在LP對GP的盡職調(diào)查過程中，除了需要了解GP的策略和投資邏輯，還會重點關(guān)注GP的哪些“負(fù)面因素”？以一個典型的只追求財務(wù)回報的LP為例，今天來談?wù)勀男〨P會在篩選的時候首先會被pass掉。

此“負(fù)面清單”是基于我自身的LP背景，以追求穩(wěn)定的財務(wù)回報為基礎(chǔ)來確定的，不代表其它LP機構(gòu)，歡迎討論指正。

GP負(fù)面清單我分為五個方面：業(yè)績，GP股權(quán)結(jié)構(gòu)、團隊，策略，LP構(gòu)成。

1、歷史業(yè)績不好

根據(jù)國外信號選擇理論研究，投資人在選擇私募股權(quán)基金時，首先關(guān)心的是歷史業(yè)績，比如IRR，DPI，IPO項目等。相信這也是所有國內(nèi)LP在篩選基金時首先考慮的因素。當(dāng)前在私募股權(quán)行業(yè)，衡量基金業(yè)績的指標(biāo)主要有三個，IRR，DPI，TVPI。由于退出難的原因，DPI這個指標(biāo)在當(dāng)下尤為受到LP的重視。

在實際盡調(diào)過程中，我們也發(fā)現(xiàn)很多基金給出了很好看的IRR和TVPI的數(shù)字，但DPI就很差，從投資人角度，我們更關(guān)心的實際拿到手的錢，而不是賬面漂亮的數(shù)字。所以業(yè)績不過關(guān)，那就在初篩階段就直接被pass掉了。這里要補充說明下，在盡調(diào)業(yè)績的時候要穿透底層項目來看，以防誤殺。有些基金DPI很低，但某些項目發(fā)展很好，上市可能性很高，GP很看好項目愿意拿更長時間想賺取更高的回報，這就要區(qū)別對待了。

2、GP股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

常見不合理的GP股權(quán)結(jié)構(gòu)我分為兩個方面，一是GP具有外部股東，二是內(nèi)部股權(quán)比例不合理。

GP外部股東通常有兩類，一是GP創(chuàng)業(yè)不容易，希望拉些有實力的股東來幫他們站臺導(dǎo)入資源，比如引入某地方政府開發(fā)區(qū)，以此獲取資金和政策支持；另外一類是引入產(chǎn)業(yè)資本，通常是行業(yè)內(nèi)比較頭部知名的公司，講的故事是增加了退出和提升在這個領(lǐng)域?qū)I(yè)判斷 資源整合能力。

但有利必有弊。這些外部股東既然給了你資源，肯定會對你有額外要求，比如在決策機制上要有話語權(quán)，這就使GP失去了獨立性，最終問題就會體現(xiàn)在你是以服務(wù)好LP為目標(biāo)，還是服務(wù)好股東為目標(biāo)，這就是潛在的沖突矛盾。內(nèi)部股權(quán)比例不合理是很多GP最終分家的原因之一，所以我們在盡調(diào)時會很關(guān)注這個點。其實這個點也是很多GP在考察創(chuàng)業(yè)公司時會關(guān)注的問題，但有些GP就忽略了自己的股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計。

常見的不合理有兩種類型：創(chuàng)始團隊股權(quán)比例平分，或者一股獨大。團隊在創(chuàng)業(yè)時，大家目標(biāo)一致，股權(quán)平分，沒有考慮將來分錢的事。但在后面的發(fā)展過程中，勢必有些人會更勤奮，成長的更好，比如基金中幾個頭部項目都是由他sourcing來，做盡調(diào)，做執(zhí)行，到最后投后管理甚至退出。如果當(dāng)初大家沒有談好分錢，還是按照GP股權(quán)比例來分carry，那對創(chuàng)造業(yè)績的人來說是非常不公平的，最終團隊分裂是遲早的事。一股獨大說難聽點就是吃獨食，你都不愿意分股權(quán)給團隊成員，他們怎么會死心塌地給你賣命干活，最終結(jié)果是團隊穩(wěn)定性很差，來來去去，造成結(jié)果是投的項目沒有人能長期跟蹤，和項目方關(guān)系相信也不咋樣，信息獲取質(zhì)量很差，容易錯失退出時機，最終影響到基金業(yè)績。

