近期，鼎勝新材(603876.SH)對(duì)外公告稱，公司擬以3.2億元現(xiàn)金收購(gòu)內(nèi)蒙古聯(lián)晟新能源材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱聯(lián)晟新材）50%的股權(quán)，交易完成后，聯(lián)晟新材將成為公司的全資控股子公司。

公司擬將聯(lián)晟新材收入麾下，而聯(lián)晟新材近年來業(yè)績(jī)連續(xù)虧損，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，貌似財(cái)務(wù)狀況并不樂觀，這引起了風(fēng)云君對(duì)這家上市公司的興趣，迫不及待地想要探個(gè)究竟。

一、擬3.2億全控虧損合營(yíng)公司

2019年11月11日，公司發(fā)布《關(guān)于收購(gòu)合營(yíng)公司股權(quán)的公告》稱，公司擬以3.2億元現(xiàn)金購(gòu)買內(nèi)蒙古錦聯(lián)鋁材有限公司（以下簡(jiǎn)稱錦聯(lián)鋁材）持有的聯(lián)晟新材50%股權(quán)。

公司在公告中表示，本次交易有利于豐富和優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，減少關(guān)聯(lián)交易，有助于增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力等等優(yōu)勢(shì)。

（一）標(biāo)的公司情況

聯(lián)晟新材成立于2013年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋁板帶箔的生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為鋁板帶箔（包括鋁板、鋁帶、鋁箔）。根據(jù)客戶的不同產(chǎn)品需求，企業(yè)的產(chǎn)品包括雙零毛料、單零毛料、空調(diào)箔坯料（大卷厚料）、鋁套筒、代加工產(chǎn)品等。

聯(lián)晟新材主要向公司提供鑄軋卷、冷軋卷等鋁加工半成品，向公司及其關(guān)聯(lián)方的銷售收入占比達(dá)90%以上，是公司重要的上游供應(yīng)商之一。

目前，聯(lián)晟新材主要擁有年產(chǎn)量達(dá)5萬噸的一組生產(chǎn)線（包括4條鑄軋線以及2臺(tái)冷軋機(jī)），以及正處于試運(yùn)行狀態(tài)的年產(chǎn)35萬噸哈茲列特連鑄連軋鋁板帶箔項(xiàng)目生產(chǎn)線和冷軋機(jī)。

另外，根據(jù)聯(lián)晟新材提供的近期發(fā)展規(guī)劃與投資計(jì)劃，其計(jì)劃在2019-2021年期間分批新增3 臺(tái)冷箔軋機(jī)和15條涂層生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)單零箔、雙零箔和親水箔成品等產(chǎn)品，設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)45萬噸/年。截至目前，上述項(xiàng)目已開始土建施工。

按資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估，聯(lián)晟新材股東全部權(quán)益賬面價(jià)值3.65億元，評(píng)估作價(jià)4.46億元，評(píng)估增值0.81億元，增值率為22.20%；而按收益法進(jìn)行評(píng)估，聯(lián)晟新材股東全部權(quán)益評(píng)估作價(jià)6.41億元，評(píng)估增值2.76億元，增值率為75.55%。

最終，毫無懸念的是，公司選擇按照收益法評(píng)估的結(jié)果來對(duì)聯(lián)晟新材進(jìn)行收購(gòu)。

但是，聯(lián)晟新材的財(cái)務(wù)狀況著實(shí)令人擔(dān)憂。

（二）標(biāo)的公司財(cái)務(wù)狀況

聯(lián)晟新材2017年至2019年1-5月實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為8.16億元、17.95億元和9.61億元，收入增長(zhǎng)較快；但是同期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為-0.26億元、-0.62億元和-0.20億元，連續(xù)虧損。

聯(lián)晟新材2017年至2019年1-5月的凈利率分別為-3.15%、-3.46%和-2.05%?？梢钥闯觯?lián)晟新材做的是賠本賺吆喝的生意，沒有賺到什么錢，反而一直在虧，盈利能力差得要命。

聯(lián)晟新材2017年至2019年1-5月的毛利率分別為5.99%、4.08%和5.87%，一直保持在較低水平，說明聯(lián)晟新材的產(chǎn)品并沒有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

聯(lián)晟新材2017年末至2019年5月末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.00%、85.00%和88.00%，一直居高不下且不斷飆升，存在較大的償債壓力。

