。

雖然閑坐一旁看別人表演，難免有點無趣且傷自尊，但我們認為這本就是被動參與某些優(yōu)秀公司經(jīng)營所必須承受的。

就算有人有幸得到SAFECO的控制權(quán)。我覺得最好的方式還是坐在一旁讓現(xiàn)有管理層自由發(fā)揮。

——摘自巴菲特1978年致股東的信

唐朝：今天巴菲特教我們呆坐秘籍：雖然閑坐一旁看別人表演，有點無趣且傷自尊（尤其是自認能力較高的人），但投資的宿命就是需要學會呆坐，需要學會將某些事情交給小江去做，需要忍住我們想指導小龍運營微信的心。

不期而至：疑人不用，買入公司股權(quán)理由之一就是對管理層的信任。

唐朝：帆總言簡意賅，一語中的，一針見血……

星光《BEYOND》：與好人做朋友，不要和壞人為伍。

伯涵：做領導，第一步是把合適的人放到合適的位置上，第二步是給他合適的資金，跟把大象放到冰箱里一樣簡單。

2020年2月18日

沃倫·巴菲特：如果可以利用留存收益創(chuàng)造更好的投資回報，我們不反對旗下全資子公司將所賺取的利潤全部保留。

同樣，對于我們持有少數(shù)股權(quán)的公司，如果歷史記錄表明他們可以更好地運用留存下來的收益，我們也支持他們保留。

但如果某些行業(yè)無法容納太多資本，或是歷史記錄顯示管理層過去曾將資金浪費在低回報項目上，那就應該將收益分配給股東，或是拿來回購股票，這是賬上現(xiàn)金最好的選擇。

——摘自巴菲特1978年致股東的信

唐朝：今天巴神給我們講述如何看待持股公司分紅問題，簡單說就是：對于投資者來說，公司分不分紅不重要，重要的是管理層對留存資金的使用效率。

星光《BEYOND》：曾經(jīng)在用分紅多少年可以回本然后就是白拿這個坑里玩了幾年，直接2020年在書房問老唐，老唐回復說：沒有考慮資金利用率，只考慮分紅的話基本屬于自慰。后面想了一下豁然開朗了。

Lucy.lu：每一個留存的美元利潤能否創(chuàng)造出至少一個美元的市值？如果可以，就應該留存利潤；如果不可以，就應該分派紅利。

好亮：教科書式的體現(xiàn)：騰克希爾·哈撒鵝最好不分紅。茅臺最好全分紅。

唐朝：簡練，精辟，準確。

門前一棵大楊樹：這是浩然學霸從書房摘抄的：

分紅的意義主要表現(xiàn)以下三點：

1、分紅讓資金更有效配置

上市公司選擇分紅，自然是留足資金，公司短期之內(nèi)不需要擴張。如果不分紅，錢躺在賬上沒有創(chuàng)造價值。

而股東們可以拿著分紅的錢去投資更加優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，讓資金得到更加有效的利用。

2、分紅再投資獲得更多股權(quán)

很多人覺得，我買的這家上市公司很優(yōu)秀，而且估值又不貴。所以選擇分紅再投資，雖然錢還是那些錢，但是獲得了更多的股權(quán)。

長此以往，通過分紅再投資，獲得的股權(quán)會越來越多，你在將來的分紅中可以分得更多的紅利。假如這家公司持續(xù)增長并且分紅，十多年后一年的分紅可能就會比你當初投資的金額還要多。

3、排雷

上市公司分紅需要拿出真金白銀發(fā)給股東。這個從另外一個層面，可以起到排雷的作用。

2022年2月19日

沃倫·巴菲特：雖然我們的紡織企業(yè)仍然在產(chǎn)生現(xiàn)金但與投入資金相比，產(chǎn)出實在不成比例。這不是管理層的過錯，主要是行業(yè)環(huán)境使然。

在某些行業(yè)，比如說地方電視臺，只要少量的有形資產(chǎn)就能賺取大量的利潤。也正因為這樣，這類企業(yè)的資產(chǎn)售價通常也奇高：賬面1塊錢凈資產(chǎn)，市價往往10塊錢甚至更高。

