主動(dòng)管理型基金在2019年大放異彩，憑借著去年的優(yōu)秀表現(xiàn)，2020年以來(lái)，明星基金經(jīng)理募集爆款基金的新聞時(shí)常登上各大媒體的頭版頭條。在撰寫(xiě)基金招募書(shū)的閱讀一文時(shí)，我便強(qiáng)調(diào)，投資主動(dòng)管理型基金不讀基金招募書(shū)就好比吃藥不看藥物說(shuō)明書(shū)一樣危險(xiǎn)。

遺憾的是，在饑餓營(yíng)銷(xiāo)和鋪天蓋地的宣傳面前，投資者腦海中最大的信念就是相關(guān)基金經(jīng)理2020年的投資能重復(fù)2019年的神奇，我只需要投入金錢(qián)然后等待美好的事情發(fā)生即可。但很可惜，市場(chǎng)先生的錢(qián)并不那么好賺。

花無(wú)百日紅，萬(wàn)物有周期。聽(tīng)信賣(mài)方投資機(jī)構(gòu)的宣傳，自己沒(méi)有投資主見(jiàn)，永遠(yuǎn)會(huì)被市場(chǎng)先生和賣(mài)方玩弄于股掌之間。那么，在閱讀了基金招募書(shū)的基礎(chǔ)上，主動(dòng)管理型基金要怎么進(jìn)行研究，以確定該基金是否值得信賴，基金經(jīng)理是否值得托付呢？

研究主動(dòng)管理型基金最重要的是解決兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)問(wèn)題是我投資的基金到底是什么，第二個(gè)問(wèn)題是基金經(jīng)理的投資風(fēng)格是什么。搞不清楚第一個(gè)問(wèn)題，您的基金投資就會(huì)始終云里霧里，無(wú)法搞清楚基金的收益風(fēng)險(xiǎn)特征。第二個(gè)問(wèn)題搞不清楚，您就無(wú)法正確評(píng)價(jià)基金的表現(xiàn)，就無(wú)法知人善任，就會(huì)被各種聲音牽著鼻子走。

要解決“我投資的基金到底是什么”這個(gè)問(wèn)題，首先要對(duì)基金的樣貌進(jìn)行一個(gè)大致的刻畫(huà)。我們要從基金規(guī)模、基金投資持倉(cāng)、基金階段性表現(xiàn)、基金與指數(shù)回報(bào)之比較、基金的資產(chǎn)配置變動(dòng)、基金的持有人結(jié)構(gòu)等角度去進(jìn)行分析和評(píng)估。這一部分內(nèi)容，我建議各位讀者朋友找一個(gè)自己投資的主動(dòng)型基金，在相關(guān)的APP或者網(wǎng)站上，按照相關(guān)流程走一遍。雖然可能耗費(fèi)時(shí)間，但這就是對(duì)自己的投資負(fù)責(zé)。

（一）基金規(guī)模的研究框架

首先，我們來(lái)看基金規(guī)模。對(duì)基金規(guī)模的評(píng)價(jià)可以分為迷你、小、適中、偏大和大，共五類。如果基金的規(guī)模小于5000萬(wàn)，需要查看近期的基金定期報(bào)告，以免因?yàn)檫B續(xù)20個(gè)工作日基金規(guī)模低于5000萬(wàn)，或連續(xù)20個(gè)工作日基金份額持有人不足200人而清盤(pán)。

在進(jìn)行基金規(guī)模評(píng)價(jià)時(shí)，根據(jù)投資股票的市值大小不同，大盤(pán)型基金與中小盤(pán)基金在適中、偏大和大上的劃分標(biāo)準(zhǔn)略有出入。注意，這只是我的一個(gè)主觀標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的上限和下限是可以有所浮動(dòng)的。

總的來(lái)說(shuō)，非封閉式基金，基金規(guī)模過(guò)大不利于基金經(jīng)理的投資操作。基金規(guī)模越大，股票交易員在落實(shí)基金經(jīng)理的投資指令時(shí)就會(huì)相對(duì)遲緩，或買(mǎi)賣(mài)股票會(huì)造成較大的沖擊成本。

不同個(gè)股的流動(dòng)性之比較

基金規(guī)模變大給基金經(jīng)理帶來(lái)的投資影響，還要根據(jù)基金經(jīng)理的投資風(fēng)格來(lái)進(jìn)行判斷。對(duì)于低投資換手率，傾向于買(mǎi)入股票并長(zhǎng)期持有的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，基金規(guī)模變大所帶來(lái)的消極影響并沒(méi)有多大，此類基金的資金承載量有望比表中的數(shù)值更高。

規(guī)模較小且換手率奇高無(wú)比的基金，其業(yè)績(jī)可持續(xù)性存疑反之，若基金經(jīng)理很喜歡依靠短期買(mǎi)賣(mài)股票賺取差價(jià)，對(duì)于高投資換手率的基金來(lái)說(shuō)，基金規(guī)模變大則會(huì)帶來(lái)較大的不利影響。因?yàn)榕c大盤(pán)藍(lán)籌股相比，中小市值的公司每日成交量較小，資金買(mǎi)賣(mài)的沖擊成本更大。

低換手率基金的典型代表

因此，我們?cè)谶x擇主動(dòng)管理型基金時(shí)，基金凈資產(chǎn)規(guī)模過(guò)于迷你的不選，基金凈資產(chǎn)規(guī)模過(guò)于龐大且非封閉型基金的也慎重選擇。