3、團隊背景與當(dāng)前做的事不匹配

在評估團隊的時候，我們非常關(guān)注團隊過去做的事是否和當(dāng)下做的事相匹配。如果差別很大，那基本就會被pass掉。股權(quán)投資這個行業(yè)比較吸引眼球又有暴富效應(yīng)，容易招致一些投機的人進來。比如在2015/16年的時候，市場非?；穑X也很多，很多人看到機會就沖進來靠編故事或做PPT就能募個基金。這也導(dǎo)致了當(dāng)下募資難的原因，因為當(dāng)初這些投機的人投的項目不是死就是退出困難，當(dāng)初承諾的3倍5倍回報現(xiàn)在看都遙遙無期，很多LP感覺上當(dāng)受騙，完全失去了對股權(quán)投資的信任。

團隊太年輕的我們一般也不太會考慮，這個行業(yè)坑太多，太年輕的團隊雖然很有熱情和精力，但在對人的判斷，專業(yè)的積累，資源的整合，退出判斷方面還是有很長的路要走。而且太年輕的團隊在自己還沒賺到足夠多的錢時，比較容易受誘惑，產(chǎn)生道德風(fēng)險。

4、策略不清晰無邏輯

策略直白的說你是怎么賺錢的，是否有清晰的邏輯描述。我們不太欣賞那些廣撒網(wǎng)，追熱點，跟風(fēng)式、靠關(guān)系投資的機構(gòu)。這類型機構(gòu)我們認(rèn)為他們自己事先都沒想好要投什么項目，為什么投，對所投項目所處行業(yè)也沒有很深入的研究，有些甚至都不知道行業(yè)中有哪些競爭對手，不做調(diào)查就下手投了，對LP來說太不負(fù)責(zé)任了。如果投中了，那多數(shù)是運氣成分。我們希望和GP建立長期合作的關(guān)系，所以希望他們能有穩(wěn)定的業(yè)績輸出，這就需要他們有自己的深度思考能力，獨立判斷，最終形成有邏輯的打法策略。

5、LP組合的不匹配性

我把機構(gòu)LP主要分成以下幾類：政府背景基金，產(chǎn)業(yè)資本，銀行保險養(yǎng)老基金，市場化母基金，家族辦公室，大學(xué)捐贈基金。這些機構(gòu)中部分LP并不完全是追求財務(wù)回報，比如政府基金、產(chǎn)業(yè)資本。如果一個基金的LP構(gòu)成中政府基金和產(chǎn)業(yè)資本占比過高，那就不太適合我們參與了。畢竟我們是純粹追求財務(wù)回報，如果和這些非純粹追求財務(wù)回報的LP在一起，大家的利益就不一致。而且通常他們出資比例很高，會對GP產(chǎn)生話語權(quán)，左右GP的投資決策。

另外還要考慮其他LP的資金性質(zhì)，比如銀行保險養(yǎng)老基金，這些資金背景決定他們是追求很穩(wěn)定的回報預(yù)期，不太能接受高波動率，回報預(yù)期也比較低，可能最終能跑贏通脹就行了。如果在基金的LP中這類型資金占比過高，那GP大概率不會投風(fēng)險很高的項目。而我們投股權(quán)是希望追求高回報預(yù)期，所以我們偏好的LP組合是占比高的市場化的母基金、家族辦公室等，大家目標(biāo)一致，都是希望獲取高回報的預(yù)期。

還有一種很介意情況是每期基金的LP變化很大，基本上重新?lián)Q了一批，這也從側(cè)面說明之前LP對GP有不滿意的地方。從我們角度來說，比較好的狀態(tài)是每期基金都有一定比例的老LP在里面，這也是對GP業(yè)績等方面的肯定。