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廠長(zhǎng)的話 入秋后，今年紅透半邊天的量化基金，有了幾分西風(fēng)殘照的荒涼。最近三個(gè)月，指數(shù)增強(qiáng)基金不再增強(qiáng)了，阿爾法策略基金不見(jiàn)了阿爾法，只剩幾分可有可無(wú)的貝塔。上半年還歡呼雀躍的投資者如遭當(dāng)頭棒喝，看著PPT里云山霧罩的量化模型，面部表情里寫(xiě)滿了懵逼，心里不禁犯嘀咕，廉頗，老矣？ 熄火的量化 今年上半年，在股市的跌宕起伏中，量化私募可以說(shuō)是流光溢彩。九坤、幻方等量化大牌的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，半年收獲30%到40%的收益，引得一眾投資人垂涎三尺。 也難怪，明眸皓齒、杏臉桃腮，是個(gè)男人就心動(dòng)嘛。 然而，量化股票產(chǎn)品拿到手幾個(gè)月后，紅玫瑰好像變成了蚊子血。 步入百億私募，因?yàn)樘鸨獗P(pán)的幻方，中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品雄風(fēng)依舊。 但滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品連續(xù)大跌。三個(gè)月回撤-15.26%，不但沒(méi)有增強(qiáng)收益，還跑輸指數(shù)15個(gè)點(diǎn)。 相對(duì)來(lái)說(shuō)，九坤比較均衡一點(diǎn)，滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品和中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，沒(méi)有什么反差，但都處于波瀾不驚的狀態(tài)。排在同類中下游。 致遠(yuǎn)： 量銳： 涵德： 知名的頭部量化私募里，最近三個(gè)月，甚至最近半年，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品大都收獲寥寥。 除了指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，阿爾法策略產(chǎn)品也集體萎靡，讓“在最壞的貝塔中找最好的阿爾法”的論調(diào)偃旗息鼓。 下圖是部分成立兩年以上，協(xié)會(huì)規(guī)模不低于10億的私募的代表產(chǎn)品的業(yè)績(jī)情況。 單產(chǎn)品業(yè)績(jī)不能公開(kāi)發(fā)，大家可以加入廠長(zhǎng)的星球獲得完整內(nèi)容。 發(fā)生了什么？ 那么，上半年叱咤風(fēng)云的量化私募，為什么蔫了呢？ 首先，就是大家都懂的原因，賺錢以后，大量資金涌入，而大量的增量資金則攤薄了原先可獲取的超額收益，因子類同、頭寸擁擠、鐮刀互砍。 拿量化中性產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，經(jīng)歷了2017年的對(duì)沖失效，規(guī)模從2015年的2000億，跌到了2018年年底的100億。 然后，從2018年下半年到2019年上半年，量化私募普遍業(yè)績(jī)靚麗。 到了下半年，大家把這一年的成績(jī)單拿出來(lái)，客戶一看，回撤這么小，還有這年化30%、40%的收益。回想P2P和非標(biāo)債權(quán)私募、明股實(shí)債私募的天雷陣，那叫一個(gè)相逢恨晚。 于是，規(guī)模又一路暴漲到1600億。大家可以看到，三季度，量化產(chǎn)品的備案數(shù)量暴增。 可是，上半年最賺錢的高頻（持倉(cāng)以分鐘為單位）、T0（持倉(cāng)以小時(shí)為單位），容量都很有限。前者，整個(gè)A股市場(chǎng)容量大概只有200-300億，后者多一些，1000-5000億。 這就好比過(guò)年用某程搶票。如果充會(huì)員的少，那系統(tǒng)很好用，但如果充得多了，擁擠了，那就是扯犢子。 更糟糕的是，不但狼多了，肉還變少了。 高頻和T0，賺的都是短線投機(jī)者的錢，股市里沖動(dòng)的韭菜越多，就越容易賺錢，反之，則是巧婦難為無(wú)米之炊。 但是，四月之后，股市萎靡，連續(xù)下跌，大家都沒(méi)什么熱情了，成交量減少了三分之一。
波動(dòng)率開(kāi)始有明顯下滑，11月更是達(dá)到全年低點(diǎn)。 萬(wàn)得全A日成交額（2019年）：
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)財(cái)富管理部 中證500指數(shù)歷史波動(dòng)率（20日滾動(dòng)）走勢(shì)：
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)財(cái)富管理部 不但充會(huì)員搶票的人多了，票的總數(shù)還少了，這還咋玩。。。 廠長(zhǎng)9月初寫(xiě)百億量化誕生時(shí)，就有在文章里提示過(guò)，大家對(duì)量化的預(yù)期要降低了。
