追求絕對(duì)收益的價(jià)值型選手、下行風(fēng)險(xiǎn)比較小，這是機(jī)構(gòu)投資者給王明旭打的第一個(gè)標(biāo)簽。公開(kāi)資料顯示，王明旭擁有15年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，職業(yè)經(jīng)歷中涵蓋三類不同的工作：券商研究所宏觀及策略研究、保險(xiǎn)資管和基金公司專戶的絕對(duì)收益投資、公募基金的基金經(jīng)理。

“我的投資理念偏格雷厄姆，非常注重安全邊際。”王明旭介紹，對(duì)他來(lái)說(shuō)，判斷企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性不確定性比較大，相比于企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)空間、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚纫蛩?，企業(yè)現(xiàn)在的價(jià)格更值得重視。因此，他對(duì)上市公司的估值要求比較苛刻。

10年絕對(duì)收益資金的管理經(jīng)驗(yàn)，也讓其養(yǎng)成了以絕對(duì)收益為目標(biāo)的穩(wěn)健投資風(fēng)格?！敖^對(duì)收益出身的基金經(jīng)理，往往風(fēng)格更為保守。例如，常年對(duì)市場(chǎng)保持敬畏，對(duì)倉(cāng)位控制比較嚴(yán)格，謹(jǐn)慎操作，對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)不斷進(jìn)行評(píng)估?！蓖趺餍裾f(shuō)，當(dāng)他研究一只股票時(shí)，關(guān)注的不僅僅是其上漲空間有多高，更會(huì)著重評(píng)估未來(lái)的下跌空間是多少，在有足夠的安全邊際和足夠的風(fēng)險(xiǎn)收益比時(shí)才會(huì)介入。

“如果你是一個(gè)特別樂(lè)觀的人，很難做好絕對(duì)收益賬戶。因?yàn)橹灰銟?lè)觀，就會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間維持偏高的股票倉(cāng)位，凈值難免會(huì)波動(dòng)較大。尤其是當(dāng)市場(chǎng)短期出現(xiàn)劇烈震蕩時(shí)，很難及時(shí)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行調(diào)整。”王明旭坦言，多年的絕對(duì)收益投資經(jīng)歷，在其性格中打下了深深的偏謹(jǐn)慎的烙印。即便管理相對(duì)收益目標(biāo)的公募基金，他依然會(huì)格外重視絕對(duì)收益，重視回撤的控制。

正因?yàn)槿绱?，王明旭?zhí)掌公募基金不到半年，就成為保險(xiǎn)、FOF等投資經(jīng)理偏愛(ài)的選手?！八娘L(fēng)格偏價(jià)值，又是絕對(duì)收益出身，他管理的產(chǎn)品比較適合作為長(zhǎng)線底倉(cāng)配置?！币晃槐ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)人士向記者介紹，保險(xiǎn)資金的考核基準(zhǔn)通常是滬深300指數(shù)，廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)可以看成是滬深300的超強(qiáng)版，它是以“大金融+大消費(fèi)”中的白馬股為底倉(cāng)，階段性選擇周期品增強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性，組合的超額收益非常顯著。

“我挑選核心底倉(cāng)的原則是成長(zhǎng)的確定性強(qiáng)、長(zhǎng)期趨勢(shì)向上的穩(wěn)健增長(zhǎng)類品種?；厮葸^(guò)去10年，A股符合這一標(biāo)準(zhǔn)的股票不是很多，主要集中在食品飲料、醫(yī)藥、家電和金融(銀行、保險(xiǎn))等行業(yè)，這些行業(yè)在滬深300中約占70%的權(quán)重?！蓖趺餍裾f(shuō)，內(nèi)需增長(zhǎng)的底倉(cāng)品種主要是食品飲料、家電、醫(yī)藥、銀行、保險(xiǎn)、機(jī)場(chǎng)，這些品種占比達(dá)60%甚至70%以上。此外，他的組合中還會(huì)不時(shí)出現(xiàn)周期股的身影?！叭绻遗袛辔磥?lái)兩三個(gè)季度甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)某個(gè)行業(yè)的景氣度確定性上行，會(huì)對(duì)這些行業(yè)加大配置。”