這種10倍甚至更高PB的估值，所反映的恰恰是企業(yè)驚人的凈資產(chǎn)收益率。雖然市價看上去有點嚇人，但這類企業(yè)未來發(fā)展可能會很容易。

我們也曾在紡織業(yè)里掙扎過。你們的主席(我本人)在數(shù)年前曾收購了位于曼徹斯特的Waumbec紡織廠，以擴大我們在紡織業(yè)的投資規(guī)模(老唐注:意圖獲取規(guī)模優(yōu)勢或協(xié)同效應)。

不管從任何角度看，我們的收購價格可謂相當劃算，成交價大幅低于這家企業(yè)的營運資本實際上我們以半買半送的價格獲得了大量物美價廉的機器設備與不動產(chǎn)。

但這次收購被證明是個錯誤。無論我們多努力，費盡移山心力解決舊問題的同時，總是會不斷冒出新問題。

經(jīng)歷多次慘痛的教訓后，我們現(xiàn)在的結(jié)論是：投資所謂有“轉(zhuǎn)機”的公司，很少會有好結(jié)果。在投入相同的時間和精力的情況下，以合理價格買下一家好企業(yè)，比廉價購買一家爛公司更劃算。

——摘自巴菲特1979年致股東的信

唐朝：1979年，是巴菲特第一次在致股東信里公開反駁/反思老師格雷厄姆所傳授的盯著企業(yè)有形資產(chǎn)做投資的模式，他發(fā)現(xiàn)高pb往往確實有它應該高的道理。

很多我們今天看著仿佛是天經(jīng)地義的常識，其實前輩們往往付出過血的教訓。

就好比今天小學生都知道地球是個球體，并沒有幾只大烏龜在下面撐著，就好比一兩歲的小寶寶口中所能念出的1+1=2，在數(shù)字發(fā)明出來之前，如何表達它曾是難住人類先祖數(shù)十萬年的困惑……

閱讀的價值，就在于讓人類的進步成為一場接力賽，后來者總是從前輩的終點起跑。所以我們才得以戰(zhàn)勝了很多方面都優(yōu)于我們的動物世界。

如果我們不去閱讀，就仿佛在每個領域的接力賽中，我們總是懵懂無知地站在第一棒起點去和別人第八棒、第十棒的跑者競賽，結(jié)果可想而知。

鯉魚：跟老唐學到最值錢的東西不是投資，而是堅持閱讀。

leegee55：當閱讀成為一種生活方式，就不用堅持了。如同穿衣吃飯一般，融入生活。還有比這更舒適的咩？

伯涵：據(jù)說滑輪的旅行箱在發(fā)明之前，大家搬運行李，全部是又沉又重的大木箱，現(xiàn)在我們也許覺得不可思議，覺得裝個輪子是多么簡單的事，其實不然。

唐朝：冠亞的好例子！

趙小閑：閱讀的價值這段，真好，跟三輪車那篇一樣，得記錄下來。

武侃：放在我們個體家庭的角度來說，我們也應該多認知一些，給子女多跑幾棒，雖然很多時候我們奔跑的終點只是別人的起點。

戳鍋漏BearG：我們都是站在巨人的肩膀上前行，所以看得更遠。這是人類的復利，值得珍惜和感恩。感謝有巴芒，有幸遇到唐師，有幸和大家呆在書房。

若蘭：閱讀+思考+輸出，某一天很明顯感知到自己內(nèi)在變化。

Peter：是啊，越來越意識到閱讀的重要性。小時候就沒有養(yǎng)成閱讀的習慣，也沒有條件；上學的時候時間都去讀課本了，很少涉獵課外書。書中的黃金屋和顏如玉也需要一雙發(fā)現(xiàn)的眼睛，之前就是看不見，現(xiàn)在終于能感受到了。

