導(dǎo)讀 面對市場發(fā)展積累的問題和改革帶來的新情況，LP應(yīng)依照怎樣的標(biāo)準(zhǔn)找到靠譜的GP？LP近兩年的關(guān)注點(diǎn)發(fā)生了哪些變化，股權(quán)投資市場的未來發(fā)展有哪些趨勢？ 本報(bào)記者 申俊涵 北京報(bào)道 2016年，中國股權(quán)投資賴以生存的環(huán)境在變差。資本市場震蕩，戰(zhàn)略新興板、注冊制等政策的調(diào)整，為投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目退出增加了難度。與此同時(shí)，由于過去幾年天使基金、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）和PE（私募股權(quán)投資）基金的快速增加，投資已經(jīng)變成紅海市場。 面對市場發(fā)展積累的問題和改革帶來的新情況，LP（有限合伙人）應(yīng)依照怎樣的標(biāo)準(zhǔn)找到靠譜的GP（普通合伙人）？他們近兩年的關(guān)注點(diǎn)發(fā)生了哪些變化，股權(quán)投資市場的未來發(fā)展有哪些趨勢？在第十屆中國有限合伙人峰會(huì)上，諸多LP也已形成投資GP的成熟方法論。 可復(fù)制性的系統(tǒng)打法比過往業(yè)績更重要 作為中國最早做市場化母基金的團(tuán)隊(duì)，盛世投資目前管理規(guī)模達(dá)200億，它在六年的時(shí)間里投資了80多只基金，在GP的選擇上，已經(jīng)形成了一套自己的方法論。 盛世投資董事長兼首席執(zhí)行官姜明明表示，盛世在GP選擇上傾向于小而精的基金，因?yàn)槿齼|到五億規(guī)模的基金更容易出業(yè)績。 除了團(tuán)隊(duì)過往的業(yè)績，盛世比較看重基金本身的治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，投資決策是如何產(chǎn)生的。另外，雖然某些投資機(jī)構(gòu)很強(qiáng)，但盛世更關(guān)注的是，被投基金究竟由哪些合伙人在管理。盛世會(huì)對合伙人具體在基金中的項(xiàng)目退出情況、回報(bào)率等，進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。 “美元基金Commonfund Capital在中國首先關(guān)注的是GP團(tuán)隊(duì)是否靠譜，在認(rèn)識(shí)GP建立了很好的關(guān)系后才可能相應(yīng)地去投資?！?Commonfund Capital中國首席代表李以勤說，美元的PE、VC市場相對成熟，機(jī)構(gòu)來中國投資是為了尋求更好的業(yè)績，所以在尋找GP時(shí)會(huì)看團(tuán)隊(duì)的過往業(yè)績，能不能做到退出后資金的收回。此外，作為機(jī)構(gòu)投資者一旦投資就是十幾年，所以機(jī)構(gòu)也會(huì)看重GP有沒有長遠(yuǎn)做業(yè)務(wù)的打算。 “想預(yù)測一只基金的回報(bào)很難，但風(fēng)險(xiǎn)管控和流動(dòng)性的管理方面依然有章法可循?！辫庇裢顿Y董事總經(jīng)理孫達(dá)毅說道，首先要看的是團(tuán)隊(duì)內(nèi)部、合伙人內(nèi)部，以及GP所管理的不同基金之間，利益是否有一致性。 孫達(dá)毅認(rèn)為，在成熟市場中，GP所管理的前一個(gè)基金的好壞很大程度上預(yù)示了下一個(gè)基金的好壞。但在國內(nèi)市場中這種關(guān)聯(lián)度很弱，璞玉在看團(tuán)隊(duì)過往業(yè)績的同時(shí)，更注重團(tuán)隊(duì)是否能有一套可復(fù)制的系統(tǒng)性打法。對于沒有過往打法的新GP團(tuán)隊(duì)，璞玉會(huì)看團(tuán)隊(duì)的儲(chǔ)備項(xiàng)目作為參考。 通盛時(shí)富資本合伙人謝海麟也有類似看法，他認(rèn)為過去幾年GP團(tuán)隊(duì)所投項(xiàng)目是否真正賺錢，和團(tuán)隊(duì)真實(shí)的投資能力關(guān)聯(lián)非常弱。原因在于過去幾年中國的資本市場形勢很好，二級(jí)市場退出渠道暢通，GP發(fā)現(xiàn)價(jià)值能夠賺錢，做資金的搬運(yùn)工作也能賺錢。但現(xiàn)在情況發(fā)生了變化，更加強(qiáng)調(diào)GP的專業(yè)性，團(tuán)隊(duì)在細(xì)分領(lǐng)域的投資邏輯。 “現(xiàn)在的GP團(tuán)隊(duì)更偏向在行業(yè)沉浸很多年的專家出來帶隊(duì)，而不像早兩年，很多金融、券商、銀行背景的團(tuán)隊(duì)出來做投資?！彼f。 