重視風(fēng)險(xiǎn)并不代表收益平庸，王明旭管理的產(chǎn)品在控制回撤的同時(shí)，超額收益極為顯著。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年，滬深300指數(shù)漲幅為36%，廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)的回報(bào)達(dá)65.96%，排在同類前5%。歸因分析顯示，該基金的超額收益主要來(lái)源于個(gè)股選擇，同時(shí)行業(yè)選擇也有不錯(cuò)的正貢獻(xiàn)。

不過(guò)，與大多數(shù)自下而上精選個(gè)股的基金經(jīng)理不同，多年的宏觀和策略研究經(jīng)驗(yàn)帶給王明旭良好的宏觀視野，在投資中他更偏好于自上而下進(jìn)行行業(yè)配置。在平常的工作中，他會(huì)花很多時(shí)間看宏觀研究和行業(yè)分析報(bào)告，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的景氣變化，判斷不同行業(yè)所處的位置和機(jī)會(huì)。如果經(jīng)濟(jì)周期向上，就會(huì)增加順周期的品種；當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期向下，則會(huì)配后周期、偏消費(fèi)類的品種。

最近幾年，宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，因此，王明旭管理的組合主要以金融和消費(fèi)為底倉(cāng)，包括食品飲料、家電、醫(yī)藥、銀行、保險(xiǎn)、機(jī)場(chǎng)等，如果某個(gè)行業(yè)估值比較高，他會(huì)小幅降低持倉(cāng)比例；如果某個(gè)行業(yè)估值跌到合理偏低位置，則會(huì)適當(dāng)增加配置，在行業(yè)之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡。

基金季報(bào)顯示，王明旭管理廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)以來(lái)，前十大重倉(cāng)股的變化比較小，持倉(cāng)主要以貴州茅臺(tái)、招商銀行、上海機(jī)場(chǎng)、美的集團(tuán)、格力電器等常見(jiàn)的大白馬為主?！拔移珢?ài)市值規(guī)模大、經(jīng)濟(jì)效益好、護(hù)城河深的龍頭企業(yè)?！蓖趺餍裉寡?，自己尤其看重ROE、ROIC、自由現(xiàn)金流三個(gè)指標(biāo)?！拔也⒉恍枰久磕暧?0%以上的增長(zhǎng)，我需要有更好的業(yè)績(jī)能見(jiàn)度。只要ROE、ROIC比較高，同時(shí)公司治理結(jié)構(gòu)也比較好，每年有比較穩(wěn)健的增長(zhǎng)就足夠了。”

對(duì)于偏愛(ài)龍頭的選股思路，王明旭做了更詳細(xì)的解釋：“我長(zhǎng)期持有的大白馬都是經(jīng)過(guò)歷史檢驗(yàn)、業(yè)績(jī)能見(jiàn)度非常高的公司。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局或者公司治理沒(méi)有發(fā)生明顯變化時(shí)，我只需要根據(jù)它們的PE估值水平來(lái)調(diào)整組合?！睆臍v史數(shù)據(jù)看，貴州茅臺(tái)大部分時(shí)間在當(dāng)年20-30倍PE之間波動(dòng)；格力電器的PE則常年在9-13倍區(qū)間波動(dòng)，醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥，其估值通常為45-65倍。

在核心底倉(cāng)保持相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，王明旭還會(huì)通過(guò)周期品增厚組合收益?！拔屹I(mǎi)周期性股票不是只看短期一兩個(gè)月，我會(huì)選擇未來(lái)兩三個(gè)季度甚至更長(zhǎng)時(shí)間景氣向上的周期性行業(yè)作為Alpha的加強(qiáng)。”他坦言，在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，自己會(huì)選擇景氣周期明確向上的行業(yè)進(jìn)行適度偏離，這也成為組合Alpha的主要來(lái)源。

回溯過(guò)去一年，王明旭精準(zhǔn)把握了兩波周期品的大行情。第一次是2018年四季度，他通過(guò)詳細(xì)論證，敏銳地發(fā)現(xiàn)生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣向上拐點(diǎn)確立，新一輪景氣周期即將開(kāi)啟。此時(shí)，行業(yè)估值處于歷史低點(diǎn)區(qū)間，下跌風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，于是果斷出手配置，并在2019年上半年獲得顯著的超額收益。

