股市是賭場,但長期投資不是賭博。久賭必輸,不賭為贏。投資的“圣杯”,就是”投資沒有圣杯“;萬眾矚目的價值投資,歸宿是返璞歸真的指數(shù)投資,這就是為什么格雷厄姆和巴菲特到晚年的時候都不約而同地推崇約翰伯格,推崇他對指數(shù)化投資的堅守。這是專欄《基本面是基本不變那一面》的《原則》系列,第十六篇。#約翰博格與指數(shù)基金# @今日話題 @雪球達人秀 $中證500ETF(SH510500)$ 價值投資者千辛萬苦選出來的“核心資產(chǎn)”,有幾只不是重要指數(shù)里面的重要權(quán)重股?學(xué)習(xí)價值投資、想尋找“投資圣杯”的人,一般會經(jīng)歷以下階段:第一階段,受到巴菲特成功案例的鼓舞,開始研究他的投資方法,但經(jīng)歷千辛萬苦才找到一兩只好的。這時會分化出兩種,一種是傾向于買便宜貨的悲觀主義者,整天等打折,另一種是傾向于買箱底貨的樂觀主義者,認(rèn)為買入好股票可以不計成本。第二階段,隨著牛熊的交替,熊市折磨著樂觀主義者,同時也在教育悲觀主義者什么叫“半山腰站崗”、什么叫“低市盈率陷阱”、什么叫“被金戒指套住”以及什么叫“踏空”;而牛市折磨著悲觀主義者,同時也在教育樂觀主義者什么叫“半夜雞叫”、什么叫“假突破”、什么叫“十二道金牌”以及什么叫“高位站崗”。價值投資學(xué)習(xí)者的信仰被不斷考驗,對價值投資處于信與不信的周期型搖擺。第三階段,經(jīng)歷數(shù)論牛熊之后,活下來的人發(fā)現(xiàn),他們得到的是真經(jīng)是“無字經(jīng)”——二級市場的圣杯就是“二級市場沒有圣杯”,追漲殺跌的回報長期來看很難跑贏主要指數(shù)。天天履行股東的職責(zé)去跟蹤和研究基本面,選出來的中國平安、格力電器和招商銀行等,哪一只不在上證50指數(shù)?哪一只不在滬深300指數(shù)?你看好這些“核心資產(chǎn)”的長期投資價值,有什么理由不看好它們構(gòu)成的組合?本金在來回折騰中不斷損耗,多么痛的領(lǐng)悟。知道并愿意承認(rèn)這一切的人,最后仍留在市場里的,是英雄,因為羅曼羅蘭說過,生活中只有一種英雄主義,就是洞悉生活真相之后依然熱愛生活。 本杰明格雷厄姆是這樣一位英雄,他沒有像同代的并且因為同一波暴跌抄錯底而失敗的杰西利維摩爾一樣吞槍自盡,而是籌資東山再起,把自己的投資血淚史總結(jié)成每一位推崇基本面分析的投資者的圣經(jīng)。巴菲特也是這樣一位英雄,無論最近他做了什么,他值得肯定的地方是,他被伯克希爾哈薩維深度套牢之后并沒有認(rèn)輸,而是通過自己的商業(yè)頭腦和繼承自老師的投資知識,創(chuàng)造了一個基本上買下美國各個領(lǐng)域的金融投資集團。成功如他們,本應(yīng)在晚年的時候掌握“投資圣杯”,對挑選穿越牛熊的大牛股,應(yīng)該更得心應(yīng)手。然而并不是,他們不約而同地讓大家去投資指數(shù)基金,甚至伯克希爾哈撒韋都開始買指數(shù)基金。無他,因為價值投資的歸宿就是指數(shù)化投資。 為什么?因為市場是一個巨大的均衡器,它會令所有階段性躺賺的策略最終失去超額受益,回報率回歸市場平均回報率,還要扣除一切交易成本。短期來說,二級市場投資是一門藝術(shù),讓我們見識到每個時代都有股神的崛起。但是,如果非得說里面有什么長期主導(dǎo)的科學(xué)因素呢,有!以下這些就是讓所有主動投資者(尋找阿爾法)的長期回報向市場平均收益率回歸的“格雷厄姆力”: (1)“流動性、收益性和安全性”的“不可能三角”:你得到流動性和安全性,就要放棄收益性;你得到收益性和安全性,就要放棄流動性,用長期通貨膨脹期望來把短期風(fēng)險消化為浮盈浮虧;你得到收益性和流動性,就要放棄安全性去承擔(dān)足夠大的短期風(fēng)險來賺對手犯錯所虧的錢,這叫“盈虧同源”。總之,你最多只能得到兩個。 (2)一價定律:這也是我在自己專欄《基本面是基本不變那一面》的“價值回歸”系列里持續(xù)探討的兩個關(guān)鍵特征趨同的證券,其價值趨同。