題圖/ 獨(dú)行

作者 / 一石二鳥

標(biāo)簽 / 研究

自2015年以來，消費(fèi)行業(yè)的主題基金可謂是牛氣沖天。“五年一倍”對(duì)這類基金來說都只能算是入門級(jí)的水平。不僅如此，不少管理寬基的基金經(jīng)理也紛紛把消費(fèi)股作為自己的核心底倉。如在以前介紹的，廣發(fā)基金價(jià)值投資部六位基金經(jīng)理不約而同都將消費(fèi)作為重點(diǎn)關(guān)注的一大賽道。那么消費(fèi)行業(yè)到底有什么魅力，能吸引高手云集呢？

因?yàn)橄M(fèi)行業(yè)天然符合好生意的特征。消費(fèi)品的客戶規(guī)模巨大，很多是終生、高頻用品，需求穩(wěn)定，周期性較弱，經(jīng)過長期競爭后勝出的龍頭公司往往具備強(qiáng)大的護(hù)城河，能長期保持強(qiáng)者恒強(qiáng)的發(fā)展態(tài)勢。而且消費(fèi)類企業(yè)無需經(jīng)常進(jìn)行大規(guī)模投資（如固定資產(chǎn)、研發(fā)），對(duì)現(xiàn)金流損耗較少，內(nèi)生增長能力強(qiáng)，具有ROE（投資回報(bào)率）較高且長期穩(wěn)定的特點(diǎn)，因此投資這類企業(yè)復(fù)利效應(yīng)顯著。

上述優(yōu)勢反映在資本市場上，體現(xiàn)為消費(fèi)股的股價(jià)波動(dòng)較小，能漲抗跌。行情來臨時(shí)，消費(fèi)股漲幅并不遜色；在經(jīng)濟(jì)下行、股市低迷時(shí)，消費(fèi)股是相對(duì)抗跌的避險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，消費(fèi)股天生具備穿越周期的能力，長期累積的收益率相當(dāng)可觀。

價(jià)值投資的代表巴菲特、芒格，對(duì)消費(fèi)股情有獨(dú)鐘，長期持有喜詩糖果、可口可樂等，成就了財(cái)富神話。國內(nèi)也有很多優(yōu)秀的基金經(jīng)理，長期深耕大消費(fèi)領(lǐng)域，為投資者打造出了不少中長期業(yè)績優(yōu)異、牛氣十足的消費(fèi)主題基金。今天就給大家盤點(diǎn)其中最具代表性的五只。

來源：Wind，截至2020.4.10

一、易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)：價(jià)值投資典范，耐心的力量積累出豐厚回報(bào)

易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票（110022）成立于2010年8月，持有人戶數(shù)超130萬，在全部公募基金中排名前五，備受基民追捧，堪稱網(wǎng)紅基金?，F(xiàn)任基金經(jīng)理蕭楠，7年零8個(gè)月任職回報(bào)達(dá)到249.8%，同類排名TOP2%，年化回報(bào)20.6%。（Wind，截至2020.4.10，下同）

來源：且慢，截至2020.4.10，下同

蕭楠自2006年加入易方達(dá)基金，從消費(fèi)行業(yè)研究員做到研究組組長，再到管理易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)，始終將消費(fèi)作為核心能力圈進(jìn)行深耕細(xì)作。

他奉行的是巴菲特、芒格那種“找到好公司，買入并長期持有”的投資理念，并且知行合一，是A股市場上堅(jiān)定的價(jià)值投資者。在選股上，蕭楠極為關(guān)注商業(yè)模式，因?yàn)檫@決定了公司經(jīng)營的是不是一門長久的好生意，是不是能通過長期持有獲得復(fù)利增長。

蕭楠將商業(yè)模式劃分為三種，具體來講，第一種是“坐地收錢”，投資不多，回報(bào)可觀，比如白酒、奢侈品；第二種“苦盡甘來”，剛開始辛苦，發(fā)展成龍頭后形成壟斷，比如家電、化工、金融；第三種是自我燃燒類型，燒很多錢去投固定資產(chǎn)、投研發(fā)，不然就面臨淘汰，比如電子、冶金、低端制造業(yè)。

在投資中，他聚焦于第一種和第二種商業(yè)模式，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的倉位集中于白酒、家電行業(yè)。其中白酒是第一類商業(yè)模式，家電是第二類商業(yè)模式。

