三年多來，我們深度研究了上百位優(yōu)秀的基金經(jīng)理。我們發(fā)現(xiàn)：優(yōu)秀的基金經(jīng)理必然有其成熟的投資理念和投資體系，不會為市場短期的情緒或波動所左右。以價值投資為例，這是已為實踐檢驗過的有效投資方法。雖然各分支流派理解略有不同，但有三點是一致的：1、尋找擁有護城河的優(yōu)質標的；2、以合理或低估的價格買入；3、長期持有，和優(yōu)秀的企業(yè)一起成長。做不到這三點，就不是真正的價值投資。

真正的價值投資者，一定是耐得住寂寞的人。他必須擁有堅韌不拔的意志品質，具備長跑的決心和毅力。他們管理的基金，凈值曲線短期雖隨市場有所波動，但長期必定是一條獨立的曲線，按自己的節(jié)奏運行，穿越周期，具備不斷創(chuàng)新高的能力。可以說，任何凈值曲線，皆是基金經(jīng)理人生觀與價值觀的折射。

廣發(fā)基金價值投資部（傅友興、王明旭、李琛、程琨、林英睿、田文舟）是我平時關注較多、研究較為深入的一個團隊。他們對價值投資有深刻的理解，同時又有鮮明的個性。旗下基金長期業(yè)績優(yōu)異，波動和回撤相對較小，都是值得長期持有的好基金。今天把研究心得和大家分享一下。

一、長期業(yè)績優(yōu)異，波動和回撤相對較小

從他們的代表作來看，長期年化收益率均在15%以上。任期收益率均大幅跑贏同期滬深300指數(shù)，對滬深300指數(shù)的超額收益平均值達到55%。這樣的整體業(yè)績在業(yè)內無疑是屬于較高水平。

來源：Wind，截至2020.4.7

在獲取超額收益的同時，這幾位基金經(jīng)理也非常注重控制風險。上述7只基金年化波動率均低于21%，其中，6只基金近一年最大回撤低于同期滬深300（16%）。

價值投資部還有一位基金經(jīng)理田文舟，由于任期較短，沒列在上表中。他從2019年開始參與管理廣發(fā)龍頭優(yōu)選，任職回報已經(jīng)達到23.28%，具有虎將潛力。

這些基金長期回報優(yōu)秀，超額收益能力突出，回撤較小，具備不斷創(chuàng)新高的能力，都是值得長期持有的標的。

二、相同的價值投資內核，各具特色的實踐路徑

1、傅友興：選股眼光獨到，看重可持續(xù)增長

傅友興加入廣發(fā)基金已有13年，現(xiàn)任價值投資部總經(jīng)理。代表作為廣發(fā)穩(wěn)健增長混合（270002），這是廣發(fā)基金的老牌旗艦產(chǎn)品。傅友興自2014年12月接手，任職回報128.72%，同類排名TOP10%。

來源：且慢，截止2020.4.7，下同

傅友興的投資理念是以低估或合理的價格買入優(yōu)秀企業(yè)，看重企業(yè)增長的質量和持續(xù)性。核心能力圈聚焦在消費和醫(yī)藥兩大優(yōu)質賽道，以自下而上選股為主，在股價低迷時逆勢布局，在市場追捧、估值較高時逐步退出。

傅友興選股眼光獨到，善于從市場忽略的細分領域尋找潛在的大白馬。他成功挖出了不少優(yōu)質品種，例如我武生物、通化東寶、洽洽食品等。其中我武生物比較經(jīng)典，2017年四季度進入前十大重倉股后，市值從2017年底的80億元增長至2019年底的227億元，增長186%。

傅友興持股周期很長，2017-2019年的年度換手率均低于100%，持股集中度較低。操作中淡化擇時，在市場出現(xiàn)極端走勢的情況下會降低倉位避險。

2、王明旭：強調安全邊際，組合配置均衡

王明旭，2005年入行，前期主要從事宏觀策略研究，先后管理專戶產(chǎn)品，2018年6月加入廣發(fā)基金。代表作廣發(fā)內需增長混合（270022），自2018年10月接手，至今任職回報45.6%，同類排名TOP21%。

王明旭的風格更偏向于格雷厄姆，“未慮勝，先慮敗”。近10年的絕對收益投資生涯使其更加注重安全邊際，組合配置均衡。廣發(fā)內需增長自王明旭接手以來，每個季度均跑贏滬深300指數(shù)。

