來了！這是下一個科創(chuàng)板？

昵稱69287820 2020-05-06

展開全文

▍結(jié)構(gòu)錯位分工，激活市場流動性

根據(jù)《意見》，新三板未來將形成“精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層”的市場結(jié)構(gòu)，基礎(chǔ)層滿足基本掛牌條件的中小企業(yè)，創(chuàng)新層面向初具規(guī)模但尚處于成長期的企業(yè)，而精選層應(yīng)用于公開化水平較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。精選層為企業(yè)打通了上升通道，符合條件的掛牌公司可申請轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市，這對于企業(yè)來說極具吸引力。我們可以用一個簡易的表格區(qū)分三個層級：

整體來看，分層的新三板各有特色，明確了交易所錯位發(fā)展的定位，不同的層級擁有不同的優(yōu)勢以及要求。精選層更是推出轉(zhuǎn)板機制，長期看有望帶動新三板企業(yè)質(zhì)量的提升。

那么，精選層轉(zhuǎn)板機制的推出會對新三板市場產(chǎn)生什么樣的影響呢？

第一，激活流動性，盤活新三板市場

2019年，股東人數(shù)超過150人，且由新三板轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板的企業(yè)，其平均年化換手率為59%，考慮到精選層投資者門檻放寬到100萬，據(jù)中國結(jié)算的投資者持倉市值分?jǐn)?shù)的數(shù)據(jù)，預(yù)計投資者人數(shù)是現(xiàn)在的6倍，因此，流動性預(yù)估為59%*6=354%。這一流動性有望超過港股，比肩納斯達(dá)克。

第二，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的獲益，長期估值分化

參照創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板開板時的情形，短期來看精選層估值有較大想象空間，特別是首批精選層企業(yè)大概率獲得估值溢價。長期看，新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層企業(yè)的估值結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出與美股、港股相類似的特征，即市值大的企業(yè)往往估值更高，因此估值分化仍是精選層的主趨勢，更優(yōu)質(zhì)更有希望轉(zhuǎn)板的企業(yè)能獲得更高的估值。

第三，傳導(dǎo)一級市場，回暖交投環(huán)境

二級市場流動性增加，一方面為一級市場提供了股東有效退出渠道，重塑融資信心，板塊定增數(shù)量有望反彈；另一方面整體估值回升為一級市場估值打開了上漲空間，推動市場價格的回暖。因此，隨著精選層落地后二級市場的回暖，很快將傳導(dǎo)至一級市場，交易和投資環(huán)境有望得到顯著改善。

▍重點關(guān)注入選精選層的個股

說完了市場，我們回到企業(yè)個股。過去，新三板企業(yè)想要晉升更高層次的資本市場，只能選擇走摘牌IPO的路徑，但這是一種非常不經(jīng)濟(jì)而曲折的上市路徑，導(dǎo)致在過去幾年時間內(nèi)大量優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)離場流失，市場也沒有得到相應(yīng)的生力軍補充，新三板市場陷入了長期低迷。此次，新三板精選層正式推出，并附加了直接轉(zhuǎn)板機制，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)將轉(zhuǎn)向申報精選層，通過精選層這一捷徑實現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市的目標(biāo)，因此，我們的關(guān)注點也將聚焦于這些“精選個股”。

截至3月15日，已有83家掛牌公司發(fā)布公告，明確向市場傳達(dá)了申報精選層的意愿。從申報進(jìn)度來看，可以將擬申報精選層企業(yè)分為三類，第一類企業(yè)已完成精選層掛牌輔導(dǎo)備案，進(jìn)入輔導(dǎo)期，包括貝特瑞等在類60家企業(yè)；第二類是尚未進(jìn)入精選層掛牌輔導(dǎo)期，但此前已有IPO計劃的5家企業(yè)；第三類是發(fā)布了董事會決議公告，但尚未提交申請的企業(yè)。

精選層在財務(wù)和市值方面有四套標(biāo)準(zhǔn)（詳見附表），如果從定量角度看，符合多套標(biāo)準(zhǔn)的、曾有IPO（或輔導(dǎo)）經(jīng)驗的企業(yè)入選精選層的概率更大，我們結(jié)合市值、財務(wù)、行業(yè)等多個維度，篩選出已披露輔導(dǎo)公告且最有可能入圍精選層的名單：

數(shù)據(jù)來源：Wind，海通證券整理，截至2020.3.15

同時，我們還發(fā)現(xiàn)，最近新增擬申報精選層的企業(yè)中，不符合條件的比例迅速增加，有些甚至已完成輔導(dǎo)備案，此時高調(diào)公布申報事項的動機存疑，這些企業(yè)能否成功入選存在較大風(fēng)險，請投資者謹(jǐn)慎對待，需要關(guān)注公司即將或已發(fā)布的2019年報。

附表：新三板企業(yè)上精選層條件