回撤的第二個(gè)原因是，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變，大部分量化私募還沒(méi)調(diào)整過(guò)來(lái)。 這個(gè)其實(shí)很正常。量化對(duì)沖，在A股一般就是買入股票的同時(shí)，做空股指期貨。如果股票跌了，但是股指期貨漲了，不但對(duì)沖不了風(fēng)險(xiǎn)，還要放大虧損，那就要吐血了。 2017年，大盤(pán)股漲，我們的量化私募大多買入中小盤(pán)股，做空滬深300等股指期貨，然后兩頭都被打蒙。 今年8、9月份，美國(guó)的量化因子“又”崩了，有大投行稱這是“2009年以來(lái)量化基金投資虧損最為最為慘痛的兩天”。 主要是美國(guó)佬把對(duì)沖給做反了。像華爾街群狼最愛(ài)的科技股，最近跌跌不休；而他們習(xí)慣做空的能源股，卻大跌眼鏡地一路暴漲。 今年，價(jià)值股、科技股表現(xiàn)好，Alpha策略普遍傾向于白酒、醫(yī)藥、5G等等漲勢(shì)兇殘，前景光明的。 低估值的周期板塊，煤炭、鋼鐵等等，則是被視為明日黃花，棄之如敝屣。 然而，11月下半月，醫(yī)保處長(zhǎng)靈魂砍價(jià)：4.4元的話，4太多，中國(guó)人覺(jué)得難聽(tīng)，再降4分錢，4.36，行不行；在消費(fèi)稅陰云下，白酒板塊等放量連跌。撒著歡往上漲的，反而是煤炭等周期股，扎扎實(shí)實(shí)讓量化私募們碰了一鼻子灰。 大家可以看到，最近三個(gè)月，最慘的就是11月。選取的私募里，代表產(chǎn)品取得單月正收益的只有鳴石投資、明汯投資等寥寥幾家。
第三個(gè)原因，IC合約基差收窄，貼水收斂，甚至一度盤(pán)中升水。 我知道你要罵啦，廠長(zhǎng)是不是吃錯(cuò)藥了，說(shuō)的什么鬼。 別急，知己知彼方能百戰(zhàn)51戰(zhàn)殆，為了幫大家徹底搞懂量化回撤之謎，今天要給大家來(lái)點(diǎn)硬核科普了，如果不想看，覺(jué)得頭大的話，或是早已經(jīng)完全弄懂了，可以跳過(guò)框里內(nèi)容，直接看最后一句結(jié)論。 1、股指期貨。 IF：滬深300股指期貨。 IH：上證50股指期貨（記憶技巧：H是“滬”的拼音第一個(gè)字母）。 IC：中證500股指期貨（記憶技巧：C是China的第一個(gè)字母）。 2、基差?，F(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格。這個(gè)講過(guò)不少次了，這次大家可得記好。 3、貼水和升水。 交割日之前，股指期貨是圍繞現(xiàn)貨價(jià)格上下波動(dòng)的。如果期貨價(jià)格小于現(xiàn)貨價(jià)格，那就是貼水。反之就是升水。隨著交個(gè)時(shí)間臨近，期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格會(huì)越來(lái)越接近。 做對(duì)沖。產(chǎn)品成立時(shí)，我們買入個(gè)股，做空股指期貨的話，如果貼水率高達(dá)20%~30%，就很難做，因?yàn)椋搅私桓钊?，如果指?shù)只跌了5%，那么期貨價(jià)格上漲，貼水率下降，基差收斂為0，我們做空的成本就高達(dá)15%~25%（不考慮費(fèi)用，下同）。只有股票上的收益高于這些，量化產(chǎn)品才能賺到錢。 而如果貼水率只有5%左右，做空冒的風(fēng)險(xiǎn)就要低很多啦。只要在交割日，指數(shù)下跌超過(guò)5%，我們?cè)谄谪浭袌?chǎng)就有收益。 過(guò)去一個(gè)多月，量化產(chǎn)品面臨的問(wèn)題是，股指期貨基差迅速收斂，從長(zhǎng)期10%以上的年化貼水，收斂至5%以內(nèi)。下圖是各類股指期貨合約基差點(diǎn)數(shù)的變化。
貼水大幅度收斂，代表大家看好后市行情，一般是發(fā)生在大盤(pán)有明顯上漲的情況下。這意味著，量化私募的產(chǎn)品在股指期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)大幅虧損。 股票沒(méi)賺錢，期貨市場(chǎng)也虧了，產(chǎn)品收益自然就難看了。 柳暗花明 知道了回撤的原因，看清未來(lái)的路也并不難。 2018年下半年到今年上半年那樣的爆炸收益，是可遇不可求的，但是買到優(yōu)質(zhì)的量化私募，長(zhǎng)期持有，穩(wěn)健地賺個(gè)10%的年化收益，完全是可以期待的。 第一，這半年多不上不下的業(yè)績(jī)，正在勸退一大批狂熱資金。 量化私募可以看見(jiàn)森林，主觀私募可以看見(jiàn)樹(shù)木。 量化模型可以覆蓋幾千只個(gè)股，處理海量的信息，快速完成交易，把肉眼拿著放大鏡才能看到的收益，一點(diǎn)點(diǎn)累積，聚沙成塔。
2019年6月25日，公募基金轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)出世。
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