文/姚斌

當(dāng)我讀完中信出版社給我寄來的《戰(zhàn)勝一切市場的人》后，我的第一個(gè)感覺就是，愛德華·索普絕對是一位被遺忘和漏掉的偉大的價(jià)值投資者。在很早的時(shí)候，我就知道愛德華·索普著有《擊敗莊家》，但我卻不知道他竟然還著有《戰(zhàn)勝一切市場的人》。這是愛德華·索普的一本回憶錄，記錄了他的整個(gè)成長史。洋洋灑灑400多頁，由中信出版社于最近隆重推出。

愛德華·索普出生于1932年。在幼年時(shí)，他就顯示出過人的天賦，堪稱神童。他在剛學(xué)會說話時(shí)，就能夠數(shù)到100萬。5歲的時(shí)候就達(dá)到10歲兒童的閱讀水平，能讀懂看到的任何材料，并學(xué)會了任意數(shù)字的四則運(yùn)算，上小學(xué)時(shí)連續(xù)跳過兩個(gè)年級。9歲時(shí)會研究各個(gè)國家的地圖和介紹；11歲進(jìn)入初中；13歲進(jìn)入高中，并研究炸藥，自學(xué)了大學(xué)化學(xué)；17歲進(jìn)入加州大學(xué)伯克利分校；21歲成為哥倫比亞大學(xué)物理學(xué)博士研究生，之后又完成了數(shù)學(xué)博士論文。

大概從大學(xué)時(shí)代起，愛德華·索普就對賭博發(fā)生了強(qiáng)烈的興趣。他很早就認(rèn)識到，最有把握的致富方法就是只在自己贏面大的事情上下注。那時(shí)，對于大部分的賭博游戲來說，數(shù)學(xué)家已經(jīng)證明了降低莊家的勝率是不可能的，一代代賭徒都試圖尋找這種不可能的辦法。但是，愛德華·索普并不相信，他從數(shù)理統(tǒng)計(jì)專區(qū)挑選出研究賭博策略的書籍進(jìn)行研究，尋找獲勝之道。

在21點(diǎn)紙牌的賭博中，他根據(jù)高等數(shù)學(xué)課程中的理論，相信玩家的勝率優(yōu)勢會經(jīng)常出現(xiàn)。愛德華·索普能夠快速計(jì)算最佳策略的勝率，并且在有利時(shí)多下注，不利時(shí)少下注。如果勝率明顯時(shí)敢于下足夠的賭注，那么就能將優(yōu)勢保持到最后。他的研究最終證明，21點(diǎn)是可以掌控的。在另一位偉大的人物克勞德·香農(nóng)幫助下，他發(fā)表了《21點(diǎn)的有利策略》的論文，著名媒體為之而爭先報(bào)道。之后，就有了《擊敗莊家》這本書的誕生。

然而，幾乎沒有人相信愛德華·索普能夠擊敗賭場。為此，他必須以事實(shí)來證明他的論點(diǎn)。于是，他出現(xiàn)在各個(gè)大賭場中。結(jié)果所到之處，幾乎可謂戰(zhàn)無不勝，攻無不克。最終，他迫使賭場改變了賭博的游戲規(guī)則，成為風(fēng)靡全美的一代“賭神”。而他所著的《擊敗莊家》也成為一本影響極其深遠(yuǎn)的暢銷書。

但是，對于愛德華·索普而言，賭博是簡化版的投資，兩者驚人地相似。賭博和投資兩者都可以用數(shù)學(xué)、概率和計(jì)算機(jī)進(jìn)行分析，都需要資產(chǎn)管理，都需要謹(jǐn)慎地平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。哪怕每一處你都能占盡先機(jī)，下注太多也仍有可能釀成大禍。即使是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者也難免會犯類似的錯(cuò)誤，當(dāng)1998年龐大的對沖基金長期資產(chǎn)管理公司破產(chǎn)的時(shí)候，它幾乎動(dòng)搖了整個(gè)美國的金融系統(tǒng)。反之，為求安全而下注過少則意味著把大量資金閑置在賬面上，導(dǎo)致投資效率太低。愛德華·索普認(rèn)為，成功的投資心態(tài)同樣適用于賭博，優(yōu)秀的投資人往往也是最厲害的賭徒。