HQ Capital高級(jí)副總裁嚴(yán)冬傲表示，HQ Capital喜歡優(yōu)缺點(diǎn)突出的GP，中規(guī)中矩的GP在激烈的市場競爭中比較難以存活。“優(yōu)點(diǎn)突出指團(tuán)隊(duì)在一兩個(gè)領(lǐng)域特別強(qiáng)或者有一兩個(gè)很好的項(xiàng)目，這樣的團(tuán)隊(duì)雖然也可能有很突出的缺點(diǎn)，但機(jī)構(gòu)可以想辦法去幫忙彌補(bǔ)?！彼f。 股權(quán)投資回報(bào)預(yù)期在明顯下降 嚴(yán)冬傲認(rèn)為，股權(quán)投資行業(yè)有兩個(gè)比較大的變化，一是GP的兩極化，二是VC和PE的分化。“現(xiàn)在能夠融資的GP越做越大，規(guī)模一倍兩倍的擴(kuò)大，但融資能力弱的GP很難融到下一輪基金?！彼f。 謝海麟則觀察到另外一種趨勢，一些產(chǎn)業(yè)資本開始做LP。他們有產(chǎn)業(yè)背景和資源，愿意通過投資拓寬領(lǐng)域和視野，注重投資能不能和固有產(chǎn)業(yè)結(jié)合，而不是那么不計(jì)較投資回報(bào)，也是一種進(jìn)步。 孫達(dá)毅表示，整個(gè)行業(yè)的回報(bào)預(yù)期在明顯下降。“以前都說30%以上回報(bào)，現(xiàn)在達(dá)到30%的可能性越來越小，今年一些LP能夠有8%以上的回報(bào)都很滿意了?！彼f，這也是基金規(guī)模越來越大的原因，大機(jī)構(gòu)對于回報(bào)的預(yù)期很急，分成的部分不好拿只能靠管理費(fèi)。另一方面，原來很多國內(nèi)的投資人沾政策的光，做中介的事情。但現(xiàn)在中介的生意越來越難做，逼著投資人找各種不同的細(xì)化方法。 美元基金曾在過去很長一段時(shí)間內(nèi)，是股權(quán)投資市場的主流，但目前人民幣基金則占據(jù)了中國市場的主導(dǎo)地位。清科集團(tuán)創(chuàng)始人倪正東在第十屆中國有限合伙人峰會(huì)上也提到，中國股權(quán)投資行業(yè)由早期的兩頭在外向兩頭在內(nèi)轉(zhuǎn)變。以前是境外注冊基金投VIE結(jié)構(gòu)創(chuàng)業(yè)公司，然后海外上市，現(xiàn)在是基金的募資、退出都在國內(nèi)。今年以來赴美上市的中概股，只有寥寥幾筆。 姜明明認(rèn)為，人民幣基金在2007年以后，隨創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)而迅速發(fā)展，從幾千億發(fā)展到幾萬億的規(guī)模。在這個(gè)過程中人民幣基金經(jīng)歷了Pre-IPO包打天下的階段，但現(xiàn)在如果還是用Pre-IPO模式，什么領(lǐng)域都做，什么階段的項(xiàng)目都投，這樣的基金在市場沒有競爭力，不管基金管理人多強(qiáng)都很難募資。 人民幣基金在向兩極化的方向發(fā)展，一是積累比較好的機(jī)構(gòu)往早期走的趨勢非常明顯，越來越關(guān)注中早期投資，真正參與到項(xiàng)目的價(jià)值挖掘過程中。 第二，更多以產(chǎn)業(yè)為背景的并購基金出現(xiàn)。不管人民幣基金還是美元基金，都有專業(yè)化的趨勢，比如在大的主基金盤子之外，還有專門的醫(yī)療基金、TMT基金等。盛世從去年開始做產(chǎn)業(yè)化，做了中國第一個(gè)天使母基金、文化產(chǎn)業(yè)母基金，今年還做了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的母基金。 啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平認(rèn)為，人民幣基金的LP對于投早期項(xiàng)目，退出時(shí)間較長已經(jīng)越來越能夠接受，但是對于投資失敗項(xiàng)目的容忍度方面仍沒有美元LP強(qiáng)。 姜明明對此表示，這跟LP的結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。目前人民幣LP結(jié)構(gòu)中80%-90%來自于個(gè)人LP，10%到20%是機(jī)構(gòu)投資人，美國則完全相反，而機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人對于基金失敗的容忍程度是不一樣的。 另一方面，很多人民幣基金，包括美元基金在中國做人民幣基金的時(shí)候，募資過程中給投資人預(yù)期太高。只講成功的項(xiàng)目，不講失敗的項(xiàng)目，容易產(chǎn)生誤導(dǎo)。中國LP對于行業(yè)了解不夠深入，導(dǎo)致心理上產(chǎn)生了預(yù)期的反差。(編輯 林坤) |
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