王明旭為宏觀策略研究出身，對經(jīng)濟周期和行業(yè)景氣變化比較敏感，善于自上而下進行配置。他主要關注兩大類機會。一類是盈利能力較強、競爭格局較好、以內需為主的行業(yè)，如消費、家電、金融、醫(yī)藥等，進行長期配置。另一類是景氣度在未來半年至兩年走出上行的周期行業(yè)，如2018年四季度至2019年上半年養(yǎng)殖板塊、2019年四季度以來新能源板塊等。

3、李?。鹤韵露蠐窆?，深耕消費品，便宜買好貨

李琛自2002年廣發(fā)基金籌建便與之為伴，至今已有18年，是廣發(fā)基金內部非常資深的基金經(jīng)理。代表作廣發(fā)消費品精選混合（270041），自2016年2月接手至今，任職回報達82.93 %，同類排名TOP5%。

李琛的投資風格為自下而上選股，在企業(yè)價值低估時逆勢買入，耐心等待企業(yè)價值回歸帶來的回報，高估時順勢賣出，及時鎖定收益。

李琛扎根消費品領域十多年，功力深厚。她對消費品的研究兼具廣度和深度，既能把握整個消費品產(chǎn)業(yè)鏈，又能從實際經(jīng)營層面思考企業(yè)的市場空間、發(fā)展?jié)摿?，對消費企業(yè)的感知能力強。因此，她善于捕捉底部區(qū)間的優(yōu)質消費品種，例如2016年，當白酒處于底部周期時精準布局。此外，在底部發(fā)掘多只食品領域的機會，比如廣州酒家、洽洽食品、香飄飄、三全食品等。

4、程琨：深度研究奠定堅實基礎，超額收益來自“錯誤定價”

程琨，2006年擔任研究員，研究行業(yè)覆蓋TMT、消費和機械，2013年擔任基金經(jīng)理。代表作廣發(fā)逆向策略混合（000747），自2014年9月接手，管理至今任職回報為102.7 %，同類排名TOP32%。

程琨的投資理念是以買入并長期持有的方式分享企業(yè)長期復利增長，通過深度研究發(fā)掘長期價值被低估的機會。行業(yè)配置上聚焦于消費和高端制造等需求穩(wěn)定、商業(yè)模式良好，競爭格局穩(wěn)定的行業(yè)。持股周期長，換手率非常低，所選的重倉股具有高ROE和低PE的特征。

投資手法上偏好逆向投資，擅長尋找由于突發(fā)事件、市場錯誤定價等原因造成價值被低估、被市場忽略的優(yōu)質股。例如，廣發(fā)逆向策略混合曾逆向投資三一重工、宇通客車、洽洽食品等多只被市場忽略的優(yōu)質股，最終都帶來了良好的回報。

5、林英睿：積小流成江海，耐心尋找低估的機會

林英睿2011年入行，研究行業(yè)覆蓋家電、零售、商貿、汽車等行業(yè)，2016年加入廣發(fā)基金。代表作廣發(fā)睿毅領先混合（005233），自2017年12月管理至今，任職回報40.98%，同類排名TOP6%。

林英睿的投資理念是挖掘低估股票，等待均值回歸，偏向于逆向投資風格。持倉相對分散，以降低組合的波動，提高勝率。

林英睿的投資風格偏逆向，試圖尋找經(jīng)過各種利空因素考驗后的低估值反轉機會。在機械制造、能源、證券、航空、農林牧漁等周期性行業(yè)中進行輪動，尋找“低估+底部反轉”帶來的“戴維斯雙擊”機會，在左側配置，持續(xù)累積超額收益，積小勝為大勝。廣發(fā)睿毅領先從2018年1季度配置養(yǎng)殖股，其上漲部分對沖了市場的普跌，該基金在2018年回撤為7.18%（同期滬深300指數(shù)下跌25.31%）。

田文舟自2012 年7月畢業(yè)后即加入廣發(fā)基金，對企業(yè)的核心競爭力和長期發(fā)展有比較深刻的理解。他的投資理念是找到好公司并長期持有，通過企業(yè)的內生增長實現(xiàn)復合收益。目前田文舟主攻消費行業(yè)，管理的廣發(fā)龍頭優(yōu)選混合（005910）前十大持倉以貴州茅臺、格力電器等大市值消費龍頭股為主。

三、橫看成嶺側成峰

在對基金經(jīng)理個體研究的基礎上，又進行了橫向比較研究。我們發(fā)現(xiàn)這五人皆具有鮮明的個性，可謂橫看成嶺側成峰，值得細品。

就核心能力圈而言，這五人均深耕大消費行業(yè)。消費行業(yè)與人類生存息息相關，是永恒的主題，是一條很好的賽道。除了大消費之外，傅友興在醫(yī)藥行業(yè)研究很深，王明旭鐘情于低估值的大金融，程琨在高端制造等領域有所建樹，林英睿專攻周期行業(yè)，都有自己深耕的領域。