在對(duì)基金的資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行了研判之后，我們重點(diǎn)關(guān)注基金的投資內(nèi)容。在這里，我選相關(guān)的代表性基金來(lái)進(jìn)行案例分析。分析基金投資的股票十分重要，基金雖然是一種間接投資方式，但投資者最好掌握一定的證券分析知識(shí)，不要對(duì)股票一無(wú)所知。否則，您就無(wú)法搞清楚基金當(dāng)前到底投資的是什么。

（二）基金重倉(cāng)股投資的研究框架

觀察基金當(dāng)前的股票投資，我們要從以下幾個(gè)方面入手分析。首先，我們要判斷基金當(dāng)前是分散投資、適度集中投資還是高度集中投資。

我個(gè)人認(rèn)為，對(duì)于偏股混合型基金與股票型基金而言，若基金的前十大重倉(cāng)股占比低于40%，則我認(rèn)為基金經(jīng)理是分散投資的。若前十大重倉(cāng)股的占比位于40-70%之間，則是適度集中投資的。若前十大重倉(cāng)股的占比高于70%，則基金是高度集中投資的。

基金前十大重倉(cāng)股的投資越是集中，您就越是必須認(rèn)可前十大重倉(cāng)股大多數(shù)個(gè)股的投資價(jià)值。即若沒(méi)有投資該基金，這前十大重倉(cāng)股讓您用股票賬戶主動(dòng)買(mǎi)入，您是否愿意這樣高倉(cāng)位買(mǎi)入。如果回答是否，則您不適合投資該基金。反之，則是認(rèn)可該基金的投資價(jià)值。

在判斷完了基金個(gè)股投資的集中度之后，我們要判斷基金當(dāng)前的持倉(cāng)風(fēng)格?；鸬耐顿Y風(fēng)格，一般是按照投資風(fēng)格箱做了價(jià)值、平衡、成長(zhǎng)；大盤(pán)、中盤(pán)、小盤(pán)的3X3劃分。

易方達(dá)中小盤(pán)偏大盤(pán)價(jià)值投資風(fēng)格

您若對(duì)相關(guān)股票的市值與風(fēng)格不甚清楚，可以直接參考天天基金網(wǎng)基金頁(yè)面下方給出的基金投資風(fēng)格箱。如果您的股票投資經(jīng)驗(yàn)豐富，給出一組股票就能判斷出基金的投資風(fēng)格，則大可自己做判斷。

博時(shí)裕益混合是典型的中小盤(pán)投資風(fēng)格

一般來(lái)說(shuō)，滬深300指數(shù)的成分股，尤其是中證100指數(shù)的成分股，我們可以將其歸為大盤(pán)價(jià)值類股票。剔除這100只個(gè)股，滬深300指數(shù)剩下的200只個(gè)股則又可以分為大盤(pán)平衡或大盤(pán)成長(zhǎng)型個(gè)股。中證500指數(shù)的頭部大市值個(gè)股，也可以歸為大盤(pán)成長(zhǎng)型個(gè)股，因?yàn)榇祟惞居型谖磥?lái)被納入滬深300成分股中。

而中證500指數(shù)剩下的個(gè)股、中證1000指數(shù)的頭部大市值個(gè)股，則可以認(rèn)為是中盤(pán)股。中證1000指數(shù)剩下的，以及連中證1000指數(shù)都未能入選的則是小盤(pán)股。有時(shí)，中盤(pán)股和小盤(pán)股的加分界限不是特別清楚，我們可以籠統(tǒng)地稱之為中小盤(pán)投資風(fēng)格。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，大盤(pán)價(jià)值類與大盤(pán)平衡類基金比較好判斷。若基金的持倉(cāng)多銀行、證券、保險(xiǎn)、大市值白酒、大市值地產(chǎn)、知名白色家電、知名大國(guó)企、其他龍頭制造業(yè)公司，且該基金的前十大重倉(cāng)股投資是適度集中或高度集中風(fēng)格，我們就可以做出較為準(zhǔn)確的大盤(pán)價(jià)值或大盤(pán)平衡的投資風(fēng)格研判。

滬深300與中證500等指數(shù)，中證指數(shù)公司網(wǎng)站提供權(quán)重明細(xì)下載

如果對(duì)相關(guān)公司隸屬于哪一個(gè)指數(shù)不太了解，建議去中證指數(shù)公司網(wǎng)站下載指數(shù)成分股的Excel表格，用搜索的方式去查詢。日積月累，相關(guān)股票的市值大小，隸屬于什么指數(shù)，是什么行業(yè)，甚至常年的合理估值大概是多少都會(huì)心中有數(shù)。

在搞清楚了基金偏向大中小盤(pán)投資方向之后，我們還要重點(diǎn)分析重倉(cāng)投資的行業(yè)。注意，這里的行業(yè)劃分不能以證監(jiān)會(huì)規(guī)定的行業(yè)劃分為標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)榘凑兆C監(jiān)會(huì)的行業(yè)劃分，所謂制造業(yè)的覆蓋范圍也太廣泛了，醫(yī)藥、酒水飲料等行業(yè)的公司都會(huì)被劃到制造業(yè)中。

與易方達(dá)中小盤(pán)相比，東方紅中國(guó)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)投資比較均勻分散

明悉當(dāng)前基金的行業(yè)投資分布可以有效評(píng)估基金所承擔(dān)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金投資的行業(yè)越是集中，該行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基金的表現(xiàn)影響就越大；基金投資的行業(yè)越是分散，則基金受單一行業(yè)的影響較小，基金相對(duì)來(lái)說(shuō)不太容易出現(xiàn)“其興也勃焉，其亡也忽焉”的現(xiàn)象。

未完，待續(xù)……