新三板的流動性應該包括兩個方面的涵義，一方面是說新三板整個市場的流動性；一方面是說個股的流動性。我們知道，新三板有些股票的流動性、換手率都還不錯，但是整個市場的流動性還是比較差。本文主要談談如何提高新三板市場的流動性。

     一、如何理解新三板市場的流動性

     我認為，新三板市場與PE市場、A股市場有很大的區(qū)別，新三板市場是介于PE市場和A股市場之間的一個市場，因此與A股市場和PE市場相比，新三板市場的流動性比PE市場要好，但是比A股要差。我早說過：未來新三板市場將與滬深交易所差異化競爭，在各自的優(yōu)勢領域服務自己的客戶（企業(yè)和投資者），新三板市場實行較低企業(yè)的準入門檻和較高的投資者門檻，而滬深交易所實行較高的企業(yè)準入門檻和較低的投資者門檻。因此，新三板市場不管如何改革，我們市場參與者都不要期待新三板的流動性與A股差不多，我們必須要有這個一個預期，如果期待新三板市場變成滬深交易所一樣的市場，那將違背國家建立新三板市場的初衷。

    二、如何提高新三板市場的流動性

   （一）盡快放開35人定增

       建議股轉系統(tǒng)加快落實中國證監(jiān)會2015年11月20日發(fā)布的《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》的有關精神，修訂有關規(guī)則，放開新三板掛牌同時定增35人股東的限制，這樣新三板掛牌時將具有IPO的功能，為新三板市場的流動性奠定基礎。此外，建議股轉系統(tǒng)盡快出臺申請掛牌企業(yè)同時發(fā)行股票管理辦法，推動申請掛牌公司直接進入創(chuàng)新層，從供給端提高新三板掛牌企業(yè)的質量。

  （二）抓緊推出分層配套政策，將有利于提升新三板市場結構性流動性問題

      大家知道，現在新三板市場近8000家企業(yè)，在資金有限的情況下，新三板市場整體的流動性都不好。建議監(jiān)管部門按照權利義務對等原則，抓緊推出分層配套政策（包括公募基金入市、適當降低創(chuàng)新層的投資者門檻、盡快發(fā)布PE做市管理辦法等），為新三板市場注入新的資金，提高創(chuàng)新層的流動性，有利于防止優(yōu)質企業(yè)逃離新三板上報IPO，把優(yōu)質新三板企業(yè)引向創(chuàng)新層，這樣新三板至少有部分企業(yè)的流動性會比現在好（盡管與A股的流動性還有些距離）。只要新三板創(chuàng)新層企業(yè)流動性比現在好、市盈率比現在高，就能吸引基礎層不斷努力往創(chuàng)新層趕，就能吸引源源不斷的優(yōu)質中小企業(yè)掛牌新三板，這是一種正向激勵。

（三）鼓勵發(fā)行長期基金，解決新三板整體市場流動性的重要抓手

    我認為，在公募基金沒有入市之前，發(fā)行5年期以上的長期新三板基金將是解決新三板市場整體流動性的重要抓手。隋強在3月底也說過：“新三板投資不能快進快出，新三板市場歡迎長期資金，長期投資”。我們知道，原來PE投資一個項目，時間很長，目標就是IPO，一旦IPO成功將獲得至少10倍以上的收益。由于有部分IPO企業(yè)透支了未來幾年的收益，一旦上市，業(yè)績下滑得厲害，這樣造成部分IPO企業(yè)缺乏長期投資價值。我認為，新三板市場將改變整個投資的生態(tài)和鏈條，新三板市場將成為PE機構的重要退出渠道，盡管收益沒有IPO高，但掛牌確定性和資金周轉率都比IPO高。新三板市場類似于PE市場的D輪或者E輪投資，投資者分段進入、分段退出，投資者在各自優(yōu)勢領域賺取自己的收益，而不是像IPO樣從頭吃到尾（盡管收益高，但風險也很高）。我認為，去年大量投資機構發(fā)行1-2年期的基金，是因為當時對新三板市場沒有清醒的認識，以為是一個快進快出的市場（特別是經歷了去年1-4月份的瘋狂），現在全被套住了，這也是新三板市場流動性枯竭的主要原因。如何最終解決這個問題，除了分層能解決部分流動性之外，只有靠發(fā)行長期基金來以時間換空間。目前，我認為，是發(fā)行長期基金的最好時機，國有做市商和短期基金要出貨，新三板企業(yè)紛紛跌破發(fā)行價，新三板定增企業(yè)也紛紛調低發(fā)行價，新三板市場已具有長期投資價值。

（四）借鑒上交所有關流動性服務機構的考評機制降低新三板的做市交易規(guī)費

    我們知道目前新三板的交易規(guī)費包括股份過戶費、轉讓經手費、印花稅和結算費等。轉讓經手費為萬分之五，遠遠高于A股的轉讓經手費，建議全國股轉系統(tǒng)向上交所學習，增加一些新的考核指標，如買賣報價差、平均最小報價數量、參與率、成交量、每日平均成交金額、主動成交金額等，并與其規(guī)費等相關成本聯系起來，排名靠前的可以抵減規(guī)費，如果持續(xù)不符合相關要求，可以暫?；蛘呷∠渥鍪猩藤Y格。通過規(guī)費的返還可以激勵做市商做交易，也有利于提高新三板市場的流動性。

     總之，新三板一定要堅持長期投資、價值投資，不管是私募產品長期化，還是引入封閉式公募基金。應該鼓勵投資者（包括公募基金）股票投資股權化，從企業(yè)長期成長中賺錢，而不是從短期交易中賺錢。