聯(lián)晟新材2017年末至2019年5月末的流動(dòng)比率分別為0.43、0.47和0.50，速動(dòng)比率分別為0.32、0.39和0.40，雖然兩者略有走高，但仍然保持在較低水平，企業(yè)的短期償債風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

而另一方面，公司截止2019年三季度末的資產(chǎn)負(fù)債率為67.66%，本次收購(gòu)將進(jìn)一步推高公司的資產(chǎn)負(fù)債率4個(gè)百分點(diǎn)左右。

換句話說，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步提升。

二、募投項(xiàng)目延期，為了補(bǔ)充流動(dòng)資金？

再看看公司募集資金的使用情況，公司于2018年4月在上交所掛牌上市，首次公開發(fā)行股票6,500萬股，發(fā)行價(jià)格為13.54元/股，共募集資金8.80億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為8.01億元。

其中，6億元左右用于年產(chǎn)5萬噸動(dòng)力電池電極用鋁合金箔項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱鋁合金箔項(xiàng)目），2億元左右用于償還銀行貸款。

公司認(rèn)為，鋁合金箔項(xiàng)目是公司鋁板帶箔產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝基礎(chǔ)的自然延伸，是現(xiàn)有電池箔生產(chǎn)線的擴(kuò)充與升級(jí)，也是公司在新能源產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的大環(huán)境下作出的重要戰(zhàn)略選擇。

項(xiàng)目投產(chǎn)后，將進(jìn)一步擴(kuò)大公司在電池箔領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，為公司全面進(jìn)入新能源領(lǐng)域奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

另外，從提高盈利能力的角度來看，相比空調(diào)箔、單零箔、雙零箔和普板帶，公司的電池箔毛利率連續(xù)三年都在25%以上。通過加大電池箔業(yè)務(wù)比重提升盈利能力，也是提升公司競(jìng)爭(zhēng)力的重要路徑。

鋁合金箔項(xiàng)目截止至2018年末累計(jì)投入占預(yù)算的比例為65.09%，截止至2019年上半年末累計(jì)投入占預(yù)算的比例為67.30%，半年時(shí)間僅投入預(yù)算的2.21%，進(jìn)展比較緩慢。

（數(shù)據(jù)來源：鼎勝新材2018年年度報(bào)告）

（數(shù)據(jù)來源：鼎勝新材2019年半年度報(bào)告）

2019年10月19日，公司發(fā)布《關(guān)于部分募投項(xiàng)目延期的公告》稱，將鋁合金箔項(xiàng)目的建設(shè)完成期自2019年12月延至2020年12月。

公司解釋稱，由于新能源汽車補(bǔ)貼政策要求的逐步提高對(duì)電池箔產(chǎn)品的質(zhì)量和生產(chǎn)工藝提出了更高的要求，為保證公司電池箔產(chǎn)品生產(chǎn)工藝的先進(jìn)性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在充分論證和評(píng)估的基礎(chǔ)上，公司計(jì)劃對(duì)已有設(shè)備進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)試,同時(shí)在后續(xù)新設(shè)備的選型過程中提出更高的技術(shù)要求。為保障后續(xù)項(xiàng)目順利開展，公司擬將鋁合金箔項(xiàng)目進(jìn)行延期。

鋁合金箔項(xiàng)目還沒建好，就已經(jīng)跟不上客戶對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量要求了，需要采用擁有更高技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備。然鵝，令人不解的是，設(shè)備的調(diào)試或者選購(gòu)還需要延長(zhǎng)一年時(shí)間這么久？

而另一方面，公司拿出部分閑置募集資金用來補(bǔ)充流動(dòng)資金。

同日，公司發(fā)布《關(guān)于使用部分閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金的公告》稱，為了滿足公司日常經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，同時(shí)為提高募集資金的使用效率，在保證募集資金投資項(xiàng)目的資金需求以及募集資金使用計(jì)劃正常進(jìn)行的前提下，結(jié)合公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求及財(cái)務(wù)情況，公司決定使用不超過1.5億元的閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

公司進(jìn)一步解釋稱，公司使用部分閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，有利于解決公司暫時(shí)的流動(dòng)資金需求，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升公司經(jīng)營(yíng)效益。