而當(dāng)二者的乖離受到我提出的“格雷厄姆力”作用時,價值回歸的概率就大增,這也是我提出的“有前提條件的有效市場”,即:價值回歸是有條件的,無論你多看好一只股票,也無論它多好,它價值回歸的條件未出現(xiàn),它將一直低估,低估到把看好它的人掃地出門為止。 (3)分散和集中的矛盾,即:你分散就降低賬戶價值的波動性,但也降低差價回報;你集中就提升賬戶價值的波動性,盡管這樣可以讓你在某些時候獲得超額的差價回報。分散持股可以降低風(fēng)險(整體波動),因為你在某個證券上犯的錯誤會被你在某個證券上捕捉別人犯的錯誤所抵消,最后剩下無法相互抵銷的部分就是你捕獲的趨勢。幾年后算一筆賬,除了個別買中貴州茅臺之類的彩票型價值投資者之外,大部分人賺的錢等于牛市落袋的錢減去熊市的止損和浮虧。如果你集中持股了,那么牛市盈利和熊市虧損都會放大,過程的驚心動魄會加劇你心態(tài)的動蕩,造成一些計劃外的交易,增加交易成本,減少本該屬于你的牛熊市交替的差價。 這三點,借用杰西利維摩爾的話就是,你可以跑贏某一場賽馬,但你不可能跑贏每一場賽馬。股票市場是賭場,但投資不是賭博。不賭博的前提是要清醒地認(rèn)知一點:久賭必輸,不賭為贏。對此的理解,是我研究價值投資理論得到的最重要收獲;而約翰伯格讓這種認(rèn)知產(chǎn)品化,讓更多美國投資者可以通過低成本的方式構(gòu)造量化的被動投資組合,增強了持股的信心,降低了交易成本,這是他對資本市場的貢獻。馬科維茨發(fā)現(xiàn)了低波動長期投資的秘密,而約翰伯格把讓這個發(fā)現(xiàn)可以通過指數(shù)ETF來飛入萬千尋常百姓家。 指數(shù)投資還可以簡化價值投資的理解過程:指數(shù)打折買,就是格雷厄姆;指數(shù)加點杠桿,就是巴菲特;而我自己的探索,則是自己合成指數(shù)來賺取指數(shù)之間的差價。所以,投資最關(guān)鍵的地方不是選股,而是買入時機和持股過程,這叫風(fēng)險管理。你有精力管理賬戶的風(fēng)險,但沒有精力管理每一只股票上的風(fēng)險,因為這意味著你要和每個市場的對手盤下“盲棋”。巴菲特選擇減少持股數(shù)量,集中持有,但隨著伯克希爾哈薩維的規(guī)模越來越大,集中持股只會導(dǎo)致無股可買,買了也無法止損。指數(shù)基金可以把你的注意力聚焦到少數(shù)幾個指數(shù)上,讓你可以更專注更心態(tài)平穩(wěn)地持有指數(shù)的成份股,避免“我買過貴州茅臺但從來沒有在里面賺過大錢”之類的遺憾。你通過指數(shù)投資來把自己的資產(chǎn)掛鉤到國運上。指數(shù)里任何一個公司都可能遭受重大損失甚至破產(chǎn),但是指數(shù)本身不會,因為指數(shù)就是市場本身。而沒有了虧損、破產(chǎn)和退市等后顧之憂,你就可以心態(tài)平穩(wěn)地以指數(shù)基金的形式持有股票組合分享國運升勢帶來的財富效應(yīng)。當(dāng)然,過程絕非一帆風(fēng)順,指數(shù)投資可以分散風(fēng)險,但無法消除風(fēng)險,但瑕不掩瑜。這些我都在《做多中國的行動綱領(lǐng)》、《權(quán)益類公募基金配置的思考》和《黃金、H股和中證500》里詳細(xì)分享,不贅述。 每天勤奮努力炒股但一年下來收益率跑輸指數(shù)的投資者,不妨跳過價值投資的若干修煉步驟,直接一步到位,定投買指數(shù)吧。我自己的錢除了給妻女買信托之外,基本上都投到主要指數(shù)的ETF上。這樣打理自己的錢,可以讓我更加專注到全球?qū)_的事業(yè)上。這份作業(yè),請好好抄,不用謝。 【特別聲明:本文純屬個人投資心得分享,不構(gòu)成任何投資建議,希望讀者獨立思考,自主決策。本文為本人原創(chuàng),轉(zhuǎn)載務(wù)必注明出處,而且要強調(diào)風(fēng)險和買者自負(fù)?!?