王明旭在周期股的第二次漂亮操作是在2019年9月末，他判斷未來(lái)一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間周期，新能源汽車及3C電池會(huì)出現(xiàn)新一輪需求增長(zhǎng)景氣周期，其上游的資源品在供給大幅收縮的背景下，出現(xiàn)供需共振的投資機(jī)會(huì)，因而在那個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)配置了新能源汽車上游和3C電池上游的資源品。隨后的市場(chǎng)表現(xiàn)，再次驗(yàn)證了王明旭的判斷：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈自去年四季度以來(lái)走出獨(dú)立上行行情，資源品為基金凈值貢獻(xiàn)了較好的超額收益。截止到2月19日，滬深300指數(shù)今年以來(lái)下跌超過(guò)1%，而廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)的回報(bào)達(dá)到8.59%。

2019年，A股走出一波罕見(jiàn)的大牛市行情，公募基金獲得顯著的超額收益。2020年開(kāi)春，突如其來(lái)的新冠肺炎疫情對(duì)A股的上行趨勢(shì)和演繹節(jié)奏帶來(lái)了明顯影響，大消費(fèi)板塊及傳統(tǒng)周期股短期均面臨一定的負(fù)面沖擊。

“長(zhǎng)期還是非?？春?，”談及今年的市場(chǎng)趨勢(shì)，王明旭并不悲觀。他指出， 這次疫情可比2003年SARS.2003年SARS的影響集中在4月中旬到6月中旬，發(fā)生在春節(jié)復(fù)工之后，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生一定沖擊。而這次疫情爆發(fā)在春節(jié)前，很多企業(yè)春節(jié)之后無(wú)法開(kāi)工，這使得此次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能更大一些。

除此之外，目前的經(jīng)濟(jì)水平與2003年也不一樣。“2003年中國(guó)在全球的貿(mào)易份額占比是5%，到2018年末是11%；2003年，A股在MSCI指數(shù)中的占比只有7.8%，現(xiàn)在接近35%。”王明旭分析，如果這次疫情能得到很好的控制，預(yù)計(jì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也就是一到兩個(gè)季度。

分行業(yè)來(lái)看，王明旭認(rèn)為，今年景氣度很高的行業(yè)主要是半導(dǎo)體、新能源汽車、消費(fèi)電子等，如果疫情控制得好，對(duì)這些行業(yè)應(yīng)該沒(méi)有特別大的影響，受影響較大的是餐飲、旅游、酒店、航空、機(jī)場(chǎng)、家電、汽車、家裝建材等與消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)?！皬臍v史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫情對(duì)于消費(fèi)品的影響最多是兩個(gè)季度。從更長(zhǎng)的時(shí)間周期看，今年被壓抑的需求，未來(lái)都是可以重新釋放出來(lái)的?！?/p>

具體到他管理的基金，王明旭表示，組合中配置了新能源汽車上游的資源品、消費(fèi)電子等，它們的景氣度依然很高。疫情對(duì)組合中的消費(fèi)有影響，但這些品種都是組合中的長(zhǎng)期品種，他不會(huì)特別在意?！皩?duì)于優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)品公司，我們需要把目光放得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)，不在乎一兩個(gè)季度的短期波動(dòng)，而應(yīng)該綜合考量行業(yè)景氣狀況以及公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力水平，賺取行業(yè)景氣和公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的收益?！?/p>

談及近期發(fā)行的新產(chǎn)品——廣發(fā)價(jià)值優(yōu)勢(shì)，王明旭稱他將重點(diǎn)布局具有價(jià)值優(yōu)勢(shì)的公司，即ROE或者ROIC較高、自由現(xiàn)金流充沛、企業(yè)文化優(yōu)良、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的行業(yè)龍頭公司。就行業(yè)而言，他會(huì)沿三條主線布局：一是估值處于歷史低點(diǎn)附近、盈利能力向上的銀行、機(jī)場(chǎng)、旅游等；二是增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定的大消費(fèi)板塊，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電；三是景氣向上的周期品種，如新能源汽車和3C電池上游的資源品。

(原標(biāo)題：廣發(fā)基金王明旭：在控制回撤基礎(chǔ)上追求凈值穩(wěn)健增長(zhǎng))