“即使債券的收益率低于股票，我們?nèi)匀豢梢杂脗瘉韺ν顿Y組合進行分散化，并降低其總體風險?！薄鞲駹枴豆墒虚L線法寶》

最近一年，傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的總規(guī)模日益減少，產(chǎn)品收益率不斷走低，一些原來配置低風險理財產(chǎn)品的投資者，轉(zhuǎn)而投向高倉位的主動權(quán)益基金。然而，節(jié)后碰上A股快速回調(diào)，又毫無防備地體驗了一把“過山車”，基金凈值回撤達到15個點，晚上焦慮得睡不著。

如果這樣的震蕩行情讓你跌得睡不著，整天思考要不要“割肉”，司令認為，很大部分原因是你目前的風險承受能力，和高風險的偏股型基金并不匹配。

畢竟，真正能承受高風險的投資者仍是少數(shù)，對于大多數(shù)投資者來說，股債平衡型基金或者會是更好的選擇。

中場球員——股債平衡型基金

1949年，在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆首次提出了著名的股債平衡思想，他給出了一個簡單有效的資產(chǎn)配置公式：半股半債。

但簡單的配置思路不一定適合每個市場階段，于是股債平衡型基金應運而生，通過結(jié)合股票和債券的估值變化動態(tài)調(diào)整配置比例，通常將股票倉位設置在20%-75%。股債均衡配置的組合，往往能夠較好地平滑組合波動。在市場回調(diào)階段，其回撤幅度也相對更小一些。

招商證券的一份研究就充分說明了股債平衡型基金的抗跌性特點。例如，在2019年4月20日至6月6日的調(diào)整行情、在2020年1月21日至2月3日的疫情沖擊、今年2月17日以來至3月9日的調(diào)整中，股債平衡基金的平均收益率分別為-6.75%、-6.42%和-10.8%，均好于偏股混合型基金和靈活配置型基金。

但從長期業(yè)績和穩(wěn)定性來看，股債平衡型基金的表現(xiàn)并不“中庸”。據(jù)Wind統(tǒng)計，自2016年3月11日至2021年3月10日的最近5年，股債平衡型基金平均收益率達到93.9%，高于同期滬深300指數(shù)66.06%的漲幅，也高于靈活配置型基金89.75%的平均回報，但小于偏股混合型基金119.42%的平均回報。

股債平衡型基金管理難度大

“攻守兼?zhèn)?，均衡穩(wěn)健”，這讓股債平衡型基金極具吸引力。但事實上，當投資者想要挑選產(chǎn)品時，可選項并不多。

據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2月28日，市場上共有50只平衡混合型基金，總管理規(guī)模約1,663.3億元。2020年末資產(chǎn)規(guī)模超50億的股債平衡基金僅有8只。

其中，規(guī)模最大的是廣發(fā)穩(wěn)健增長，達到282億元，持有人戶數(shù)達176.86萬戶；排名第2的是廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選六個月，資產(chǎn)規(guī)模168億元，持有人戶數(shù)為18.43萬戶。

一邊是品種小眾，數(shù)量很少；一邊是百億規(guī)模，受到幾十萬甚至是上百萬的持有人追捧。為何會出現(xiàn)這種看起來冷熱不均的反差？

對此，一位基金分析師認為，原因主要有兩方面：

一是股債平衡型基金投資的資產(chǎn)類別更多，產(chǎn)品風險收益特征不如其它基金清晰?；鸸竞弯N售渠道在產(chǎn)品推廣上面臨的難度更大一些，因而布局的產(chǎn)品數(shù)量較少。

二是股債平衡型基金的管理，對基金經(jīng)理乃至基金公司的投研平臺提出更高的要求。基金經(jīng)理不僅要有更多元的能力圈（既要懂股票，還要會投債），有良好的大局觀和宏觀視角（知道宏觀經(jīng)濟處于什么周期、什么階段該配哪些資產(chǎn)，在哪個時點該切換），還得是偏保守的風格，能夠在風險和收益之間做好平衡。

這些條條款款盤點下來，能夠符合上述要求的基金經(jīng)理數(shù)量并不多。所以，如果能找到擅長資產(chǎn)配置的基金經(jīng)理，充分發(fā)揮主動管理能力，靈活調(diào)整股債比例，就有機會大大提高盈利概率和空間。

均衡的價值型選手—廣發(fā)基金王明旭

第三方研究機構(gòu)評價稱，廣發(fā)基金王明旭是一位均衡的價值選手，強調(diào)組合的平衡感。他希望組合能在進攻與防守之間有良好的匹配，行業(yè)和個股的持倉盡量分散，組合的超額收益比較多元。

在今年不確定性較大、波動加大的市場環(huán)境中，類似王明旭這樣風格的基金經(jīng)理，采取均衡配置策略，攻守有道，也許正是個人投資者應對震蕩市的選擇之一。

王明旭任職于廣發(fā)基金價值投資部，入行16年，擁有近10年絕對收益投資經(jīng)驗以及2年半公募基金管理經(jīng)驗，現(xiàn)任廣發(fā)內(nèi)需增長、廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選、廣發(fā)價值優(yōu)勢等基金的基金經(jīng)理。

根據(jù)招商證券研究，2019年和2020年，王明旭管理的廣發(fā)內(nèi)需增長分別上漲65.96%和75.98%，大幅跑贏了業(yè)績基準及各類市場寬基指數(shù)，分別排名同類可比基金的前6%和前13%。