最有意思的是，雖然愛德華·索普擁有“賭神”的頭銜，然而他卻是一位價(jià)值投資者。他接受本杰明·格雷厄姆的價(jià)值投資理論。在早期投資中，他也犯過許多錯(cuò)誤，以至于他覺得欠了格雷厄姆的很多“學(xué)費(fèi)”。他相信，市場價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于證券的商業(yè)價(jià)值的時(shí)候，格雷厄姆的“市場先生”會非常暴躁；而股價(jià)低于它們固有價(jià)值的時(shí)候，“市場先生”的情緒會很低沉。

愛德華·索普在1968年認(rèn)識了巴菲特。之后，他發(fā)現(xiàn)他和巴菲特的投資方式還是有所不同的。巴菲特對公司進(jìn)行估值，目的在于用異常低廉的價(jià)格購買股票，甚至整個(gè)公司，這樣巴菲特就能擁有足夠高的安全邊際以應(yīng)對未知和意外。在他眼中，這種機(jī)會通常出現(xiàn)在投資者對單個(gè)企業(yè)或股市過分悲觀的時(shí)候，“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”。巴菲特的目標(biāo)就是在長期投資中超過市場回報(bào)率，所以他基本上把市場表現(xiàn)當(dāng)作對自己的評價(jià)參考。

相對地，愛德華·索普他并不計(jì)算各種企業(yè)的價(jià)值，他會去尋找同一家公司的各種不同的證券產(chǎn)品中被誤估的證券，從而構(gòu)建一個(gè)對沖倉位，做多低估、做空高估，無論市場如何變化，他最終都能獲利。本質(zhì)上，他是利用了格雷厄姆所說的“清算價(jià)值”。由于深受格雷厄姆的影響，他也講究安全邊際。他認(rèn)為，投資者要盡量避免投資在自己的要價(jià)以上交易的股票。從這一點(diǎn)而言，愛德華·索普也是一位價(jià)值投資者。只不過，這樣的價(jià)值投資者顯然是“變異”的價(jià)值投資者，但仍然還是價(jià)值投資者。

巴菲特并不介意短期內(nèi)市場價(jià)格的巨大變化，因?yàn)樗麍?jiān)信從長期角度來看市場一定會增長，而且他的資產(chǎn)也能夠在波動(dòng)中擊敗市場，最終在整體收益上大幅領(lǐng)先市場。巴菲特的目標(biāo)是積累最多的錢，而愛德華·索普則享受他用數(shù)學(xué)來解決特定的、有意思的謎題。愛德華·索普最早在賭博中發(fā)現(xiàn)這些謎題，然后將其引申到投資界，能夠賺錢證明他的理論的確能在真實(shí)世界運(yùn)作。

巴菲特的想法、手段和投資歷史給愛德華·索普留下深刻的印象。他認(rèn)為，巴菲特最終會成為全美最富有的人。因?yàn)榘头铺厥且粋€(gè)特別聰明的估價(jià)者，對估值過低的公司直覺敏銳，所以他能夠比一般投資者更快地收集財(cái)富。即使在財(cái)富增長到驚人的數(shù)量后，他也可以繼續(xù)依靠這過人的天賦。而且巴菲特很清楚復(fù)利的威力，顯然他會將之應(yīng)用于長期投資。

愛德華·索普堅(jiān)決反對有效市場假說理論，這一點(diǎn)與巴菲特和查理·芒格相同。他認(rèn)為有效市場假說實(shí)際上只是一系列的相關(guān)假設(shè)，永遠(yuǎn)無法被邏輯所證明。愛德華·索普這樣寫道，我們從不過問“市場是不是有效”，而是問“市場在什么程度、什么方面無效”，或者“我們應(yīng)該怎樣利用這點(diǎn)”。

巴菲特對愛德華·索普的評價(jià)相當(dāng)好。他把原先投資巴菲特合伙公司的人介紹給愛德華·索普。他們始終把資產(chǎn)交付給愛德華·索普管理直到去世。巴菲特對愛德華·索普的職業(yè)生涯有兩個(gè)至關(guān)重要的影響：先是幫助他走上了自己開設(shè)的對沖基金的道路；后是讓他做了一筆相當(dāng)可觀的生意——投資巴菲特的公司伯克希爾·哈撒韋，一舉成為早期的股東。