公司目前是不是很差錢？是否存在故意找借口把募投項(xiàng)目進(jìn)行延期，而挪用募投項(xiàng)目的錢補(bǔ)充流動(dòng)資金，以解決暫時(shí)的流動(dòng)資金之需的如意小算盤？風(fēng)云君便無從得知。

三、公司基本情況

公司成立于2003年，一直從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為空調(diào)箔、單零箔、雙零箔、鋁板帶、新能源電池箔等，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于綠色包裝、家用、家電、交通運(yùn)輸、建筑裝飾、鋰電池等多個(gè)領(lǐng)域。

廣義的鋁行業(yè)包括鋁土礦采選、鋁冶煉(氧化鋁與電解鋁生產(chǎn))和鋁加工三個(gè)子行業(yè)。

其中，鋁加工是將電解鋁（主要是鋁錠）通過熔鑄、擠壓或壓延、表面處理等多種工藝及流程生產(chǎn)出各種鋁材的過程。

鋁加工按照加工工藝的不同又可以分為壓延加工和擠壓加工，壓延加工主要生產(chǎn)鋁板材、帶材、箔材等產(chǎn)品，而擠壓加工生產(chǎn)鋁型材、線材、管材等產(chǎn)品。而公司則屬于鋁壓延加工行業(yè)。

公司在發(fā)展的過程中，不斷擴(kuò)展產(chǎn)品的種類。

2005年前后，親水涂層空調(diào)箔替代光箔成為空調(diào)熱交換器的主流原材料，公司在鎮(zhèn)江和杭州兩地及時(shí)抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，進(jìn)入空調(diào)箔市場(chǎng)，迅速發(fā)展成為空調(diào)箔市場(chǎng)龍頭。

此后，在空調(diào)箔快速發(fā)展的同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也趨于激烈。公司又及時(shí)向主要應(yīng)用于消費(fèi)領(lǐng)域的單零箔和雙零箔領(lǐng)域進(jìn)軍，成功用鑄軋供坯工藝生產(chǎn)出了性能穩(wěn)定的雙零箔，并迅速推廣至市場(chǎng)，公司產(chǎn)品全面切入下游包裝、家用等消費(fèi)領(lǐng)域。

伴隨著國(guó)家政策的推動(dòng)，新能源動(dòng)力汽車的需求迎來快速增長(zhǎng)，從而進(jìn)一步提升了對(duì)鋰電池的需求，而電池電極用鋁箔作為鋰電池正極集電體，市場(chǎng)空間廣闊，公司開始率先進(jìn)入鋰電池鋁箔領(lǐng)域，目前已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)鋰電池用鋁箔龍頭企業(yè)。

另外，在純電動(dòng)汽車、混合動(dòng)力汽車的輕量化、節(jié)能化的大背景下，公司開始投資建設(shè)釬焊箔項(xiàng)目，而該類產(chǎn)品具有較高的技術(shù)含量，工序較多，工藝流程復(fù)雜，同時(shí)附加值較高，是提升公司盈利能力的又一大看點(diǎn)。

公司的空調(diào)箔產(chǎn)銷量較大，覆蓋國(guó)內(nèi)外一線空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)，國(guó)內(nèi)客戶包括美的集團(tuán)、格力集團(tuán)、海信集團(tuán)、海爾集團(tuán)等，國(guó)外客戶包括日本大金集團(tuán)、LG集團(tuán)等。

而公司的電池箔客戶涵蓋了國(guó)內(nèi)主要的儲(chǔ)能和動(dòng)力電池生產(chǎn)廠商，具體包括比亞迪集團(tuán)、CATL集團(tuán)、AT集團(tuán)、合肥國(guó)軒高科動(dòng)力能源有限公司、銀隆新能源股份有限公司以及微宏動(dòng)力系統(tǒng)（湖州）有限公司等。

四、結(jié)束語

2019年10月31日，公司發(fā)布了2019年第三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為83.51億元，同比增長(zhǎng)7.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為1.77億元，同比下降2.72%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.51億元，而上年同期為-2.03億元。

公司增收不增利，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，而另一方面，公司卻要高溢價(jià)現(xiàn)金收購(gòu)高負(fù)債的虧損公司，收購(gòu)后需要將其納入合并報(bào)表范圍，勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步加大公司的的償債壓力。