在一些權(quán)益類產(chǎn)品整體波動下行的時間段（例如2020年11月），廣發(fā)內(nèi)需增長的凈值不跌反漲，讓投資者獲得了極佳的持有體驗。

值得一提的是，廣發(fā)內(nèi)需增長是一只股票倉位為30%-80%的偏股混合型基金，也就是說，基金經(jīng)理以80%的股票倉位大幅跑贏了滬深300、中證500。

王明旭是如何做到這一點？我們結(jié)合他的從業(yè)經(jīng)歷、能力圈以及過去兩年的組合管理情況，一起對比來分析。

第一，看宏觀策略出身，具有良好的大局觀，善于自上而下進行資產(chǎn)配置。

根據(jù)股債平衡型基金的設計原理，要把基金做成回撤相對較小、收益還不錯的產(chǎn)品，就需要基金經(jīng)理做好股債資產(chǎn)配置，必須對宏觀市場有較強的把握能力，才可以在該加的時候加，該減的時候減，在資產(chǎn)配置上獲取超額收益。

王明旭是看宏觀策略出身，常年研究和跟蹤宏觀經(jīng)濟周期和行業(yè)景氣變化，具有良好的宏觀視野，對周期和產(chǎn)業(yè)的波動比較敏感，能夠較好地結(jié)合市場變化調(diào)整組合。

例如，過去兩年，王明旭判斷市場是結(jié)構(gòu)牛行情，將廣發(fā)內(nèi)需增長的股票倉位穩(wěn)定在80%左右，債券倉位在10-15%之間。而且，所配置的全部為可轉(zhuǎn)債，以此控制回撤或增加組合彈性。

第二，管過十年絕對收益資金，涉獵資產(chǎn)較廣，善于借助其它工具提升彈性。

股債平衡型采取的是股債混合配置策略，要求基金經(jīng)理對投資品種涉獵要廣、眼界要寬，要對股票、利率債、可轉(zhuǎn)債等每一類資產(chǎn)的特性、驅(qū)動因子都有所了解。

王明旭在管理公募基金前，做過10年絕對收益投資（包括保險資管和基金專戶投資），管理過幾十個不同類型的專戶，包括股票、定增、FOF、分級基金套利、可轉(zhuǎn)債等，這使得他不僅熟悉股票，也對可轉(zhuǎn)債、大宗交易、股指期貨等其它策略比較了解，善于借助多種工具增厚組合收益。

第三，均衡風格的價值選手，注重組合的平衡感，通過結(jié)構(gòu)調(diào)整來控回撤。

股債平衡基金的特質(zhì)是“股債均衡 攻守兼?zhèn)洹?，要求基金?jīng)理在上漲時能把握機會，在下跌時能做到盡量少跌，長期下來獲得還不錯的超額收益。

A股市場歷來高波動（年化波動超過20%），股債平衡型基金的組合中有大比例的資產(chǎn)為股票（股票占比20%-75%），要將組合的波動和回撤控制在一定的范圍內(nèi)，對基金經(jīng)理而言，也是不小的挑戰(zhàn)。

對此，有些基金經(jīng)理的方法是擇時，在市場下跌時，通過降低股票倉位來控制回撤。但王明旭認為，長期來看，擇時的勝率不是很高。因此，他選擇將股票倉位恒定在一定水平，通過調(diào)整組合的結(jié)構(gòu)，用資產(chǎn)之間的非相關(guān)性降低風險。

這一點，也跟他的從業(yè)經(jīng)歷有關(guān)。在十六年的從業(yè)經(jīng)歷中，他看過很多行業(yè)，在多年的研究中形成了較強的周期思維，能夠判斷出不同行業(yè)所處的景氣狀況，較好把握發(fā)展趨勢和景氣變化。

從廣發(fā)內(nèi)需增長的持倉看，組合常年有8-10個甚至更多不同的行業(yè)，既有食品飲料、醫(yī)藥、家電、免稅等大消費，也有銀行、保險等大金融，在某些階段還會有周期品，以及公用事業(yè)、交通運輸?shù)绕€(wěn)定增長的行業(yè)。

在行業(yè)和個股方面，他也盡量做到均衡分散。前十大重倉股的持倉占比大多數(shù)在50%以下，單一行業(yè)的占比很少超過15%，單一個股的占比很少超過6%。

牛年A股波動加大、賺錢難度提升，越來越多投資者意識到理財還是需要多資產(chǎn)配置，對股債平衡型產(chǎn)品的配置需求升溫。基于此，廣發(fā)基金將于4月7日起推出由王明旭擔任基金經(jīng)理的股債平衡型新品——廣發(fā)睿銘兩年持有期（A類：011194，C類：011195），股票投資范圍30%-75%，其中投資于港股通標的股票不超過股票資產(chǎn)的50%。

該基金給每筆份額設定了兩年的持有期，兩年期滿后可隨時贖回且免收贖回費，既有利于鼓勵投資者中長期投資，也有利于基金經(jīng)理制定投資策略，更好地把握中長期的市場機會。

4月7日至4月16日，廣發(fā)睿銘兩年持有期混合將在各大渠道發(fā)售。如果你也認可王明旭的投資理念和均衡風格，不妨跟隨他一起在投資中做時間的朋友。

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