愛德華·索普在1969年與巴菲特分別后就“失聯(lián)”了。一直到1983年，他才知道伯克希爾-哈撒韋非凡卓著，14年間增長了22倍。于是，他在每股982.5美元的時(shí)候繼續(xù)增持伯克希爾-哈撒韋股票。而到了1987年股災(zāi)前，每股達(dá)到了5000美元；到了2003年，股價(jià)已經(jīng)介于60000美元至74000美元之間。而在此時(shí)，愛德華·索普卻捐贈了價(jià)值1000萬美元的極具升值伯克希爾-哈撒韋股票。他希望他的捐贈能夠像本杰明·富蘭克林那樣，積累起來造福許多代人。

愛德華·索普是較早運(yùn)用“對沖”策略的投資者。其實(shí)對沖基金并非是新的物種。最早的格雷厄姆的格雷厄姆-紐曼公司就是一家對沖基金。愛德華，索普管理的對沖基金從40萬美元開始，之后，他幾乎是所向披靡，做到了正如這本書的書名所說的“戰(zhàn)勝一切市場的人”。

愛德華·索普所創(chuàng)立的普林斯頓-新港合伙公司在當(dāng)時(shí)絕對是革命性的創(chuàng)新。它從事可轉(zhuǎn)換證券的對沖交易，涉及權(quán)證、期權(quán)、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和其他流通的衍生證券，將對沖發(fā)展到了前所未有的極致。于是，愛德華·索普成為第一代量化投資者，在日后從根本上改變了華爾街的格局。愛德華·索普的投資策略是，找到高度相關(guān)、價(jià)格變化趨勢相反的證券，并以此構(gòu)建投資組合并降低風(fēng)險(xiǎn)。為了尋找可能是對沖組合，他會在買入價(jià)值相對低較低的證券的同時(shí)賣空估值相對較高的證券，以消除其價(jià)格的反向變化。因?yàn)檫@兩種證券的價(jià)格變動(dòng)是偶聯(lián)的，所以他希望在以此獲得額外回報(bào)的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。

按照愛德華·索普的回憶，他在那時(shí)就發(fā)展出了期權(quán)定價(jià)公式，并以此進(jìn)行證券交易。后來，他發(fā)現(xiàn)費(fèi)舍爾·布萊克也從他的另一本著作《擊敗市場》中拓展出期權(quán)定價(jià)公式。那個(gè)公式與愛德華·索普使用的公式完全一致。如果不是布萊克過早去世，那么諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)就會授予他，因?yàn)椴既R克另一位研究合作伙伴羅伯特·默頓就是因?yàn)檫@個(gè)公式而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的。由此也可見愛德華·索普的驚人實(shí)力。

正如愛德華·索普所敘述的，普林斯頓-新港合伙公司在成立的最初的兩個(gè)月（1969年11月和12月）獲利3.2%，而標(biāo)普500指數(shù)下跌4.8%。1970年，普林斯頓-新港獲利13%，標(biāo)普500是3.7%。1971年，普林斯頓-新港獲利26.7%，標(biāo)普500是13.9%。1972年，普林斯頓-新港獲利12%，標(biāo)普500是18.5%。這一年普林斯頓-新港跑輸標(biāo)普500，愛德華·索普認(rèn)為，他始終堅(jiān)持自己的投資理念，即無論市場怎樣變化始終保持穩(wěn)定的高收益。對沖策略讓他避免損失，但也會在牛市中損失潛在的部分收益。其投資回報(bào)率的主要變化受制于對沖策略數(shù)量和質(zhì)量的波動(dòng)，而非市場的變化。