對(duì)于選定的股票，蕭楠的持股周期很長，并且敢于重倉持有，像貴州茅臺(tái)、伊利股份、美的集團(tuán)、格力電器等消費(fèi)龍頭均已被持有7年以上，這種持股定力在市場上是非常少見的。

二、匯添富消費(fèi)行業(yè)：聚焦食品飲料和家電，耐心做股東

匯添富消費(fèi)行業(yè)混合（000083），成立于2013年5月，現(xiàn)任基金經(jīng)理胡昕煒 ，自2016年4月任職至今，任職回報(bào)達(dá)到118.5%，同類排名TOP2%，年化收益率24.2%。

胡昕煒，清華大學(xué)工學(xué)碩士， 2011年加入?yún)R添富基金，長期從事食品飲料、農(nóng)業(yè)、輕工制造等消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的研究。

胡昕煒偏好尋找價(jià)值創(chuàng)造能力強(qiáng)的“發(fā)電廠”式企業(yè)，這類企業(yè)盈利模式成熟，品牌優(yōu)勢顯著，內(nèi)生增長能力強(qiáng)，盈利增速穩(wěn)定，能為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。

具體選股時(shí)，強(qiáng)調(diào)在好行業(yè)中挖掘優(yōu)質(zhì)公司，勝率更高。即先通過自上而下的中觀行業(yè)比較，選擇處于成長中期、競爭格局穩(wěn)定、景氣度高的的優(yōu)質(zhì)賽道；然后通過自下而上的選股，篩選出護(hù)城河寬、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健、治理結(jié)構(gòu)完善的優(yōu)質(zhì)公司。

構(gòu)建組合時(shí)采用的是“核心+衛(wèi)星”策略，收益來源多元化。核心倉位，精選有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)公司中長期持有，賺取的是比較確定性的收益，主要分布在大消費(fèi)、科技、高端制造業(yè)、金融等行業(yè)；衛(wèi)星倉位占比不到10%，主要配置一些周期資產(chǎn)和逆向資產(chǎn)，貢獻(xiàn)彈性收益，主要分布在農(nóng)業(yè)、造紙、原料藥等行業(yè)。

從操作來看，胡昕煒傾向于淡化擇時(shí)，保持高倉位操作，持股集中度較高，主要通過行業(yè)分散來控制回撤。

三、中歐消費(fèi)主題：消費(fèi)股中挖成長，分散配置降波動(dòng)

中歐消費(fèi)主題股票（002621），成立于2016年7月，現(xiàn)任基金經(jīng)理郭睿，自2018年07月12日接手，期間任職回報(bào)為66.1%，同類排名TOP2%，年化回報(bào)為34.3%。

郭睿是偏好成長風(fēng)格的選手，在消費(fèi)行業(yè)中選取具有成長特征的股票。選股時(shí)，主要標(biāo)準(zhǔn)是成長性、穩(wěn)定性和持續(xù)性。成長性是指公司未來3-5年業(yè)績復(fù)合增長在15%甚至20%以上；穩(wěn)定性是指公司的成長主要源自公司自身的商業(yè)模式清晰和經(jīng)營管理穩(wěn)定；持續(xù)性是指公司每個(gè)季度的業(yè)績不出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

郭睿已深耕A股+港股兩地的消費(fèi)行業(yè)9年，投資管理經(jīng)驗(yàn)近3年。他不僅熟悉消費(fèi)全產(chǎn)業(yè)鏈，還深度了解各個(gè)細(xì)分行業(yè)和公司。不同于傳統(tǒng)的價(jià)值投資，選股時(shí)他對(duì)采用高科技、新商業(yè)模式的消費(fèi)股更為關(guān)注。這種投資風(fēng)格在消費(fèi)主題基金中是比較罕見的。

中歐消費(fèi)主題保持較高倉位運(yùn)作，股票持倉占比長期保持在90%左右，持股集中度較高，前十大重倉股持倉占比在70%以上。主要通過精選消費(fèi)各子行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司，進(jìn)行分散化配置來降低波動(dòng)，前十大重倉股常常同時(shí)涵蓋白酒、旅游、生鮮、電商、農(nóng)業(yè)、家電等多個(gè)子行業(yè)。

單從基金的角度看，中歐消費(fèi)主題近三年回報(bào)102.9%，在今天推薦的五只基金中是最高的。而去年四季度規(guī)模僅為3.46億（A類+C類），可謂是“深在閨中人未識(shí)”，市場對(duì)這只基金有所低估。