/p> 微信號:wequant 推薦閱讀:奇衡DK-CAPITAL的雪球?qū)凇?a title="https://xueqiu.com/3300065034/column" target="_blank">基本面是基本不變那一面】,詮釋投資實務(wù)的原則和價值回歸的“格雷厄姆力”。 一、《原則》系列:專業(yè)投資者能在經(jīng)驗和常識的驅(qū)動下,見微知著,事前風(fēng)控。 1、消費股投資原則總結(jié) 消費股的業(yè)績依賴經(jīng)銷商的投資行為和庫存周期。 2、A股避雷的十個原則(獲獎文章)避雷經(jīng)驗總結(jié),一把辛酸淚,從此少踩雷。 3、物換星移幾度秋 《A股避雷的十個原則》的補充,構(gòu)建組合應(yīng)對“財報灰犀?!?。 4、A股有核心資產(chǎn)?(獲獎文章)“核心資產(chǎn)”是投資萬能公式的另一種講法而已,是想偷懶躺賺的不良思想作祟。通過投資指數(shù)基金來買下整個市場獲得貝塔收益,是股市盈利的首選。 5、互聯(lián)網(wǎng)以人為本 科技以人為本,而互聯(lián)網(wǎng)是科技,聚眾則三種變現(xiàn)方式。這是我后來分析阿里巴巴的基礎(chǔ)。 6、阿里巴巴定價的權(quán)衡 阿里巴巴(獲獎文章)回歸港股之后,將和騰訊控股此消彼長。 7、保險股中長期下行的拐點探討 利差損風(fēng)險重出江湖,投資者還沉醉于靚麗的報表。保險業(yè)的保單銷售隨后幾個月明顯放緩。見微知著,君子不立危墻之下,是我的重要原則。 8、做多中國的行動綱領(lǐng) 貸款利率下行的周期里優(yōu)先做多中小創(chuàng),創(chuàng)業(yè)板已率先創(chuàng)出2019年新高。除了牛熊轉(zhuǎn)換,還要利用風(fēng)格轉(zhuǎn)換來獲利。如果中國經(jīng)濟不好,白馬股黑馬股都變成落馬股,如果經(jīng)濟好,黑馬股會跑出來。相同風(fēng)險的前提下,選擇潛在回報最大的投資方向,是理性的選擇。 9、關(guān)于地產(chǎn)大周期擇時的思考 不降首付比例不動手,不見兔子不撒鷹,是我的重倉原則。 10、簡述5G押注三部曲 我用這個經(jīng)驗對中航國際控股(即深南電路)下注,然后在小米反轉(zhuǎn)前介入,下一步找機會買騰訊。 11、權(quán)益類公募基金配置的思考 (獲獎文章)這是《做多中國的行動綱領(lǐng) 》和《A股避雷的十個原則》在買基金層面的細(xì)化。 12、保險、電網(wǎng)與半導(dǎo)體 (今日話題推薦文章)我寫的是保險、電網(wǎng)和半導(dǎo)體三個垂直的分類,但談的是我做投資的原則。 13、苦海翻起愛恨 A股,不炒是一生的遺憾,炒是一生的磨難。邊聽《一生所愛》,邊系統(tǒng)地談?wù)勔患径仁櫚竦膸讉€票。 14、黃金、H股和中證500 (今日話題推薦文章)賣在人聲鼎沸間,買在人心惶惶時,這是每一位“格雷厄姆-多德”學(xué)派成員的必備素質(zhì)。這個素質(zhì)的基礎(chǔ)來自對一系列投資迷思的理解程度,因為投資是認(rèn)知的變現(xiàn),似懂非懂會讓你血本無歸。 15、拼多多“入蜀”,電商三國鼎立 電商即將進入壟斷競爭格局,而護城河就在物流。拼多多通過“全網(wǎng)最低價”這個“荊州”作為跳板,直取國美“入蜀”,三國鼎立初步成形。