蝸牛與黃鸝鳥：最近閑時老是瞎想:如果人類的經(jīng)驗都能遺傳給下一代就好了，孩子一出生就擁有了父母的經(jīng)驗和智慧，不用再從幼兒園開始一直讀到大學考研考博，人一出生就在父母的基礎上開始增加知識和經(jīng)驗，父母踩過的坑犯過的錯都記憶深刻從不再犯，那人類進步的速度不知加快多少倍。

后來轉(zhuǎn)念一想，愛閱讀的人就完美解決了這個問題啊，閱讀就是在吸收先輩們終其一生探索的智慧結(jié)晶，前人翻車的地方都立著大牌子:此處急彎危險路段，謹慎駕駛。所以，這樣看來，閱讀就是在接收前人智慧的遺傳啊。

2022年2月20日

沃倫·巴菲特：我們認為再保險是一個非常艱難的領域，而且未來會變得更加艱難。由于外來資金持續(xù)進入再保險行業(yè)，越來越激烈的競爭勢必壓低保單價格，新玩家很可能面臨災難性的后果。

他們沒有意識到自己正承擔著巨大的潛在風險，等能認識到的時候早就為時已晚，畢竟再保險行業(yè)許多承保都是處在“長尾曲線”尾部的小概率+大損失事件，這讓它可以在很多年內(nèi)顯示成躺賺狀態(tài)。

我們其實也不比競爭對手聰明多少。因此，當市場長期充滿激烈競爭時，我們只有選擇暫時避讓，收入的大幅下滑是不可避免的。

——摘自巴菲特1979年致股東的信

唐朝：世界頭號股神，全球最大保險帝國的老板，被時間證明是人類最懂保險的人，給我們講保險行業(yè)競爭，不豎起耳朵認真聽的人，那就是存心和自己的財富過不去。

巴菲特在1979年說再保險行業(yè)很容易長期顯示為躺賺，導致投資者忽視了自己承擔的潛在風險。這話讓我想起最近幾天媒體熱炒的百億私募九坤旗下的量化基金巨虧事件。

九坤亞太對沖基金其凈值走勢見下圖

自2019年4月成立以來，基本上就是躺賺狀態(tài)。漲也賺，跌也賺，不漲不跌還是賺。然而一旦所承擔的長尾風險出現(xiàn)，市場先生毫不客氣地就迅速地拉清單收舊賬了。

看基金凈值只是“利潤”歸零（年化還有三點幾），但對于那些“眼見為實”，看業(yè)績說話，因基金持續(xù)躺賺才入場申購的投資者而言，就是慘重的損失。

很不幸，因為看別人持續(xù)躺賺，然后去申購的投資者是“絕”大多數(shù)——想想去年媒體對量化基金的無限推崇就知道了。

所以基金總是在規(guī)模最大的時候遭受重創(chuàng)，收益“率”歸零的背后，是絕對金額的大幅虧損。幾乎沒有例外。

歸根到底，投資這件事還真不能“你負責正確，我負責賺錢”，“你越來越聰明，我越來越有錢”?！把垡姙閷崱彼膫€字，在投資領域是靠不住的。重要的是要思考背后的邏輯，思考承擔的風險。

套用大話西游里至尊寶的那句臺詞：“（肉眼所見不可信）用心眼去看這個世界，所有事物真的可以看到前所未有的那么清楚?！?。

客棧：今早的評論又受益匪淺，而且我清楚的記得，自己是知道這些道理的，但時間久了卻又難免生疏，淡忘了。每次從唐師這里溫習到總感覺很踏實的感覺，字里行間充滿著理性和靠譜，能跟著學習實在幸運。

唐朝：真經(jīng)要碎碎念，持續(xù)念，就是這個原因。

凡星：碎碎念，持續(xù)念的目的還在于告訴我們，自以為知道的，并不等于真知道。看的目的在于，也許有那么一句話，會改變我們，少犯錯誤。前幾天就有滑出圈外的風險。能力圈不是明確的邊界，總會一不小心出溜滑。

不期而至：邏輯正確是底層，比眼見為實更靠譜。

武侃：很多時候要想想“真有躺賺的好事，為什么會輪到我？是我姿色出眾，還是骨骼清奇，抑或是我見識獨到，獨領風騷”，如果都沒有，碰見所謂的好事，就要掂量下，是不是一張畫皮。