1973年，標(biāo)普500下跌15.2%，普林斯頓-新港則達(dá)到6.5%。1974年，標(biāo)普500暴跌27.1%，而普林斯頓-新港獲得了9%的正收益。這兩年是自1929年大蕭條以來最嚴(yán)峻的下跌，下跌幅度達(dá)到48.2%。1975年，愛德華·索普終于成為了百萬富翁。到了1979年，普林斯頓-新港創(chuàng)立10周年時(shí)，其財(cái)富增長了409%，扣除所有費(fèi)用后年回報(bào)率為14.1%，管理的資本從140萬美元增長到2860萬美元，成為當(dāng)時(shí)華爾街在數(shù)學(xué)分析、解析和計(jì)算機(jī)方面超一流的公司。

在接下來的8年里截止1988年，普林斯頓-新港管理的資產(chǎn)又從2860萬美元增長到2.73億美元，投資款項(xiàng)總計(jì)達(dá)到10億美元。公司的資產(chǎn)年收益率達(dá)到22.8%，除去所有費(fèi)用，其年收益率為18.2%，相比之下，標(biāo)普500指數(shù)的年收益率則只有11.5%，小型企業(yè)的股票年收益率也不過是7.3%。普林斯頓-新港的收益率不但大大超過了市場，而且其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)小得多。那時(shí)，普林斯頓-新港在每年，甚至每個(gè)季度中皆未嘗一敗。即使在1987年10月市場崩盤時(shí)，普林斯頓-新港也獲得了9%的收益，而標(biāo)普500則暴跌了22%?？v觀普林斯頓-新港在18年的投資中，從40萬美元到2.73億美元，獲得了682.5%的總回報(bào)，年復(fù)合增長43.7%，超越了兩位明星基金經(jīng)理彼得·林奇和安東尼·波頓。

愛德華·索普之所以在1988年解散普林斯-頓新港，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)他的一名合伙人與德崇證券的邁克爾·米爾肯和高盛集團(tuán)的羅伯特·弗里曼往來甚密，引發(fā)了檢察官的調(diào)查。最終他覺得前途渺茫而退出，于是公司就此關(guān)閉了。

大多數(shù)市場參與者并沒有明顯的優(yōu)勢。對他們而言，似乎市場似乎是完全有效的，就像21點(diǎn)的牌點(diǎn)或輪盤賭上的數(shù)字似乎隨機(jī)出現(xiàn)一樣。因此，市場是否無效取決于觀察者的學(xué)識。對此，愛德華·索普建議，為了戰(zhàn)勝市場，投資者應(yīng)該把投資精力集中在他的學(xué)識范圍內(nèi)和有評估能力的方面，即他的能力圈。要確保信息是有效的、準(zhǔn)確的、基本上是完整的。要明白信息是從“食物鏈”中流出的，早知道信息的人會將后知道的人“吃掉”。最后，除非投資者能用邏輯來論證，否則就不要進(jìn)行投資，而且如果有歷史記錄可循，他就會獲得優(yōu)勢。

在我看來，愛德華·索普是可以和喬治·索羅斯雙峰并峙的杰出的投資家。實(shí)際上，愛德華·索普的兩位合作伙伴克勞德·香農(nóng)和約翰·凱利也都是十分出色的人物?？藙诘隆は戕r(nóng)是信息論的創(chuàng)始人，而約翰·凱利則是機(jī)率論中凱利公式的創(chuàng)立者。納西姆·塔勒布盛贊愛德華·索普以慷慨著名，言語機(jī)智，渴望與陌生人分享，這是一種能在科學(xué)家身上發(fā)現(xiàn)但往往并不如愿的優(yōu)秀品質(zhì)。愛德華·索普為人正直，追求公平正義，因此在第18章中，以整整一章揭露華爾街陰暗的一面，警示所有的投資者。

有人可能認(rèn)為愛德華·索普不過只是“賭徒”而已。對此，愛德華·索普反而建議教授幼兒園到12年級的孩子簡單的概率和統(tǒng)計(jì)，通過分析拋硬幣、擲骰子、輪盤賭等機(jī)會游戲，學(xué)到足夠的方法來思考這類問題。了解賭場的時(shí)常獲勝的原因可能也有助于遠(yuǎn)離賭博，并教會我們將損失限制在娛樂價(jià)值上。而在賭博中學(xué)到的大部分知識也適用于投資。因?yàn)槿藗兇蠖嗖幻靼缀螢轱L(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬以及不確定性。如果他們懂得這些，那投資結(jié)果會好很多。