在擇股風格上，傅友興、李琛、程琨是典型的自下而上擇股，強調公司質地優(yōu)良，擁有良好的盈利能力和護城河。程琨擅長從市場忽視的行業(yè)和個股中挖掘投資機會。傅友興選股眼光獨到，善于挖掘介于白馬和黑馬之間的“灰馬”品種，在持有過程中慢慢變成“白馬”。王明旭有所不同，他偏自上而下?lián)窆桑瑥娬{安全邊際。林英睿則是介于兩者之間，從行業(yè)出發(fā)進行中觀配置，以周期行業(yè)為主。

在買入賣出時機選擇上，傅友興、李琛、程琨、林英睿雖略有不同，但都是屬于逆向投資，即股價低迷時買入，高估時賣出。王明旭不同，他是屬于右側交易。僅僅低估不會買，在行業(yè)景氣拐點向上時他才出手。深耕周期行業(yè)的林英睿，則是強調在行業(yè)的周期拐點時布局。

在風控方面，他們的理念是一致的。將安全邊際放在首位，追求絕對收益。買入時對估值的要求比較苛刻，估值高企時敢于賣出，嚴控波動與回撤。

為了便于大家理解，我們繪制了這六人的風格分布圖。從下圖可以看出，這六人的風格偏差不是很大，但也有一定的差異，并沒有明顯的交集，呈一定互補格局。

為了直觀研究整體波動特征，我們用上述五只代表作基金按等權重構建了一個組合，在且慢上進行回測。近兩年回測曲線是這樣的：

來源：且慢，回測時間段：2018.4.9-2020.4.7

這條曲線給人第一印象是比較“抗跌”，組合在2018年和今年的回撤都明顯低于滬深300指數(shù)。兩年跑贏滬深300指數(shù)27.99個百分點，波動和最大回撤要優(yōu)于對標指數(shù)。凈值曲線明顯獨立運行，且長期趨勢向上。

對提取的數(shù)據(jù)進行深度分析，我們認為這五只基金都是在按自己的節(jié)奏獨立運行，均具備不斷創(chuàng)新高的能力。相互之間存在一定的不相關性，彼此牽制，相互制衡，降低了組合的波動性。在個基風控的基礎上，組合又進一步防范和化解了回撤的風險。

四、君子之交淡如水

公開資料顯示，2018年，廣發(fā)基金將負責公募基金的權益投資一部拆分成價值、成長和策略三個部門。本文研究的這六位基金經(jīng)理組成了價值投資部。

我們清晰看到這六人的價值觀非常接近。堅定不移地執(zhí)行自己的投資策略，不為市場短期波動所左右。如前面分析，價值投資者都是耐得住寂寞，坐得了板凳的人。可以想象，他們的性格品性也應該是相近，工作中應該是一個和諧的團隊。

在投資風格上，他們都是堅定的價值投資者。其投資實踐就是對價值投資較好的詮釋。他們將價值投資與個人的從業(yè)經(jīng)歷、資源稟賦等較好的結合起來，充分發(fā)揮每個人的特點，形成了鮮明的個性。產(chǎn)品形成一定的互補關系，具有較寬的覆蓋面，能適應各種行情。

同時，廣發(fā)基金以三年為主的考核周期為長期業(yè)績提供了制度保障。較長的考核周期為基金經(jīng)理提供了較為寬松的環(huán)境，使能其聚焦于中長期投資，落實投資策略。盡管因市場風格等原因，短期表現(xiàn)可能有所差異，但以三年以上的中長期視角來看，其凈值曲線都是按自己的節(jié)奏獨立運行，具備不斷創(chuàng)新高的能力。

短期優(yōu)異可能來源于個人能力，但長期優(yōu)異一定是歸因于團隊優(yōu)秀。廣發(fā)基金通過合理的制度設計和制度保障，使其具備了優(yōu)秀的長跑能力。

做出一條獨立運行、穿越周期、迭創(chuàng)新高的凈值曲線是每一個基金經(jīng)理追求的目標，持有這樣的基金則是投資者之幸運。任何凈值曲線，都是人生觀與價值觀的折射。成功的投資，歸根到底是人生觀與價值觀的勝利。

廣發(fā)基金價值投資部，六位基金經(jīng)理和他們管理的基金有如一壇老酒，越品越醇，愈久彌香。

原創(chuàng)來源：

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