1、十大經(jīng)典戰(zhàn)役回顧(20190408-20191031)兩篇《回顧》,親身演繹“格雷厄姆力”的“知行合一”。 2、投資世界的A股(一):比亞迪 對標(biāo)歷史新高中的特斯拉,比亞迪價值重估的動力來自對標(biāo)證券的相對價差在短期內(nèi)急速擴大。 3、投資世界的A股(二):多氟多 (今日話題推薦文章)電解液要用六氟磷酸鋰,而多氟多的業(yè)績周期來自電動車的周期,周期彈性來自六氟磷酸鋰的價格彈性。多氟多價值重估的動力來自于政策規(guī)劃所啟動的新周期。 4、投資世界的A股(三):中信證券 (獲獎文章)中國證券市場會誕生國際級的投行巨頭,中信證券和中金公司在行業(yè)低估擴張,龍頭地位進一步鞏固。 5、投資世界的A股(四):華大基因 在我眼中,華大基因是一家大健康賽道上的數(shù)據(jù)公司。它最有價值的資產(chǎn)是基因方面的數(shù)據(jù)。它不是一家生命科學(xué)公司,而是未來無數(shù)生命科學(xué)公司的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)提供商,是上游。 6、投資世界的A/H股(五):小米集團(今日話題推薦文章)小米是一個互聯(lián)網(wǎng)公司,賣手機只是它引流量的手段。互聯(lián)網(wǎng)公司能盈利的商業(yè)模式無非是賣廣告、賣游戲(增值服務(wù))和賣數(shù)據(jù)(用戶痕跡)。品牌商真正的資產(chǎn),是它的客戶群。研究小米集團的重點是流量,流量,還是流量。 7、投資世界的A/H股(六):神州控股 在思考一些數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定價問題。神州控股的主要資產(chǎn)是神州信息和神州數(shù)碼,而神州數(shù)碼不是我研究的重點。自從在2019年萬達信息拐點強襲一役大獲全勝之后,我就特別關(guān)注“數(shù)據(jù)”這個被官方最新認(rèn)可的生產(chǎn)分配要素。數(shù)據(jù)如何定價?數(shù)據(jù)生產(chǎn)商如何定價?這是“格雷厄姆-多德”學(xué)派的最新實踐問題。 8、投資世界的A/H股(七):濰柴動力 (今日話題推薦文章)看多濰柴動力很容易,因為它的市場份額優(yōu)勢讓它在國六換代潮中最受益;但是在這個位置出手做多濰柴動力卻不容易,因為判斷股價是否早已消化甚至透支這個優(yōu)勢極難判斷。這個就是(價值)投資知易行難的地方。 9、投資世界的A/股(八):國電南瑞 新基建淘金,電網(wǎng)建設(shè)賣鏟。 10、投資世界的A/H股(九):中國平安 平安本質(zhì)上仍是一家壽險公司,它掛鉤利率周期的業(yè)績強周期性越趨弱,它的長期投資價值就越高。 11、投資世界的A/H股(十):萬科 (獲獎文章)我研究萬科總市值中長期變化的關(guān)鍵指標(biāo)是“已售待結(jié)算面積/結(jié)算面積”。 12、投資世界的A/H股(十一):蘇寧易購 電商壟斷競爭格局下,以拼多多與國美的博弈價為蘇寧定價。 結(jié)語:我十年投資生涯,其中一個最重要的啟示是【知識的價值只有在不斷分享的過程中才能體現(xiàn)】。我從我的老師那里無償繼承了《證券分析》及相關(guān)的各類投資方法,并成為資本市場的受益者,因此,我內(nèi)心一直都堅信,作為回饋,我應(yīng)該無償?shù)胤窒砦业闹R給更多的人。我題目為什么叫“基本面是基本不變的那一面”?這是來自巴菲特的老師——本杰明格雷厄姆的《證券分析》第二章的第二節(jié)“定性分析與定量分析”。原文是“For stability means resistance to change and hence greater dependability for the results shown in the past. ”其意思是,你的票以及其背后的公司具備某些不易改變的特質(zhì),使你分析它的歷史數(shù)據(jù)時能夠獲得一些在未來也能夠適用信息(協(xié)助投資決策),即使一切都在不斷變化。也就是說,當(dāng)且僅當(dāng)你掌握某只票的基本不變的那一面,你才能夠在不確定的未來占有優(yōu)勢。一句話:做足功課,才能以不變應(yīng)萬變。 |
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