馮舞九天：投資的第一性原理?；貧w股票的本質(zhì)，長期才能賺錢。哪些違反第一性原理呢？如量化交易，追熱點，高拋低吸，加大杠桿，研究K線圖，MACD，KDJ，金叉銀叉鐵叉各種叉，聽消息，猜主力，無腦抄大V……如果短期還賺到錢了，那就更可怕了。

唐朝：對，“在投資者的投資生涯里，危害最大的并不是賠錢，而是用錯誤的方法賺到了錢?！薄詴颗f文《老唐問答之如何面對市場波動》

馮舞九天：投資要避免賺到投機的錢，尤其要避免賺到大錢的投機，否則太考驗人性了，不想被考驗。

凡星：錯誤的方法賺到錢比虧錢更可怕，因為我們的大腦有路徑依賴。

Jianjun：錯誤的方法賺到錢，前提是我們從長遠的角度思考的投資，最大的問題是這樣的方法總有一次出錯，會導致巨大的回撤。

伯涵：這也是典型的“客戶的游艇在哪里”，反正前期凈值做上來了，錢收進來了，管理費我收了，至于跌不跌吧，都成了客戶買單，想想客戶“我為魚肉”也挺可憐的。

唐朝：對，其實就是蔡至勇流派的。

“蔡至勇認為，一味規(guī)避風險對于基金公司和客戶都沒好處。風險只有在成為事實時才會造成損失，在這之前看不見摸不著。投資者不會因為基金經(jīng)理號稱規(guī)避了風險而付費。相反，當基金經(jīng)理幫助客戶實現(xiàn)高回報時，客戶不會看見背后承擔的某些并沒有實際發(fā)生的風險。新資金只會因為高回報而大量涌入，愉快而大方地支付管理費。這種觀點得到富達基金老板約翰遜及其兒子內(nèi)德·約翰遜的高度認同?！薄浴栋兔⒀萘x》128頁。

伯涵：看到“得到了富達基金老板的高度認同”，簡直瑟瑟發(fā)抖。這么頂級的基金，也這么想的。雖然不違法違規(guī)，但確實有違良心。這么一對比，也更加看到了巴菲特人性中光輝的一面。

德芙：什么原因造成的下跌呀？

唐朝：五倍杠桿遇到微小利好就創(chuàng)造前期高回報，五倍杠桿遇到微小挫折就客戶買單。盈虧同源。但前者能幫基金公司賺錢，后者反正基金公司不虧錢。

姚恩：長尾風險是什么意思啊。

唐朝：小概率大損失事件。

K.J：凡事思考背后的邏輯，思考承擔的風險~對于大部分人這太難了，很多人買白菜會討價還價，但是大額投資卻大膽跟風。

邊魚：正好這段時間在看塔勒布的書，他的幾本書都講了尾部風險的不可預測和巨大殺傷力，聯(lián)想到巴神的再保險尤其是super cat卻正是以此獲益，這種超能力反而被巴神卓越的投資能力所掩蓋了。

階段性躺賺的結(jié)果不意味著具有躺賺的能力，滿眼的白天鵝并不意味世界上不存在黑天鵝，享受了999天好吃好喝火雞也將迎來感恩節(jié)，在這個極端斯坦的世界，總有一種力量可以一把清零。

Liu：剛好看到江南春反思的一段話：是非即成敗，做是的事情就是成，做非的事情就是敗，它的道理是那么簡單。

為什么我們會有焦慮，因為中間還有兩個字叫得失，做是的事情不見得立刻就能得，做非的事情不見得就一定能失，往往短期是相反的。但你的心錯了，最后賺的錢也是不會跟你走的。

我現(xiàn)在為什么篤定了，因為我現(xiàn)在不受短期得失的影響。如果你可以不以短期得失，而以是非來判斷所有的事情，是的事情就做，非的事情就不做，那你的決策就變得非常簡單。

2022年2月21日