受疫情影響，許多公司大幅下調(diào)了2020年盈利預(yù)期，然而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目前較3月低點(diǎn)反彈了三分之一。在公司盈利下降但股價(jià)卻上漲之際，一些投資大佬對(duì)股票估值敲響了警鐘。

本周二（5月12日），知名投資家斯坦利·德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)在接受智庫Economic Club of New York采訪時(shí)表示，目前投資股市的風(fēng)險(xiǎn)是他多年來見過的最大的。對(duì)沖基金大佬大衛(wèi)·泰珀(David Tepper)認(rèn)為，目前股市估值是1999年以來最高的。

泰珀曾在高盛(Goldman Sachs)做交易員，上世紀(jì)90年代初創(chuàng)辦了對(duì)沖基金Appaloosa Management。德魯肯米勒在創(chuàng)辦對(duì)沖基金Duquesne Capital前曾和喬治·索羅斯(George Soros)一起工作。

要確定股市估值是否有問題，首先需要稍微了解一下華爾街在給股票估值時(shí)都關(guān)注哪些方面。

每個(gè)行業(yè)都喜歡用自己業(yè)內(nèi)的縮略詞，華爾街也不例外。

雖說有時(shí)候縮略詞很有用，但有時(shí)也很令人迷惑。特斯拉(Tesla, TSLA)首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克(Elon Musk)曾以禁止員工在郵件中使用縮略語而聞名，他認(rèn)為，把相關(guān)單詞直接拼寫出來往往更簡(jiǎn)單明了。馬斯克說得也許有道理，但了解一些行業(yè)術(shù)語可以更好地了解業(yè)內(nèi)情況。

PE比率可能是華爾街最有名的行話了。PE是市盈率的縮寫，PE比率是股價(jià)和每股收益之比。舉個(gè)例子，10倍的市盈率意味著一家公司的股票在一個(gè)特定時(shí)期內(nèi)以10倍于預(yù)期收益的水平交易。

幾十年來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的平均市盈率在15倍到16倍之間，目前已經(jīng)超過20倍。此外，如果公司利潤因受疫情影響而持續(xù)下滑，那么市盈率可能會(huì)超過互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)的水平。

這是個(gè)令人擔(dān)憂的問題，但市場(chǎng)抱著這樣一種希望：2020年公司盈利不佳只是一種特殊情況。從2021年的公司利潤預(yù)期來看（預(yù)計(jì)每股收益約為163美元），標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率約為17倍，看起來更為溫和。

從歷史上看，17倍的市盈率仍然有點(diǎn)高，但市盈率也是和利率有關(guān)系的，股票回報(bào)和所有其他資產(chǎn)回報(bào)都是有關(guān)系的。雖然這種想法有其局限性，但利率下降往往會(huì)推高市盈率。目前10年期美國國債收益率不到1%，低于一年前約2.4%的水平。

當(dāng)公司利潤像目前這樣起伏不定時(shí)，投資者會(huì)關(guān)注PS比率，即市銷率。銷售額的波動(dòng)一般比利潤小，當(dāng)利潤率下降時(shí)，市銷率是一個(gè)有用的指標(biāo)。股價(jià)和銷售額之間的關(guān)系也有助于評(píng)估例如Beyong Meat (BYND)等還沒盈利的初創(chuàng)公司。

股市目前的市銷率約為2倍，高于金融危機(jī)期間的1倍。和歷史數(shù)據(jù)相比，目前的市銷率也有所上升，但市銷率同樣也和利率有關(guān)，利率下降也會(huì)推高市銷率。

除了利率，估值倍數(shù)也會(huì)隨著其他一些因素波動(dòng)。增長(zhǎng)率很重要，回報(bào)率同樣如此。增長(zhǎng)較快的股票的市盈率和市銷率都更高。此外，投資資本回報(bào)率較高或正在上升的股票的市盈率和市銷率也較高。

投資資本回報(bào)（如股東權(quán)益）的水平和變化是衡量公司發(fā)展是否健康、未來盈利水平如何的標(biāo)志。和經(jīng)濟(jì)一樣，股本回報(bào)也有周期，但一直呈上升趨勢(shì)。投資回報(bào)是否能夠進(jìn)一步上升則是另一個(gè)話題了。

疫情造成的另一個(gè)后果是債務(wù)水平上升。舉例來說，道指成分股公司波音(Boeing, BA)剛剛借了250億美元，不是為了建設(shè)新工廠，而是為了幫助該公司及其供應(yīng)商度過航空旅行的低迷期。

有時(shí)投資者在研究杠桿較高的公司時(shí)，他們會(huì)看看EV和Ebitda之比水平如何。EV即企業(yè)價(jià)值，是指市值加凈債務(wù)；Ebitda是息稅、折舊、攤銷前利潤的縮寫。在華爾街經(jīng)常能聽到Ebitda這個(gè)縮略詞。

Ebitda是現(xiàn)金流的代理指標(biāo)，指公司可用于購買設(shè)備、支付債務(wù)利息以及派息的資金總額。

正如華爾街經(jīng)常說的：現(xiàn)金為王。在為股票估值時(shí)，最終看的還是現(xiàn)金流。事實(shí)上，所有估值指標(biāo)都只是用來幫助計(jì)算一項(xiàng)投資能帶來多少現(xiàn)金的替代指標(biāo)。

當(dāng)被問到如何為資產(chǎn)估值時(shí)，加拿大一家私人理財(cái)公司高管說，“把現(xiàn)金流折現(xiàn)就行，任何資產(chǎn)都可以用這種辦法來估值?！彼f的很有道理。以可以接受的回報(bào)率進(jìn)行折現(xiàn)，只要能帶來現(xiàn)金，任何資產(chǎn)都是有價(jià)值的。

要是真有那么簡(jiǎn)單就好了。預(yù)測(cè)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率也不容易。除了市盈率、市銷率和企業(yè)價(jià)值與Ebitda之比，投資者還可以使用其他估值指標(biāo)，但了解這幾個(gè)術(shù)語就已經(jīng)足夠讓投資者和華爾街人士侃侃而談了。

翻譯 | 小彩