四、廣發(fā)消費(fèi)品精選：扎根消費(fèi)十多年，善于挖掘獨(dú)家品種

廣發(fā)消費(fèi)品精選混合（270041）成立于2012年6月，現(xiàn)任基金經(jīng)理李琛、田文舟。李琛自2016年2月接手，至今任職回報(bào)為88.6 %，排名TOP5%，年化收益率18.6%。

李琛扎根消費(fèi)十多年，研究兼具廣度和深度。不僅能把握整個(gè)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈，而且能從實(shí)際經(jīng)營層面去思考企業(yè)的市場空間、發(fā)展前景等，能在底部區(qū)間挖掘出獨(dú)家品種。

李琛主張?jiān)谄髽I(yè)價(jià)值低估時(shí)逆勢買入，耐心等待企業(yè)價(jià)值回歸帶來的回報(bào)。她完整經(jīng)歷了A股數(shù)輪牛熊輪回，也承受了2012年和2014年重倉行業(yè)和個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)事件（如白酒塑化劑事件），這些經(jīng)歷使其意識(shí)到，沒有只漲不跌的市場，再好的行業(yè)也有周期拐點(diǎn)。因此投資中必須能夠做出果斷取舍，低估時(shí)敢于買入，高估時(shí)堅(jiān)決賣出，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，降低基金業(yè)績的波動(dòng)。

從廣發(fā)消費(fèi)品精選的持倉來看，既有諸如貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、格力電器等耳熟能詳?shù)呐９桑灿袕V州酒家、洽洽食品、香飄飄、晨光文具等獨(dú)家品種。這些股票在未被發(fā)掘時(shí)，在市場關(guān)注度很低時(shí)，李琛通過自己的獨(dú)立研究和調(diào)研，堅(jiān)定地在底部布局，隨后都為組合貢獻(xiàn)了不菲的收益。

五、富國消費(fèi)主題：挖掘獨(dú)門股，捕捉拐點(diǎn)型機(jī)會(huì)

富國消費(fèi)主題混合（519915）成立于2014年12月，現(xiàn)任基金經(jīng)理王園園、劉莉莉自2017年6月接手至今，期間任職回報(bào)為73.1%，同類排名TOP4%，年化回報(bào)24.3%。

王園園2012年入行擔(dān)任研究員，主攻農(nóng)業(yè)和消費(fèi)行業(yè)，2015年加入富國基金，2017年擔(dān)任基金經(jīng)理。

王園園的投資理念是找到可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，分享企業(yè)成長所帶來收益。專注消費(fèi)行業(yè)近8年，歷經(jīng)行業(yè)周期輪回，積累了深厚的經(jīng)驗(yàn)。作為女性基金經(jīng)理，她對(duì)大消費(fèi)具有更強(qiáng)的敏銳性，挖掘出了不少獨(dú)門牛股，比如中順潔柔、合興包裝。

在投資上主要是對(duì)基石資產(chǎn)和彈性資產(chǎn)進(jìn)行把握?；Y產(chǎn)，例如貴州茅臺(tái)、伊利股份、格力電器等白馬股，通過長期持有賺業(yè)績?cè)鲩L的錢。彈性資產(chǎn)則是指在核心能力圈中捕捉拐點(diǎn)型機(jī)會(huì)，獲取彈性收益，比如2018年底配置養(yǎng)殖股，成功捕捉到“豬周期”，為組合貢獻(xiàn)了超額收益。

富國消費(fèi)主題 2016年以來實(shí)際倉位保持在80%-95%之間，保持高倉位運(yùn)作，基本不作擇時(shí)。持股相對(duì)集中，前十大重倉股持倉占比維持在60%左右，持股周期較長，換手率較低。

上述五只基金，均是聚焦于大消費(fèi)領(lǐng)域的優(yōu)秀主題基金。在不同基金經(jīng)理的管理下，又各具特色，有的高度重倉消費(fèi)龍頭股，有的致力于在消費(fèi)領(lǐng)域?qū)ふ腋叱砷L股，有的擅長挖掘獨(dú)門股、捕捉周期拐點(diǎn)機(jī)會(huì)，為投資者提供了豐富的選擇。

雖然消費(fèi)行業(yè)屬于“長牛板塊”，但也需要有不懼短期波動(dòng)、長期持有的耐心，想要把消費(fèi)主題基金做好、做精，做出超額收益，也并非易事。建議大家選擇具有深厚研究能力、踏實(shí)投資心態(tài)和長期深耕消費(fèi)行業(yè)背景的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。消費(fèi)主題基金主要還是立足于中長期投資，長期持有，靜待花開。